Bitcoin يعكس السلوك السعري الأخير للعملة سوقًا في انتقال غير أنه ليس فشلًا في ارتفاع الأسعار، بحسب أليكس ثورن، رئيس الأبحاث الشاملة في جالاكسي، الذي خفض هدف سعر نهاية العام بحوالي 30% في مقابلة نشرت في 23 أكتوبر. خفض ثورن تقديراته إلى 130,000 دولار من دعوات سابقة بقيمة 150,000 دولار و185,000 دولار، مشيرًا إلى مخاطر التعريفات الجمركية بين الولايات المتحدة والصين كالعامل الرئيسي الذي يحد من المكاسب القصيرة الأجل رغم تزايد التبني المؤسسي.
ما يجب معرفته:
- قام أليكس ثورن من جالاكسي بتقليص توقعه لبتكوين في نهاية العام إلى 130,000 دولار من 185,000 دولار، مبررًا ذلك بعدم اليقين في التعريفات الجمركية بدلاً من الضعف الأساسي الذي يحد من المكاسب عند المستويات الحالية.
- تبلغ التقلبات المحققة لبتكوين لمدة 90 يومًا تقريبًا 29، وهو ما يقل بكثير عن ذروات الدورات في 2017 و2021، حيث تنتقل الملكية من المتبنين الأوائل إلى المستثمرين المؤسسيين عبر صناديق المؤشرات الفورية ومنصات الثروات.
- أطلقت أو أعلنت ثلاث من أكبر أربع بنوك وصاية عالمية خدمات أصول رقمية، بينما يسمح مورجان ستانلي الآن للمستشارين بالتوصية بتخصيص 2-4% لبتكوين عبر صناديق المؤشرات الفورية.
عدم اليقين في الرسوم يوقف الارتفاع
ثورن وصف التحرك السعري الحالي بأنه "يشبه السرطان" مع استمرار بتكوين في "تسلق جدار من القلق" على الرغم من تحقيق مستويات قياسية جديدة بشكل متزايد. وقد تم تهدئة التقلبات، ولكن يبقى الارتفاع مقيدًا بعوامل خارج سوق العملات الرقمية نفسه.
يعود السبب الأساسي، وفقًا لثورن، إلى التصريحات التي صدرت في 10 أكتوبر بشأن إمكانية فرض تعريفات بنسبة 100% على السلع الصينية. تلك التعليقات أثارت تراجعًا ماليًا (leverage washout) الذي أوقف ما كان يعتبر أكتوبر قويًا لبتكوين.
"بكل بساطة، تخفيف الحرب التجارية بين الولايات المتحدة والصين يمكن أن يعيدنا لمسارنا الصحيح في الأسواق الخطرة"، قال ثورن.
لقد رفض المخاوف بشأن المشكلات الهيكلية مع أساسيات بتكوين أو مسار التبني. "لا أعتقد بعد أنه أكبر تهديد من ذلك للسوق الصاعد"، قال. المسألة تعود إلى المخاطرة الخارجية، وليس الأصل نفسه.
يتوقع ثورن نوعًا من التسوية بدلاً من نزاع تجاري ممتد. لقد قلل من أهمية الاجتماع القادم لمجلس الاحتياطي الفيدرالي كمحفز لاتجاه بتكوين، رغم أنه أقر بأن بيانات البنك المركزي قد تحمل وزنًا غير عادي نظرًا للتأخيرات في الإصدارات الاقتصادية الرسمية. "سيكون لديهم بيانات. ليس لدينا بيانات، لكنهم سيشاركون البيانات"، قال.
التحول المؤسسي يعيد تشكيل طبيعة السوق
وصف الباحث مسار سعر بتكوين هذا العام كنمط متذبذب، يتحرك من حوالي 100,000 دولار إلى 74,000 دولار، ثم إلى 126,000 دولار، ويستقر بالقرب من 108,000 دولار قبل الدفع الأخير للأعلى. تداولت بتكوين عند 111,183 دولار في وقت النشر. يشير ذلك التحرك الممزق، جنبًا إلى جنب مع انخفاض التقلبات المحققة، إلى تحول في هيكل السوق بدلاً من الضعف.
"التوزيع الكبير من الأيدي القديمة إلى الأيدي الجديدة" قد أنشأ مقاومة عند مستويات رئيسية، قال ثورن، لكن العملية توسع الملكية وتُنضِج السوق. وأشار إلى مستوى 100,000 دولار باعتباره خطًا نفسياً وهيكليًا فاصلًا. "ربما نحدد هناك عالم ما قبل الـ 100 ألف دولار لبتكوين مقابل عالم ما بعد الـ 100 ألف دولار لبتكوين. أعتقد أنه سيبدو مختلفًا كثيرًا"، قال.
يشمل التحول مستثمرين مؤسسيين سلبيين طويل الأجل يمتصون العرض بثبات من الشكوك المبكرة.
