مستخدمو العملات المستقرة ينقسمون إلى ثلاثة معسكرات… ومعظم المحللين لم يلتقطوا الإشارة

كانت سردية العملات المستقرة مع دخول 2026 تبدو في غاية البساطة: المعروض الكلي يرتفع، قاعدة المستخدمين تتسع، وفئة الأصول تنضج لتتحول إلى طبقة موحّدة من سيولة الدولار على السلسلة.

لكن أرقام النصف الأول من 2026 تروي قصة أكثر تعقيداً – وأكثر إفصاحاً.

الأرقام الرئيسية تضع القيمة السوقية للعملات المستقرة قرب أعلى مستوياتها التاريخية. غير أن ما يحدث تحت السطح مختلف تماماً؛ أنماط استخدام الأفراد انقسمت بوضوح إلى ثلاث فئات: باحثو العائد، ومستخدمو المدفوعات أولاً، والمتداولون الخالصون.

كل مجموعة تسحب أحجام التداول إلى بروتوكولات وشبكات ومنتجات مختلفة بالكامل.

بيانات النصف الأول 2026 تُظهر أن تبنّي العملات المستقرة ليس «اتجاهاً صاعداً مستقراً» بقدر ما هو تفرّع إلى ثلاث شخصيات سلوكية على الأقل – لكل منها منحنيات احتفاظ مختلفة، وتفضيل لسلاسل معينة، وردود فعل متباينة تجاه الظروف الكلية.

ملخص سريع

مستخدمو العملات المستقرة في النصف الأول 2026 توزعوا بين باحثي عائد، ومستخدمي مدفوعات، ومتداولين، مع تفضيلات متباينة للسلاسل والبروتوكولات.

القيمة السوقية الإجمالية لا تزال قرب مستويات قياسية، لكنها تخفي تراجعاً واضحاً في عدد العناوين النشطة الفريدة خارج شريحة باحثي العائد.

تراجع اهتمام المستثمرين بـ«الآلتكوين» إلى أدنى مستوى في عامين ركّز أحجام تداول العملات المستقرة في عدد أقل من المسابح العميقة، في تحوّل هيكلي يفيد المنصات المهيمنة ويضغط على الأطراف الصغيرة.

الرقم الرئيسي الذي يخفي أكثر مما يكشف

أصبحت القيمة السوقية للعملات المستقرة المؤشر الأكثر تداولاً في تغطية العملات المشفرة بالتيار الرئيسي. حتى منتصف 2026، المعروض المجمّع للعملات المستقرة عبر جميع السلاسل يتجاوز 230 مليار دولار، وهو رقم يولّد عناوين صحفية متكررة عن «محطات تبنٍ جديدة». الرقم صحيح، لكنه شبه عديم الفائدة كمؤشر سلوكي.

القيمة السوقية تحصي الرموز الموجودة، لا تخبرنا إن كانت تتحرك، أو من يحتفظ بها، أو في ماذا تُستخدم. حوت واحد يحتفظ بـ500 مليون دولار من Tether (USDT) في محفظة باردة يضيف للقيمة السوقية تماماً كما تضيف قناة تحويلات تعالج 10 ملايين دولار يومياً.

الاستخدامان مختلفان جذرياً على المستوى البنيوي.

بيانات DefiLlama التي تتابع حجم تحويلات العملات المستقرة شهرياً تروي قصة أخرى. حجم التحويلات – أي الرموز التي تنتقل فعلياً بين المحافظ – نما بوتيرة أبطأ من نمو المعروض في خمسة من الأشهر الستة الأخيرة، ما يعني أن حصة متزايدة من العملات المستقرة الجديدة تجلس خاملة بدلاً من أن تدور في النظام. نمو المعروض انفصل عن نمو الاستخدام.

تخطّت القيمة السوقية للعملات المستقرة 230 مليار دولار منتصف 2026، لكن حجم التحويلات ينمو بوتيرة أبطأ من المعروض في خمسة من آخر ستة أشهر، في إشارة إلى تزايد رصيد الحيازات الراكدة.

هذا التباعد بين المعروض والسرعة هو أول إشارة هيكلية إلى أن قاعدة المستخدمين غير متجانسة. شرائح مختلفة تقوم بإصدار أو تلقي أو شراء العملات المستقرة لأسباب متباينة جذرياً، وهذه الأسباب تحدد كل شيء: من معدل تحريك الرموز إلى السلسلة التي تستقر عليها.

