Yellow.com

كانت القصة السائدة عن العملات المستقرة مع الدخول في 2026 تبدو بسيطة: ينمو المعروض، تتوسع قاعدة الاستخدام، وتنضج الفئة لتصبح طبقة موحدة من سيولة الدولار على السلاسل.

بيانات النصف الأول من 2026 روت حكاية أكثر تعقيداً – وأكثر إفصاحاً.

الأرقام العريضة تضع القيمة السوقية للعملات المستقرة قرب أعلى مستوياتها التاريخية، لكن خلف هذه الواجهة انقسم سلوك المستخدمين إلى ثلاثة مسارات واضحة: باحثو العائد، ومستخدمو المدفوعات، والمتداولون الخالصون.

كل معسكر يسحب أحجام التداول نحو بروتوكولات وسلاسل ومنتجات مختلفة تماماً.

بيانات النصف الأول من 2026 تُظهر أن تبني العملات المستقرة ليس مساراً “صاعداً بثبات”، بل تباعد عبر ثلاثة أنماط سلوكية على الأقل – لكل منها منحنيات احتفاظ مختلفة بوضوح، وتفضيلات سلسلية متمايزة، واستجابات متباينة للمتغيرات الكلية.

الخلاصة السريعة

مستخدمو العملات المستقرة في النصف الأول 2026 انقسموا إلى ثلاث فئات: صيادو العائد، ومستخدمو المدفوعات، والمتداولون، مع تفضيلات متباعدة للسلاسل والبروتوكولات.

القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة ما زالت قرب مستوياتها القياسية، لكن هذه الأرقام تُخفي تراجعاً ملموساً في عدد العناوين النشطة الفريدة خارج فئة الباحثين عن العائد.

هبوط اهتمام السوق بالعملات البديلة إلى أدنى مستوى في عامين مركز أحجام تداول العملات المستقرة في عدد أقل من مجمعات السيولة الأعمق، في تحوّل هيكلي يكافئ المنصات المهيمنة ويضغط على “الذيل الطويل”.

رقم العنوان الرئيسي الذي يخفي أكثر مما يكشف

تحولت القيمة السوقية للعملات المستقرة إلى المؤشر الأكثر تداولاً في تغطية الكريبتو بالتيار الرئيسي. حتى منتصف 2026، بلغ إجمالي المعروض عبر السلاسل أكثر من 230 مليار دولار، وهو رقم يغذي باستمرار عناوين عن “محطات تبنٍ جديدة”. الرقم صحيح – لكنه شبه عديم القيمة كمؤشر سلوكي.

القيمة السوقية تحصي التوكنات الموجودة، من دون أن تقول شيئاً عن حركة هذه التوكنات، أو هويات حامليها، أو أوجه استخدامها. حوت واحد يحتفظ بـ500 مليون دولار من Tether (USDT) في محفظة باردة يُسهم في القيمة السوقية بالطريقة نفسها التي تسهم بها قناة تحويلات تدير 10 ملايين دولار يومياً.

الاستخدامان مختلفان جذرياً على المستوى البنيوي.

بيانات DefiLlama التي ترصد أحجام تحويل العملات المستقرة شهرياً تقدم رواية مغايرة. حجم التحويلات – أي التوكنات التي تغيّر المحافظ فعلياً – نما بوتيرة أبطأ من نمو المعروض في خمسة من الأشهر الستة الأخيرة، ما يعني أن حصة متزايدة من المعروض الجديد تستقر خاملة بدلاً من أن تدور. نمو المعروض ونمو الاستخدام انفصلا عن بعضهما.

تخطت القيمة السوقية للعملات المستقرة 230 مليار دولار في منتصف 2026، لكن حجم التحويلات نما أبطأ من المعروض في خمسة من الأشهر الستة الماضية، في إشارة إلى كتلة متنامية من الحيازات الساكنة.

هذا التباعد بين المعروض والسرعة (Velocity) هو أول إشارة هيكلية إلى أن قاعدة المستخدمين ليست متجانسة. شرائح مختلفة تقوم بسكّ أو استلام أو شراء العملات المستقرة لأسباب متباينة جذرياً، وهذه الأسباب هي التي تحدد كل شيء: من وتيرة حركة التوكنات إلى السلاسل التي تستقر عليها.

