طروحات العملات المشفرة الأولية قد تصل إلى تريليون دولار، لكن لا أحد يتفق على الكيفية

توقع كان سيبدو غير منطقي قبل ثلاث سنوات فقط بات يتداول الآن داخل واحدة من أعرق البنوك الاستثمارية في العالم.

قدّر محللو Jefferies Financial Group في تقرير أن موجة من طروحات شركات الكريبتو والبلوكشين للاكتتاب العام خلال العامين المقبلين يمكن أن تخلق سوقاً مجتمعة بقيمة تريليون دولار. المحركات: طلب المستثمرين المؤسسيين، نضج الأطر التنظيمية، وتسارع ترميز الأصول الواقعية.

هذه ليست توقعات مستثمري تجزئة، بل هي رؤية من وول ستريت، والبنية التحتية الداعمة لها قيد الإنشاء بالفعل.

التوقيت مهم. فقد حافظت بيتكوين (BTC) على مستوى يفوق 75,000 دولار لمعظم عام 2026، وتجذب المنتجات المتداولة في البورصة المخصصة للمؤسسات مليارات الدولارات، كما أن تشريعات العملات المستقرة باتت أقرب من أي وقت مضى للإقرار في مجلس الشيوخ الأمريكي.

على هذه الخلفية، بدأت شركات البلوكشين الأصلية التي كانت صغيرة جداً أو مكشوفة تنظيمياً لدرجة تمنع إدراجها، بتعيين جهات الاكتتاب بهدوء وتقديم الملفات المطلوبة.

لم يعد السؤال ما إذا كانت دورة فائقة لطروحات الكريبتو قادمة أم لا.

السؤال الآن هو أي الشركات ستحدد ملامحها، ومن سيجني الأرباح.

خلاصة سريعة (TL;DR)

تتوقع Jefferies أن يصل إجمالي القيمة السوقية لشركات الكريبتو المدرجة إلى تريليون دولار خلال عامين، مدفوعاً بالترميز والطلب المؤسسي على الأسهم الأصلية للبلوكشين.

ما لا يقل عن عشر شركات مرتبطة بالكريبتو في مراحل ما قبل الطرح، المعلنة أو النشطة، منتصف 2026، مع كون إدراج Circle الحدث الأقرب والأكثر مراقبة.

ترميز الأصول الواقعية هو المحرك الهيكلي لموجة الطروحات، مع تجاوز أحجام الأصول على السلسلة 15 مليار دولار واستمرارها في الارتفاع.

نداء Jefferies الذي غيّر مسار النقاش

في 27 مايو 2026، نشر محللو Jefferies مذكرة أكدوا فيها أن التدفقات المؤسسية، وتوضيح اللوائح التنظيمية في الولايات المتحدة، وترميز كل شيء من السندات الحكومية إلى الائتمان الخاص، قد تنتج نظاماً عاماً لشركات الكريبتو تبلغ قيمته السوقية المجمّعة تريليون دولار خلال عامين.

هذا التقدير ليس هدف سعر لأصل واحد، بل هو توقع لقيمة الفئة الكاملة من شركات البلوكشين الأصلية وبنى الكريبتو التحتية التي ستصل إلى الأسواق العامة ضمن تلك الفترة.

شكّلت هذه المذكرة تحولاً حقيقياً في الطريقة التي تؤطر بها البنوك الاستثمارية الكبرى هذا القطاع.

ركّزت أبحاث Jefferies السابقة حول الكريبتو بشكل أساسي على ديناميكيات سعر بيتكوين واقتصاديات التعدين. أما هذا التوقع فيتعامل مع بنية البلوكشين التحتية كفئة أصول مستقلة تستحق تحليلاً خاصاً بخط طروحاتها الأولية.

يذكّر هذا الإطار باللغة المستخدمة لوصف موجة طروحات الحوسبة السحابية بين 2012 و2015، عندما طرحت شركات مثل Workday وServiceNow وSplunk أسهمها للاكتتاب العام وخلقت بشكل جماعي مئات المليارات من القيمة السوقية من فئة كانت تعد متخصصة سابقاً.

تتوقع Jefferies أن طروحات شركات الكريبتو والبلوكشين خلال العامين المقبلين قد تنتج سوقاً مجتمعة بقيمة تريليون دولار، في ما يمثل أكبر فرصة طروحات أولية متزامنة شهدها القطاع على الإطلاق.