اطلع أيضاً: Gemini Flash تحصل على 3 نماذج جديدة بينما يتأخر تحديث Pro من Google مجدداً

المعسكر الأول: باحثو العائد ولماذا يهيمنون على نمو المعروض

أكبر شريحة اليوم – والأسرع نمواً – لا تتعامل مع العملات المستقرة كـ«مال» بقدر ما تتعامل معها كأصل مدر للعائد مقوّم بالدولار. هذه الفئة هي المحرك الرئيسي لتوسع المعروض منذ بدء دورة خفض الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي أواخر 2024، وسلوكها يكاد يكون مرتبطاً بالكامل بالفارق بين عوائد السلاسل وعوائد أسواق النقد التقليدية.

عملة USDe من Ethena ونسختها المجمّعة sUSDe أصبحت التجسيد الأوضح لهذا التوجه. عبر توظيف رؤوس أموال العملات المستقرة في مراكز محايدة دلتا في أسواق العقود الدائمة، تمكنت Ethena من توليد عوائد سنوية تجاوزت 10% مراراً خلال فترات ارتفاع معدلات التمويل في مطلع 2026، أي أعلى بكثير من معدل الفائدة على أموال الفيدرالي. معروض USDe الكلي نما من نحو 3.5 مليارات دولار بداية 2026 إلى أكثر من 6 مليارات دولار بنهاية الربع الثاني، لتصبح ثالث أكبر عملة مستقرة على Ethereum (ETH) من حيث المعروض في عدة فترات.

بروتوكول Sky من MakerDAO بعد إعادة التسمية، وعملته USDS، سلكا مساراً مشابهاً، حيث جرى توجيه جزء كبير من الفائض إلى منتجات سندات خزانة مُرمَّزة لتوليد عائد يُعاد ضخه لحاملي التوكن. معدل الادخار في البروتوكول، “Dai Savings Rate” الخاص بـDai (DAI) الذي انتقل عملياً إلى USDS، تحرك عن قرب مع شهية المخاطرة على السلسلة، مرتفعاً في فترات النشاط العالي ومنخفضاً مع انكماش معدلات التمويل.

معروض USDe من Ethena تضاعف بأكثر من الضعف بين يناير ونهاية الربع الثاني 2026، مدفوعاً بشكل شبه كامل برؤوس أموال باحثة عن العائد تلاحق فروق تمويل تفوق 10% سنوياً.

النمط السلوكي الحاسم هنا هو «الدوران» لا الولاء. باحثو العائد ينقلون رؤوس أموالهم بسرعة بين البروتوكولات مع تغيّر الفوارق. عندما انكمشت معدلات تمويل العقود الدائمة خلال هبوط أبريل 2026، تراجع العائد على بروتوكول Ethena بشكل حاد، وانكمش معروض USDe بأكثر من 800 مليون دولار خلال ثلاثة أسابيع قبل أن يعاود الارتفاع. النتيجة: معروض عملات مستقرة عالي التقلب هيكلياً، يتمدّد في الأسواق الصاعدة مع ارتفاع التمويل، وينكمش حين يتراجع.

اطلع أيضاً: Samsung تخفض 839 وظيفة في الولايات المتحدة بينما تكشف عن أحدث هواتفها القابلة للطي

المعسكر الثاني: مستخدمو المدفوعات والسلاسل التي يختارونها فعلياً

الشريحة الثانية تستخدم العملات المستقرة كما بشّر بها الطرح الأولي: بديل أسرع وأرخص للحوالات البنكية، والتحويلات عبر الحدود، وتسويات الشركات B2B. هذه الفئة غالباً ما يتم التقليل من وزنها في البيانات الإجمالية لأن معاملاتها أصغر حجماً، وأكثر تكراراً، ومتركزة على سلاسل يراها المحللون «الكريبتو-محترفون» هامشية.