المعسكر الأول: صيادو العائد ولماذا يسيطرون على نمو المعروض

أكبر وأسرع الشرائح نمواً في سوق العملات المستقرة حالياً لا تتعامل مع هذه الأصول كوسيط تبادل، بل كأداة عائد مقوّمة بالدولار. هذه الفئة كانت المحرك الرئيسي لتوسع المعروض منذ بدء دورة خفض الفائدة الفيدرالية في أواخر 2024، وسلوكها يكاد يكون بالكامل رهناً بالفارق بين العوائد على السلسلة وعوائد أسواق النقد التقليدية.

عملة USDe من Ethena ونسختها المرهونة sUSDe كانت التجسيد الأبرز لهذا الاتجاه. عبر توظيف رؤوس الأموال المقومة بالعملات المستقرة في مراكز دلتا-محايدة على أسواق العقود الدائمة، تمكنت Ethena من توليد عوائد سنوية تجاوزت مراراً 10% خلال فترات ارتفاع معدلات التمويل في مطلع 2026، أي أعلى بكثير من معدل الفائدة الفيدرالية السائد. معروض USDe الكلي نما من نحو 3.5 مليارات دولار مع بداية 2026 إلى أكثر من 6 مليارات دولار بحلول أواخر الربع الثاني، ما جعلها في لحظات كثيرة ثالث أكبر عملة مستقرة من حيث المعروض على شبكة Ethereum (ETH).

بروتوكول Sky المعاد تسميته من MakerDAO وعملته USDS سار على خطى مشابهة، موجهاً جزءاً كبيراً من الفائض إلى منتجات سندات خزانة مرمّزة لتوليد عائد يعود إلى حاملي التوكن. معدل الادخار في البروتوكول، أي معدل ادخار Dai (DAI) الذي نُقل إلى USDS، تبع عن قرب شهية المخاطر على السلسلة، صعوداً في فترات النشاط المرتفع وهبوطاً عندما انضغطت معدلات التمويل.

معروض USDe الخاص بـ Ethena تضاعف أكثر من مرة بين يناير وأواخر الربع الثاني 2026، مدفوعاً في الغالب برؤوس أموال تبحث عن العائد وتطارد فروق تمويل تتجاوز 10% سنوياً.

السمة السلوكية الحاسمة لهذه الفئة هي “التدوير” لا الولاء. صيادو العائد يحركون رؤوس أموالهم بسرعة بين البروتوكولات مع تغيّر الفوارق. عندما انضغطت معدلات تمويل العقود الدائمة خلال تصحيح أبريل 2026، هبط عائد البروتوكول في Ethena بشدة، وتراجع المعروض بأكثر من 800 مليون دولار خلال ثلاثة أسابيع قبل أن يعاود التعافي. النتيجة هي معروض عملات مستقرة متقلب بنيوياً: يتوسع في الأسواق الصاعدة عندما ترتفع معدلات التمويل، وينكمش عندما تتراجع.

المعسكر الثاني: المستخدمون للمدفوعات والسلاسل التي يفضلونها فعلياً

الشريحة الثانية تستخدم العملات المستقرة كما تصورت الأطروحة الأولى: بديل أسرع وأرخص للتحويلات البنكية، والتحويلات العابرة للحدود، وتسويات B2B. هذه الفئة غالباً ما تكون ممثلة بأقل من حجمها في البيانات الإجمالية لأن معاملاتها أصغر حجماً، وأكثر تكراراً، ومتركزة على سلاسل يميل محللو الكريبتو “الطبيعيون” إلى اعتبارها هامشية.

Stellar وTron، وبوتيرة متزايدة Solana، تهيمن على تدفقات العملات المستقرة المستخدمة في المدفوعات. حجم تحويلات USDT على شبكة Tron (TRX) شكّل باستمرار بين 40% و55% من إجمالي عدد تحويلات USDT على السلاسل في النصف الأول 2026، مدفوعاً برسومه المنخفضة وانتشاره العميق في ممرات التحويلات بجنوب شرق آسيا وأفريقيا. السلسلة نادراً ما تتصدر نقاشات عوائد DeFi أو تبني المؤسسات، لكنها تعالج في أغلب الأيام عدداً من معاملات العملات المستقرة يفوق Ethereum.

