JPMorgan قام المحللون بتعديل نظرتهم لأداء السوق للبيتكوين للنصف الثاني من 2025، متوقعين أن تتفوق العملة الرقمية على الذهب مع تسارع تبني المؤسسات والقطاع العام.
في مذكرة بحثية نشرت هذا الأسبوع، استشهد الاستراتيجيون بقيادة المدير العام نيكولاوس بانجيرتزوجلو بتغيير في سلوك المستثمر وزيادة تراكم الشركات والمبادرات الناشئة على مستوى الولايات الأمريكية التي تدعم البيتكوين كمحفزات أساسية وراء التفوق المتوقع.
يشير التحليل إلى تأطير البيتكوين والذهب ضمن "تجارة تخفيض القيمة الصفرية" - وهي إطار يعمل فيه كلا الأصلين كتحوطات من تدهور العملة الورقية. بينما قاد الذهب هذه التجارة خلال الأشهر الأولى من 2025، تحول الاتجاه بالنسبة للبيتكوين منذ منتصف أبريل. خلال الأسابيع الثلاثة الأخيرة، لاحظ المحللون أن البيتكوين يكتسب على حساب الذهب، وهو نمط يتوقعون استمراره في النصف الثاني من العام.
بين فبراير وأبريل 2025، ارتفعت أسعار الذهب بثبات، مستفيدة من المخاوف بشأن تدهور الدولار، التوترات الجيوسياسية، وتوقعات بمزيد من التيسير النقدي في الولايات المتحدة. ومع ذلك، منذ 22 أبريل، انقلبت الديناميكية. انخفض الذهب بنسبة تقارب 8% بينما ارتفعت البيتكوين بنسبة 18% خلال نفس الفترة.
هذا التحول ليس فقط ظاهرًا في أسعار السوق الفورية، بل في التدفقات الاستثمارية أيضًا. وفقًا لجيه بي مورغان، بدأ رأس المال في الخروج من صناديق الذهب المتداولة في البورصة والدخول إلى منتجات البيتكوين، بما في ذلك صناديق البيتكوين الفورية التي تم إطلاقها في وقت سابق من هذا العام. تعكس الأسواق الآجلة نمطًا مماثلًا: المراكز الطويلة في الذهب تتراجع، في حين تظهر مشتقات البيتكوين ازديادًا في الفائدة المفتوحة والمواقف المتفائلة بين المتداولين المؤسسين.
ترى البنك أن التدوير النسبي بين الذهب والبيتكوين يعكس أكثر من مجرد حركة أسعار قصيرة الأمد - فهو يشير إلى أن المحفزات الخاصة بالعملات المشفرة تكتسب تأثيرًا في المحافظ الكلية الأوسع نطاقًا.
التحول نحو خزائن الشركات
أحد الاتجاهات المحددة لعام 2025 هي الزيادة الكبيرة في تراكم البيتكوين من قبل الشركات، خاصة بين الشركات العامة خارج الولايات المتحدة. هذه الشركات، مستوحاة من مفهوم "معيار الخزينة للبيتكوين"، تخصص جزءًا من ميزانياتها العمومية للبيتكوين كتحوط ضد تذبذب العملة، التضخم، ومخاطر ديون الدول.
من بين أبرز الفاعلين شركة استراتيجية، وهي شركة متعددة الجنسية تهدف إلى جمع 84 مليار دولار بحلول 2027 تحديدًا للاستحواذ على البيتكوين. وكما في منتصف مايو، كانت الشركة قد حققت بالفعل 32% من ذلك الهدف، وفقًا لإفصاحاتها وتقريراتها.
لاعب رئيسي آخر هو ميتابلانيت، شركة عامة يابانية، أعلنت عن أقوى ربع مالي حتى الآن في الربع الأول من السنة المالية 2025. والشركة قد جمعت 6,796 بيتكوين، مضيفة أكثر من 5,000 بيتكوين في الأشهر الخمسة الأولى من عام 2025 فقط. على الرغم من خسارة مؤقتة على الورق خلال تصحيح البيتكوين في شهر مارس، أبلغت ميتابلانيت عن أرباح غير محققة بقيمة 13.5 مليار ين في 12 مايو.
منذ اعتماد البيتكوين كأصل احتياطي في خزائنها، نمت قيمة الأصول الصافية لميتابلانيت بأكثر من 103 مرة، بينما نمت قيمتها السوقية بنسبة 138 مرة، مما يشير إلى كيفية مكافأة بعض أسواق الأسهم للشركات التي تتماشى مع نظرية البيتكوين النقدية.
تبني الولايات المتحدة على مستوى الولايات
إلى جانب الفاعلين من الشركات، تبرز تحليل جيه بي مورغان تنمية أقل نقاشًا ولكن تزداد تأثيرًا: الحكومات الأمريكية على مستوى الولايات بدأت في تجربة الاحتفاظ بالبيتكوين.
مؤخرًا، سمحت نيو هامبشير بأن تحتفظ بما يصل إلى 5% من احتياطياتها المالية في البيتكوين.
أريزونا تستعد لإطلاق احتياطيها الخاص من البيتكوين، حيث يعتبره المسؤولون تحوطًا ضد سوء الإدارة النقدية الفيدرالية والتضخم.
