هوس صناعة العملات المشفرة طويل الأمد بإطلاق سلاسل من الطبقة الثانية عامة الغرض على Ethereum (ETH) قد يكون في حالة تفكك هادئ، بينما تتخلى بروتوكولات DeFi بشكل متزايد عن نماذج السيولة المجزأة لصالح الأنظمة البيئية المالية المتكاملة رأسيًا.
قال ماثيو فيشر، الرئيس التنفيذي لـ كاتانا، في مقابلة مع Yellow.com إن المرحلة التالية من التمويل اللامركزي من المرجح أن تهيمن عليها سلاسل شديدة التخصص تمتلك بنية الإقراض والتداول والمشتقات الخاصة بها، بدلاً من التنافس على سيولة مجزأة عبر عشرات الشبكات المنفصلة.
تجزؤ السيولة يفرض إعادة ضبط في DeFi
تأتي هذه التصريحات في لحظة محورية لـ DeFi في عام 2026، حيث تواجه البروتوكولات ضغوطًا متزايدة من العوائد المضغوطة، وتراجع الطلب على الرافعة المالية، وإرهاق الاستغلالات، وتنامي المنافسة من المنتجات المالية التقليدية مثل صناديق الخزانة المرمّزة.
قال فيشر خلال المقابلة: "أعتقد أن عدد السلاسل ازداد أكثر فأكثر، والتي في النهاية أصبحت نوعًا ما سلعة على مستوى البنية التحتية". وأضاف: "تقديم شيء فريد وأكثر تخصصًا بشكل مفرط هو ما ركزنا عليه".
تساءل سوق العملات المشفرة الأوسع بشكل متزايد عما إذا كانت استراتيجية التوسع متعدّد السلاسل في الصناعة قد خلقت مشكلات أكثر مما حلّت. يجادل المنتقدون بأن عشرات من شبكات الطبقة الثانية على إيثريوم قامت بتفتيت السيولة عبر أنظمة بيئية معزولة، بينما حفّزت دوران رأس المال قصير الأجل بدلاً من نشاط المستخدم المستدام.
قال فيشر إن العديد من البلوكتشينات تعاملت عن طريق الخطأ مع مساحة البلوك نفسها على أنها المنتج، بدلاً من التركيز على النشاط الاقتصادي.
وقال: "عندما تقوم هذه البلوكتشينات العامة الغرض بتحسين اللاشيء، فإنها نوعًا ما تحسّن كل شيء ولا تحسّن أي شيء".
تفاقم أزمة العوائد في DeFi
أبرزت المقابلة أيضًا تنامي المخاوف بشأن تدهور بيئة العوائد في DeFi.
خلال جزء كبير من دورة نمو التشفير المبكرة، ولّدت بروتوكولات الإقراض اللامركزية عوائد تفوقت بشكل كبير على التمويل التقليدي. انقلب هذا الوضع في عام 2026 مع ضعف الطلب على الاقتراض وتكرار الاستغلالات، ما أجبر المستثمرين على إعادة تقييم مخاطر العقود الذكية.
أقرّ فيشر بأن معدلات الإقراض "الخالية من المخاطر" على السلسلة انخفضت في بعض الأحيان إلى ما دون عوائد أذون الخزانة الأميركية، ما خلق بيئة صعبة لبروتوكولات DeFi التي تتنافس على السيولة.
وقال: "إذا كانت المعدلات منخفضة بشكل مستدام، أو ليست أعلى بشكل مستدام بالأحرى، فلن ترى بالتأكيد هذا القدر من تدفق رأس المال على السلسلة".
كشفت الضغوط عما وصفه فيشر بأنه "أزمة صامتة" داخل DeFi: نقص واسع النطاق في المقترضين.
قال فيشر: "هناك أزمة صامتة في DeFi الآن تتعلق بنقص هيكلي في المقترضين".
