سجلت بلاك روك صندوقًا متداولًا في البورصة باسم iShares Staked الإيثريوم في ديلاوير في 19 نوفمبر، مما يمثل دخول مدير الأصول إلى فئة سوقية حيث يسيطر المنافسون بالفعل. يقدم التسجيل تحولًا استراتيجيًا لأكبر مدير أصول في العالم بينما يحاول الاستفادة من الطلب المؤسسي على المنتجات المشفرة المولدة للعائدات، ولكن الشركة تواجه مشهدًا تنافسيًا صعبًا بعد أن أطلق المنافسون عروضًا مماثلة أشهر قبل ذلك.
ما يجب معرفته:
- قدمت شركة إدارة الأصول التي تدير 13.5 تريليون دولار في بلاك روك طلبًا لصندوق ETF للإيثريوم مع الإقراض في ديلاوير، وهي خطوة أولية قبل السعي للحصول على موافقة تنظيمية من لجنة الأوراق المالية والبورصة.
- أطلق المنافسون بما في ذلك REX-Osprey وGrayscale منتجات الإيثريوم مع الإقراض في سبتمبر وأكتوبر 2025، مما أتاح لهم استراتيجيات سوق مبكرة قبل دخول بلاك روك.
- وافقت لجنة الأوراق المالية والبورصة في سبتمبر 2025 على معايير الإدراج العامة لصناديق المؤشرات المتداولة للأصول المشفرة، مما ألغى الحاجة إلى مراجعة كل منتج على حدة وسرع في إطلاق المنتجات.
تسجيل بلاك روك يأتي بعد التطور التنظيمي
يمثل تسجيل ديلاوير خطوة أولى في عملية الموافقة على صندوق المؤشرات المتداولة. عادة ما تقوم الشركات بإنشاء هيكل الصندوق في ديلاوير قبل تقديم الطلبات الرسمية للجهات التنظيمية الفدرالية.
لاحظ محلل صناديق المؤشرات في بلومبيرج، إريك بالتشوناس، على X أن بلاك روك سجلت الصندوق بموجب قانون الأوراق المالية لعام 1933. لا يضمن التسجيل الموافقة التنظيمية. يجب على بلاك روك أيضًا تقديم وثائق إضافية للجنة الأوراق المالية والبورصة.
حاولت الشركة سابقًا إضافة إمكانيات الإقراض إلى صندوق iShares Ethereum Trust الخاص بها.
قدمت ناسداك، التي تدرج ذلك الصندوق، تقديمًا معدلًا 19b-4 للجنة الأوراق المالية والبورصة في يوليو 2025. تقليديًا، قاومت اللجنة الموافقة على صناديق المؤشرات المتداولة التي تتضمن آليات إقراض.
تحسنت الظروف التنظيمية بشكل كبير في سبتمبر 2025 عندما وافقت لجنة الأوراق المالية والبورصة على معايير الإدراج العامة لصناديق المؤشرات المتداولة للأصول المشفرة. ألغى هذا المتطلب لمراجعات لجنة الأوراق المالية والبورصة لكل منتج. سرع التغيير جداول إطلاق العروض المطابقة في جميع أنحاء الصناعة.
تشتد المنافسة مع استحواذ المنافسين على حصة السوق
أطلقت شركة REX-Osprey صندوق ESK في 25 سبتمبر 2025، لتصبح الأولى التي تقدم تعريض Ethereum مشترك ومكافآت الإقراض من خلال صندوق مدرج في الولايات المتحدة. يوزع المنتج مكافآت الإقراض شهرية على المستثمرين بعد خصم الرسوم.
"أعلنت REX-Osprey، وهي تعاون استراتيجي بين أسهم REX وصناديق Osprey، اليوم عن إطلاق ESK، صندوق REX-Osprey ETH + Staking ETF، أول صندوق مُدرج في الولايات المتحدة بموجب قانون 1940 يعطي المستثمرين تعريضًا للإيثريوم (ETH) بالإضافة إلى مكافآت الإقراض،" أعلنت الشركة.
فعلت Grayscale ميزات الإقراض في صناديقها للإيثريوم وسولانا خلال أكتوبر.
تدمج الشركة المكافآت مباشرة في قيمة الأصول الصافية للصندوق، وهو هيكل مصمم لتعزيز كفاءة الضرائب للمستثمرين. أعطت هذه التحركات كلا الشركتين تقدمًا بأشهر قبل دخول بلاك روك.
حافظت بلاك روك على نهج مركز على منتجات العملات المشفرة، مقتصرًا قائمتها على البيتكوين والإيثريوم. يشير القادة داخل الشركة إلى رأس المال السوقي وعمق السيولة والطلب المؤسسي كعوامل تحديدية. أنتج هذا الانتقاء نتائج قوية لمنتجاتها الحالية.
تظهر بيانات من SoSoValue أن صندوق iShares Ethereum Trust جمع تدفقات داخلية صافية تراكمية تبلغ 13.09 مليار دولار ويحتفظ بأصول صافية تبلغ 11.47 مليار دولار. وصل الصندوق إلى مليار دولار في إدارة الأصول في غضون شهرين من إطلاقه. اجتذب صندوق بلاك روك للبيتكوين، IBIT، تدفقات داخلية صافية تراكمية تبلغ 63.12 مليار دولار ويدير حاليًا أصولًا بقيمة 72.76 مليار دولار، ليحتل المرتبة الأولى بين صناديق البيتكوين.
فهم آليات الإقراض
يتيح الإقراض لحاملي العملات المشفرة كسب مكافآت من خلال قفل الرموز في شبكات البلوكشين التي تستخدم آليات توافق إثبات الحصة. انتقلت الإيثريوم إلى هذا النموذج في سبتمبر 2022. يتلقى المدققون الذين يقومون بإقراض الإيثريوم رموزًا جديدة كتعويض على تأمين الشبكة.
تقوم صناديق المؤشرات المتداولة المدمجة في الإقراض بتوزيع هذه المكافآت على المساهمين، مما يخلق تيار عائد إضافي إلى جانب ارتفاع القيمة. عبرت لجنة الأوراق المالية والبورصة عن مخاوف حول ما إذا كانت المنتجات المستقرة تندرج كأوراق مالية بموجب الأنظمة الحالية. حل الموافقة على الإدراج العام في سبتمبر 2025 العديد من هذه المخاوف.
وضع السوق يعتمد على التنفيذ
تدخل بلاك روك سوق الإيثريوم مع الإقراض مع وجود منافسين استحوذوا بالفعل على الأصول وبناء علاقات مع المستثمرين. تفضل البيئة التنظيمية الآن تطوير المنتجات السريعة. سيتوجب اختبار ما إذا كانت شهرة العلامة التجارية والقدرات التوزيعية لبلاك روك يمكن أن تعوض دخولها المتأخر.
استراتيجيتها في التوسع الموجهة تهدف إلى ضمان الوضوح التنظيمي أكثر من ميزة المسابقة الأولى. ستحدد الأشهر القادمة ما إذا كانت هذه الطريقة تمكن بلاك روك من استعادة حصة السوق من الداخلين الأوائل أم أن عيوب التوقيت تثبت صعوبتها.