في ديسمبر 2022، تخلّف أحد المقترضين عن سداد قروض قائمة على سلسلة الكتل بقيمة 36 مليون دولار. تم تسجيل هذه القروض بصورة مثالية؛ إذ كانت كل الشروط، والتحويلات، وجداول السداد موجودة على السلسلة ليتمكن أي شخص من قراءتها. الأصل في هذه الحالة تحديدًا كان قرضًا مُنح على السلسلة. المشكلة أن أحدًا لم يكن يعلم أن المقترض قد قدّم صورة مضلِّلة عن مركزه المالي. في حين كان السجل نفسه بلا عيب، كانت الإشكالية في ما يشير إليه: «الجودة الأساسية» للأصل، وغياب الشفافية للمستثمرين المعتمدين على السلسلة في فهمهم له.
أصبح الائتمان الخاص المرمَّز الآن أكبر فئة من الأصول الواقعية غير المرتبطة بسندات الخزانة على السلسلة، مع انتقال نحو 14 مليار دولار عبر هذه القنوات، وبعوائد من 8 إلى 12 بالمئة وأكثر. ومع أن العوائد لافتة وسرعة التسوية عالية، فإن تدفق رؤوس الأموال مستمر. لكن جزءًا كبيرًا من هذه الأموال يستقر فوق ضمان لم تُثبَت جودته بشكل كافٍ على السلسلة ولا يمكن التحقق منها. وإذا لم تُعالَج هذه المشكلة، فقد نرى بسهولة إخفاقات أكثر خطورة في المستقبل.
الترميز لم يحل المشكلة بالكامل
الترميز إنجاز هائل حلّ مشكلات معقدة تتعلق بالتحويل والتسوية وقابلية
التركيب. إذ انخفض زمن تحويل الأصول، على وجه الخصوص، من أيام إلى ثوانٍ، ويمكنه
الاندماج في أنظمة أخرى
من دون وسيط. يجب على الرموز أن تحل كثيرًا من
المشكلات القائمة التي يعجز هيكل التوريق التقليدي عن حلها.
في مجال الائتمان، ظلّ السؤال الصعب منذ زمن طويل هو ما إذا كان الأصل يساوي ما يدّعيه حامله. كيف يمكننا أن نعرف أن القرض حقيقي وقد خضع فعليًا لمعايير الاكتتاب المزعومة، مع مستندات وأرقام كاملة ومتطابقة؟ الترميز لا يجيب عن أي من ذلك. إنه فقط يحرّك المطالبة بسرعة أكبر، بين أطراف مجهولة، مع شبه انعدام لوسائل الرجوع إذا تبيّن أن المطالبة كانت خاطئة.
الكريبتو تبنّت أضعف عادة في التمويل التقليدي
بالمصادفة، كانت لدينا المشكلة نفسها في التمويل التقليدي أيضًا. وبالرغم من
إمكانات التحسين الواضحة التي قدّمتها الكريبتو على طول الطريق، فإن الطابع
المجهول للكريبتو حتى الآن لم يزد المشكلة إلا تعقيدًا. يبني عالم التمويل
التقليدي الثقة عبر ملفات القروض التي يوقّع عليها مُراجع طرف ثالث. نسمّي ذلك
«طبقة الشهادة» أو «الإقرار». من خلال هذه الشهادة، يؤكد المدقق جودة محفظة قروض
مرة في السنة، ويصدر الوصي تقريرًا
بعد شهور
من وقوع الأحداث. قد يقوم مقدمو الخدمة بتحويل المدفوعات ويُبلَّغ عن كل شيء.
عبر هذه الطبقات المختلفة من الأشخاص، يضمن كل منهم المستندات التي قام بتمشيطها يدويًا أو، في بعض الحالات، باستخدام أدوات تقنية مؤتمتة. ومع ذلك، فإن الحد في التمويل التقليدي هو أن سلسلة من البشر تراجع يدويًا ملفات أصول مختلفة، ما ينتج عنه مزيد من الأخطاء وأزمنة معالجة أطول، والافتراض الضمني بأن شهادات هذه السلسلة يمكن الوثوق بها. وعندما يفشل هذا المسار، يكتشف المستثمرون ذلك بعد أن يكونوا قد تكبّدوا بالفعل خسائر محتملة كبيرة.