أشار محللو البنك على وجه التحديد في تقريرهم إلى الترميم بالرموز بوصفه المحرك الهيكلي، لا نشاط المضاربة. هذا التفريق مهم. فقد بُنيت دورات طروحات الكريبتو السابقة، بما فيها موجة 2021 التي شهدت إدراج Coinbase بقيمة 65 مليار دولار، على مضاعفات إيرادات التداول. أما دورة 2026 فتُسعَّر وفق مضاعفات البنية التحتية، وهي تاريخياً أكثر استدامة وجاذبية للمستثمرين المؤسسيين العموميين.

(Image: Shutterstock)

لماذا تختلف هذه الدورة هيكلياً عن 2021؟

كان طرح Coinbase في 2021 الحدث الأبرز في دورة الطروحات العامة السابقة للكريبتو. جمع 1.6 مليار دولار عبر الإدراج المباشر ورفع القيمة السوقية للشركة مؤقتاً إلى أكثر من 85 مليار دولار.

لكن خلال ثمانية عشر شهراً، هبط سهم Coinbase بأكثر من 80% من ذروته في يوم الإدراج مع انهيار أحجام التداول وتصاعد الضغط التنظيمي.

هذا الانهيار أضر بمديري الصناديق العموميين، وجعل القطاع ساماً لكثير من المخصصين في الأسواق العامة لما يقرب من ثلاث سنوات.

تبدو دورة 2026 مختلفة عبر أربعة أبعاد قابلة للقياس.

أولاً، تغيرت البيئة التنظيمية بشكل ملموس. فقد ابتعدت هيئة الأوراق المالية والبورصات تحت قيادتها الحالية عن نهج "الإنفاذ أولاً" الذي ميّز عامي 2022 و2023، وأصدرت إرشادات أوضح حول تصنيف الأصول الرقمية، ووافقت على صناديق ETF فورية لبيتكوين وإيثريوم (ETH).

ثانياً، تنوع مزيج إيرادات شركات الكريبتو الأصلية. فخدمات التكديس، والحفظ، وبنية الامتثال، ومنصات الترميم بالرموز تساهم الآن بشكل ملحوظ في الإيرادات، ما يقلل الاعتماد على حجم التداول البحت.

ثالثاً، وصل امتلاك المؤسسات لأصول الكريبتو إلى مستوى يجعل أسهم الكريبتو العامة أداة طبيعية للتحوط والتخصيص بدلاً من كونها مجرد رهان مضاربي.

رابعاً، توسع السوق الكلي القابل للاستهداف إلى ما بعد التداول ليشمل التسوية والحفظ وبنية إدارة الأصول.

هبط سهم Coinbase بأكثر من 80% من ذروة إدراجه المباشر في 2021 خلال ثمانية عشر شهراً، وهو انهيار أبعد رؤوس الأموال المؤسسية العامة عن أسهم الكريبتو لما يقرب من ثلاث سنوات.

يظهر الاختلاف الهيكلي أيضاً في نوعية الشركات التي تستعد الآن للطرح. كانت موجة 2021 مهيمنة من قِبل البورصات وشركات التعدين. تضم قائمة 2026 جهات إصدار عملات مستقرة، ومنصات ترميز، ومزودي بنية الحفظ التحتية، وشركات الوساطة البرمجية للبلوكشين. تتمتع هذه الأعمال بهوامش أقرب إلى نماذج البرمجيات، ما يجعلها أسهل مواءمة مع أطر التقييم التقنية التقليدية، وأسهل على مديري الصناديق غير المتخصصين في التقييم.

طرح Circle كمؤشر رئيسي لكل سلسلة الطروحات

لا يحمل أي إدراج في خط طروحات الكريبتو لعام 2026 وزناً رمزياً أكبر من الطرح العام المخطط له لشركة Circle Internet Financial.

Circle، الشركة التي تقف خلف USDC، ثاني أكبر عملة مستقرة من حيث القيمة السوقية، قدّمت بيان تسجيل إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات في أوائل 2026، ومن المتوقع على نطاق واسع أن تُكمل إدراجها قبل نهاية الربع الثالث.

