انخفض سهم الامتياز STRC الخاص بشركة Strategy بنحو 25% عن قيمته الاسمية البالغة 100 دولار، ما أثار أسئلة جديدة حول ما إذا كانت شركة مايكل سايلور قادرة على الاستمرار في استخدام الأوراق المالية مرتفعة العائد لدعم استراتيجيتها الرأسمالية المركّزة على البيتكوين (BTC)-المركّزة على بيتكوين.
قالت Arkham إن STRC كان يتداول عند نحو 76.20 دولار بعد انفصاله عن القيمة الاسمية، لكنها رفضت المقارنة مع انهيار Terra Luna لأن Strategy ليست معرَّضة لآلية التصفية القسرية نفسها.
«هل STRC هو لونا التالية؟ الرد المختصر – ليس تماماً»، كتبت Arkham على منصة X.
المسألة الأكثر إلحاحاً هي ما إذا كان المستثمرون ما زالوا يعتقدون أن Strategy ستواصل دفع التوزيعات الضخمة لسهم الامتياز. تم تنظيم STRC كسهم امتياز دائم يحمل توزيعات بنسبة 11.5% عند قيمة اسمية قدرها 100 دولار.
ووفقاً لـArkham، هناك 104.89 مليون سهم من STRC متداولة. وبحسب معدل التوزيع المعلن، فإن الحفاظ على هذه المدفوعات سيكلّف Strategy نحو 1.2 مليار دولار سنوياً. وقالت Arkham إن لدى Strategy احتياطيات بالدولار الأميركي تبلغ 1.4 مليار دولار حتى يوم الاثنين.
الثقة في التوزيعات تصبح اختبار السوق
قالت Arkham إن تراجع STRC يعكس رؤية السوق لما إذا كان سايلور سيواصل دفع التوزيعات، وليس أيّ آلية تلقائية تُجبر Strategy على الدفاع عن سعر السهم.
وأضافت Arkham: «الأمر الحاسم هو أن Strategy ليست ملزَمة قانوناً بدفع هذه التوزيعات. إذا واجهت Strategy متاعب، فلن يكون لزاماً على سايلور إعطاء أولوية لتوزيعات أرباح حاملي STRC».
هذا الفارق يميِّز STRC عن انهيارات العملات المستقرة الخوارزمية مثل Terra Luna. فهبوط STRC دون القيمة الاسمية لا يُجبر سايلور على بيع البيتكوين أو إصدار رأسمال جديد أو دعم السعر السوقي لسهم الامتياز.
وقالت Arkham إنه على عكس Terra Luna، لا يمكن «تصفية» سايلور إذا انخفضت قيمة STRC.
مع ذلك، فإن التراجع يظل مهماً لأن نموذج Strategy الأوسع يعتمد على ثقة السوق. فقد بنت الشركة هويتها على استخدام أسواق رأس المال لتوسيع حيازاتها من البيتكوين. وإذا بدأ حاملو أسهم الامتياز في الشك بجدوى استدامة التوزيعات، فقد تصبح قنوات جمع الأموال المستقبلية لِـStrategy أكثر كلفة أو أقل موثوقية.
مخاطر جمع رأس المال، لا مخاطر الانهيار
قالت Arkham إن المستثمرين ربما باعوا STRC لأنهم يشكّون في قدرة Strategy على مواصلة دفع التوزيعات، أو يقلقون بشأن جولات جمع رأس المال المستقبلية، أو يرون عوائد أفضل في أماكن أخرى.
وأضافت Arkham: «سعر STRC يعكس ببساطة رؤية السوق لاحتمال استمرار سايلور في دفع التوزيعات».
وهذا يجعل حركة STRC اختباراً لثقة المستثمرين في هيكل رأس مال Strategy. ولا يبدو أن سهم الامتياز يمثّل تهديداً فورياً للملاءة، لكنه قد يؤثر في نظرة المستثمرين إلى قدرة الشركة على إصدار مزيد من الأوراق المالية مستقبلاً.
اقرأ أيضاً: خسرت Strategy على بيتكوين في فصل واحد أكثر مما تحققه معظم الشركات في عقد
إذا خلص المستثمرون إلى أن رأس المال الجديد يُستخدَم أساساً لدعم أدوات قديمة دافعة للتوزيعات، فقد تضعف شهية السوق للأوراق المالية المرتبطة بـStrategy في المستقبل. وسيكون لذلك أثر على إستراتيجية البيتكوين لدى الشركة، لأن مواصلة التراكم اعتمدت بدرجة كبيرة على الوصول المتكرر إلى أسواق رأس المال.
قالت Arkham إن تراجع STRC لن يقتل Strategy، لكنها حذّرت من أنه قد يضر بالشركة بمرور الوقت.
وأضافت: «لإبقاء STRC صامداً، يحتاج سايلور إلى الاستمرار في دفع 1.2 مليار دولار سنوياً كتوزيعات».
إستراتيجية البيتكوين تواجه اختبار المصداقية
يأتي الضغط على STRC في وقت حساس لشركات الخزينة المعنية بالبيتكوين. فما زالت Strategy أبرز شركة مدرَجة تمتلك بيتكوين، وحوّلت ميزانيتها العمومية إلى أداة تمثّل بالوكالة للمستثمرين الساعين إلى تعرّض مُضاعَف لعملة BTC.
هذا الموقع جعل من سايلور أحد أكثر الشخصيات نفوذاً في تبنّي البيتكوين على مستوى الشركات. لكنه جعل أيضاً هيكل تمويل Strategy محور تركيز متكرِّر للمشكّكين الذين يجادلون بأن النموذج يعتمد على طلب مستمر من المستثمرين على أسهم جديدة أو ديون أو أوراق امتياز.
انفصال STRC عن القيمة الاسمية لا يثبت أن هذا الطلب قد انهار، لكنه يُظهِر أن المستثمرين بدأوا بتسعير خطر ألا يتصرّف بعض أجزاء هيكل رأس مال Strategy كأدوات دخل شبه خالية من المخاطر.
بالنسبة لأسواق البيتكوين، يكمن السؤال المحوري في ما إذا كان الضغط على STRC سيظل معزولاً أم سيبدأ بالتأثير في الثقة الأوسع بقدرة Strategy على جمع رأس المال. فإذا أصبح الإصدار المستقبلي أصعب، قد يتباطأ معدل مشتريات Strategy من البيتكوين.
لهذا السبب، فإن المقارنة مع لونا مفيدة جزئياً فقط. فـSTRC لا يخلق خطر انهيار ميكانيكي مماثل، لكنه يكشف عن نقطة ضعف مختلفة: آلة البيتكوين في Strategy لا تعتمد على أسعار BTC فحسب، بل تعتمد أيضاً على استعداد السوق للاستمرار في تمويل الهيكل المحيط بها.
اقرأ التالي: Strategy تهوي إلى أكبر خسارة لها على الإطلاق فوق 10 مليارات دولار، وسايلور يؤكد أن البيتكوين بخير