لا تزال البروتوكولات اليوم مغمورة بسيولة العملات المستقرة، لكن طلب الرافعة المالية ضعف بشكل كبير مقارنة بدورات التشفير السابقة. هذا الخلل ضغط عوائد الإقراض عبر بروتوكولات DeFi الرئيسية، بينما جعل في الوقت نفسه المنتجات ذات الدخل الثابت التقليدي أكثر جاذبية.
أصبحت التحديات حادة بشكل خاص مع تقديم منتجات الخزانة المرمّزة ومنصات الأصول الحقيقية المؤسسية بدائل أقل مخاطرة بعوائد مرتبطة مباشرة بالديون الحكومية.
السلاسل تتحول إلى منصات مالية
تعكس صفقة استحواذ كاتانا الأخيرة على فريق مخضرم في بنية عقود الفيوتشرز الدائمة اتجاهًا أوسع نحو توحيد الصناعة بدأ يظهر عبر DeFi.
بدلاً من العمل كتطبيقات مستقلة عبر سلاسل متعددة، تبني البروتوكولات بشكل متزايد أنظمة بيئية متكاملة رأسيًا تملك فيها السلسلة نفسها البدائيات المالية الأساسية، بما في ذلك التداول الفوري، والإقراض، وبنية المشتقات.
Also Read: Wall Street Is Starting To Treat Bitcoin Like Prime Collateral, Ledn Says
شبّه فيشر هذا الاتجاه بظهور حزمات مالية متخصصة.
قال: "لا ينبغي أن تكون المنافسة على طبقة البنية التحتية". "يجب أن تكون فعليًا على الطبقة التي تعلوها".
يشبه هذا النموذج الاستراتيجية التي أصبحت مهيمنة بشكل متزايد والتي اعتمدتها مشاريع مثل Hyperliquid (HYPE)، والتي بنت بنية تداول متكاملة بإحكام بدلاً من الاعتماد على تطبيقات DeFi مجزأة من جهات خارجية.
يتزامن هذا التحول أيضًا مع تزايد الإرهاق من حوافز التوكن التضخمية واستراتيجيات الزراعة على القيمة المقفلة (TVL) التي هيمنت على دورات DeFi السابقة.
جادل فيشر بأن انبعاثات التوكن وحدها لم تعد كافية لإطلاق أنظمة بيئية مستدامة.
قال في إشارة إلى نماذج النمو القائمة على الحوافز: "إنها ليست مستدامة".
بدلاً من ذلك، تركز البروتوكولات بشكل متزايد على توليد تدفقات إيرادات فعلية وتوزيع العوائد عبر أصول مستقرة مثل USDC وETH بدلاً من توكنات الحوكمة التضخمية.
DeFi المؤسسي يحل محل DeFi السيفربنك
أبرزت المقابلة أيضًا انتقالًا فكريًا أوسع يحدث عبر أسواق العملات المشفرة.
قال فيشر إن DeFi يصبح تدريجيًا مؤسسيًا، حيث تعتمد البروتوكولات بشكل متزايد على مديري مخاطر منسقين، وطبقات وصول بإذن، وبنية تحتية تركز على الامتثال لجذب أحجام أكبر من رأس المال.
قال: "نحن نشهد الآن مؤسَسة DeFi".
هذا الانتقال خلق توترًا بين مبدأ التراخيص المفتوحة الأصلي في التشفير والمتطلبات التشغيلية التي يفرضها المخصِّصون المؤسسيون الداخلون إلى أسواق البلوكتشين.
في الوقت نفسه، أظهر المنظمون في الولايات المتحدة بوادر مبكرة على تليين موقفهم تجاه بنية البلوكتشين العامة، خصوصًا فيما يتعلق بالأوراق المالية المرمّزة والمنتجات المالية المتوافقة على السلسلة.
أشار فيشر إلى أن التحدي الكبير التالي للصناعة سيكون توحيد السيولة المأذونة وغير المأذونة من دون إعادة إنشاء مشكلات التجزؤ التي أضعفت بالفعل النظام البيئي الأوسع للطبقة الثانية.
Read Next: MoneyGram’s Real Bet Isn’t Crypto, It’s Controlling How The World Cashes Out