أطلق مؤشر Hash Ribbon الخاص بـالبيتكوين إشارة استسلام تاريخية الأهمية للمعدّنين في أواخر نوفمبر بعد أن انخفض معدل التجزئة للشبكة بحوالي 15% عن أعلى مستوى له على الإطلاق، في إشارة إلى أن المعدّنين غير المربحين يوقفون عملياتهم عقب تصحيح سعري بنسبة 35% من ذروة أكتوبر.
هذا المقياس، الذي يتابع متوسطَي الحركة لمدة 30 يوماً و60 يوماً لمعدل تجزئة البيتكوين، يتم تفعيله عندما يهبط متوسط الـ30 يوماً تحت متوسط الـ60 يوماً، وهو نمط ارتبط تاريخياً بقيعان دورية للأسعار وفرص شراء قوية.
هبط سعر البيتكوين إلى 81,000 دولار في 21 نوفمبر قبل أن يرتد إلى نحو 90,000 دولار بعد ظهور الإشارة، مكرراً نمطاً مألوفاً حيث يسبق ضغط المعدّنين تعافي السعر. يحدث تقاطع Hash Ribbon عندما تصبح عملية التعدين غير مستدامة اقتصادياً لجزء كبير من المشاركين في الشبكة، ما يجبرهم على إيقاف المعدات وربما بيع احتياطياتهم من البيتكوين لتغطية التكاليف التشغيلية. يخلق هذا الديناميك ضغط بيع غالباً ما يمثّل مراحل الاستسلام، يليها استقرار الشبكة عادةً وظهور مستويات دعم سعرية.
تأتي الإشارة في وقت انهار فيه "سعر التجزئة" للبيتكوين – أي القيمة اليومية المتوقَّعة لكل تيراهاش في الثانية من القدرة التعدينية – إلى 38.2 دولار لكل بيتهاش في الثانية وفقاً لشركة Luxor Technology، مسجلاً أدنى مستوى في خمس سنوات.
ومنذ ذلك الحين، انخفض المقياس أكثر إلى نحو 34–36 دولاراً لكل بيتهاش، وهو مستوى قياسي متدنٍ في ظل بقاء صعوبة الشبكة قرب أعلى مستوياتها التاريخية بينما يتداول البيتكوين عند حوالي 30% أقل من قمته التاريخية في أكتوبر عند 126,000 دولار. رداً على تضييق هوامش الربح، سرعت شركات تعدين كبرى مثل Core Scientific وRiot Platforms وMarathon Digital وHut 8 وIREN تحوّلها نحو بنية تحتية للذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء لتنويع مصادر الدخل.
ما الذي حدث؟
يستخدم مؤشر Hash Ribbon متوسطَي حركة لمعدل تجزئة البيتكوين لتحديد فترات استسلام المعدّنين. عندما يهبط متوسط الحركة البسيط لـ30 يوماً تحت متوسط الـ60 يوماً، فهذا يشير إلى تراجع النشاط التعدينـي مع قيام العمليات غير المربحة بإيقاف معداتها. يوضح هذا التقاطع أن معدل التجزئة ما زال تحت ضغط وأن المعدّنين يواصلون الاستسلام، وغالباً ما تنتهي مرحلة الاستسلام حين يعود متوسط الـ30 يوماً للصعود فوق متوسط الـ60 يوماً.
شهد آخر هبوط للبيتكوين تراجع العملة المشفّرة بنسبة 35% من أعلى مستوى تاريخي لها في أكتوبر فوق 126,000 دولار إلى قاع عند 81,000 دولار في 21 نوفمبر. ولا يزال معدل التجزئة في الشبكة، الذي يقيس إجمالي القدرة الحاسوبية التي تؤمّن سلسلة الكتل، فوق 1.1 زيتاهات في الثانية على أساس متوسط سبعة أيام رغم التراجع الأخير – ما يبقيه قرب مستويات قياسية حتى مع انهيار الربحية. وبلغت صعوبة التعدين أعلى مستوى لها على الإطلاق عند 156 تريليون في أوائل نوفمبر، بزيادة 6.3% عن التعديل السابق، ما خلق بيئة صعبة يحصل فيها المعدّنون على مكافآت أقل مقابل كل وحدة من القدرة الحاسوبية.