هذه ليست فرضية نظرية. عندما انهارت نيو سنتشري فايننشال، التي كانت واحدة من أكبر الجهات المصدِّرة لقروض الرهن العقاري عالية المخاطر، في عام 2007، وجد القاضي المشرف على الإفلاس أن الإدارة كانت تعلم منذ سنوات أن جودة القروض آخذة في التراجع واستمرت في منحها رغم ذلك. بحلول ذلك الوقت، كان تقريبًا كل تلك القروض قد تم بيعها بالفعل. كان السماسرة محميين. أما المستثمرون النهائيون فلم يكونوا كذلك.
قدّمت الكريبتو وعودًا بالعديد من التحسينات على أنظمة التمويل التقليدية. لكنها أخفقت عندما أخذت أصلاً تعتمد جودته على شهادة يدوية، ولفّته في رمز، وسمّت النتيجة «ترقية». كما أخفقت في إدراك أنها تُنتج افتراض الثقة ذاته، لكن في غلاف أسرع.
الإثبات ممكن
رغم التقدم المذهل، فإن صناعة الأصول الرقمية لم تُولِ بعدُ الآثار الكبرى
لعدم تأكيد الأصول تأكيدًا صحيحًا ما تستحقه من اهتمام. بدل الاستمرار في هذه
العملية السلبية، هناك عدة خطوات يمكن تنفيذها.
إذا خُفِّض القرض إلى سجل معياري واحد، يمكن لأي شخص إعادة حسابه مباشرة من المعلومات العامة. يمكن إثبات استيفاء معايير الأهلية باستخدام برهان تشفيري بدلًا من توقيع المراجع، والقيام بذلك من دون كشف أي بيانات خاصة بالمقترض. يمكن تثبيت تركيبة محفظة القروض بحيث يتمكن أي مستثمر من التحقق مما يوجد فعليًا داخلها. إذا رُبطت التقارير ببعضها، فسيُكتشف تغيير أرقام الشهر الماضي في هذا الشهر، لا في العام القادم.
تحل السجلات القابلة للقراءة آليًا machine-readable record محل ملفات PDF الموقّعة. ويحل الاعتماد الرقمي الذي يقدّم برهانًا فعليًا محل الوعد بأن «أحدهم قد تحقق من ذلك».
لا ينبغي أن يتطلب أي من هذا الثقة في المُصدِر. فعملية تحقق لا تعمل إلا إذا كنت تثق مسبقًا بالجهة التي يجري التحقق منها ليست تحققًا، بل مجاملة، وقد رأينا بالفعل كلفة هذه المجاملة. البرهان الحقيقي يصمد سواء آمنت بالشخص الذي نشره أم لم تؤمن، لأن شخصًا غريبًا تمامًا يمكنه إعادة إنتاجه من البيانات العامة وحدها.
الجزء غير المريح
إذا كان البرهان متاحًا، فلماذا لا يزال جزء كبير من الائتمان المرمَّز يعتمد
على الادعاء فقط؟ واقعيًا، كان المعيار الأضعف كافيًا لجمع رأس المال. العوائد
مرتفعة، والطلب قوي، وكان المستثمرون مستعدين لتمويل ضمان غير موثَّق لأن
العوائد تعوّض عن مخاطر لم تُسعَّر بالكامل. لا أحد يهتم باعتماد معيار أصعب ما
دام المعيار الأسهل يواصل العمل. ويستمر هذا المعيار في العمل إلى أن يتوقف،
وحينها لن يعمل لأحد.
هذا الأمر مهم للغاية في الائتمان الخاص، لأنه ما زال غامضًا بشكل كبير، وهو في الوقت نفسه ينمو بسرعة. في حين أن الرموز الممثِّلة لسندات الخزانة مدعومة بأصل يمكن لكامل السوق رؤيته بالفعل، فإن القرض الخاص المرمَّز مدعوم بملف لن يقرأه معظم المستثمرين أبدًا. هذا النوع من الأصول يحتاج إلى أن يحمل برهانه الخاص، لكنه للأسف نادرًا ما يفعل ذلك.
في حين إن وجود الأصل على السلسلة يثبت أنه موجود، فإنه لا يثبت أن له أي قيمة. إلى أن يتمكن الأصل من إثبات ما يدّعيه، بذاته ولأي شخص يطلب ذلك، فإننا لا نزال نُشغّل نموذج الثقة في التمويل التقليدي بينما نتظاهر بأننا تجاوزناه. نعم، البنية التحتية جديدة، لكنها ما زالت تعمل وفق افتراضات قديمة. يمكننا الآن أن نقدم ما هو أفضل من مجرد الادعاء، وعلينا أن نتوقف عن التظاهر بأننا فعلنا ذلك بالفعل.