يُشير مؤشِّران أساسيان من مؤشرات المشتقات التي تتتبعها CryptoQuant إلى أن التراجع الحالي في بيتكوين (BTC) هو عملية خفض رافعة مالية في منتصف الدورة وليس قاع استسلام نهائي: فقد انخفضت الفائدة المفتوحة في عقود CME بنسبة 47% من ذروتها في 2025، بينما يظل منحنى أساس العقود الآجلة – الذي يقيس الطلب على التعرض الطويل بالرافعة المالية – في اتجاه هبوطي مع بقائه في المنطقة الإيجابية.
تاريخياً، لم تتكوَّن قيعان الدورات إلا بعد تحوُّل منحنى الأساس إلى القيمة السلبية، وهو ما يشير إلى حالة “الكونتانغو العكسي” أو الـ backwardation؛ وهذا العتَب لم يتحقق بعد. وتقدِّم البيانات، published في التقرير الأسبوعي لـ CryptoQuant بتاريخ 26 فبراير، قراءة بنيوية تختلف عن السرديات التي تركز على تعافٍ سعري قصير الأجل.
يعكس الانخفاض البالغ 47% في الفائدة المفتوحة لعقود بيتكوين الآجلة في CME تراجعاً يقارب 45% المسجل خلال سوق الهبوط في 2022 – وهي فترة انتهت في النهاية بقاع قرب 15,500 دولار قبل أن تتعافى الأسعار.
يعكس التفكيك الحالي إغلاقاً ممتداً للصفقات ذات الرافعة المالية بدلاً من حدث تصفية مفاجئ، ما يشير إلى أن السوق يمر بمرحلة إعادة تموضع طويلة الأمد أكثر من كونه يواجه صدمة حادة قصيرة الأجل.
ما الذي يخبرنا به انضغاط الأساس؟
يقيس أساس عقود CME – أو ما يُسمَّى منحنى عائد العقود الآجلة – مقدار تداول العقود الآجلة الأطول أجلاً فوق السعر الفوري والعقود الأقصر أجلاً.
عندما يكون هذا الأساس من压وطاً لكنه ما يزال إيجابياً، كما هو الحال الآن، فإنه reflects طلباً متراجعاً ولكن غير غائب تماماً على التعرض الطويل بالرافعة المالية. المشاركون في السوق أقل استعداداً لدفع علاوة مقابل تسليم بيتكوين مستقبلاً، لكنهم لم يسعِّروا بعد توقعات هبوطية صريحة.
إطار CryptoQuant يصنِّف هذه الحالة ضمن فئة “تراجع منتصف الدورة أو مرحلة استقرار” وليس التوتر الحاد الذي سبق تاريخياً موجات التعافي المستدامة.
اقرأ أيضاً: Crypto Lost $70B In One Hour After The US Bombed Iran
خط الأساس التاريخي وما الذي لا يزال مفقوداً
اتبعت دورات سوق الهبوط في 2019 و2022 نمطاً مشابهاً من انضغاط الأساس قبل أن تتضح مآلاتها. في كلتا الحالتين، لم يتكوَّن القاع الحاسم إلا بعد تحوُّل ميل منحنى العائد إلى السلبية، وهي حالة تُوصَف أحياناً بالـ backwardation.
هذا الشرط – حيث تتداول العقود الآجلة القصيرة الأجل فوق العقود الأطول أجلاً – لم يتحقق في الدورة الحالية.
تاريخياً، واجهت موجات الارتفاع السعري في بيئة يبقى فيها الأساس إيجابياً لكن مضغوطاً faced مقاومة، لأن فائض الرافعة المالية البنيوي لم يكن قد تم تصفيته بالكامل بعد.
كما أن التصعيد المرتبط بإيران يوم السبت، والذي دفع بيتكوين لفترة وجيزة نحو 63,000 دولار، يعقِّد الصورة على المدى القصير بإضافة ضغوط تصفية مدفوعة بالعوامل الكلية فوق بنية مشتقات كانت تضعف بالفعل.
اقرأ التالي: Tether Has Frozen $4.2B In USDT Over Crime Links - And $3.5B Of That Was Just The Last Two Years