"تيثر أوبريشنز ليميتد"، أكبر مصدر للعملات المستقرة في العالم، اشترت فقط 7 مليارات دولار من سندات الخزانة الأمريكية خلال الربع الثاني من عام 2025، مما يمثل انخفاضًا حادًا بنسبة 89 بالمائة من 65 مليار دولار التي استحوذت عليها في الربع الأول. يأتي التباطؤ الدراماتيكي في مشتريات الخزانة مع تنويع الشركة لمحفظتها الاستثمارية مع الحفاظ على 162.5 مليار دولار في الأصول الكلية التي تدعم عملتها المستقرة USDT.
ما يجب معرفته:
- انخفضت مشتريات تيثر من سندات الخزانة الأمريكية من 65 مليار دولار في الربع الأول إلى 7 مليار دولار في الربع الثاني من 2025
- تحتفظ الشركة الآن بـ 105.5 مليار دولار في الخزائن الأمريكية المباشرة و24.4 مليار دولار في تعرض غير مباشر
- بلغ إجمالي رموز USDT الصادرة 157.1 مليار مع احتياطات زائدة بـ 5.47 مليار دولار
سماد شراء الخزانة ينتهي بشكل حاد
أصدرت الشركة التي مقرها برمودا تقرير الاعتماد الخاص بالربع الثاني من 2025 التقرير يوم الخميس، كاشفةً عن إجمالي ممتلكات الخزانة بـ 105.5 مليار دولار في الاستثمارات المباشرة بالإضافة إلى 24.4 مليار دولار إضافية في تعرض غير مباشر من خلال اتفاقيات إعادة الشراء الليلية والسندات الحكومية غير الأمريكية. أُعلن الرئيس التنفيذي باولو أردوينو عن الأرقام على منصة التواصل الاجتماعي X، مشيرًا إلى احتياطيات زائدة للشركة بـ 5.47 مليار دولار بالإضافة إلى الدعم الكامل للرموز المصدرة.
بدأت تيثر في تسريع تراكم الخزانة في أواخر عام 2024 بعد تنفيذ لائحة الأسواق في الأصول المشفرة التابعة للاتحاد الأوروبي. اشترت الشركة 33 مليار دولار من سندات الخزانة خلال الربع الرابع من عام 2024، ثم زادت بوتيرة كبيرة بـ 65 مليار دولار من المشتريات خلال الربع الأول من 2025. تمثل التباطؤ المفاجئ في الربع الثاني تحولاً جوهريًا في استراتيجية إدارة احتياطيات الشركة.
يُظهر تقرير الاعتماد انخفاض ممتلكات تيثر من الخزانة غير الأمريكية بحوالي 17 مليار دولار خلال الربع. وظلت الاستثمارات المعادلة النقدية الأخرى، بما في ذلك اتفاقيات إعادة الشراء وصناديق السوق النقدية، مستقرة إلى حد كبير مع تغييرات تقل عن مليار دولار في أي اتجاه.
التوافق التنظيمي يؤدي إلى قرارات الاستثمار
أصبحت اللوائح الخاصة بالعملات المستقرة القوة الرئيسية وراء استراتيجية تيثر لشراء الخزانة. من المحتمل أن يتطلب مشروع القانون الأمريكي المقترح (GENIUS Act) أن يحتفظ مصدرو العملات المستقرة باحتياطياتهم الرئيسية في سندات الخزينة، مما يخلق تحديات محتملة للتوافق للشركات التي تمتلك محفظات متنوعة.
دعمت تيثر علنًا التشريعات على الرغم من القيود التشغيلية التي قد تفرضها.
يُشير ما تبذله الشركة من جهود لوبي إلى الثقة في قدرتها على تلبية المتطلبات التنظيمية، على الرغم من أن التحول الأخير في أنماط الشراء يثير أسئلة حول استراتيجيات التوافق الطويلة الأجل.
أجبرت البيئة التنظيمية على مصدري العملات المستقرة إعادة النظر في تشكيل احتياطياتهم. تتطلب لوائح MiCA في أوروبا معايير دعم لأصول معينة، بينما قد يفرض التشريع الأمريكي المقترح متطلبات مشابهة تركز على الخزانة. هذه الضغوط التنظيمية المزدوجة خلقت بيئة توافق معقدة لعمليات الشركات المستقرة العالمية.