ممر USDC على شبكة Stellar (XLM) نما بصورة لافتة من خلال شراكات مع شركات تحويل أموال مرخصة في أميركا اللاتينية وأفريقيا جنوب الصحراء.

بنية الشراكات التي طورتها Circle، والتي تقف خلف حصة كبيرة من إصدار USDC على Stellar، تمرر تدفقات مدفوعات منظمة عبر الشبكة بطريقة لا تظهر في أي من مقاييس TVL في DeFi.

شبكة USDT على Tron استحوذت بين 40% و55% من إجمالي عدد تحويلات USDT على السلاسل خلال النصف الأول 2026، مدفوعة بحالات استخدام في التحويلات والمدفوعات لا تكاد تظهر في تحليلات DeFi التقليدية.

ما يميز مستخدمي المدفوعات سلوكياً هو لامبالاتهم شبه التامة بعوائد السلسلة. أولوياتهم: السرعة، وانخفاض التكلفة، والنهائية. عادةً ما يحتفظون بالعملات المستقرة لساعات أو أيام، لا لأسابيع. نشاطهم يرفع أعداد المعاملات لكنه يكاد لا يترك أثراً في TVL. البروتوكولات التي تخدمهم، مثل Tron وStellar وبنية USDC على Solana (SOL)، تركّز على القدرة الاستيعابية وتقليل الرسوم، لا على القابلية للتركيب مع عقود توليد العائد.

هذه الفئة أيضاً الأكثر حساسية للمخاطر التنظيمية. إقرار قانون GENIUS Act في مجلس الشيوخ الأميركي في يونيو 2026، الذي وضع إطاراً اتحادياً لترخيص مصدري العملات المستقرة، يخلق انقساماً بين المصدرين المنظمين وغير المنظمين ستشعر به هذه الشريحة تدريجياً في الممرات المتوافقة. Circle وPaxos في موقع مريح لهذه المرحلة؛ المصدرون خارج الأطر التنظيمية أقل حظاً.

المعسكر الثالث: المتداولون الذين يركنون في العملات المستقرة بين الصفقات

الشريحة الثالثة هي الأكثر حضوراً في التعليقات السوقية، والأكثر تعرضاً لسوء الفهم في تحليلات المعروض. هؤلاء متداولون متمرسون في الكريبتو يحتفظون بالعملات المستقرة لا كوعاء ادخار طويل الأجل ولا كأداة مدفوعات، بل كاحتياطي محايد بين مراكزهم المضارِبة. حيازاتهم من العملات المستقرة تتوسع عند بيع الأصول عالية المخاطر، وتنكمش عند إعادة التعرّض لهذه الأصول.

بيانات CoinMarketCap تشير إلى أن الاهتمام بالعملات البديلة هبط إلى أدنى مستوى في عامين قبيل أواخر يوليو 2026، مع بقاء سيطرة Bitcoin (BTC) على القيمة السوقية في مستويات مرتفعة مع تركّز انتباه المستثمرين الأفراد والمؤسسات على بيتكوين على حساب بقية سوق العملات البديلة. هذه إشارة محورية لتحليل العملات المستقرة.

عندما يضعف الاهتمام بالعملات البديلة، تميل أرصدة المتداولين من العملات المستقرة إلى التراكم بدلاً من التدوير. رؤوس أموال كانت ستنتقل عادةً من USDT أو USD Coin (USDC) إلى مراكز على العملات البديلة، تبقى خاملة، ما ينفخ الأرقام الرئيسية لمعارض العملات المستقرة من دون أن ينتج عنه حجم تحويلات فعّال. هذا النمط يساعد في تفسير انفصال المعروض عن السرعة الذي سبق تناوله.

مع تراجع الاهتمام بالعملات البديلة إلى أدنى مستوى في عامين بحلول أواخر يوليو 2026، تتراكم أرصدة المتداولين من العملات المستقرة بدلاً من تدويرها في أصول عالية المخاطر، ما ينفخ مؤشرات المعروض الإجمالية. دون أن يقابل ذلك ارتفاع موازٍ في سرعة دوران هذه التحويلات.