Stellar وTron وبشكل متزايد Solana تهيمن على تدفقات العملات المستقرة ذات الطبيعة الدفعية. حجم تحويلات USDT على شبكة Tron (TRX) شكّل باستمرار بين 40% و55% من إجمالي عمليات تحويل USDT على السلسلة بالنصف الأول 2026، مدفوعاً برسوم منخفضة وتغلغل عميق في ممرات التحويلات بين دول جنوب شرق آسيا وأفريقيا. هذه السلسلة نادراً ما تحضر في نقاشات عوائد DeFi أو تبنّي المؤسسات، لكنها تعالج في معظم الأيام عدداً من معاملات العملات المستقرة يفوق Ethereum.

ممر USDC على Stellar (XLM) نما بشكل ملحوظ عبر شراكات مع مزودي خدمات تحويلات مرخصين في أميركا اللاتينية وأفريقيا جنوب الصحراء.

بنية شراكات Circle، التي تدعم جزءاً كبيراً من إصدار USDC على Stellar، توجّه تدفقات مدفوعات منظمة عبر الشبكة بطريقة لا تظهر مطلقاً في مؤشرات القيمة المقفلة DeFi TVL.

شبكة USDT على Tron شكلت بين 40% و55% من جميع معاملات USDT على السلسلة من حيث العدد خلال النصف الأول 2026، مدفوعة بحالات استخدام مرتبطة بالتحويلات والمدفوعات لا ترصدها عادة تحليلات DeFi المركزية.

ما يميز هذه الشريحة سلوكياً هو لا مبالاتها شبه التامة بعوائد السلاسل. ما يهمها هو السرعة والتكلفة والنهائية. فترة الاحتفاظ بالعملة المستقرة هنا ساعات أو أيام، لا أسابيع. نشاطهم ينفخ أرقام عدد التحويلات، لكنه يكاد لا ينعكس على TVL. البروتوكولات التي تخدمهم – Tron وStellar وبنية USDC على Solana (SOL) – تصمم أنظمتها لتحقيق أقصى throughput وأدنى رسوم، لا لتكامل عميق مع عقود توليد العائد.

هذه الشريحة أيضاً الأكثر حساسية للمخاطر التنظيمية. إقرار GENIUS Act في مجلس الشيوخ الأميركي في يونيو 2026، والذي أسس إطار ترخيص فيدرالي لمصدري العملات المستقرة، يخلق انقساماً واضحاً بين المُصدِرين المنظمين وغير المنظمين سيزداد شعور مستخدمي المدفوعات به في الممرات المتوافقة. Circle وPaxos في موقع قوي للاستفادة من هذه البيئة. المُصدرون البحريون ليسوا كذلك.

اطلع أيضاً: Foxconn تعيد توظيف عمال لإنتاج iPhone 18 فيما تعزز Apple رهانها على الذكاء الاصطناعي

المعسكر الثالث: المتداولون الذين يركنون أموالهم في عملات مستقرة بين الصفقات

الشريحة الثالثة هي الأكثر حضوراً في التعليقات السوقية، والأكثر سوء فهم عندما يتعلق الأمر بتحليل المعروض. هؤلاء متداولو العملات المشفرة المحترفون الذين يحتفظون بالعملات المستقرة ليس كوعاء ادخار طويل الأجل ولا كوسيلة دفع، بل كاحتياطي محايد بين مراكزهم المضارِبة. حيازاتهم من العملات المستقرة تتضخم عند بيع الأصول عالية المخاطر، وتنكمش عند إعادة التمركز في السوق.

بيانات CoinMarketCap تشير إلى أن اهتمام السوق بالآلتكوين هبط إلى أدنى مستوى في عامين قبيل أواخر يوليو 2026، مع بقاء مؤشر هيمنة Bitcoin (BTC) مرتفعاً في ظل تركّز انتباه المستثمرين الأفراد والمؤسسات على بيتكوين على حساب بقية السوق. بالنسبة لتحليل العملات المستقرة، هذه إشارة حاسمة.

عندما يتراجع الاهتمام بالآلتكوين، تميل أرصدة المتداولين من العملات المستقرة إلى التراكم بدلاً من الدوران. رأس المال الذي كان سيدور عادة من USDT أو USD Coin (USDC) إلى مراكز في آلتكوين يبقى خاملاً، ما ينفخ أرقام المعروض الإجمالي دون أن يولّد حجماً يذكر من التحويلات. هذه الديناميكية تفسر جانباً من فك الارتباط بين المعروض والسرعة المذكور سابقاً.