تعهدت كلتا الولايتين كذلك بعدم فرض أي زيادات ضريبية جديدة في 2025، مما يخلق بيئة سياسية مواتية لتجارب الأصول البديلة.
وفقًا لجيه بي مورغان، قد يؤدي هذا الاتجاه الناشئ للتجريب على مستوى الولايات إلى تحول أوسع: "بما أن القائمة تنمو، مع احتمال أن تفكر ولايات أمريكية أخرى في إضافة البيتكوين إلى احتياطياتها الاستراتيجية، قد يكون هذا محفزًا إيجابيًا مستدامًا للبيتكوين"، كما ذكرت المذكرة.
توقف المحللون عن توقع تبني على المستوى الوطني لكنهم اعترفوا بأن هذه التطورات "تعطي الأصل الشرعية" و"تخلق أساسًا لأطر استثمارية طويلة الأجل منظمة".
التجارة الواقية وانعدام اليقين في التضخم
مفهوم التجارة الواقية - حيث يتجه المستثمرون نحو الأصول الصلبة كتحوط من انخفاض قيمة العملة الورقية - ليس جديدًا. لقد حصل على شعبية كبيرة خلال التوسع النقدي 2020-2021 وعاود الظهور في ظل المخاوف من الديون العالمية والنمو الاقتصادي البطيء في 2025.
ومع ذلك، تضيف أطروحة جيه بي مورغان الحالية تفاصيل من خلال الإشارة إلى أن البيتكوين والذهب يتنافسان الآن بشكل مباشر داخل سلة التحوط نفسها. بدلاً من
القيام بدور مكمل، تعكس تدفقات رأس المال بشكل متزايد مسابقة صفر المجموع - التدفقات التي تتجه إلى البيتكوين غالبًا ما تأتي على حساب الذهب، والعكس صحيح.
هذا التسلسل له تداعيات على بناء المحافظ في الصناديق المؤسسية. قد ينظر مديري الأصول الذين كانوا يعاملون البيتكوين على أنه تعرض تابع أو تجريبي الآن إليه كتحوط أساسي بجانب - أو حتى بدلاً من - الذهب، بناءً على قيودهم التنظيمية ومرونة تفويضهم.
توقعات H2 2025: المحفزات والمخاطر
تحدد تقرير جيه بي مورغان العديد من المحفزات المرتبطة بالعملات المشفرة التي قد تدفع أداء البيتكوين فوق الذهب في النصف الثاني من العام:
- زخم الخزائن للشركات يتوسع ليشمل خارج الولايات المتحدة واليابان
- احتمال تبني على مستوى الولايات في المزيد من الولايات الأمريكية
- زيادة تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة، خاصة من المستثمرين المؤسسيين
- وضوح تنظيمي محسن في ظل سياسة ترامب الداعمة لإزالة القيود
- ترقيات تقنية لشبكات البيتكوين الطبقة 2، تحسين إمكانية الاستخدام وسرعة التسوية
ومع ذلك، يشير المحللون أيضًا إلى عدد من المخاطر الهبوطية:
- انقلاب حاد في السياسة النقدية، مثل زيادات غير متوقعة في معدلات الفائدة
- تجاوز تنظيمي، خصوصًا حول التحكم الذاتي أو أدوات الخصوصية
- تقلبات حادة تؤدي إلى صدمات مؤقتة في السيولة أو تفكيك الرافعة المالية
- إعادة دخول الذهب كملاذ آمن إذا تصاعدت التوترات الجيوسياسية
مع ذلك، يحافظ جيه بي مورغان على انحياز صاعد تجاه البيتكوين لبقية عام 2025، مجادلًا بأن السرد المؤسسي المتوسع وآليات التبني الناشئة تمنحه القدرة على الفصل بشكل أكبر عن الأصول الخطرة التقليدية - ومن الذهب.
الآثار الاستراتيجية للمستثمرين
إذا ثبتت صحة أطروحة جيه بي مورغان، فقد يمثل النصف الثاني من 2025 نقطة تحول في كيفية رؤية الجهات المخصصة العالمية لرأس المال للبيتكوين. ما بدأ كأصل مدفوع من قبل التجزئة قد تطور الآن إلى أداة قابلة للبرمجة نادرة يحتفظ بها الشركات، ويتم تداولها عبر صناديق الاستثمار المتداولة، وربما يتم الاحتفاظ بها من قبل خزائن الولايات المتحدة.
بالنسبة لمديري الأصول، قد لا يكون القرار الآن ما إذا كانوا سيحتفظون بالبيتكوين، ولكن كيف يحددون حجمه، وكيف يقومون بحفظه، وكيف يقومون بدمجه في استراتيجيات المحفظة الأوسع. بالنسبة للحكومات، قد ينتقل السؤال من تجاهل البيتكوين إلى تقييم دوره بنشاط في السياسة الاقتصادية الكلية، والضرائب، والاحتياطيات.
وبالنسبة للذهب، فإن السيادة الطويلة كمتجر للقيمة الافتراضية قد تواجه أكثر تحدياتها صدقية حتى الآن - من منافس رقمي بدون إذن ولد في رماد الأزمة المالية الأخيرة.