تتركز أنشطة فئة المتداولين بشكل شبه كامل في البورصات المركزية وأكبر منصّات التداول اللامركزي DeFi. صعود Hyperliquid في النصف الأول من 2026، مع تنفيذها مليارات الدولارات يومياً في عقود perp، استقطب جزءاً كبيراً من مخزون هذه العملات المستقرة، مع استخدام المتداولين لعملة USDC كضمان لمراكزهم ذات الرافعة المالية. بيانات السلسلة على Dune تُظهر أن مجمع ضمانات USDC الخاص بـ Hyperliquid (HYPE) توسّع بوتيرة منتظمة خلال الربع الثاني 2026، في مسار موازٍ لنمو الفائدة المفتوحة على المنصة. المتداولون الذين يركنون سيولتهم هناك لا يستخدمون USDC للدفع أو لـزراعة العائد، بل يحتفظون بها كهامش ضمان.

كيف تقرأ المعسكرات الثلاثة الحدثَ الماكرو نفسه بطرق مختلفة؟

أوضح دليل على هذا التمايز السلوكي يظهر عند مراقبة رد فعل كل فئة على نفس الصدمات الماكرو في النصف الأول 2026. خذ الفترة بين 2 و21 أبريل 2026، حين شهد السوق الكريبتوي الأوسع موجة بيع حادة على خلفية عدم اليقين المتعلق بالرسوم الجمركية.

سعَة العائد تحرّكت سريعاً للخروج من منتجات العائد الاصطناعي؛ المعروض من USDe الصادر عن Ethena انكمش بأكثر من 800 مليون دولار، مقابل انتقال ملحوظ نحو خيارات أقل مخاطرة مثل صناديق أسواق المال المُرمَّزة. كلٌّ من صندوق BUIDL التابع لـBlackRock وتوكن BENJI التابع لـFranklin Templeton سجّلا تدفقات داخلة خلال النافذة الزمنية ذاتها، مع سعي رأس المال إلى عائد خالٍ قدر الإمكان من مخاطر «دلتا» استراتيجيات معدلات التمويل. إجمالي الأصول المدارة في سندات الخزانة المُرمَّزة تخطى 5.5 مليارات دولار في أبريل 2026، مع قفزة لافتة في التدفقات خلال موجة البيع.

مستخدمو المدفوعات بالكاد تأثّروا. عدد تحويلات USDT على ترون تراجع بشكل طفيف خلال أيام الذروة في التذبذب، لكنه عاد إلى مستوياته الطبيعية خلال 72 ساعة. قنوات التحويلات المالية لا تتوقف لمجرّد أن البيتكوين هبط 15%. القيمة المضافة لعامل مصنع في فيتنام يرسل أموالاً لعائلته في الفلبين لا علاقة لها بمعدلات تمويل عقود الـperpetuals.

خلال موجة البيع الماكرو في أبريل 2026، تجاوزت الأصول المدارة في سندات الخزانة المُرمَّزة 5.5 مليارات دولار مع تحوّل الباحثين عن العائد إلى أدوات أكثر أماناً، بينما عادت أحجام مدفوعات USDT على ترون إلى مستوياتها الطبيعية خلال 72 ساعة، في تأكيد على أن المعسكرات الثلاثة تتفاعل مع الحدث نفسه بطرائق مختلفة جذرياً.

رد فعل المتداولين كان الأعنف. التدفقات الداخلة من العملات المستقرة إلى البورصات المركزية قفزت خلال موجة البيع، في سلوك يشبه «ركن السيولة» في وضعية تحوّط. لكن بدلاً من أن يكون ذلك إشارة إلى موجة شراء وشيكة، بقي جزء كبير من هذه الأموال على الهامش، في انسجام مع ضعف شهية المخاطرة في عملات الميم والعملات البديلة الذي استمر حتى الربع الثاني. أرصدة العملات المستقرة لدى فئة المتداولين تحوّلت إلى «نابضٍ مضغوط» لم يكن قد تحرّر بالكامل إلى مراكز على العملات البديلة حتى أواخر يوليو 2026.

تباين مسار USDT وUSDC يسير على نفس خطوط الانقسام السلوكي

جدل USDT مقابل USDC عاد إلى الواجهة مراراً منذ حملة الشفافية التي قادتها Circle واستمرار هيمنة Tether. في النصف الأول 2026، يقدّم إطار «التجزئة السلوكية» تفسيراً أوضح لكيفية نمو كلٍّ من الرمزين، رغم أنهما يبدوان ظاهرياً كأنهما يخدمان الوظيفة نفسها.