أشار تقرير من Tiger Research في أواخر مايو 2026 إلى أن Circle حوّلت سردها العام بالفعل من "مُصدِر عملة مستقرة" إلى "مزود بنية تحتية متكاملة للكريبتو". يشير هذا التغيير في العلامة إلى أنها تضبط قصتها لتناسب مستثمري الأسواق العامة العموميين بدلاً من مستثمري الكريبتو فقط.

يعتمد نموذج إيرادات Circle بشكل كبير على الفائدة التي تكسبها من أصول الخزانة التي تدعم احتياطيات USD Coin (USDC). ومع بقاء أسعار الفائدة الأمريكية مرتفعة طوال 2026، أصبح هذا النموذج مربحاً للغاية.

أعلنت الشركة عن إيرادات تزيد على 1.6 مليار دولار للسنة المالية 2025، ما يضعها ضمن الشريحة العليا من مرشحي الطروح الأولية في قطاع التكنولوجيا المالية من حيث الحجم.

في الوقت نفسه، يحمل هذا النموذج مخاطر مدة. فإذا انخفضت أسعار الفائدة بشكل حاد، سينضغط هامش الفائدة الصافي لدى Circle، وهو خطر يجري تسعيره فعلياً من قِبل جهات الاكتتاب والمستثمرين المؤسسيين.

أعلنت Circle عن إيرادات تزيد على 1.6 مليار دولار للسنة المالية 2025، ما يضعها ضمن أكبر مرشحي الطروحات الأولية في التكنولوجيا المالية من حيث حجم الإيرادات في الذاكرة القريبة.

ما يجعل إدراج Circle مؤشراً رئيسياً ليس حجمه وحده، بل تركيبه أيضاً. يتجاوز التداول على السلسلة لعملة USDC حالياً 60 مليار دولار. إذا تم تداول Circle عند مضاعف إيرادات مماثل لشركات البنية التحتية المالية التقنية الراسخة، فستتراوح القيمة السوقية المفترضة بين 8 و12 مليار دولار. سيجعلها هذا النطاق ثاني أكبر شركة كريبتو تدرج في بورصة أمريكية بعد Coinbase، كما أن تسعيرها سيحدد نقطة المرجع لكل شركة مرتبطة بالعملات المستقرة أو ببنى الترميم بالرموز ستتبعها إلى السوق.

الترميم بالرموز هو المحرك تحت الغطاء

لا يقوم توقع التريليون دولار من Jefferies على إيرادات التداول في البورصات أو اقتصاديات التعدين، بل على ترميز الأصول الواقعية، وهي عملية يُمثَّل فيها تملك الحصص في الأدوات المالية التقليدية، بما في ذلك السندات الحكومية والائتمان الخاص والعقارات والأسهم، على شكل رموز على سلاسل عامة أو مرخّصة. نما هذا السوق من حوالي 2 مليار دولار من إجمالي القيمة على السلسلة في أوائل 2023 إلى أكثر من 15 مليار دولار بحلول مايو 2026، وفقاً لمتتبّع الأصول الواقعية في DefiLlama، وتشير توقعات مستقلة متعددة إلى إمكانية وصوله إلى 100 مليار دولار بحلول 2030.

الشركات التي تبني برمجيات الربط الوسيطة لهذه المرحلة الانتقالية هي الآن التي تجذب الاهتمام الأكبر من حيث الطروحات الأولية.

المنصات التي تتولى إنشاء الأصول، يُراكم تدقيق العقود الذكية، والتحقق من الامتثال، والسيولة في الأسواق الثانوية للأدوات المرمَّزة نوعًا من إيرادات الرسوم المتكررة التي يمكن لمستثمري الأسواق العامة نمذجتها بثقة نسبية. يمتلك صندوق السوق النقدية المرمَّز من BlackRock المسمى BUIDL بالفعل أكثر من 1.7 مليار دولار من الأصول على السلسلة. عندما يضع أكبر مدير أصول في العالم منتجاته على بلوكتشين عام، تصبح شركات البنية التحتية التي تُقدّم الخدمات لتلك الأنشطة مؤسساتٍ على مستوى احترافي مؤسسي بين عشية وضحاها.

يُظهر متتبع الأصول الواقعية في DefiLlama أن إجمالي قيمة الأصول المرمَّزة على السلسلة قد نما من أقل من 2 مليار دولار في أوائل 2023 إلى أكثر من 15 مليار دولار بحلول مايو 2026، أي زيادة بأكثر من سبعة أضعاف في نحو ثلاث سنوات.