تُظهر السوابق التاريخية موثوقية مؤشر Hash Ribbon كأداة لتحديد القيعان الدورية. ظهرت الإشارة في مايو 2021 خلال حظر الصين لتعدين البيتكوين، عندما هبط السعر 50% إلى 30,000 دولار قبل أن يتعافى. وظهرت مرة أخرى في يونيو 2022 ونوفمبر 2022 خلال انهيار FTX، وسبقت في الحالتين تعافيات مستدامة بعد انتهاء استسلام المعدّنين. يمكن أن يصدر المؤشر أيضاً إشارات خاطئة قبل اتجاهات هابطة لا تتوافق مع قيعان كبرى، كما حدث في مايو ويوليو 2025، رغم أن هذه الحالات أقل شيوعاً من إشارات القاع الناجحة.
يعكس انهيار سعر التجزئة للبيتكوين تلاقي ضغوط متعددة على اقتصاديات التعدين. فقد خفّض تنصيف أبريل 2024 مكافآت الكتلة من 6.25 بيتكوين إلى 3.125 بيتكوين، ما قلّص إيرادات المعدّنين بنسبة 50% بينما بقيت المنافسة على الشبكة محتدمة. أما رسوم المعاملات، التي توفّر دخلاً إضافياً إلى جانب دعم الكتلة، فقد تراجعت إلى مستويات متدنية لم تشهدها منذ سنوات عند نحو 4 "ساتوشي" لكل بايت افتراضي، ما يوفر دعماً محدوداً. وقضى هبوط سعر البيتكوين من قمم أكتوبر على الهامش الذي أبقى العديد من العمليات مربحة، ما أجبر المنتجين الهامشيين على اتخاذ قرارات صعبة بشأن استمرار التشغيل.
استجابت شركات التعدين لأزمة الربحية عبر التحول إلى بنية تحتية للذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء على نطاق غير مسبوق. خرجت شركة Core Scientific من إعادة هيكلة الإفلاس لتصبح مزوداً لبنية تحتية للذكاء الاصطناعي على مستوى العتاد (bare-metal)، وحصلت على عقد استضافة بـ3.5 مليار دولار لمدة 12 عاماً مع شركة الحوسبة السحابية CoreWeave. ووقّعت IREN صفقات مع Microsoft تُقدَّر بنحو 9.7 مليارات دولار، ومع Dell Technologies بقيمة 5.8 مليارات دولار، بينما علّقت Riot Platforms توسعة منشأة تعدين بيتكوين بقدرة 600 ميغاواط لإعادة توظيف الموقع كمركز بيانات للذكاء الاصطناعي. تستفيد هذه التحوّلات من ميزات المعدّنين الحالية في شراء الطاقة، وإدارة الحرارة، وتشغيل منشآت عالية الكثافة الطاقية يمكن إعادة تهيئتها لتشغيل أعباء عمل الذكاء الاصطناعي المعتمدة على وحدات GPU.
لماذا يهم الأمر؟
تجعل دقة مؤشر Hash Ribbon التاريخية منه أداة مراقبة وثيقة لدى مستثمري البيتكوين على المدى الطويل الساعين لتحديد نقاط دخول مناسبة أثناء التصحيحات. ووفقاً للمبتكر تشارلز إدواردز، ولّد المؤشر 14 إشارة شراء منذ 2013، تحوّل نحو 64% منها إلى صفقات رابحة بافتراض الخروج عند أول إشارة استسلام للمعدّنين بعد كل عملية شراء. وأدّى المؤشر أداءً أفضل من استراتيجية الشراء والاحتفاظ البسيطة خلال هذه الفترة، رغم أن نتائج الاختبارات التاريخية لا تضمن أداءً مستقبلياً مماثلاً.
