الانخفاض الحاد في تعرض صناديق التحوط الأمريكية لصناديق المؤشرات المتداولة الفورية على Bitcoin (BTC) مدفوع بفك صفقات المراجحة وتقليص المخاطر على المستوى الكلي، وليس بفقدان الثقة طويلة الأمد في فئة الأصول، وفقاً لمشاركين في السوق يقولون إن هذا التحول يمثل انتقالاً نحو قاعدة ملكية مؤسسية أكثر استقراراً.
تُظهر بيانات من CF Benchmarks أن المخصصات المجمّعة بين أكبر حاملي صناديق التحوط تراجعت بنسبة 28% بين الربعين الثالث والرابع من عام 2025، في الوقت الذي هبط فيه سعر البيتكوين بنحو 50% من ذروته في أكتوبر وتراجعت ربحية صفقة الأساس، التي كانت تدعم جزءاً كبيراً من تدفقات الأموال السريعة.
لكن المحللين يجادلون بأن هذه التدفقات الخارجة الظاهرة تخفي خلفها دوراناً هيكلياً أعمق.
فقد دخل جزء كبير من رأس المال إلى هذه المنتجات بهدف اقتناص عائد الحمل من الفارق بين البيتكوين الفوري وعقود CME الآجلة، وليس للتعبير عن رؤية اتجاهية لأسعار البيتكوين.
ومع انحسار هذا الفارق، اختفى الدافع الاقتصادي للإبقاء على هذه المراكز، ما دفع إلى تقليص منهجي تزامن مع تصاعد حالة عدم اليقين بشأن الرسوم الجمركية وبيئة أكثر تشدداً في أسعار الفائدة.
فك صفقات الأساس دفع إلى بيع تكتيكي
في حديثه مع Yellow.com، قال دانييل بارا، مدير جمعية أوليمبوس، إن آليات هذه الصفقة تفسر سبب ظهور عمليات السحب على أنها أكثر دراماتيكية من التغير الفعلي في المعنويات.
وأوضح: «معظم رأس المال التابع لصناديق التحوط في هذه الصناديق كان هناك من أجل صفقة محددة»، مشيراً إلى أن جزءاً كبيراً من الحيازة المؤسسية كان لدى صانعي السوق ومكاتب المراجحة التي تدير استراتيجيات حيادية.
ونظراً لأن صناديق المؤشرات المتداولة تُعد أدوات عالية السيولة، فإنها غالباً ما تكون من أوائل المراكز التي يجري تقليصها عندما تحتاج الصناديق إلى جمع السيولة سريعاً.
من هذه الزاوية، يعكس البيع إدارة لمخاطر المحافظ أكثر مما يعكس إعادة تقييم لدور البيتكوين في مخصصات المؤسسات الاستثمارية.
ويصف محللون آخرون هذه الخطوة بأنها دورة تقليدية لتخفيض الرافعة المالية.
يقول توماس دروري، الشريك المؤسس وكبير محللي التداول في The Investors Centre، إن الصفقات المعتمدة على الرافعة والصفقات النسبية عادة ما تُفك أولاً عندما تضيق السيولة، مضيفاً أن هذا التحول «لا يشير إلى فقدان الدعم المؤسسي الهيكلي للبيتكوين كفئة أصول شرعية».
اقرأ أيضاً: $1 Trillion Stablecoin Bid For T-Bills May Cut Long-Term U.S. Debt Supply, Standard Chartered Says
دوران نحو رأس مال أكثر ثباتاً
في الوقت نفسه، واصل المستثمرون ذوو الأفق الزمني الأطول بناء مراكزهم.
فقد زاد المستشارون الاستثماريون حيازاتهم طوال عام 2025، بينما عززت رؤوس أموال الصناديق السيادية تعرضها خلال فترة الهبوط، في إشارة إلى أن تركيبة الملكية باتت أقل اعتماداً على التدفقات التكتيكية قصيرة الأجل.
قال بافيل إفريموف، مدير في FinchTrade، إن هذا التباين يعزز أسس السوق.
وأضاف: «الصناديق التي بقيت هي مخصصون طويلو الأجل لديهم رؤية حقيقية تجاه الأصول الرقمية. أما الذين خرجوا فكانوا في الأغلب هناك من أجل الصفقة لا من أجل الأطروحة»، واصفاً الهيكل الحالي بأنه أصغر حجماً لكنه أنظف وأقل استخداماً للرافعة.
ويتزامن هذا التحول أيضاً مع تغيير أوسع في طريقة تعامل التمويل التقليدي مع هذا القطاع.
فبعض المؤسسات تعيد توزيع استثماراتها داخل الأصول الرقمية بدلاً من الخروج منها بالكامل، في إشارة إلى أن العملات المشفرة تُعامل بشكل متزايد كمكون متنوع في المحفظة لا كمركز منفرد عالي البيتا.
النظام الكلي لا يزال يملي التدفقات على المدى القريب
يسلط توقيت تراجع صناديق التحوط الضوء على حساسية العملات المشفرة لظروف السيولة العالمية.
يقول براين هوانغ، الشريك المؤسس في Glider، إن ارتفاع التذبذب وتزايد الفرص المنافسة في السلع والأسهم الخارجية والمعادن الثمينة سحبت رأس المال بعيداً عن الأصول الرقمية، التي غالباً ما تكون أول تعرض يتم تقليصه في بيئات «العزوف عن المخاطرة».
كما تلعب ديناميكيات الدورة دوراً في تشكيل التموضع.
يقول أوتكارش أهوجا، المؤسس والشريك الإداري في Moon Pursuit Capital، إن الصناديق تقف جانباً بينما تتوقع مرحلة تجميع مطولة، مع ترجيح عودة الكثير منها عندما تُصبح إشارات الاقتصاد الكلي أوضح وتتحسن السيولة لتخلق نقطة دخول أكثر جاذبية.
حركة سعرية ضمن نطاقات محددة حتى ظهور طلب جديد
على المدى القريب، قد يؤدي تراجع مشاركة الأموال السريعة إلى إبقاء البيتكوين متداولاً ضمن نطاقات سعرية محددة وتضخيم التقلبات القصيرة الأجل عندما تظهر محفزات سلبية.
يقول أليكس تسيباييف، كبير مسؤولي الاستراتيجية في B2PRIME Group، إن غياب شريحة أساسية من المشترين النشطين يزيل مصدراً مهماً للطلب الهامشي، لكنه لا يغير النظرة طويلة الأمد، إذ يمكن للصناديق العودة سريعاً إذا استقرت أوضاع السوق.
اقرأ بعد ذلك: Blockchain Data Now Predicts Drug Crises Months Before Official Statistics, Chainalysis Finds