يمكن أن يُغير تشريع الكونغرس الذي ينشئ إطارًا تنظيميًا للعملات المستقرة بشكل جذري أجزاء من سوق الخزانة الأمريكية بقيمة 29 تريليون دولار، خاصة الأوراق المالية قصيرة الأجل التي تدعم هذه العملات الرقمية المربوطة بالدولار. من المتوقع أن يُضفي التشريع المنتظر شرعية على العملات المستقرة بينما يتيح احتمالية خلق مخاطر تقلبات جديدة في سندات الخزانة مع تزايد تداخل الأسواق الرقمية مع التمويل التقليدي.
ما يجب معرفته:
- من المتوقع أن يصدر الكونغرس تشريعًا يطلب دعم العملات المستقرة بأصول سائلة مثل سندات الخزانة
- تمتلك تيثر وسيركل حاليًا 166 مليار دولار في سندات الخزانة الأمريكية، مع احتمال نمو السوق إلى تريليونين دولار بحلول 2028
- يحذر الخبراء من أن التصفية السريعة للعملات المستقرة يمكن أن تعطل أسواق الخزانة وتؤدي إلى عدم استقرار مالي أوسع
إطار تنظيمي آخذ في التشكل
يمكن أن يمرر مجلس الشيوخ مشروع قانون العملات المستقرة في وقت مبكر من الأسبوع المقبل. سيتطلب التشريع أن تكون العملات مدعومة بأصول سائلة بما في ذلك الدولارات الأمريكية وسندات الخزانة قصيرة الأجل، مع متطلبات إفصاح شهرية لتركيبات الاحتياطي.
سيتعين على مُصدري العملات المستقرة مثل تيثر وسيركل شراء المزيد من سندات الخزانة لدعم أصولهم مع توسع السوق. أطلقت سيركل بورصتها في بورصة نيويورك يوم الخميس، مما يظهر سعي القطاع نحو قبول أوسع. معًا، تمتلك هاتان الشركتان 166 مليار دولار في سندات الخزانة الأمريكية، وفقًا لممارسة الخدمات المالية لشركة Bain & Company.
تبلغ قيمة سوق العملات المستقرة حاليًا حوالي 247 مليار دولار، بناءً على بيانات من موفر العملات الرقمية CoinGecko. تقديرات Standard Chartered تشير إلى أن هذا قد يقفز إلى تريليونين دولار بحلول 2028 إذا مررت التشريعات الفيدرالية. شجع وزير الخزانة سكوت بيسنت النواب على اعتماد مشروع القانون، قائلاً إنه يمكن أن يعزز الطلب على دين الحكومة الأمريكية.
من بين 29 تريليون دولار في أوراق الخزانة القائمة، يشكل 6 تريليون منها الأوراق النقدية. يتوقع محللو جي بي مورجان أن يصبح مُصدرو العملات المستقرة ثالث أكبر مشتر للأوراق النقدية في السنوات القادمة.
تزايد المخاوف حول استقرار السوق
يرفع الخبراء الماليون علامات حمراء حول الروابط الوثيقة بين العملات الرقمية والأسواق التقليدية. حذر كريستيانو فنتريتشيللي، نائب الرئيس والمحلل البارز للأصول الرقمية في Moody's Ratings، من احتمال تأثيرات متداخلة.
"في حالة فقدان مفاجئ للثقة، أو ضغط تنظيمي، أو شائعات السوق، يمكن أن يؤدي ذلك إلى تصفيات واسعة النطاق"، قال فنتريتشيللي. "قد تنخفض أسعار سندات الخزانة وتؤثر الاضطرابات على أسواق الدخل الثابت. يمكن أن تمتد المشكلة في قطاع العملات المستقرة إلى الأسواق المالية الأوسع، مما يؤثر على المؤسسات التي تحتفظ بأصول مماثلة أو تعتمد على سيولة العملات المستقرة."
