ستتحدد المرحلة التالية من تطور التمويل اللامركزي (DeFi) بمدى دقته في تسعير المخاطر، في تحول قد يضغط على العوائد ويعيد تشكيل جاذبية السوق لرأس المال المؤسساتي كما في appeal to institutional capital.
من عوائد مدفوعة بالحوافز إلى تسعير حقيقي للمخاطر
خلال معظم دورة نموه، كان التمويل اللامركزي مدفوعًا بعوائد مرتفعة للغاية تستند أقل إلى نشاط سوقي عضوي، وأكثر إلى حوافز الرموز وتدفقات رؤوس الأموال الباحثة عن العائد. هذا النموذج، بحسب فيل فوغل، الشريك المؤسس لـ Cork Protocol، بدأ يتفكك مع نضوج السوق.
قال فوغل في مقابلة مع Yellow.com على هامش مؤتمر Consensus: "ما جذب الناس إلى DeFi لم يكن عوائد عضوية ضخمة، بل عوائد ضخمة بسبب حوافز الرموز".
الدلالة هنا هي دلالة هيكلية. إذا لم تعد العوائد مدعومة بالحوافز، فلا بد أن تعكس بدلًا من ذلك مستوى المخاطر الكامنة في الأصول التي تولّد تلك العوائد. هذا الانتقال يُدخل مستوى من الانضباط كان غائبًا إلى حد كبير عن أسواق DeFi.
أشار فوغل إلى أوجه قصور أساسية لا تزال قائمة اليوم. قد يبدو بروتوكول إقراض يقدم عائدًا بنسبة 3% جذابًا، إلى أن يُسعّر الخطر بشكل صحيح عند 4%، ما يكشف أن رأس المال يُخصَّص بشكل خاطئ.
قال: "الناس يحصلون على تعويض قليل جدًا مقابل المخاطر التي يتحملونها".
تحويل المخاطر إلى أصل قابل للتداول
يتطلب التحول نحو التسعير السليم للمخاطر بنية تحتية جديدة. يعمل بروتوكول كورك على بناء ما يصفه بطبقة لترميز المخاطر، تتيح للمستخدمين فصل وتداول جانبي مركز المخاطر عبر رموز مميزة مختلفة.
يتم تنظيم كل سوق حول أصل ضماني وأصل مرجعي، ما ينتج عنه رمزان يمثلان نتيجتين متعاكستين. يلتقط أحد الرمزين تعرض رأس المال (الأصل)، بينما يمثل الآخر جانب المخاطر في الصفقة.
يشبه هذا النموذج مقايضات العجز الائتماني في التمويل التقليدي، ولكن مع اختلاف رئيسي؛ فبدلًا من الاعتماد على وسطاء مركزيين، تكون العقود قابلة للبرمجة والتركيب داخل أنظمة DeFi.
قال فوغل: "نحن لا نحاول بناء شركة تأمين، بل نحاول بناء معيار للمعلومات ومعيار للرموز حول كيفية دخول الآخرين في هذه الأنواع من صفقات المخاطر".
من خلال إخراج المخاطر إلى سوق مستقل، يخلق النظام إشارات سعرية يمكن أن تُستخدم لتوجيه كيفية تخصيص رأس المال عبر بروتوكولات DeFi.
أيضًا اقرأ: ADA Futures Launch Sets Stage For Cardano Spot ETF In The United States
السيولة، لا السعر، هي الخطر الخفي
كشفت أحداث الضغوط السوقية الأخيرة عن مشكلة أكثر إلحاحًا. فقد تحدّت بعض الحالات الافتراض القائل إن السيولة متاحة دائمًا في DeFi، من خلال مواقف أصبح فيها سحب رأس المال صعبًا حتى من البروتوكولات واسعة الاستخدام.
أشار فوغل إلى مواقف لم يكن فيها بالإمكان الوصول إلى الأموال المودعة في منصات الإقراض كما كان متوقعًا، ما قوّض فكرة أن بعض الاستراتيجيات منخفضة المخاطر.
قال: "الكثير من الافتراضات حول ملف السيولة لأنواع معينة من الاستثمارات على السلسلة قد تحطمت".
دفع ذلك إلى إعادة التركيز على الآليات التي تضمن مسارات خروج واضحة، خصوصًا للمشاركين من المؤسسات. يحاول نهج كورك فصل مخاطر السيولة عن مخاطر السعر، بحيث يمكن تسعير كل منهما بشكل مستقل.
عمليًا، يعني ذلك أن المقرض أو المستثمر يمكنه أن يعرف مسبقًا ما إذا كان سيتمكن من الخروج من مركزه، بدلًا من الاعتماد على ظروف السوق وقت السحب.
تبني المؤسسات يعتمد على القدرة على التنبؤ
القدرة على عزل المخاطر وتسعيرها بدقة أمر محوري لجذب رأس المال المؤسساتي. فالتمويل التقليدي يعمل وفق أطر مخاطر واضحة، حيث تُفصل سيولة الأصول والتعرض الائتماني والتسعير ويُقاس كل منها على حدة.
على النقيض من ذلك، غالبًا ما جمع DeFi بين هذه العناصر في رقم عائد واحد، ما حجب المخاطر الكامنة.
قال فوغل: "ما نحاول القيام به هو إزالة الغموض عن تلك المخاطر، حتى يفهم الناس بالضبط مقابل ماذا يحصلون على العائد".
تكتسب هذه الدرجة من الوضوح أهمية خاصة مع دخول الأصول الواقعية إلى DeFi، حيث تضيف جداول الاسترداد والعمليات القانونية طبقات إضافية من التعقيد. ففي بعض الحالات، قد تستغرق تسوية الأصول خارج السلسلة أسابيع أو أشهر، ما يخلق فجوات بين السيولة المتوقعة والفعليّة.
من خلال ضمان أن كل تعرض لمخاطر يقابله رأس مال ملتزم، يهدف النظام إلى منع السيناريوهات التي لا يتمكن فيها المستخدمون من الوصول إلى أموالهم عند الحاجة.
ماذا بعد؟
يمثل الانتقال نحو تسعير صريح للمخاطر نقطة تحول في DeFi. ومع تطور الأسواق، من المرجح أن يتحول التركيز بعيدًا عن تعظيم العائد الخام نحو تحسين العائد المعدّل حسب المخاطر.
قد يجعل هذا التغيير DeFi أقل جاذبية لرأس المال المضاربي، لكنه قد يجعله أكثر قابلية للاستدامة على المدى الطويل بالنسبة للمشاركين المؤسساتيين.
النتيجة نظام أكثر استقرارًا وأقل حماسة مفرطة، حيث تُحدد العوائد وفق أساسيات السوق بدلًا من الحوافز.
قال فوغل: "DeFi ينضج".
اقرأ بعد ذلك: Exclusive: Anchorage Says Federal Crypto Rules Will Unlock Next Phase of Tokenized Finance Growth