تُعيد فرصة الترمّز أيضًا تشكيل المشهد التنافسي لمقدّمي البنية التحتية المالية التقليدية. تواجه كيانات تعادل مؤسسة الإيداع والتقاص، وأمناء الحفظ، ووكلاء نقل الملكية احتمال نزع الوساطة عنهم إذا انتقل التسوية إلى السلسلة. هذا التهديد يخلق حافزًا ثانويًا للطرح العام الأولي. لدى منصات الترمّز الأصلية للعملات المشفَّرة مصلحة في أن تصبح شركاتٍ عامة ليس فقط لجمع رأس المال، بل أيضًا لترسيخ المصداقية السوقية اللازمة لإزاحة اللاعبين التقليديين في الأسواق المنظمة، حيث تهم الثقة والوضع التنظيمي بقدر ما تهم التكنولوجيا.

Also Read: AVAX Whales Quietly Pull $35M From Exchanges, Squeeze Supply

الضوء الأخضر التنظيمي الذي جعل هذا ممكنًا

أهم متغير خارجي منفرد في تحديد ما إذا كانت توقعات Jefferies ستتحقق هو وضوح التنظيم في الولايات المتحدة، وقد قدّم عام 2026 قدرًا منه أكثر من أي عام سابق.

أدّى تمرير قانون هيكل سوق الأصول الرقمية في مجلس النواب والنظر الحالي فيه في مجلس الشيوخ إلى إنشاء إطار أوضح للتمييز بين الأوراق المالية والسلع في سياق الأصول الرقمية، وهو تمييز كان سابقًا مصدرًا لأشد حالات عدم اليقين القانوني شللاً في الصناعة.

كانت موافقة هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) على صناديق ETF للبيتكوين الفوري في يناير 2024 وصناديق ETF للإيثيريوم الفوري في وقت لاحق من ذلك العام السطح المرئي لإعادة معايرة مؤسسية أوسع داخل الوكالة. أوضحت إرشادات الموظفين الصادرة في أوائل 2026 الشروط التي لن تُعتبَر بموجبها بعض توزيعات التوكنات عروض أوراق مالية، ما أزال العائق القانوني الأساسي الذي منع عشرات الشركات الأصلية للبلوكتشين من تقديم نماذج تسجيل S-1. بالإضافة إلى ذلك، فإن تشريعًا خاصًا بالعملات المستقرة يتحرك عبر مجلس الشيوخ من شأنه، إذا أُقِر، أن يخلق نظام ترخيص فدراليًا لمصدري العملات المستقرة، وهو تطور يزيد مباشرة من اليقين التنظيمي ووضوح التقييم لشركة Circle قبل إدراجها.

أوضحت إرشادات موظفي هيئة الأوراق المالية والبورصات الصادرة في أوائل 2026 الشروط التي لن تُعتبَر بموجبها بعض توزيعات التوكنات عروض أوراق مالية، ما أزال الحاجز القانوني الأساسي الذي عطّل عشرات طلبات S-1 من شركات كريبتو أصلية.

كما مدّدت لجنة تداول السلع الآجلة إطار إشرافها على الأصول الرقمية من خلال إرشادات جديدة تغطي البروتوكولات اللامركزية، مما أدخل أنشطة التمويل اللامركزي غير المنظمة سابقًا ضمن نطاق امتثال يمكن للمستثمرين المؤسسيين تحمّله. لقد أدى الأثر المشترك لإجراءات كلٍّ من SEC وCFTC إلى تقليص الخصم التنظيمي الذي كان مستثمرو الأسواق العامة يطبقونه على الأسهم المرتبطة بالكريبتو، وهو شرط أساسي لأنواع التقييمات الممتازة التي تجعل الطرح العام الأولي مجديًا في المقام الأول.

Also Read: XRP Loses Key Support, Now Eyes A Drop Toward $1.31

الشركات الأوفر حظًا للإدراج خلال الـ 24 شهرًا المقبلة

بعيدًا عن Circle، تتشكل قائمة ذات مصداقية من المرشحين للطرح العام الأولي. يُقال إن Kraken، إحدى أكبر البورصات المشفَّرة المُسجَّلة في الولايات المتحدة، قد استعانت بالفعل ببنوك استثمارية لتقييم طرح عام في 2026 بعد سنوات من المداولات.