ترتبط فاعلية Hash Ribbon بالضغط القسري على البيع من جانب المعدّنين ثم التعافي اللاحق. عندما تصبح عمليات التعدين غير مربحة، يواجه المشغّلون ضغوطاً فورية على التدفقات النقدية بسبب فواتير الكهرباء وتكاليف تمويل المعدات. وقد يلجأ معدّنون يحتفظون باحتياطيات من البيتكوين إلى التسييل لتغطية النفقات التشغيلية، ما يخلق ضغط بيع يسرّع وتيرة هبوط الأسعار. وبمجرد خروج المعدّنين غير المربحين من الشبكة، تُخفَّض الصعوبة بعد نحو أسبوعين، ما يحسّن اقتصاديات التعدين للباقين ويخفض ضغط البيع. يخلق هذا الديناميك ظروفاً تستقر فيها الشبكة ويمكن للطلب أن يبدأ في امتصاص المعروض المتاح بشكل أكثر فاعلية.
تُظهر ظروف السوق الحالية إشارات متباينة بشأن سرعة تحقق التعافي. تشير بيانات السلسلة إلى أن المعدّنين باعوا 30,000 بيتكوين خلال 48 ساعة أثناء التصحيح الأخير – في واحدة من أسرع موجات التسييل في 2025. ومع ذلك، تراجعت التدفقات اليومية الخارجة من المعدّنين عموماً من 23,000 بيتكوين في فبراير 2025 إلى 3,672 بيتكوين فقط في نوفمبر، ما يدل على أن العديد من المشغّلين يفضّلون الاحتفاظ بالاحتياطيات بدلاً من البيع عند الأسعار الحالية. وبلغت احتياطيات البورصات أدنى مستوى لها في سبع سنوات عند 2.5 مليون بيتكوين، في إشارة إلى انتقال العملات إلى التخزين البارد بدلاً من إيداعها للبيع.
يمثّل تحوّل صناعة التعدين إلى بنية تحتية للذكاء الاصطناعي تغيراً هيكلياً يمكن أن تكون له آثار طويلة الأمد على أمان شبكة البيتكوين ودرجة لامركزيّتها. فإذا واصل المعدّنون الكبار توجيه رأس المال والموارد الطاقية نحو الذكاء الاصطناعي بدلاً من البيتكوين، فقد تشهد الشبكة تباطؤاً في نمو معدل التجزئة، وتعديلات أبطأ للصعوبة، وربما ضغوطاً أكبر نحو المركزية. في الوقت الحالي، يستفيد المعدّنون الأصغر من انخفاض المنافسة على مكافآت الكتل، إلا أن محللين يحذرون من أن خروجاً مطولاً قد يعيد تشكيل مشهد تعدين البيتكوين بصورة لم تُشاهَد منذ حظر التعدين في الصين عام 2021.
يخلق الانتقال إلى الذكاء الاصطناعي أيضاً نماذج أعمال جديدة يمكن أن توفر تدفقات نقدية أكثر استقراراً من عمليات التعدين البحتة. فعقود الحوسبة للذكاء الاصطناعي تكون عادةً لعدة سنوات وبأسعار شبه ثابتة، ما يمنح قابلية للتنبؤ لا يمكن لتعدين البيتكوين مجاراتها في ظل تذبذب السعر وتقلّبات الصعوبة. وقد شهدت الشركات التي تنفّذ هذه الاستراتيجية بنجاح ارتفاعات كبيرة في أسعار أسهمها، إذ حققت بعض أسهم شركات التعدين مكاسب بين 100–600% في 2025 مع مكافأة المستثمرين لجهود التنويع. وقفز سهم Core Scientific بعد شراكتها مع CoreWeave، بينما ارتفعت أسهم IREN عقب إعلانات Microsoft وDell.
الخلاصة
ظهور إشارة Hash Ribbon بعد تصحيح بنسبة 35% في سعر البيتكوين يتماشى مع نمط مألوف حيث يسبق ضغط المعدّنين استقرار الأسعار وإمكان التعافي. يشير سجل المؤشر إلى أن المستثمرين الصبورين الذين راكموا المراكز خلال مراحل الاستسلام جرى مكافأتهم تاريخياً، رغم أن توقيت التعافي يختلف وقد يمتد لأسابيع أو أشهر بدلاً من أيام. يمثّل ارتداد البيتكوين من 81,000 إلى 90,000 دولار بعد الإشارة دليلاً مبكراً على احتمال استقرار الطلب، لكن التأكيد يتطلّب عودة متوسط معدل التجزئة لـ30 يوماً فوق متوسط 60 يوماً وتحولاً أكثر ثباتاً في زخم السعر نحو الإيجابية.