أشار مجلس استشاري اقتراض الخزانة في دراسة أجريت في أبريل إلى أن نمو العملات المستقرة على حساب الودائع المصرفية يمكن أن يقلل طلب البنوك على سندات الخزانة الأمريكية. يمكن لهذا التحول أن يؤثر على نمو الائتمان مع تغير علاقات البنوك التقليدية.
أبرز مارك هيس، مدير مشارك للعمليات الرقمية والتكنولوجيا المالية في أميركانز للإصلاح المالي، قضايا السيولة. "إذا كان يتعين على مصدري العملات المستقرة نقل هذه السندات بسرعة، أو طلبت السوق ذلك، فيمكن أن يتسبب ذلك في ضغوط اقتراض," قال.
صناديق السوق النقدي، التي تستثمر في الدين قصير الأجل، تواجه احتمال اضطراب من زيادة نشاط العملات المستقرة. قال بيت كرين، الرئيس في Crane Data وخبير في السوق النقدي، إن الصناديق تراقب الوضع عن كثب. "سندات الخزانة قصيرة الأجل عادةً ما تكون بحيث لا يشغل الناس أنفسهم بتحركات الأسعار، لكن بالطبع في حالة التصفية السريعة، سوف ينخفض السعر," أوضح كرين.
تشير السوابق التاريخية إلى ضرورة التحفظ. في عام 2022، تسبب اضطراب في سوق العملات الرقمية في انخفاض العملة المستقرة تيثر USDT دون تحمل الدولار، رغم عدم تأثيره على سوق الخزانة. في العام التالي، فقدت USD Coin (USDC) الخاصة بسيركل تحملها بعد كشف احتياطيات في بنك وادي السيليكون الفاشل. رفضت كل من الشركتين التعليق على هذه القصة.
صرّحت وزيرة الخزانة السابقة جانيت يلين سابقًا بأن العملات المستقرة لم تشكل خطرًا نظاميًا بسبب نطاقها المحدود. على الرغم من ذلك، يمكن أن يغير الاعتماد الواسع النطاق بعد التشريع الفيدرالي هذا التقييم بشكل كبير.
الفوائد المحتملة للسوق
يرى بعض المحللين أن هناك احتمالات إيجابية من زيادة الطلب على الدين الحكومي. يرى مات هوغان، كبير موظفي الاستثمار في Bitwise Asset Management، أن تشريع العملات المستقرة يعزز هيمنة الدولار عالميًا.
"إذا مررنا تشريع العملات المستقرة، فسيتم تصدير الدولارات في جميع أنحاء العالم، مما سيعزز قوة الدولار كعملة احتياطي عالمية," قال هوغان.
يقترح روجر هالام، رئيس قسم الأسعار العالمي في Vanguard، أن زيادة الطلب على الدين الحكومي قصير الأجل يمكن أن يؤثر على استراتيجية إصدار قسم الخزانة. قد يشجع الطلب المتزايد على سندات الخزانة على إصدار أكثر للأسهم القصيرة الأجل بدلاً من الدين الممتد الأجل لتلبية احتياجات تمويل العجز.
ارتفعت عوائد الدين الأمريكي طويل الأجل مؤخرًا، جزئيًا بسبب المخاوف بشأن الصحة المالية. "يمكنك اختيار إصدار المزيد من الأسهم لتلبية هذا الطلب، مما يخفف عن بعض التوترات التي نراها حاليًا في السوق بشأن حجم الإصدارات المستقبلية ومن الذي سيشتري جميع هذه السندات," قال هالام.
أفكار ختامية
يمثل التشريع الحالي للعملات المستقرة خطوة كبيرة نحو إضفاء الشرعية على سوق العملات الرقمية مع تقديم مخاطر جديدة إلى استقرار سوق الخزانة. عند نمو قطاع العملات المستقرة بقيمة 247 مليار دولار إلى تريليونين، يمكن لاندماجه مع التمويل التقليدي إعادة تشكيل كل من تنظيم العملات الرقمية ودين الحكومة.