هيمنة USDT في ممرّات المدفوعات، خصوصاً على شبكة ترون، ذات طابع هيكلي وتعزّز نفسها ذاتياً. تأثيرات الشبكة المتراكمة عبر عقد من الاستخدام في جنوب شرق آسيا والشرق الأوسط وأميركا اللاتينية خلقت خندقاً دفاعياً في المدفوعات من الصعب جداً اختراقه. إجمالي معروض Tether تجاوز 140 مليار دولار في الربع الثاني 2026، مع نحو 65 مليار دولار على شبكة ترون وحدها. فئة المستخدمين لأغراض المدفوعات اختارت USDT أولاً، وقوة العادة تبقيهم هناك.

على النقيض، USDC كسب حصة سوقية بشكل منظّم في معسكر العائد والمؤسسات. تموضع Circle التنظيمي، كشركة أميركية تعمل باحتياطيات كاملة مع نظام متنامٍ للامتثال، جعل من USDC أصل الضمان المفضّل للبروتوكولات المؤسسية في DeFi، والعمل المستقر «شبه الرسمي» لقنوات المدفوعات المنظّمة في الأسواق المتقدّمة بعد تشريع GENIUS. معروض USDC على شبكة إيثريوم نما بأكثر من 30% في النصف الأول من 2026.

تجاوز معروض Tether الإجمالي 140 مليار دولار في الربع الثاني 2026، مع نحو 65 مليار دولار من USDT على ترون، بينما نما معروض USDC على إيثريوم بأكثر من 30% في النصف الأول 2026؛ نموّ متوازٍ لرمزين لأنهما يخدمان فئات مستخدمين مختلفة هيكلياً.

الخلاصة أن USDT وUSDC لا يتنافسان فعلياً في معظم حالات الاستخدام. كلٌّ منهما هو العملة المستقرة المهيمنة لشريحة سلوكية مختلفة. حدة المنافسة بينهما تتركّز في معسكري التداول والعائد، حيث تقبّل المستخدمين لتغيير الأداة أعلى، وحيث يمكن لتكامل البروتوكولات أن يعيد توزيع الحصص. في المدفوعات، تقدّم USDT يبدو شبه عصيّ على اللحاق به في المدى القريب.

تركّز أحجام التداول على DEX ومعناه لمزودي السيولة

سلوك فئة المتداولين بالعملات المستقرة في النصف الأول 2026 خلق درجة لافتة من التركّز في سيولة بورصات التداول اللامركزي DEX. ومع انتقال الاهتمام إلى مجموعة أضيق من الأصول – بالأساس أزواج BTC وUSDC وUSDT وETH – يميل مزودو السيولة إلى تجميع رؤوس أموالهم في عدد أقل من المجمعات العميقة، بدلاً من نشرها على الذيل الطويل من أزواج العملات البديلة.

بيانات تصنيفات CoinGecko تُظهر أن قطاع DEX يحمل قيمة سوقية مجمَّعة تقارب 23.4 مليار دولار، مع أحجام تداول على مدى 24 ساعة عند 1.29 مليار دولار حتى أواخر يوليو 2026. داخل هذا القطاع، حافظت مجمعات stablecoin-to-stablecoin وأزواج العملات المستقرة مع الأصول الرئيسية – مثل USDC/ETH وUSDT/USDC وUSDC/BTC – على معدلات استخدام أعلى بكثير من الأزواج الغريبة خلال فترة هيمنة البيتكوين.

آليات السيولة المركّزة في Uniswap V4، إلى جانب معادلة stableswap في Curve Finance، باتت البنية التحتية الأساسية لهذه السيولة. Curve على وجه الخصوص نفّذت أحجام تداول بين العملات المستقرة كانت سابقاً حكراً تقريباً على دفاتر أوامر البورصات المركزية، مع بقاء مجمع 3pool (USDT/USDC/DAI) واحداً من أكثر مجمعات السيولة استخداماً في DeFi إذا ما قيس بحجم التداول إلى إجمالي القيمة المقفلة (TVL).