يخلق الهبوط إلى أدنى مستوى في خمس سنوات لسعر التجزئة بيئة لا تستطيع فيها الاستمرار إلا أكثر عمليات التعدين كفاءة عند الأسعار الحالية للبيتكوين. يحتفظ المشغّلون الذين يستخدمون أجهزة ASIC من الجيل الأحدث مثل سلسلة S21 من Bitmain بهوامش ربحية تقارب 48–58% وفقاً لبيانات Hashrate Index، بينما تواجه النماذج الأقدم هوامش مضغوطة بشدة أو سلبية. يسرّع هذا الديناميك من وتيرة تحديث الأساطيل ويزيد من تركّز التعدين لدى مشغّلين مموّلين جيداً. الوصول إلى كهرباء منخفضة التكلفة، عادةً بأقل من 0.05 دولار لكل كيلوواط ساعة.
يمثّل تحوّل قطاع التعدين الأوسع نحو بنية تحتية خاصة بالذكاء الاصطناعي نقطة انعطاف محتملة، حيث يصبح تعدين البيتكوين مصدر دخل واحدًا من بين عدة مصادر، بدل أن يكون نموذج الأعمال الوحيد. قد تُثبت الشركات التي تنجح في تنويع أنشطتها أنها أكثر قدرة على الصمود خلال فترات السوق الهابط المستقبلية، في حين يواجه أولئك الذين يظلون شركات تعدين متخصصة فقط تعرّضًا أكبر لتقلّبات سعر البيتكوين وتقلبات صعوبة التعدين. يتطلب هذا التحوّل رأس مال كبير لاقتناء وحدات معالجة الرسوميات (GPU)، وترقيات في البنية التحتية للشبكات، وخبرة تشغيلية في خدمات الحوسبة السحابية — وهي عوائق تصبّ في مصلحة العمليات الكبرى ذات التمويل الجيد أكثر من المشاركين الأصغر.
ما إذا كان إشارة مؤشر “هاش ريـبّون” الحالية تمثل قاعًا دوريًا حاسمًا أم مجرّد توقف مؤقت ضمن تصحيح أطول ما يزال أمرًا غير محسوم. لا يزال البيتكوين يتداول أدنى بنسبة 30% من قمته في أكتوبر، مع مستويات مقاومة عند 95,000 دولار، 100,000 دولار، والقمة التاريخية النفسية عند 126,000 دولار. ويبدو أن هناك مستوى دعم يتكوّن قرب 80,000–82,000 دولار، حيث تمتلك صناديق البيتكوين الفورية المتداولة في البورصة في الولايات المتحدة متوسط تكلفة متمركزًا حول هذه المنطقة. وستعتمد النتيجة على الظروف الاقتصادية الكلية، بما في ذلك سياسة الاحتياطي الفيدرالي، والتطورات التنظيمية في ظل موقف إدارة ترامب الداعم للعملات المشفّرة، وتدفّقات رأس المال المؤسسي عبر منتجات صناديق المؤشرات الفورية (ETF).
بالنسبة للمعدّنين، يتمثل الطريق إلى المستقبل في موازنة عمليات تعدين البيتكوين مع فرص البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، مع إدارة متطلبات رأس المال والتحديات التشغيلية المرتبطة بخدمة عملاء التكنولوجيا على مستوى “هايبرسكيل”. قد يحدّد تحوّل الصناعة من مؤسسات تركز على العملات المشفّرة إلى مزوّدي بنية تحتية رقمية متنوّعة المرحلة التالية من تطوّر تعدين البيتكوين، مع آثار طويلة الأجل على أمان الشبكة ستتضح على مدار سنوات وليس مجرّد عدة أرباع سنوية.
Read next: Bitcoin Rallies To $90,900 After Jim Cramer’s Bearish Warning — Markets Defy 'Cabal' Claim