مع هبوط اهتمام الآلتكوين إلى أدنى مستوى في عامين بحلول أواخر يوليو 2026، تتراكم أرصدة المتداولين من العملات المستقرة بدلاً من أن تُعاد تدويرها في أصول عالية المخاطر، ما ينفخ مؤشرات المعروض. دون أن يقابلها ارتفاع موازٍ في سرعة دوران هذه التحويلات.

تتركّز أنشطة فئة المتداولين بشكل كثيف على البورصات المركزية وعلى أبرز منصات التداول اللامركزي. صعود Hyperliquid في النصف الأول من 2026 إلى موقع متقدّم، مع تسجيلها أحجام تداول يومية بمليارات الدولارات في عقود البيربتشوال، استقطب جزءاً كبيراً من مخزون هذه العملات المستقرة، حيث استخدم المتداولون عملة USDC كضمان للمراكز المموَّلة بالرافعة. بيانات السلسلة على Dune تُظهر أن مجمع ضمانات USDC على Hyperliquid (HYPE) توسّع بوتيرة ثابتة طوال الربع الثاني 2026، في مسار متوازٍ مع نمو الفائدة المفتوحة على المنصة. المتداولون الذين أوقفوا أموالهم هناك لا يستخدمون USDC للمدفوعات أو لـزراعة العوائد، بل يحتفظون بها كهامش تأميني لمراكزهم.

كيف تقرأ المعسكرات الثلاثة الحدثَ الماكرو نفسه بطرق مختلفة؟

أوضح دليل على تباين السلوك بين الفئات الثلاث يظهر في طريقة استجابتها للأحداث الماكروية نفسها خلال النصف الأول من 2026. يكفي النظر إلى الفترة بين 2 و21 أبريل 2026، حين شهدت أسواق الكريبتو هبوطاً حاداً على خلفية حالة عدم اليقين المرتبطة بالرسوم الجمركية.

الباحثون عن العائد استجابوا عبر الخروج من منتجات العائد الاصطناعية، حيث انكمش معروض USDe من Ethena بأكثر من 800 مليون دولار، واتجهوا نحو خيارات أقل مخاطرة، بما في ذلك الصناديق النقدية المرمّزة. فقد سجّل كل من صندوق BUIDL التابع لـBlackRock والرمز BENJI الخاص بـFranklin Templeton تدفّقات داخلة خلال الفترة نفسها، مع بحث رؤوس الأموال عن عائد من دون تحمّل انكشاف سعري مرتبط باستراتيجيات أسعار التمويل. كما أن إجمالي الأصول تحت الإدارة في سندات الخزانة المرمّزة تجاوز 5.5 مليار دولار في أبريل 2026، مع قفزة لافتة في التدفقات خلال موجة البيع.

مستخدمو المدفوعات كانوا شبه غير متأثرين. عدد تحويلات USDT على Tron تراجع بشكل طفيف في ذروة التقلّبات، لكنه عاد إلى مستوياته الطبيعية خلال 72 ساعة. قنوات التحويلات المالية لا تتوقف لأن بيتكوين هبطت 15%. القيمة المضافة لعامل مصنع في فيتنام يرسل أموالاً لعائلته في الفلبين لا علاقة لها بأسعار تمويل عقود البيربتشوال.

خلال موجة البيع الماكروية في أبريل 2026، تجاوزت أصول سندات الخزانة المرمّزة 5.5 مليار دولار مع دوران الباحثين عن العائد نحو أدوات أكثر أماناً، في وقت عادت فيه أحجام التحويل في قنوات مدفوعات USDT على Tron إلى خط الأساس خلال 72 ساعة، بما يوضح أن الفئات الثلاث تستجيب للأحداث نفسها بطرق مختلفة بنيوياً.

استجابة المتداولين كانت الأشد حدّة. تدفّقات العملات المستقرة إلى البورصات المركزية قفزت خلال موجة البيع، بما ينسجم مع سلوك "ركن" رؤوس الأموال في أصول مستقرة خلال طور تجنّب المخاطر. لكن بدل أن يكون ذلك إشارة شراء وشيكة، بقي جزء كبير من هذه السيولة خاملاً، بما يتوافق مع بيانات ضعف الاهتمام بالعملات البديلة (Altcoins) التي استمرت طوال الربع الثاني. أرصدة العملات المستقرة لدى فئة المتداولين تحوّلت إلى "نابض مضغوط" لم يُفرَّغ بالكامل بعد في مراكز على العملات البديلة حتى أواخر يوليو 2026.

