لم يكن الهبوط الحاد لعملة البيتكوين (BTC) في 5 فبراير ناتجاً عن ضغوط داخل سوق الكريبتو أو عن استسلام المستثمرين، بل عن قوى أكثر ألفة لعالم المال التقليدي.
وفقاً لـ جيفري بارك، المدير الاستثماري في ProCap Financial، شكّلت هذه الحادثة خطوة إضافية في تحوّل البيتكوين إلى أصل مخاطرة مندمج بالكامل داخل أسواق رأس المال العالمية.
بدلاً من أن يستجيب لضعف على السلسلة أو لإخفاقات تخصّ الصناعة، هبط البيتكوين جنباً إلى جنب مع الأسهم وغيرها من أصول المخاطرة خلال واحدة من أكثر الجلسات تقلباً لصناديق التحوّط متعددة الاستراتيجيات في السنوات الأخيرة.
يجادل بارك بأن هذا التوافق ليس عرضياً.
إزالة الرافعة عبر الأصول وصلت إلى البيتكوين عبر صناديق المؤشرات المتداولة
يشير بارك إلى سجلات تاريخية في حجم التداول ونشاط الخيارات في صندوق BlackRock iShares Bitcoin Trust كدليل على أن صناديق المؤشرات المتداولة كانت قناة النقل الأساسية.
سجّل IBIT أعلى حجم تداول له حتى الآن، في حين هيمنت عقود البيع على نشاط الخيارات، ما يشير إلى تمركز دفاعي أكثر من كونه بيعاً مضارباً.
على الرغم من هبوط البيتكوين بأكثر من 13 في المئة، لم تُظهر تدفقات صناديق المؤشرات المتداولة حجم الاستردادات الذي شوهد في فترات الهبوط السابقة.
بدلاً من ذلك، جرى تسجيل صافي إصدارات جديدة عبر منظومة صناديق المؤشرات، وهو ما يعزوه بارك إلى قيام صناع السوق والمتعاملين بإدارة مراكز مُتحوّطة، لا إلى خروج المستثمرين بالكامل.
المشتقات وآليات التحوّط قادت الحركة الهابطة
وفقاً لبارك، جاء جزء كبير من ضغط البيع من فك مراكز استراتيجيات محايدة دلتا مثل صفقات الأساس ومراكز القيمة النسبية التي تربط بين صناديق مؤشرات البيتكوين والعقود الآجلة والأسهم.
مع ارتفاع التقلبات وتشديد الارتباطات، اضطر مديرو المخاطر في الصناديق متعددة الأصول إلى تقليص إجمالي مراكزهم بشكل غير انتقائي.
اقرأ أيضاً: Bitcoin Chose Wall Street Over Privacy And Zcash Is Collecting What It Left Behind
تضخّم هذا المسار بفعل ديناميكيات المشتقات.
تعرّض المتعاملين لـ"جاما" قصيرة استدعى مزيداً من البيع مع هبوط الأسعار، في حين أن المنتجات المهيكلة ذات خصائص "الطرق" ربما سرّعت تدفقات التحوّط إلى داخل الضعف.
هذه الآليات خلقت حلقة تغذية راجعة دفعت الأسعار إلى مستويات أدنى من دون تدفّقات خروج موازية من الأصول.
لماذا كان التعافي بالسرعة نفسها
كان تعافي البيتكوين في 6 فبراير بنفس الدرجة من الدلالة.
مع استقرار التقلبات، بدأت المراكز المتحوّطة في العودة إلى السوق، بينما دخل المشترون لاستيعاب المعروض الذي تكوّن أثناء موجة البيع.
تعافت الفائدة المفتوحة في منصات العقود الآجلة المنظمة بوتيرة أسرع من البورصات الخارجية، ما عزّز رؤية بارك بأن نشاط التمويل التقليدي هيمن على الحركة.
لمحة عن البنية السوقية المستقبلية للبيتكوين
يرى بارك أن هذه الحادثة توفّر لمحة عن مستقبل البيتكوين.
كلما واصلت صناديق المؤشرات والخيارات والمحافظ متعددة الأصول دمج البيتكوين، سيعكس سلوكه السعري بشكل متزايد قواعد الهامش، ومتطلبات التحوّط، وضوابط المخاطر، بدلاً من السرديات الخاصة بالكريبتو فقط.
قد يجعل هذا الاندماج فترات الهبوط أكثر حدّة وميكانيكية، لكنه يمهّد أيضاً لارتفاعات عنيفة عندما تنقلب التمركزات.
في نظر بارك، فإن تزايد تشابك البيتكوين مع التمويل التقليدي ليس نقطة ضعف، بل تحوّل بنيوي سيحدد ملامح تقلباته في السنوات المقبلة.
اقرأ بعد ذلك: What Happens When Random Users Receive 2,000 Bitcoin Instead Of A $2 Reward From A Major Exchange