مجمّعات stablecoin-to-stablecoin وأزواج العملات المستقرة مع الأصول الرئيسية حافظت على معدلات استخدام أعلى من أزواج العملات البديلة الغريبة طوال الربع الثاني 2026، مع تركّز سيولة فئة المتداولين في منصّات أعمق وأكثر سيولة خلال فترة هيمنة البيتكوين.

الطبقة التنظيمية تعيد رسم الخريطة في الزمن الفعلي

إقرار قانون GENIUS في مجلس الشيوخ الأميركي في يونيو 2026 شكّل التدخل الفيدرالي الأهم في سوق العملات المستقرة منذ نشأة هذه الفئة من الأصول. التشريع أرسى نظام ترخيص متدرّج لمصدري العملات المستقرة، يفرض موافقة مجلس الاحتياطي الفيدرالي على المصدّرين الذين يتجاوز حجمهم 10 مليارات دولار، وترخيصاً على مستوى الولايات للمصدّرين الأصغر، مع اشتراط تغطية كاملة بالاحتياطيات والتزامات بالتصريح الشهري.

تأثير القانون على المعسكرات الثلاثة غير متناظر. مستخدمو المدفوعات في القنوات الخاضعة للتنظيم الأميركي سيجدون أنفسهم تدريجياً أمام عملات مستقرة متوافقة مع قانون GENIUS حصراً، مع قيام البنوك ومعالِجات الدفع وشركات تحويل الأموال بتطبيق أطر الامتثال الجديدة. هذا يمنح أفضلية هيكلية لـCircle (USDC) وPaxos (USDP وPYUSD)، ويخلق في المقابل رياحاً معاكسة للمصدّرين الخارجين عن المنظومة الأميركية في أي قناة تمرّ عبر كيان منظم أميركياً.

معسكر الباحثين عن العائد يواجه مشهداً تنظيمياً أكثر تعقيداً. العملات المستقرة الاصطناعية مثل USDe، التي تولّد العائد من استراتيجيات مشتقة بدلاً من أصول احتياطية تقليدية، تقع في منطقة رمادية تحت متطلبات الاحتياطي في قانون GENIUS. شركة Ethena أفصحت عن متابعتها الدقيقة لكيفية تصنيف منتجها تنظيمياً، وتؤكد أن هيكلة USDe تختلف جذرياً عن عملة مستقرة مخصّصة للمدفوعات. حسم هذا الغموض سيؤثر مادياً على قائمة المنتجات ذات العائد التي يمكن لرأس المال المؤسسي الوصول إليها.

متطلبات الاحتياطي وطبقات الترخيص في قانون GENIUS تخلق أفضلية بنيوية لـCircle وPaxos في ممرّات المدفوعات الخاضعة للتنظيم الأميركي، بينما تترك الوضع التنظيمي للعملات المستقرة الاصطناعية ذات العائد مثل USDe بلا حسم صريح.

العملات المستقرة التي يحتفظ بها المتداولون على البورصات المركزية تواجه في الأجل القريب أقل الأثر المباشر من قانون GENIUS. البورصات الأميركية الكبرى أصلاً تحتفظ بأرصدة عملائها من العملات المستقرة ضمن هياكل قانونية يمكن تكييفها مع المتطلبات الجديدة. الخطر الأكبر على معسكر المتداولين غير مباشر: إذا دفع الضغط التنظيمي Tether إلى تقييد الوصول من الولايات المتحدة أو إلى تقليص المعروض في الأسواق الخارجية، فقد تنحسر السيولة المتاحة كهامش على منصّات العقود الدائمة خارج الحدود، بما ينعكس على ديناميكيات التمويل.

سندات الخزانة المُرمَّزة تلتهم معسكر العائد من القاعدة

من بين التطورات الأكثر تأثيراً من الناحية الهيكلية في النصف الأول 2026 كان تسارع نمو منتجات سندات الخزانة المُرمَّزة داخل نفس الحيّز الذي كانت تشغله سابقاً العملات المستقرة «الأصلية لـDeFi» في معسكر الباحثين عن العائد. ما بدأ كمنتج مؤسسي بحت بدأ يتسلّل تدريجياً نحو شريحة المستثمرين الأفراد، مع تداعيات تطاول كل عملة مستقرة تستهدف هذه الفئة.