تباعد مساري USDT وUSDC يعكس الخطوط الفاصلة نفسها

الجدل حول USDT في مقابل USDC تجدد مراراً منذ حملة الشفافية التي قادتها Circle واستمرار هيمنة Tether. في النصف الأول من 2026، يقدّم إطار "التقسيم السلوكي" تفسيراً أوضح لسبب نمو العملتين بالتوازي، رغم أنهما تبدوان ظاهرياً كأنهما تخدمان الغرض نفسه.

هيمنة USDT في قنوات المدفوعات، وخصوصاً على Tron، هي ظاهرة بنيوية وتراكمية. تأثيرات الشبكة الناتجة عن عقد من التبنّي في جنوب شرق آسيا والشرق الأوسط وأميركا اللاتينية صنعت "خندق مدفوعات" يصعب اختراقه بدرجة استثنائية. إجمالي معروض Tether تجاوز 140 مليار دولار في الربع الثاني 2026، مع تمثيل USDT على Tron لنحو 65 مليار دولار من هذا الرقم. فئة مستخدمي المدفوعات اختارت USDT أولاً، وقوة العادة تُبقيهم هناك.

في المقابل، نجحت USDC في اكتساب الحصة السوقية بشكل منهجي داخل شريحتي العائد والمؤسسات. التموضع التنظيمي لـCircle، كشركة أميركية مع إثباتات احتياطي كاملة وبنية امتثال متنامية، جعل من USDC أصل الضمان المفضّل لبروتوكولات DeFi المؤسسية، والعمل المستقر شبه الرسمي في قنوات المدفوعات المنظمة في الأسواق المتقدمة بعد إقرار قانون GENIUS. معروض USDC على شبكة إثريوم نما بأكثر من 30% خلال النصف الأول من 2026.

إجمالي معروض Tether تجاوز 140 مليار دولار في الربع الثاني 2026، مع نحو 65 مليار دولار من USDT على Tron، فيما نما معروض USDC على إثريوم بأكثر من 30% في النصف الأول 2026؛ عملتان تنموان بالتوازي لأنهما تخدمان فئات مستخدمين مختلفة بنيوياً.

الخلاصة أن USDT وUSDC لا تتنافسان عملياً في معظم حالات الاستخدام. كل منهما هو العملة المستقرة المهيمنة داخل فئة سلوكية مختلفة. المنافسة بينهما أكثر حدة في شريحتي التداول والعائد، حيث قدرة المستخدمين على تغيير تفضيلاتهم أعلى، وحيث يمكن لتكامل البروتوكولات أن ينقل الحصة من عملة لأخرى. في المدفوعات، تقدّم USDT يبدو شبه مستحيل اللحاق به على المدى القريب.

تركّز أحجام DEX وما يعنيه لمقدّمي السيولة

سلوك فئة المتداولين بالعملات المستقرة في النصف الأول 2026 خلق درجة واضحة من التركّز في سيولة منصات التداول اللامركزي (DEX). حين تستحوذ مجموعة ضيقة من الأصول – بالأساس BTC وأزواج USDC وUSDT وETH – على غالبية الاهتمام، يميل مقدّمو السيولة إلى تجميع رؤوس أموالهم في عدد أقل من المجمعات العميقة بدلاً من توزيعها على ذيل طويل من أزواج العملات البديلة.

بيانات الفئات لدى CoinGecko تُظهر أن قطاع منصات التداول اللامركزي يحمل قيمة سوقية مجمّعة تقارب 23.4 مليار دولار مع أحجام تداول يومية بنحو 1.29 مليار دولار في أواخر يوليو 2026. داخل هذا القطاع، حافظت مجمعات أزواج العملات المستقرة – أو العملات المستقرة مقابل الأصول الرئيسية مثل USDC/ETH وUSDT/USDC وUSDC/BTC – على معدلات استخدام أعلى بكثير من الأزواج "الغريبة" طوال فترة هيمنة بيتكوين.