الاستثمارات البديلة تكتسب شهرة
بينما تباطأ شراء الخزانة، وسّعت تيثر محفظة استثماراتها البديلة خلال الربع الثاني. زادت الشركة من حيازاتها من البيتكوين واحتياطيات الذهب بينما قامت باستثمارات مؤسسية غير معلنة عبر أكثر من 120 شركة. وفرت عائدات الفائدة من مواقف الخزانة الحالية تمويلاً لهذه الجهود في التنويع.
يعكس التحول نحو الأصول البديلة اتجاهات مؤسسية أوسع في تخصيص العملات المشفرة والمعادن الثمينة.
تتماشى مشتريات تيثر للذهب مع استراتيجيات التحوط من التضخم التقليدية، في حين تستمر استثمارات البيتكوين في إظهار الثقة في أسواق الأصول الرقمية رغم عدم اليقين التنظيمي.
تظل أنشطة الاستثمار المؤسسي غير معلنة إلى حد كبير، رغم أن التقارير السابقة تشير إلى التركيز على التكنولوجيا البلوكشين، والذكاء الاصطناعي، والشركات المالية. تمثل هذه الاستثمارات خروجًا عن النهج المحافظ الذي يركز على الخزانة والذي ميز استراتيجية تيثر حتى أوائل عام 2025.
فهم إدارة احتياطيات العملات المستقرة
تعمل العملات المستقرة على الحفاظ على ربطها بالدولار من خلال كامل الضمانات بالأصول السائلة، وخاصة النقد والمعادل النقدي. تُعَد سندات الخزانة الأمريكية كأصل احتياطي مفضل بسبب سيولتها وأمانها وقبولها التنظيمي. توفر اتفاقيات إعادة الشراء الليلية عائدات إضافية مع الحفاظ على خصائص السيولة شبه النقدية.
سيجعل قانون GENIUS المقبل المتطلبات المتعلقة بالخزانة رسمية والتي تتبعها العديد من مصدري العملات المستقرة طوعًا.
تتطلب المعايير الصناعية الحالية عادة دعمًا يتراوح بين 80٪ و100٪ من الخزانة، مع الاحتفاظ بالباقي نقدًا أو ما يعادله. تضع لوائح MiCA متطلبات مماثلة لكن مختلفة لمشاركة السوق الأوروبية.
توفر تقارير الاعتماد ربع السنوية الشفافية في حسابات دعم الأصول. تؤكد شركات المحاسبة المستقلة أن الاحتياطيات الكلية تتطابق أو تتجاوز إجمالي الإصدار المقرر، مما يضمن الالتزام الكامل في جميع الأوقات.
تداعيات السوق والنظرة المستقبلية
يمكن أن يعقد الفارق بين 50 مليار دولار بين رموز USDT الصادرة وممتلكات الخزانة المباشرة التوافق التنظيمي المستقبلي إذا تم تنفيذ متطلبات أكثر شدتاً. قد لا يرضي التعرض الحالي للخزانة عبر اتفاقيات إعادة الشراء الجميع من التعريفات التنظيمية لدعم الخزانة، مما يخلق احتياجات محتملة للتعديل.
يتزامن تقليل اهتمام تيثر بالخزانة مع التحولات المؤسسية الأوسع في أسواق الدخل الثابت. أدى ارتفاع أسعار الفائدة إلى تحسين العوائد على الخزانة، لكن الشكوك التنظيمية قد دفعت استراتيجيات التنويع عبر قطاع العملات المستقرة.
يشير تحول الشركة نحو الاستثمارات البديلة إلى الثقة في مرونة التنظيم فيما يتعلق بتكوين الاحتياطيات. ومع ذلك، قد يؤدي التشريع المقترح إلى فك مواقف الخزانة غير المتعلقة بالخزانة إذا أثبتت متطلبات الامتثال عدم التوافق مع استراتيجيات التنويع الحالية.
أفكار ختامية
يشير التراجع الدراماتيكي لتيثر في مشتريات الخزانة من 65 مليار دولار إلى 7 مليارات دولار بين الربعين إلى تحول استراتيجي في إدارة الاحتياطيات مع تطور الأطر التنظيمية. مع 162.5 مليار دولار في إجمالي الأصول ونمو الاستثمارات البديلة، يبدو أن الشركة توازن بين متطلبات الامتثال وأهداف التنويع في المحفظة مع الحفاظ على موقعها باعتبارها المصدر الرئيسي للعملات المستقرة.