تتموضع Anchorage Digital، وهي البنك المشفَّر الوحيد الحاصل على ميثاق فدرالي في الولايات المتحدة، كمرشح إدراج في فئة بنية تحتية للحفظ بإيرادات مؤسسية متكررة بدلاً من دخل معتمد على التداول. نَمَت Chainalysis، شركة تحليلات البلوكتشين، إيراداتها السنوية المتكررة إلى أكثر من 500 مليون دولار وتعد الحكومة الأمريكية من بين أكبر عملائها، ما يمنحها ملف إيرادات يتوافق نظريًا مع شركات البنية التحتية للأمن السيبراني القائمة.

تمثل شركات التعدين فئة فرعية منفصلة وأكثر تعقيدًا. تقوم TeraWulf، التي افتتحت مؤخرًا (انظر تغطية Yellow السابقة) حرمًا بقدرة 1 غيغاواط في كنتاكي لتوسيع بنيتها التحتية للحوسبة عالية الأداء، بإعادة صياغة قصة رأس مالها من تعدين بيتكوين الخالص إلى بنية تحتية للذكاء الاصطناعي والكريبتو، وهي رواية مزدوجة تحصل على مضاعفات تقييم أعلى بشكل ملحوظ.

وبالمثل، غيّرت Hut 8 استراتيجيتها نحو تأجير مراكز بيانات للذكاء الاصطناعي، مستخدمةً بيتكوين كضمان مرحلي. توضح كلتا الشركتين اتجاهًا أوسع يتمثل في أن مشغلي الأجهزة الأصلية للكريبتو يعيدون تأطير أعمالهم لجذب قاعدة أكبر من رأس المال المؤسسي الساعي للتعرّض لبنية تحتية للذكاء الاصطناعي.

نَمَت Chainalysis إيراداتها السنوية المتكررة إلى أكثر من 500 مليون دولار مع كون الحكومة الأمريكية من بين أكبر عملائها، ما يضعها كواحدة من أكثر شركات بنية البلوكتشين التحتية الخاصة ذات المصداقية المؤسسية قبل طرح محتمل.

تمثل الشركات الأصلية للتمويل اللامركزي الطرف الأكثر مضاربة في خط الإمداد. تعمل Hyperliquid (HYPE)، التي تستحوذ حاليًا (انظر تغطية Yellow السابقة) على حوالي 70% من حجم التداول في بورصات المشتقات الدائمة اللامركزية، وفق نموذج كامل على السلسلة يعقّد هيكلة الأسهم التقليدية.

من المرجّح أن يتطلب أي مسار إلى الأسواق العامة لبروتوكول من هذا النوع إنشاء غلافٍ حقوق ملكية حول كيان مؤسسة أو خزانة، وهو هيكل قانوني لا يوجد له سابقة راسخة في قانون الأوراق المالية الأمريكي.

Also Read: Render Network's Position In The AI Compute Race: DePIN Meets GPU Demand

كيف تسعّر منصات الترمّز نفسها

تختلف منهجية التقييم المطبّقة على الشركات التي تركز على الترمّز اختلافًا ملحوظًا عن مضاعفات البورصات التي هيمنت على دورة 2021. يقيس بنوك الاستثمار هذه الأعمال بشكل متزايد مقابل مزوّدي بيانات وبنية تحتية مالية تقليدية مثل Broadridge Financial Solutions، وSS&C Technologies، وIntercontinental Exchange.

تتداول تلك الشركات عادةً عند 20 إلى 35 ضعف الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA)، وهو ما يعكس ارتفاع تكاليف الانتقال، والخنادق التنظيمية، وخصائص الإيرادات المتكررة لبنية تحتية مالية.

يُولّد منصّة ترمّز تعالج 500 مليون دولار من قيمة المعاملات السنوية مع التقاط رسوم بين 15 و20 نقطة أساس إيراداتٍ إجمالية بين 75 و100 مليون دولار. عند مضاعف 25 ضعفًا للأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك وهامش 40%، يعني ذلك تقييمًا في نطاق 750 مليون إلى 1 مليار دولار من قاعدة حجم معاملات متواضعة نسبيًا. والمحصلة أنه مع توسّع أحجام الأصول المرمَّزة الإجمالية نحو مستوى 100 مليار دولار الذي توقّعته Boston Consulting Group وغيرها لعام 2030، يمكن أن تحمل الشركات التي تعالج تلك الأحجام تقييماتٍ إجمالية تتجاوز 50 مليار دولار حتى عند مضاعفات متحفظة.

