يشير اثنان من مؤشرات المشتقات الرئيسية التي تتبعها كريبتوكوانت إلى أن تراجع بتكوين (BTC) الحالي يمثل عملية تقليص للرافعة المالية في منتصف الدورة أكثر منه قاع استسلامي نهائي؛ إذ انخفضت الفائدة المفتوحة في عقود CME الآجلة بنسبة 47٪ من ذروتها في 2025، فيما يظل منحنى أساس العقود الآجلة – الذي يقيس الطلب على المراكز الطويلة بالرافعة المالية – في اتجاه هابط مع بقائه ضمن المنطقة الإيجابية.
تاريخياً، لم تتكوّن قيعان الدورات إلا بعد تحول منحنى الأساس إلى السالب، بما يعكس حالة الـ «backwardation»؛ وهو مستوى لم يُسجَّل بعد. وتقدم البيانات، المنشورة في التقرير الأسبوعي لكريبتوكوانت بتاريخ 26 فبراير، قراءة بنيوية تختلف عن السرديات التي تركز على تعافي الأسعار على المدى القصير.
يوازي الهبوط البالغ 47٪ في الفائدة المفتوحة لعقود بتكوين الآجلة في CME تقريباً التراجع بنحو 45٪ الذي سُجِّل خلال سوق الهبوط في 2022؛ وهي فترة بلغ فيها السعر قاعاً قرب 15,500 دولار قبل أن يتعافى.
يعكس التفكيك الحالي للمراكز إغلاقاً مطولاً للصفقات الممولة بالرافعة بدلاً من حدث تصفية مفاجئ، ما يشير إلى أن السوق يمر بمرحلة إعادة تموضع ممتدة، لا بحلقة ضغط حادّة قصيرة الأمد.
ما الذي يخبرنا به ضغط منحنى الأساس؟
يقيس أساس عقود CME – أو ما يُسمى أيضاً بمنحنى عوائد العقود الآجلة – مقدار تداول العقود الآجلة الأطول أجلاً فوق السعر الفوري والعقود الأقرب استحقاقاً.
عندما يكون مضغوطاً لكنه ما يزال إيجابياً، كما هو الحال الآن، فإنه يعكس طلباً متراجعاً لكنه غير منعدم على المراكز الطويلة بالرافعة. فالمشاركون في السوق أقل استعداداً لدفع علاوة مقابل تسلّم بتكوين في المستقبل، لكنهم في الوقت نفسه لم يسعّروا بعد توقعات هبوطية صريحة.
في إطار عمل كريبتوكوانت، يندرج هذا الوضع ضمن فئة «تراجع أو استقرار في منتصف الدورة»، لا ضمن فئة الضغط الحاد الذي سبق تاريخياً موجات تعافٍ مستدامة.
اقرأ أيضاً: Crypto Lost $70B In One Hour After The US Bombed Iran
خط الأساس التاريخي وما الذي ينقصه
اتبعت دورات سوق الهبوط في 2019 و2022 نمط ضغط منحنى الأساس نفسه تقريباً قبل أن تصل إلى مرحلة الحسم. ففي كلتا الحالتين، لم يتشكّل القاع النهائي إلا بعد أن أصبح ميل منحنى العائد سالباً، في حدث يوصف أحياناً بحالة «backwardation».
هذا الشرط – حيث تتداول العقود الآجلة القصيرة الأجل فوق العقود الأطول أجلاً – لم يتحقق بعد في الدورة الحالية.
واجهت ارتفاعات الأسعار في بيئات بقي فيها الأساس موجب الميل ولكن مضغوطاً، تاريخياً، مقاومة؛ إذ لم يكن فائض الرافعة البنيوي قد جرى تصفيته بالكامل.
كما أن التصعيد في إيران يوم السبت، الذي دفع بتكوين مؤقتاً نحو 63,000 دولار، يزيد تعقيد الصورة على المدى القصير بإضافة ضغوط تصفية مدفوعة بالعوامل الكلية فوق بنية المشتقات الضعيفة أصلاً.
اقرأ التالي: Tether Has Frozen $4.2B In USDT Over Crime Links - And $3.5B Of That Was Just The Last Two Years