إن هوس صناعة العملات المشفرة طويل الأمد بإطلاق سلاسل الطبقة الثانية العامة على إيثيريوم (ETH) قد يكون في طور الانهيار الهادئ، مع تخلّي بروتوكولات DeFi بشكل متزايد عن نماذج السيولة المجزأة لصالح منظومات مالية مدمجة عمودياً.
قال ماثيو فيشر، الرئيس التنفيذي لشركة كاتانا، في مقابلة مع Yellow.com إن المرحلة التالية من التمويل اللامركزي من المرجح أن تهيمن عليها سلاسل فائقة التخصّص تمتلك بنية الإقراض والتداول والمشتقات الخاصة بها بدلاً من التنافس على سيولة مجزأة عبر عشرات الشبكات المنفصلة.
تجزؤ السيولة يفرض إعادة ضبط في DeFi
تأتي هذه التصريحات في لحظة محورية لـ DeFi في عام 2026، إذ تواجه البروتوكولات ضغوطاً متزايدة نتيجة العوائد المنكمشة، وتراجع الطلب على الرافعة المالية، وإرهاق المستخدمين من الاختراقات، وتنامي المنافسة من المنتجات المالية التقليدية مثل صناديق أذون الخزانة المرمّزة.
قال فيشر خلال المقابلة: "أعتقد أن هناك مزيداً ومزيداً من السلاسل التي أصبحت في النهاية سلعة على مستوى طبقة البنية التحتية". وأضاف: "تقديم شيء فريد وأكثر فرطاً في التخصّص هو ما ركّزنا عليه".
تساءل السوق الأوسع للعملات المشفرة بشكل متزايد عمّا إذا كانت استراتيجية التوسّع متعدد السلاسل في هذه الصناعة قد أوجدت مشكلات أكثر مما حلّت. ويقول المنتقدون إن العشرات من شبكات الطبقة الثانية على إيثيريوم قد كسّرت السيولة عبر منظومات معزولة بينما شجّعت على دوران رأس المال قصير الأجل بدلاً من نشاط المستخدمين المستدام.
وأوضح فيشر أن العديد من سلاسل الكتل تعاملت عن طريق الخطأ مع مساحة الكتلة نفسها على أنها المنتج بدلاً من التركيز على النشاط الاقتصادي.
وقال: "عندما تقوم هذه السلاسل العامة للأغراض العامة بالتحسين من أجل لا شيء، ينتهي بها الأمر إلى محاولة التحسين لكل شيء، وبالتالي لا تحسّن أي شيء فعلياً".
أزمة عوائد DeFi تتعمق
أبرزت المقابلة أيضاً تنامي المخاوف بشأن تدهور بيئة العوائد في DeFi.
خلال جزء كبير من دورة نمو العملات المشفرة المبكرة، ولّدت بروتوكولات الإقراض اللامركزي عوائد تفوقت بشكل ملحوظ على التمويل التقليدي. وقد انعكس هذا الوضع في عام 2026 مع ضعف الطلب على الاقتراض وإجبار الاختراقات المتكررة المستثمرين على إعادة تقييم مخاطر العقود الذكية.
أقر فيشر بأن معدلات الإقراض "الخالية من المخاطر" على السلسلة انخفضت في بعض الأحيان إلى ما دون عوائد أذون الخزانة الأميركية، ما خلق بيئة صعبة لبروتوكولات DeFi التي تتنافس على السيولة.
وقال: "إذا كانت المعدلات أدنى بشكل مستدام، أو ليست أعلى بشكل مستدام، فلن ترى بالتأكيد تدفّقاً كبيراً لرأس المال على السلسلة".
وقد كشفت هذه الضغوط عما وصفه فيشر بأنه "أزمة صامتة" داخل DeFi: نقص هيكلي في المقترضين على مستوى الصناعة.
قال فيشر: "هناك أزمة صامتة في DeFi حالياً تتعلق بنقص هيكلي في المقترضين".