توقعت Boston Consulting Group أن تصل أحجام الأصول المرمَّزة الإجمالية إلى 100 مليار دولار بحلول 2030، وهو رقم يلمّح إلى تقييمات إجمالية لشركات البنية التحتية تتجاوز 50 مليار دولار عند مضاعفات قياسية للبنية التحتية المالية.

تستفيد الانضباطية في التسعير في هذه الدورة أيضًا من إلمام المستثمرين المؤسسيين بنماذج أعمال البنية التحتية. في 2021، عانى مديرو الصناديق العامون في إسناد مضاعفات قابلة للدفاع إلى بورصات الكريبتو لأن المحرك الرئيسي للإيرادات، وهو حجم التداول، دوري للغاية ومرتبط بأسعار الأصول. تشبه إيرادات بنية التحتية للترمّز أكثر رسوم الحفظ ورسوم وكلاء نقل الملكية، وهي فئات ظلّ مديرو المحافظ في صناديق التقاعد الكبرى والوقفات الجامعية يُنمذجونها لعقود. يقلّل هذا الإلمام مباشرةً من علاوة المخاطر المطبّقة على هذه الأعمال عند الطرح العام.

Also Read: NEAR Jumps 15% As Whale Stacks 2.34M Tokens On Leverage

هيمنة العملات المستقرة ودورها في سردية الطرح العام الأولي

هناك نقطة بيانات واحدة من 27 مايو 2026 تستحق اهتمامًا خاصًا. أشار Daybook التابع لـ CoinDesk إلى أن هيمنة العملات المستقرة، أي حصة إجمالي القيمة السوقية للكريبتو التي تمثلها Tether (USDT) وUSDC، كانت ترتفع مرة أخرى، وهو نمط وصفته المنصة بأنه تفضيل المتداولين للدولار على بيتكوين. هذا الديناميك يصب في صالح أطروحة الطرح العام الأولي بطريقة معاكسة للبديهة.

عندما ترتفع هيمنة العملات المستقرة، فإن ذلك يشير عادةً إلى أن رأس المال يدور خارج الأصول المتقلبة إلى مراكز مقوّمة بالدولار داخل نظام الكريبتو البيئي بدلاً من الخروج من النظام تمامًا. يُظهر هذا السلوك نضج اقتصاد الدولار على السلسلة.

قبل عقد من الزمن، كان يعني التحوّل إلى تجنّب المخاطر في الكريبتو بيع كل شيء والعودة إلى العملات الورقية عبر التحويل البنكي. اليوم يعني الانتقال من BTC إلى USDC من دون مغادرة السلسلة. يمثّل هذا التحوّل توسعًا هيكليًا في السوق القابلة للخدمة لمصدري العملات المستقرة ومقدّمي الحفظ، لأن كل دولار جالس في USDC يمثّل قيمةً…وحدة توليد رسوم ضمن بنية تحتية للدولار على السلسلة.

هيمنة العملات المستقرة المتزايدة في مايو 2026 تعكس اقتصاداً رقمياً أكثر نضجاً، حيث تؤدي التحركات نحو تقليل المخاطر إلى نقل رأس المال إلى دولارات على السلسلة بدلاً من الخروج من النظام بالكامل، وهو عامل هيكلي داعم لمصدري العملات المستقرة وهم يقتربون من الطرح العام الأولي.

تجاوزت القيمة المتداولة من عملة USDC عتبة 60 مليار دولار في مايو 2026، ارتفاعاً من نحو 25 مليار دولار في بداية عام 2024. وتبلغ قيمة المعروض من عملة USDT التابعة لـ Tether أكثر من 110 مليارات دولار. وبالاجمال، تمثل هاتان الأداتان أكثر من 170 مليار دولار من السيولة الدولارية على السلسلة، وهو رقم يضاهي أرصدة صناديق أسواق المال لدى بعض مديري الأصول متوسطي الحجم.

الشركات التي تصدر وتدير وتوفر البنية التحتية لهذا الحجم من الدولارات تبني أعمالاً مالية حقيقية، والأسواق العامة هي الخطوة الطبيعية التالية للأكثر مصداقية بينها.

