يشير مشاركون في السوق إلى أن الانخفاض الحاد في تعرض صناديق التحوط الأمريكية لصناديق المؤشرات المتداولة على بيتكوين الفورية (BTC) يُدفع أساساً بتفكيك صفقات المراجحة وتخفيف المخاطر على مستوى الاقتصاد الكلي، أكثر منه فقداناً للثقة طويلة الأجل في فئة الأصول هذه، مؤكدين أن التحول يمهّد لانتقال نحو قاعدة ملكية مؤسسية أكثر استقراراً.
تُظهر بيانات من CF Benchmarks أن المخصصات المجمّعة لأكبر حاملي صناديق التحوط تراجعت بنسبة 28% بين الربعين الثالث والرابع من عام 2025، بالتزامن مع هبوط بيتكوين نحو 50% من ذروتها في أكتوبر وتلاشي ربحية صفقة الأساس، التي كانت تدعم جانباً كبيراً من تدفقات الأموال السريعة.
لكن المحللين يجادلون بأن أرقام التدفقات الخارجة تخفي خلفها عملية دوران هيكلي أعمق.
جزء كبير من رؤوس الأموال الخارجة من هذه المنتجات كان قد دخل أساساً لالتقاط عائد الحمل الناتج عن الفارق بين سعر بيتكوين الفوري وعقود CME الآجلة، وليس للتعبير عن رؤية اتجاهية لسعر الأصل.
ومع تقلص ذلك العلاوة السعرية، اختفى المبرر الاقتصادي للإبقاء على هذه المراكز، ما دفع إلى عمليات خفض منهجية للمخاطر تزامنت مع تصاعد عدم اليقين بشأن الرسوم الجمركية وبيئة أسعار فائدة أكثر تشدداً.
تفكيك صفقة الأساس قاد إلى بيع تكتيكي
في حديثه إلى Yellow.com، قال دانيال بارا، مدير جمعية أوليمبوس، إن الآليات الفنية للتجارة تفسّر سبب ظهور السحوبات على أنها أكثر دراماتيكية من التغير الفعلي في المعنويات.
وأوضح: "معظم رأس مال صناديق التحوط في هذه الصناديق كان موجوداً من أجل صفقة محددة"، مشيراً إلى أن حصة كبيرة من الحائزين المؤسسيين كانت من صانعي السوق ومكاتب المراجحة التي تدير استراتيجيات محايدة المخاطر.
وبما أن صناديق المؤشرات المتداولة تعمل كأدوات عالية السيولة، فإنها غالباً ما تكون من أوائل المراكز التي تُقلَّص عندما تحتاج الصناديق إلى جمع سيولة بسرعة.
من هذا المنظور، يعكس البيع إدارة مخاطر المحافظ أكثر مما يعكس إعادة تقييم لدور بيتكوين في مخصصات المؤسسات.
ويصف محللون آخرون هذه الحركة بأنها دورة نموذجية لتقليص الرافعة المالية.
قال توماس دروري، الشريك المؤسس والمحلل الأول للتداول في The Investors Centre، إن الصفقات المعززة بالرافعة وصفقات القيمة النسبية تكون عادةً أول ما يُفكَّك عندما تضيق السيولة، مضيفاً أن التحول "لا يشير إلى فقدان الدعم المؤسسي الهيكلي لبيتكوين كفئة أصول شرعية".
اقرأ أيضاً: $1 Trillion Stablecoin Bid For T-Bills May Cut Long-Term U.S. Debt Supply, Standard Chartered Says
انتقال نحو رأس مال أكثر ثباتاً
في الوقت نفسه، واصل المستثمرون أصحاب الآفاق الزمنية الأطول بناء مراكزهم.
فقد زاد المستشارون الاستثماريون من حيازاتهم طوال عام 2025، بينما أضافت بعض رؤوس الأموال التابعة لصناديق الثروة السيادية تعرضاً إضافياً خلال مرحلة التراجع، في إشارة إلى أن تركيبة المالكين أصبحت أقل اعتماداً على التدفقات التكتيكية القصيرة الأجل.
قال بافيل إفراموف، المدير في FinchTrade، إن هذا التباين يعزّز أسس السوق.
وأضاف: "الصناديق التي بقيت هي مخصصون طويلو الأجل لديهم رؤية حقيقية حول الأصول الرقمية. أما الذين خرجوا فكانوا في الغالب موجودين من أجل الصفقة، لا من أجل الأطروحة الاستثمارية"، واصفاً الهيكل الحالي بأنه أصغر حجماً لكنه أنظف وأقل استخداماً للرافعة المالية.
ويتزامن هذا التحول أيضاً مع تغير أوسع في كيفية مقاربة القطاع المالي التقليدي لهذا المجال.
فبعض المؤسسات تعيد توزيع استثماراتها داخل فئة الأصول الرقمية بدلاً من الخروج الكامل، في دلالة على أن العملات المشفرة تُعامَل بشكل متزايد كجزء من مخصص متنوع، لا كمركز واحد عالي المخاطر.
النظام الكلي لا يزال يحكم التدفقات على المدى القريب
يبرز توقيت انسحاب صناديق التحوط مدى حساسية العملات المشفرة لظروف السيولة العالمية.
قال براين هوانغ، الشريك المؤسس في Glider، إن ارتفاع التقلب وظهور فرص منافسة في السلع والأسهم الخارجية والمعادن الثمينة قد استقطب رؤوس أموال بعيداً عن الأصول الرقمية، التي تكون غالباً أول تعرض يُخفَّض في بيئات العزوف عن المخاطر.
كما تساهم ديناميكيات الدورة في تشكيل المراكز.
أوضح أوتكارش أهوجا، المؤسس والشريك الإداري في Moon Pursuit Capital، أن الصناديق تبتعد عن السوق بينما تتوقع مرحلة توطيد ممتدة، مع احتمال عودة الكثير منها عندما تبرز إشارات كلية أوضح وتتحسن السيولة بما يخلق نقطة دخول أكثر جاذبية.
حركة سعرية محصورة حتى ظهور طلب جديد
على المدى القريب، قد يؤدّي تراجع مشاركة الأموال السريعة إلى إبقاء بيتكوين ضمن نطاقات تداول محددة، ويضخّم التقلبات القصيرة الأجل عند ظهور محفزات سلبية.
قال ألكس تسيباييف، رئيس الاستراتيجيات في B2PRIME Group، إن غياب شريحة رئيسية من المشترين النشطين يزيل مصدراً مهماً للطلب الهامشي، لكنه لا يغيّر النظرة طويلة الأجل، إذ يمكن للصناديق أن تعود بسرعة إذا استقرت أوضاع السوق.
اقرأ التالي: Blockchain Data Now Predicts Drug Crises Months Before Official Statistics, Chainalysis Finds