آليات السيولة المركّزة في Uniswap V4 ودالة التبادل الخاصة بالعملات المستقرة في Curve Finance شكّلت البنية التحتية الأساسية لهذا النمط من السيولة. وقد عالجت Curve على وجه الخصوص أحجام تداول بين العملات المستقرة كانت تاريخياً حكراً على دفاتر أوامر البورصات المركزية، مع بقاء مجمع 3pool (USDT/USDC/DAI) واحداً من أكثر مجمعات السيولة استخداماً في DeFi من حيث نسبة حجم التداول إلى القيمة المقفلة (TVL).

مجمّعات العملات المستقرة – والعملات المستقرة مقابل الأصول الكبرى – حافظت على معدلات استخدام أعلى من أزواج العملات البديلة خلال الربع الثاني 2026، مع تركز رؤوس أموال فئة المتداولين في قنوات أعمق وأكثر سيولة خلال فترة هيمنة بيتكوين.

الطبقة التنظيمية تعيد رسم الخريطة في الزمن الحقيقي

إقرار قانون GENIUS في مجلس الشيوخ الأميركي في يونيو 2026 مثّل أكبر تدخّل فيدرالي في أسواق العملات المستقرة منذ ظهور هذه الفئة من الأصول. التشريع أرسى نظام ترخيص متدرّج لمصدّري العملات المستقرة، يفرض موافقة الاحتياطي الفيدرالي على المصدّرين الذين يتجاوز حجمهم 10 مليارات دولار، وترخيصاً على مستوى الولايات للجهات الأصغر، مع متطلبات احتياطي كامل والتزام بإثباتات شهرية.

تأثير هذه المنظومة على الفئات الثلاث غير متناظر. مستخدمو المدفوعات في القنوات الخاضعة للرقابة الأميركية سيواجهون بشكل متزايد عملات مستقرة متوافقة مع قانون GENIUS فقط، مع بدء البنوك ومعالجي المدفوعات وشركات تحويل الأموال في تطبيق أطر الامتثال. هذا يمنح أفضلية بنيوية لـCircle (USDC) وPaxos (USDP، PYUSD)، ويخلق في المقابل رياحاً عاتية أمام المصدّرين الخارجين عن الولاية القضائية الأميركية في أي قناة تمرّ عبر كيان منظم في الولايات المتحدة.

أما فئة الباحثين عن العائد فتواجه مشهداً تنظيمياً أكثر تعقيداً. العملات المستقرة الاصطناعية مثل USDe، التي تولّد العائد من استراتيجيات مشتقات بدلاً من أصول احتياطية تقليدية، تقع في منطقة رمادية تحت متطلبات الاحتياطي في قانون GENIUS. شركة Ethena أوضحت أنها تراقب مسار المعالجة التنظيمية لمنتجها، وتؤكد أن هيكل USDe يختلف عن عملة مستقرة مخصّصة للمدفوعات. حسم هذا الجدل سيحدد بشكل جوهري أي منتجات عائد ستكون متاحة لرؤوس الأموال المؤسسية.

متطلبات الاحتياطي ودرجات الترخيص في قانون GENIUS تخلق أفضلية هيكلية لـCircle وPaxos في قنوات المدفوعات الخاضعة للرقابة الأميركية، فيما تترك الوضع التنظيمي للعملات المستقرة الاصطناعية ذات العائد، مثل USDe، من دون حسم صريح.

العملات المستقرة المحتفظ بها لدى المتداولين على البورصات المركزية تواجه أقل قدر من الأثر المباشر من قانون GENIUS في الأجل القريب. البورصات الأميركية الكبرى تنظّم بالفعل أرصدة عملائها من العملات المستقرة من خلال هياكل يمكن مواءمتها مع المتطلبات الجديدة. الخطر الأكبر على فئة المتداولين يبقى غير مباشر: إذا أدّت الضغوط التنظيمية إلى تقييد وصول المستخدمين الأميركيين إلى Tether أو إلى انكماش معروضها في الأسواق الخارجية، فإن مخزون العملات المستقرة المتاح كهامش تأميني على منصات البيربتشوال الخارجية قد يتقلّص، بما ينعكس على ديناميكيات التمويل.

