يظل سعر Bitcoin عالقاً في نطاق ضيق منخفض التقلب لأن حامليها منذ وقت طويل يواصلون بيع خيارات الصعود، ما يخلق عرضاً هيكلياً يتغلب على طلب السوق الفوري من صناديق المؤشرات المتداولة، وفقاً لرئيس قسم ألفا في Bitwise جيف بارك.
في تحليل نُشر في وقت سابق من هذا الأسبوع، قال بارك إن هذه الديناميكية تكبح كلاً من التقلب الضمني وزخم السعر الصاعد، ما يترك بيتكوين (BTC) عاجزة عن تسجيل اختراق صعودي ملموس رغم التدفقات المستمرة إلى المنتجات المدرجة.
ما الذي حدث
جادل بارك بأن صناديق المؤشرات المتداولة والمشترين المؤسسيين، رغم تراكمهم للبيتكوين الفوري وشرائهم خيارات صعودية، فإن تلك التدفقات «غير كافية لتعويض ضغط بيع الخيارات الأصلي» الصادر من حاملي بيتكوين الأوائل الذين يقومون بتسييل مراكزهم التاريخية.
والنتيجة هي بيئة سوقية تراجع فيها التقلب الضمني من نحو 63% في أواخر نوفمبر إلى حوالي 44%، ما أدى إلى خفوت الحركة الاتجاهية في الأسعار.
أحد أوضح مؤشرات هذا الاختلال، بحسب بارك، هو التباعد الحاد بين سوق الخيارات لصندوق IBIT التابع لـ BlackRock وخيارات بيتكوين الأصلية على Deribit.
فقد تحوّل انحراف خيارات الشراء الأطول أجلاً لصندوق IBIT إلى إيجابي، أي أن خيارات الصعود تتداول بعلاوة، بينما ظل انحراف خيارات الشراء الخاصة ببيتكوين سلبياً، مع استمرار تسعير خيارات الصعود بشكل رخيص نسبياً مقارنة بالتقلب عند سعر التنفيذ الحالي.
اطلع أيضاً: Solflare To Offer Native Bank Accounts, Aiming To Fix Crypto’s Broken On-Ramp Problem
يعزو بارك هذه الفجوة إلى تمركزات متعاكسة، حيث يسعى مشترو صناديق المؤشرات إلى تعرّض صعودي، في حين يواصل المتداولون الأصليون في سوق العملات المشفرة بيع هذا التعرّض.
لماذا يهم الأمر
لأن الحائزين القدامى (OG) يكتبون عقود خيارات الشراء مقابل حيازاتهم القائمة من بيتكوين، يشير بارك إلى أن صفقاتهم تضخ دلتا سلبية جديدة وغاما طويلة في دفاتر صناع السوق، ما يعزز سلوك العودة إلى المتوسط ويبقي بيتكوين محصورة داخل نطاقات ضيقة.
في المقابل، يجبر مشترو خيارات IBIT صناع السوق على تحوط قصير الغاما يمكن أن يغذي الصعود، لكن تأثيرهم لا يزال أقل من حجم المعروض القادم من الأسواق الأصلية للعملات المشفرة.
أشار بارك إلى الزيادة السريعة في الفائدة المفتوحة على منصة Deribit، التي أصبحت الآن نحو خمسة أضعاف مستواها في 2022 ومتركزة بشكل كبير في جانب الشراء (الخيارات)، كدليل إضافي على أن التدفقات المهيمنة تأتي من بائعي التقلب وليس من المشترين.
ومع سماح هيئة تداول السلع الآجلة الأمريكية (CFTC) الآن باستخدام بيتكوين الأصلية كضمان للمشتقات، يتوقع استمرار نمو نشاط الخيارات على السلسلة، بما قد يضيف المزيد من المعروض الكابح للتقلب.
كما ذكر بارك أن من غير المرجح أن تخرج بيتكوين من نظام التقلب المنخفض الحالي ما لم يتراجع معروض بيع خيارات الشراء أو يرتفع الطلب على التعرّض الصعودي في IBIT وغيرها من صناديق المؤشرات المتداولة بشكل جوهري.
وحتى ذلك الحين، يقول إن «بيتكوين ستظل على الأرجح سوقاً للمتداولين».
اقرأ التالي: Trump’s Foreign Policy Sparks Talk Of A New Global Alliance Without Europe