أيضاً اقرأ: The Great Quantum Filter Is Coming And It Could Freeze Your Crypto

المخاطر التي قد تُفشل توقع الوصول إلى تريليون دولار

يتضمن توقع «جيفريز» افتراضات حقيقية قد لا تتحقق.

أهم المخاطر يتعلق بتوقيت التشريعات. إذا تعثّر مشروع قانون العملات المستقرة في مجلس الشيوخ أو فشل قانون هيكلة سوق الأصول الرقمية في المرور قبل نهاية الدورة الحالية للكونغرس، فإن حالة عدم اليقين التنظيمي ستعود إلى وضع افتراضي عدائي، ما يضغط على تقييمات الطروحات العامة الأولية ويؤخر تقديم الملفات.

هذا الخطر ليس بسيطاً. تشريعات العملات المستقرة وُصفت بأنها «على بُعد أسابيع» عدة مرات خلال السنوات الثلاث الماضية، كما أن جدول الأعمال التشريعي للنصف الثاني من عام 2026 مزدحم.

الخطر الثاني يتعلق بالاقتصاد الكلي. تقييمات طروحات البنية التحتية للعملات المشفرة حساسة لشهية المخاطر الأوسع. إذا دخلت أسواق الأسهم في مرحلة تصحيح تقودها ضغوط تضخمية مستمرة أو أزمة ائتمانية، فإن نافذة الطروحات العامة، التي تبدو مفتوحة على مصراعيها حالياً، قد تُغلق بسرعة. الارتباط بين مؤشر ناسداك وأسهم الشركات المرتبطة بالكريبتو يكون تاريخياً مرتفعاً في أوقات الضغوط، ما يعني أن تحركاً لتقليل المخاطر في الأسواق التقليدية سيُضعف الطلب على إدراجات الكريبتو الجديدة في اللحظة الأسوأ.

فشل تشريعي أو تصحيح في أسواق الأسهم مدفوع بعوامل الاقتصاد الكلي يمثلان السيناريوهين الأكثر مصداقية لإغلاق نافذة الطروحات العامة الحالية قبل تصفية خط الإصدارات، وفق نمط مُحدد عبر دورات الطروحات في قطاع التكنولوجيا سابقاً.

الخطر الثالث يخص سردية «الترميز» بالتحديد. أحجام الأصول الواقعية على السلسلة (RWA) البالغة 15 مليار دولار مهمة لكنها صغيرة قياساً بحجم الأسواق التقليدية التي يُفترض أن تعطلها. إذا تعثّر تبني الترميز بسبب مخاوف من مسؤوليات الحفظ، أو إخفاقات في أمان العقود الذكية، أو مقاومة من المؤسسات المالية التقليدية، فقد لا يتحقق أساس الإيرادات المتوقع الذي يبرر تقييمات البنية التحتية المرتفعة ضمن الإطار الزمني الذي تفترضه «جيفريز».

تحمل حوادث الأمان على وجه الخصوص مخاطر معنوية كبيرة. استغلال كبير لصندوق خزانة مُرمَّز أو فشل في إدارة احتياطيات عملة مستقرة يمكن أن يعيد القطاع سنوات إلى الوراء، تماماً كما فعل انهيار Terra/Luna بالنسبة للعملات المستقرة الخوارزمية في عام 2022.

أيضاً اقرأ: Bitcoin Recovery May Take 10 Months, History Suggests A Long Wait

ماذا يعني رقم التريليون دولار فعلياً لأسواق الكريبتو؟

من المفيد وضع رقم التريليون دولار لإجمالي القيمة السوقية في سياقه. فقد بلغت القيمة السوقية الإجمالية لجميع العملات المشفرة حوالي 3.3 تريليون دولار في أواخر مايو 2026، وفق بيانات CoinGecko.

وعليه، فإن مجموعة شركات أصلية على البلوكشين مدرجة في البورصة بقيمة تريليون دولار ستمثل نحو 30% من إجمالي القيمة السوقية الحالية للكريبتو، لكن على شكل أسهم في بورصات تقليدية بدلاً من أن تكون على شكل رموز على شبكات لامركزية.