صندوق BUIDL التابع لـBlackRock تجاوز 2.5 مليار دولار في الأصول المدارة بحلول منتصف 2026، ليصبح أكبر…المنتج القائم على أذون الخزانة على السلسلة لم يعد محصوراً في نموذج واحد. صندوق BENJI التابع لـ Franklin Templeton ومنتج USDY من Ondo Finance أضافا معاً ما يقرب من ملياري دولار إلى الأصول المُدارة. إجمالي الأصول تحت الإدارة في منتجات أذون الخزانة وصناديق أسواق النقد المرمَّزة عبر مختلف المنصات تجاوز 7 مليارات دولار بحلول نهاية الربع الثاني 2026، وهو رقم ازداد بأكثر من ثلاثة أضعاف منذ بداية 2025.

التنافس مع العملات المستقرة المدِرّة للعائد أصبح مباشراً. عندما يدور عائد أذون الخزانة لأجل 4 أسابيع حول 4.5%، فإن منتج خزانة مرمَّز يقدّم عائداً مقارباً مع مخاطرة أقل على مستوى العقود الذكية يصبح بديلاً مقنعاً لاستراتيجيات العائد في DeFi بالنسبة لرأس المال الذي يضع أولوية للمحافظة على الأصل. شريحة الباحثين عن العائد التي تحوّلت إلى USDe عند عوائد تقارب 10% خلال فترات ارتفاع معدلات التمويل تجد نفسها اليوم أمام خيار واضح: إما قبول عوائد أقل على أدوات أكثر أماناً، أو الإبقاء على التعرّض الاصطناعي خلال فترات انضغاط العوائد.

الأصول تحت الإدارة في منتجات أذون الخزانة المرمَّزة تجاوزت 7 مليارات دولار بحلول أواخر الربع الثاني 2026، أي أكثر من ثلاثة أضعاف مستويات أوائل 2025، وتنافس الآن مباشرةً العملات المستقرة المدِرّة للعائد في DeFi على رؤوس أموال شريحة الباحثين عن العائد.

على المدى الأطول، يُرجَّح أن تنقسم شريحة حاملي العملات المستقرة الباحثة عن العائد إلى طبقتين أكثر تمايزاً. رأس المال مرتفع الشهية للمخاطر سيواصل ملاحقة استراتيجيات عوائد التمويل عبر منتجات مثل USDe عندما تكون الفروق في الأسعار مغرية. في المقابل، رأس المال المتحفظ على المخاطر – من خزائن الشركات، ومكاتب العائلات الثرية، وحملة الثروات الكبيرة – سيتّجه تدريجياً نحو أذون الخزانة المرمَّزة مع نضوج البنية التحتية على السلسلة لهذه المنتجات.

نتيجة ذلك أن حجم المعروض من العملات المستقرة المدفوع بدوافع العائد سيصبح أكثر تقلّباً، مع تذبذبه تبعاً لدورات معدلات التمويل بدلاً من أن يعكس تبنياً عضوياً مستقراً.

إقرأ أيضاً: طرح OpenAI في البورصة يتأجل إلى 2027 مع تصاعد المخاطر القانونية في نزاع آبل

دلالات طرح Kraken في البورصة و«وول ستريتنة» القطاع على الشرائح الثلاث

منصّة CoinMarketCap أفادت بأن Kraken تستهدف تقييماً قدره 20 مليار دولار في طرحها العام الأولي المرتقب، بعد جمع 800 مليون دولار خلال الشهرين السابقين، مع حزمة منتجات تشمل أكثر من 450 أصلًا رقمياً، إضافة إلى العقود الآجلة الأمريكية، والأسهم، وصناديق المؤشرات المتداولة (ETFs)، وخدمات مؤسسية. مسار Kraken، والاتجاه الأوسع نحو «وول ستريتنة» منصات الكريبتو، يحملان دلالات خاصة لتجزئة سوق العملات المستقرة.