سندات الخزانة المرمّزة تلتهم شريحة العائد من القاع

أحد أهم التطورات البنيوية في النصف الأول 2026 كان تسارع نمو منتجات سندات الخزانة المرمّزة في الحيّز نفسه الذي كانت تحتلّه سابقاً العملات المستقرة "الأصلية لـDeFi" الموجهة نحو العائد. ما بدأ كمنتج مؤسسي بحت بات يتجه تدريجياً نحو متناول المستثمر الفردي، مع تداعيات على كل عملة مستقرة تستهدف فئة الباحثين عن العائد.

صندوق BUIDL التابع لـBlackRock تجاوز 2.5 مليار دولار في الأصول تحت الإدارة بحلول منتصف 2026، ليصبح أكبر…أصبحت أدوات الخزانة المرمّزة قطاعاً قائماً بذاته. فقد أضاف منتجا BENJI التابع لـ Franklin Templeton وUSDY الصادر عن Ondo Finance ما يقرب من ملياري دولار إلى الأصول المدارة مجتمعَين. وبنهاية الربع الثاني من 2026 تجاوز إجمالي الأصول المدارة في صناديق أدوات الخزانة وأدوات سوق المال المرمّزة على مختلف المنصات حاجز 7 مليارات دولار، وفق بيانات rwa.xyz، أي أكثر من ثلاثة أضعاف مستواها في مطلع 2025.

ديناميكيات المنافسة مع العملات المستقرة ذات العائد المباشر باتت واضحة. فعندما يدور عائد أذون الخزانة الأمريكية لأجل 4 أسابيع حول 4.5%، فإن منتج خزانة مرمّز يقدّم عائداً مماثلاً تقريباً مع مخاطر عقود ذكية أقل، يصبح بديلاً عملياً لاستراتيجيات العائد في DeFi بالنسبة لرأس المال الذي يضع أولوية قصوى للحفاظ على الأصل. شريحة المستثمرين التي تدفقت إلى عملة USDe عند عائد 10% في فترات ارتفاع معدلات التمويل تجد نفسها اليوم أمام خيار حاد: القبول بعائد أقل على أدوات أكثر أماناً، أو الإبقاء على التعرّض الاصطناعي خلال مراحل انضغاط العوائد.

تجاوزت الأصول المدارة في أدوات الخزانة المرمّزة 7 مليارات دولار بحلول نهاية الربع الثاني 2026، أي أكثر من ثلاثة أضعاف مستواها في أوائل 2025، لتنافس الآن مباشرةً العملات المستقرة ذات العائد في DeFi على رأس المال الباحث عن العائد.

على المدى الأطول، يرجَّح أن تنقسم شريحة حاملي العملات المستقرة الباحثة عن العائد إلى مسارين أكثر تمايزاً. فرأس المال مرتفع الشهية للمخاطر سيواصل مطاردة استراتيجيات العائد المعتمدة على معدلات التمويل عبر منتجات مثل USDe عندما تكون الفروقات مجزية. في المقابل، سيهاجر رأس المال المتحفظ على المخاطر – من خزائن المؤسسات، ومكاتب العائلات الثرية، وحملة الثروات الكبيرة – تدريجياً نحو أدوات الخزانة المرمّزة مع نضج البنية التحتية على السلسلة لهذه المنتجات.

نتيجة ذلك أن المعروض من العملات المستقرة المرتبط بأنشطة البحث عن العائد سيصبح أكثر تقلباً، مع تحركه تبعاً لدورات معدلات التمويل بدلاً من نمو الاستخدام «العضوي».

اطلع أيضاً: تأجيل طرح OpenAI للاكتتاب إلى 2027 مع تصاعد المخاطر القانونية في قضية آبل

ماذا تعني خطط اكتتاب Kraken و«وول ستريتة» القطاع للشرائح الثلاث؟

ذكر موقع CoinMarketCap في تقرير له أن Kraken تستهدف تقييماً قدره 20 مليار دولار في طرحها العام الأولي المرتقب، بعد أن جمعت 800 مليون دولار خلال شهرين فقط، مستندة إلى حزمة منتجات تشمل أكثر من 450 أصلاً رقمياً، إضافة إلى العقود الآجلة الأمريكية، والأسهم، وصناديق المؤشرات المتداولة، وخدمات مؤسسية متنوعة. مسار Kraken، وما يمثله من موجة «وول ستريتة» لصناعة الأصول الرقمية، يحمل دلالات خاصة على مستوى تقسيم سوق العملات المستقرة.

