انخفض السهم الممتاز STRC التابع لشركة استراتيجي (Strategy) بنحو 25% عن قيمته الاسمية البالغة 100 دولار، ما أثار تساؤلات جديدة بشأن ما إذا كانت شركة مايكل سايلور قادرة على مواصلة استخدام الأوراق المالية مرتفعة العائد لدعم استراتيجيتها الرأسمالية المركزة على البيتكوين (BTC)، والمذكورة في استراتيجية التركيز على رأس المال.
قالت Arkham إن STRC كان يتداول عند حوالي 76.20 دولار بعد انفصاله عن القيمة الاسمية، لكنها رفضت المقارنات مع انهيار تيرا لونا لأن استراتيجي غير معرضة لآلية التصفية القسرية نفسها.
وكتبت Arkham على منصة X: "هل STRC هو لونا التالية؟ الجواب القصير – ليس تماماً" كتبت.
القضية الأكثر إلحاحاً هي ما إذا كان المستثمرون لا يزالون يعتقدون أن استراتيجي ستواصل دفع التوزيعات النقدية الكبيرة على السهم الممتاز. صُمّم STRC كسهم ممتاز دائم يحمل توزيعات نقدية بنسبة 11.5% على قيمة اسمية قدرها 100 دولار.
ووفقاً لـ Arkham، هناك 104.89 مليون سهم من STRC متداولة. وبهذه النسبة من الأرباح، سيكلّف الحفاظ على هذه المدفوعات استراتيجي نحو 1.2 مليار دولار سنوياً. وقالت Arkham إن لدى استراتيجي احتياطيات بالدولار الأميركي قدرها 1.4 مليار دولار حتى يوم الاثنين.
الثقة في التوزيعات تتحول إلى اختبار السوق
قالت Arkham إن انخفاض STRC يعكس نظرة السوق إلى ما إذا كان سايلور سيواصل دفع التوزيعات، وليس أيّ محفز تلقائي يجبر استراتيجي على الدفاع عن سعر السهم.
وأضافت Arkham: "الأهم: استراتيجي ليست ملزمة قانوناً بدفع هذه التوزيعات. إذا تعرضت استراتيجي لمشكلات، فلن يكون على سايلور أن يعطي أولوية لتوزيعات أرباح مساهمي STRC".
هذا الفارق يميّز STRC عن انهيارات العملات المستقرة الخوارزمية مثل تيرا لونا. فهبوط STRC دون القيمة الاسمية لا يجبر سايلور على بيع البيتكوين أو إصدار رأسمال جديد أو دعم السعر السوقي للسهم الممتاز.
وقالت Arkham إنه على عكس تيرا لونا، لا يمكن "تصفية" سايلور قسرياً إذا انخفضت قيمة STRC.
ومع ذلك، يظلّ هذا التراجع مهماً لأن نموذج استراتيجي الأوسع يعتمد على ثقة السوق. فقد بنت الشركة هويتها حول استخدام أسواق رأس المال لتوسيع حيازاتها من البيتكوين. وإذا بدأ حَمَلة الأسهم الممتازة في الشك في استدامة المدفوعات، فقد تصبح قنوات جمع الأموال المستقبلية لاستراتيجي أكثر كلفة أو أقل موثوقية.
مخاطرة جمع رأس المال لا مخاطرة الانهيار
قالت Arkham إن المستثمرين ربما باعوا STRC لأنهم يشكّون في قدرة استراتيجي على مواصلة دفع التوزيعات، أو يقلقون بشأن جولات تمويل مستقبلية، أو يرون عوائد أفضل في أماكن أخرى.
وأضافت: "يعكس سعر STRC ببساطة رؤية السوق لمدى احتمالية استمرار سايلور في دفع التوزيعات".
يجعل ذلك تحرك STRC اختباراً لثقة المستثمرين في هيكل رأس مال استراتيجي. ولا يبدو أن السهم الممتاز يمثّل تهديداً فورياً للملاءة المالية، لكنه قد يؤثر في كيفية نظر المستثمرين إلى قدرة الشركة على إصدار مزيد من الأوراق المالية مستقبلاً.
اقرأ أيضاً: استراتيجي خسرت على البيتكوين في ربع واحد أكثر مما تكسبه معظم الشركات في عقد
وإذا خلص المستثمرون إلى أن رأس المال الجديد يُستخدم أساساً لدعم الأدوات السابقة التي تدفع توزيعات أرباح، فقد تضعف شهية السوق لأوراق مالية جديدة مرتبطة باستراتيجي. وسيكون لذلك أثر في استراتيجية البيتكوين لدى الشركة، لأن استمرار التراكم يعتمد بدرجة كبيرة على الوصول المتكرر إلى أسواق رأس المال.
وقالت Arkham إن تراجع STRC لن يقتل استراتيجي، لكنها حذّرت من أنه قد يضر بالشركة مع مرور الوقت.
وأضافت: "لإبقاء STRC صامداً، يحتاج سايلور إلى الاستمرار في دفع 1.2 مليار دولار سنوياً كأرباح".
استراتيجية البيتكوين تواجه اختبار المصداقية
يأتي الضغط على STRC في وقت حساس لشركات الخزينة التي تحتفظ بالبيتكوين. لا تزال استراتيجي أبرز حامل مؤسسي للبيتكوين، وقد حوّلت ميزانيتها العمومية إلى أداة تمثيلية للمستثمرين الساعين إلى تعرّض مُعالٍ (مرفوع) لسعر BTC.
هذا الموقع جعل من سايلور واحداً من أكثر الشخصيات نفوذاً في تبني البيتكوين على مستوى الشركات. لكنه جعل أيضاً هيكل تمويل استراتيجي محور تركيز متكرر للمشككين الذين يرون أن النموذج يعتمد على طلب مستمر من المستثمرين على أسهم وديون وأوراق ممتازة جديدة.
لا يثبت انخفاض ارتباط STRC بالقيمة الاسمية أن هذا الطلب قد انهار، لكنه يُظهر أن المستثمرين بدأوا في تسعير مخاطر أن بعض أجزاء هيكل رأس مال استراتيجي قد لا تتصرف كمنتجات دخل شبه خالية من المخاطر.
وبالنسبة لأسواق البيتكوين، يتمثل السؤال الرئيسي في ما إذا كان الضغط على STRC سيظل معزولاً أم سيبدأ في التأثير في الثقة الأوسع بقدرة استراتيجي على جمع رأس المال. فإذا أصبح إصدار الأوراق الجديدة أصعب، فقد يتباطأ معدل مشتريات استراتيجي من البيتكوين.
لهذا السبب، فإن المقارنة مع لونا مفيدة جزئياً فقط. فـ STRC لا يخلق نفس مخاطرة الانهيار الميكانيكي، لكنه يكشف عن نقطة ضعف مختلفة: ماكينة البيتكوين التابعة لاستراتيجي تعتمد ليس فقط على أسعار BTC، بل على استعداد السوق لمواصلة تمويل الهيكل المحيط بهذه الحيازات.
اقرأ التالي: استراتيجي تهوي إلى أكبر خسارة في تاريخها بأكثر من 10 مليارات دولار، وسايلور يؤكد أن البيتكوين بخير