وأشار ثورن إلى أن بلاك روك وفيديليتي يعززان بتكوين كـ "ذهب رقمي"، ولاحظ خطوة مورجان ستانلي مؤخرًا التي تتيح للمستشارين الماليين توصيل تخصيصات صغيرة من 2-4% من خلال صناديق المؤشرات الفورية. أطلقت أو أعلنت ثلاثة من أكبر أربع بنوك وصاية عالمية خدمات وصاية الأصول الرقمية، مع وجود استثناء رئيسي واحد متبقي.
"عصر متبني بتكوين المبكر قد انتهى أخيرًا، أعتقد ذلك تمامًا الآن"، قال ثورن. "والآن أنت في تلك المرحلة أيًا كانت - هذا سيصبح أصلًا ماكروًا مملوكًا على نطاق واسع في محفظة الجميع."
تفسر الديناميات سبب عدم تداول بتكوين بعد مثل الذهب، على الرغم من المقارنات السردية. تتحرك الأسواق على العوائد الحدية (marginal flows)، قال ثورن، وتلك الهوامش لا تزال تعامل بتكوين كأصل مخاطرة. جاءت قوة الذهب الأخيرة "كاملة من خارج الحدود"، مع تركيز الشراء "خلال ساعات الأوروبية والآسيوية"، وهو ما يتسق مع تخفيض البنوك المركزية الأجنبية وصناديق الثروة السيادية للتعرض الأمريكي. بتكوين، بالمقابل، تظل مرتبطة بالرغبة في المخاطرة.
يجادل ثورن بأن هذا التباين يجب أن يتقلص مع انتقال المزيد من العرض إلى منصات مستشاري الاستثمار المسجلين والمركبات السلبية. "بلاك روك يهدئ سردية الذهب الرقمي"، قال، مضيفًا أنه مع نمو الملكية المؤسسية، ستتداول بتكوين "بشكل أكثر كالأصل غير السيادي التحوطي من المخاطر."
مصطلحات أساسية وسياق السوق
صناديق المؤشرات (ETFs) لبتكوين، أو صناديق المؤشرات المتداولة، تتيح للمستثمرين الانكشاف على العملة الرقمية من خلال حسابات الوساطة التقليدية دون الحاجة إلى حمل الأصل الرقمي مباشرة. صناديق المؤشرات الفورية، التي أُقرت في أوائل 2024، تحمل بتكوين الفعلي بدلاً من المشتقات، مما يجعلها جذابة للمستثمرين المؤسسيين الذين يواجهون عقبات تنظيمية أو تشغيلية مع الحفظ المباشر.
تقيس التقلبات المحققة تقلبات الأسعار الفعلية على مدى فترة زمنية محددة، عادةً 30، 60 أو 90 يومًا. تشير القراءات الأقل إلى استقرار الأسعار، وهو ما تفضله المؤسسات بشكل عام.
يمثل الرقم الحالي لمدة 90 يومًا بالقرب من 29 انخفاضًا كبيرًا عن تقلبات بتكوين التاريخية.
تقدم بنوك الوصاية خدمات الحفظ والإدارة للأصول المالية. دخولها إلى وصاية الأصول الرقمية يزيل عقبة رئيسية أمام التبني المؤسسي من خلال تقديم حلول تخزين مؤمنة ومنظمة تلبي معايير الأمانة.
الضغوطات الاقتصادية العامة تضيف تعقيدًا
حدد ثورن طفرة النفقات الرأسمالية في الذكاء الاصطناعي كـ "الاتجاه الأهم في الأسواق"، رغم أن آثارها على بتكوين لا تزال غير معروفة. قد تكون موجة الإنفاق إما قريبة من ذروة مضاربية أو تدخل مرحلة شبيهة بمشروع مانهاتن، مع دعم وطني على مستوى الأولوية. السيناريو الأخير من شأنه أن يخلق تأثيرات مضاعفة على السيولة وأسعار الفائدة وأسواق الطاقة وأشباه الموصلات التي تتجاوز دورات التكنولوجيا التقليدية.
بالنسبة لبتكوين بشكل خاص، تظل سياسة الرسوم هي المتغير الحاسم على المدى القصير. يشرح الهيكل الدقيق — الشراء السلبي لصناديق المؤشرات الفورية لاستيعاب العرض الأصلي من الحائزين عند مستويات الأرقام الدائرية — سبب شعور المخطط بالثقل والاستقرار أكثر من الدورات السابقة. لم تعد السوق تنتج "ارتفاعات ضخمة" كما كانت في أعقاب الارتفاعات التاريخية الجديدة، قال ثورن.
أفكار ختامية
تتركز توقعات ثورن على الاستدامة بدلاً من النمو المفاجئ. لم تنته السوق الصاعدة، يشير، لكنها غيرت طبيعتها. إن توزيع الحائزين المركزين إلى محافظ مؤسسية متنوعة يخلق مقاومة قصيرة الأجل ولكنه يبني أساسًا أكثر استدامة للمكاسب المستقبلية. تعتبر الرسوم كحاجز رئيسي أمام زخم التجدد في الأصول الخطرة، بما في ذلك بتكوين. من المرجح أن يعيد تخفيف توترات التجارة مسار الارتفاع الذي توقف في أكتوبر، في حين أن عدم اليقين المطول قد يمتد النموذج الجانبي الحالي.