بالنسبة إلى شريحة المتداولين، فإن إدراج منصات تداول مؤسساتية في البورصة يخلق شفافية تنظيمية ومصداقية ميزانية عمومية تخفف من مخاطر الطرف المقابل المرتبطة بحفظ الأرصدة من العملات المستقرة في منصات التداول. المتداولون الذين يوزعون حالياً رؤوس أموالهم بين منصات داخلية وخارجية للاستفادة من المراجحة التنظيمية سيجدون حافزاً أقل لذلك عندما تقدّم المنصات الخاضعة للرقابة الأمريكية سيولة وعمق منتجات مماثلاً. هذا المسار سيقود تدريجياً خلال 12 إلى 18 شهراً إلى تركّز أرصدة العملات المستقرة الخاصة بشريحة المتداولين في المنصات المنظمة.

أما شريحة المدفوعات، فإن دخول المؤسسات التقليدية بقوة يسرّع دمج قنوات الدفع بالعملات المستقرة في البنية التحتية المالية legacy. إضافة Kraken لمنتجات الأسهم وصناديق المؤشرات المتداولة تعكس رؤية المنصة لنفسها كمنظومة خدمات مالية متكاملة، لا كبورصة أصول مشفَّرة فحسب. إدماج المدفوعات بالعملات المستقرة ضمن منصات متعددة الأصول يفتح الباب أمام مستخدمين لم يكونوا ليتعاملوا أساساً مع محافظ عملات مستقرة مستقلة، ما يوسّع شريحة الاستخدام لأغراض المدفوعات بشكل عضوي.

تستهدف Kraken تقييماً بـ20 مليار دولار وتحصّل 800 مليون دولار تمويلاً، في إشارة إلى أن المنصات المنظمة متعددة الأصول تتحول إلى طبقة التوزيع الرئيسية للوصول إلى العملات المستقرة عبر الشرائح الثلاث جميعاً في حقبة ما بعد قانون GENIUS.

شريحة العائد تواجه التفاعل الأكثر تعقيداً مع ظاهرة «وول ستريتة» القطاع. فكلما طوّرت المؤسسات المالية التقليدية بنية تحتية لمنتجات رمزية – مع بروز صندوق BUIDL التابع لـ BlackRock كأوضح نموذج – ازدادت حدة المنافسة أمام منتجات العائد الأصلية في DeFi. الميزة التي تمتعت بها بروتوكولات العائد على السلسلة عندما كانت التمويلات التقليدية تفتقر إلى منتجات مكافئة تتآكل سريعاً. البروتوكولات القادرة على الصمود في ظل هذا الضغط الانضغاطي ستكون تلك التي تقدّم علاوة عائد كافية لتعويض مخاطر العقود الذكية والمخاطر التنظيمية الإضافية، ما يعني عملياً أن الاستراتيجيات المعتمدة على معدلات التمويل ستبقى ذات صلة حقيقية فقط خلال ظروف السوق الصاعدة التي تشهد ارتفاعاً في معدلات التمويل.

اطلع أيضاً: سامسونغ تقترب من الاستثمار في Mistral بتقييم قد يصل إلى 20 مليار يورو

الخلاصة

سيظل إجمالي القيمة السوقية للعملات المستقرة – عند 230 مليار دولار ويتجه صعوداً – مادة جذابة للعناوين الرئيسية، وهو بالفعل رقم تاريخي بكل المقاييس.

لكن التعامل معه كرقم واحد يخفي حقيقة أن السوق أعادت هيكلة نفسها جذرياً وفقاً لسلوكيات المستخدمين، ومناطق نشاطهم الجغرافي، ومستويات تحمّل المخاطر لديهم؛ وهي انقسامات تتعمق مع كل ربع جديد.

البروتوكولات، ومنصات التداول، والجهات المصدِّرة التي ستنجح في اقتناص حصة غير متكافئة من القيمة في النصف الثاني من 2026 ستكون تلك التي تحدد بدقة أي شريحة تخدم، بدلاً من السعي الأعمى لتعظيم أرقام المعروض الإجمالي.

سوق العملات المستقرة لم تعد سوقاً واحدة.

بل ثلاث أسواق متميزة. وكل تحليلات، أو منتجات، أو أطر تنظيمية تستمر في معاملتها كسوق واحدة ستنتهي في الغالب إلى استنتاجات خاطئة.