ما زالت البروتوكولات اليوم مغمورة بسيولة العملات المستقرة، لكن الطلب على الرافعة المالية ضعف بشكل كبير مقارنة بدورات العملات المشفرة السابقة. وقد ضغط هذا الخلل على عوائد الإقراض عبر بروتوكولات DeFi الكبرى، وفي الوقت نفسه جعل المنتجات ذات الدخل الثابت التقليدية أكثر جاذبية.
أصبحت التحديات حادة بشكل خاص مع تقديم منتجات أذون الخزانة المرمّزة ومنصات الأصول الواقعية المؤسسية بدائل أقل خطراً بعوائد مرتبطة مباشرة بالديون الحكومية.
السلاسل تتحول إلى منصات مالية
تعكس عملية استحواذ كاتانا الأخيرة على فريق متمرّس في بنية العقود الدائمة الآجلة اتجاهاً أوسع نحو التوحيد في صناعة DeFi.
فبدلاً من العمل كتطبيقات مستقلة عبر سلاسل متعددة، تبني البروتوكولات بشكل متزايد منظومات متكاملة عمودياً حيث تمتلك السلسلة نفسها البنى المالية الأساسية بما في ذلك التداول الفوري والإقراض وبنية المشتقات.
اقرأ أيضاً: Wall Street Is Starting To Treat Bitcoin Like Prime Collateral, Ledn Says
شبّه فيشر هذا الاتجاه بظهور حزم مالية متخصّصة.
قال: "يجب ألا تكون المنافسة على طبقة البنية التحتية"، مضيفاً: "يجب أن تكون فعلياً على الطبقة التي تعلوها".
يشبه هذا النموذج الاستراتيجية المسيطرة بشكل متزايد التي تبنّتها مشاريع مثل Hyperliquid (HYPE)، والتي بنت بنية تداول مدمجة بإحكام بدلاً من الاعتماد على تطبيقات DeFi مجزأة من أطراف ثالثة.
يتزامن هذا التحول أيضاً مع تزايد الإرهاق من حوافز الرموز التضخمية واستراتيجيات الزراعة من أجل القيمة الإجمالية المقفلة (TVL) التي هيمنت على دورات DeFi السابقة.
جادل فيشر بأن إصدارات الرموز وحدها لم تعد كافية لإطلاق منظومات مستدامة.
وقال عن نماذج النمو القائمة على الحوافز: "إنها غير مستدامة".
بدلاً من ذلك، تركز البروتوكولات بشكل متزايد على توليد تدفقات إيرادات فعلية وتوزيع العوائد عبر أصول مستقرة مثل USDC وETH بدلاً من رموز الحوكمة التضخمية.
DeFi المؤسسي يحل محل DeFi السايبر بانك
أكدت المقابلة أيضاً تحوّلاً أيديولوجياً أوسع يحدث عبر أسواق العملات المشفرة.
قال فيشر إن DeFi أصبح تدريجياً أكثر طابعاً مؤسسياً، حيث تعتمد البروتوكولات بشكل متزايد على مديري مخاطر منتقاة، وطبقات وصول مُصرّح بها، وبنية تحتية تركز على الامتثال لجذب تجمعات أكبر من رأس المال.
قال: "نحن نشهد حالياً مؤسَسة DeFi".
وقد خلق هذا التحول توتراً بين مبدأ الانفتاح وعدم الإذن الأصلي في عالم التشفير والمتطلبات التشغيلية التي يفرضها المخصِّصون المؤسسيون الداخلون إلى أسواق البلوكشين.
في الوقت نفسه، أظهرت الجهات التنظيمية الأميركية بوادر مبكرة على تليين موقفها تجاه البنية التحتية العامة للبلوكشين، لا سيما فيما يتعلق بالأوراق المالية المرمّزة والمنتجات المالية المتوافقة على السلسلة.
واقترح فيشر أن التحدي الكبير التالي للصناعة سيتمثّل في توحيد السيولة المصرّح بها وغير المصرّح بها دون إعادة إنتاج مشكلات التجزؤ التي أضعفت بالفعل منظومة الطبقة الثانية الأوسع.
اقرأ بعد ذلك: MoneyGram’s Real Bet Isn’t Crypto, It’s Controlling How The World Cashes Out