بالنسبة لشريحة المتداولين، فإن إدراج بورصات مؤسسية في الأسواق العامة يخلق شفافية تنظيمية ومصداقية للميزانيات يقلّلان من مخاوف مخاطر الطرف المقابل المرتبطة بحيازة العملات المستقرة على المنصات. المتداولون الذين يوزعون حالياً رؤوس أموالهم بين منصات داخلية وخارجية بهدف الأربيتراج التنظيمي لن يجدوا الدافع ذاته عندما تقدّم المنصات الخاضعة للرقابة الأمريكية سيولة وعمق منتجات مماثلاً. هذا التطور مرشّح لأن يدفع تدريجياً أرصدة العملات المستقرة الخاصة بشريحة المتداولين نحو المنصات المنظَّمة خلال 12 إلى 18 شهراً المقبلة.

بالنسبة لشريحة المدفوعات، تسهم المشاركة المؤسسية في تسريع دمج شبكات المدفوعات بالعملات المستقرة في البنى التحتية المالية التقليدية. إضافة Kraken لمنتجات الأسهم وصناديق المؤشرات تعكس رؤية المنصة لنفسها كمزوّد خدمات مالية شامل، وليس كبورصة عملات مشفّرة فقط. إدماج مدفوعات العملات المستقرة في منصات متعددة الأصول يفتح المجال أمام فئات من المستخدمين لم تكن ستتفاعل مع محافظ عملات مستقرة متخصّصة، ما يوسّع شريحة المدفوعات بشكل عضوي.

استهداف Kraken لتقييم 20 مليار دولار في الطرح وجمعها 800 مليون دولار يمثّلان إشارة إلى أن المنصات متعددة الأصول الخاضعة للتنظيم تتبلور كطبقة التوزيع الرئيسية للوصول إلى العملات المستقرة عبر الشرائح الثلاث كافة في مرحلة ما بعد قانون GENIUS.

شريحة الباحثين عن العائد هي الأكثر تعقيداً في تفاعلها مع «وول ستريتنة» القطاع. مع شروع المؤسسات المالية التقليدية في بناء بنية تحتية لمنتجات التوكننة – مع بروز منتج BUIDL من BlackRock كنموذج أوضح – تتزايد الضغوط التنافسية على منتجات العائد الأصلية في DeFi. الميزة التي تمتّعت بها بروتوكولات العائد على السلسلة في فترة غياب بدائل تقليدية مماثلة تتآكل سريعاً. البروتوكولات القادرة على الصمود في هذا الانضغاط ستكون تلك التي توفّر علاوة عائد كافية لتعويض المستثمر عن مخاطرة العقود الذكية والمخاطر التنظيمية الإضافية، ما يعني عملياً أن استراتيجيات العائد المعتمدة على معدلات التمويل ستبقى ذات صلة فقط خلال فترات الانتعاش عندما تكون ظروف التمويل في السوق صعودية.

إقرأ أيضاً: سامسونغ تقترب من ضخ استثمار في Mistral قد يقيّم مختبر الذكاء الاصطناعي بـ20 مليار يورو

الخلاصة

القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة ستواصل تصدّر العناوين. عند مستوى 230 مليار دولار وفي مسار صعودي، يبقى هذا الرقم استثنائياً بمعايير تاريخية.

لكن التعاطي معه كرقم واحد معزول يحجب حقيقة سوق أعادت هيكلة نفسها حول أنماط سلوكية وجغرافية ومخاطر مختلفة بعمق – وهي انقسامات تتعمّق ربعاً بعد ربع.

البروتوكولات والبورصات والجهات المصدّرة التي ستنجح في اقتناص حصة غير متناسبة من القيمة في النصف الثاني من 2026 ستكون تلك التي تحدّد بدقة الشريحة التي تبني لها، بدلاً من محاولة تحسين مؤشرات المعروض الإجمالي فحسب.

سوق العملات المستقرة لم تعد سوقاً واحدة.

بل ثلاث أسواق متجاورة. وأي تحليلات أو منتجات أو أطر تنظيمية تستمر في التعامل معها كوحدة متجانسة ستنتهي إلى استنتاجات خاطئة بصورة منهجية.

إقرأ أيضاً: Anthropic طاردت صفقة مع شركة روبوتات بقيمة 11 مليار دولار قبل أن يُكشف الرفض للعلن

مستخدمو العملات المستقرة ينقسمون إلى ثلاثة معسكرات ومعظم المحللين لم يلتقطوا الإشارة