هذا التداخل يخلق ديناميكية جديدة لبناء المحافظ الاستثمارية. المستثمرون المؤسسيون الكبار الذين كان عليهم سابقاً الاختيار بين شراء الأصول المشفرة مباشرة أو الحصول على تعرض غير مباشر عبر شركات التعدين أو البورصات، سيحصلون على إمكانية الوصول إلى كون أوسع وأكثر تنوعاً من الأسهم. صندوق تقاعد لا يستطيع الاحتفاظ بـ BTC في محفظته لكنه يستطيع امتلاك أسهم شركات بنية تحتية تكنولوجية سيتمكن من الحصول على تعرض ملموس لنمو التمويل على السلسلة عبر مراكز في مُصدّري العملات المستقرة ومنصات الترميز ومزودي طبقات الربط الوسيطة على البلوكشين. هذا التوسع في قاعدة المستثمرين المؤهلين يعد هو نفسه محفزاً لتوسع التقييمات عبر القطاع بالكامل.

عند تريليون دولار من القيمة السوقية العامة المجمّعة، ستمثل أسهم الشركات الأصلية على البلوكشين نحو 30% من إجمالي القيمة السوقية الحالية للكريبتو، ما يوسع بشكل كبير قاعدة المستثمرين المؤسسيين المؤهلين للتعرّض للتمويل على السلسلة.

قد يكون الأثر طويل الأمد الأكثر أهمية على مستوى اكتشاف الأسعار. عندما يتم تداول مُصدر عملة مستقرة أو منصة ترميز بشكل علني مع تقارير أرباح ربع سنوية، وتغطية تحليلية، وبيانات احتياطيات مُفصح عنها، فإنه يوفر بيانات أساسية في الوقت الفعلي يفتقر إليها سوق الكريبتو الأوسع حالياً.

تخلق الإدراجات العامة نقاط ارتكاز للأسعار، ومسؤولية تنظيمية، ومقاييس تقييم مقارنة يستفيد منها فئة الأصول بأكملها. إذا تبيّن أن توقعات «جيفريز» صحيحة، فإن موجة طروحات الكريبتو بين 2026 و2028 ستفعل أكثر لتشريع أسواق الأصول الرقمية في أعين المستثمرين التقليديين مما يمكن أن يفعله أي مستوى سعري قد يبلغه البيتكوين.

الخلاصة

توقع «جيفريز» لوصول طروحات الكريبتو العامة إلى تريليون دولار طموح، لكنه ليس منفصلاً عن الواقع القابل للرصد. خط الإصدارات حقيقي. «سيركل» تُقدِّم ملفها. «كراكن» تقيّم خياراتها.

«تشيناليسِس» تنمّي قاعدة إيراداتها الحكومية. «تيرا وولف» و«هات 8» تعيدان التموضع كمالكي بنية تحتية للذكاء الاصطناعي والكريبتو. أحجام الأصول المُرمَّزة نمت سبعة أضعاف خلال ثلاث سنوات ولا تظهر أي علامات على التراجع. وضوح الأطر التنظيمية في الولايات المتحدة تقدم في الأشهر الخمسة الأولى من 2026 أكثر مما تحقق في السنوات الخمس السابقة مجتمعة.

ما يميز هذه الدورة عن موجة 2021 هو الطابع الهيكلي لا المضاربي. فالشركات التي تدخل خط الطروحات اليوم تبني أعمالاً ذات إيرادات متكررة وهوامش يمكن للمستثمرين المؤسسيين العامّين نمذجتها وتقييمها باستخدام الأطر التي يفهمونها بالفعل. منهجية التقييم انتقلت من مضاعفات شركات التداول إلى مضاعفات شركات البنية التحتية المالية، وهو تحول يوسع قاعدة المشترين المحتملين ويقلص العلاوة المضاربية التي جعلت دفعة 2021 عرضة بشدة للانكماش السوقي.

المخاطر حقيقية ويجب تقديرها بصدق. التأخيرات التشريعية، وتقلبات الاقتصاد الكلي، والحالة المبكرة لاعتماد الترميز جميعها تمثل سيناريوهات معقولة قد تُضيّق النافذة أو تُغلقها. لكن اتجاه الحركة أوضح الآن مما كان في أي وقت مضى في تاريخ هذه الصناعة. حتى لو تحقق نصف ما تتنبأ به «جيفريز»، فإن دفعة إدراجات الكريبتو العامة بين 2026 و2028 ستعيد تشكيل الطريقة التي يتفاعل بها رأس المال المؤسسي مع التمويل على السلسلة، وكيف يُسعَّر هذا القطاع ويُنظَّم ويُفهَم في الأسواق التقليدية.