Sky
SKY#50
Sky Protocol: Der DeFi-Pionier, der dezentrale Stablecoins neu erfindet
Sky (SKY) agiert als umbenannter Nachfolger von MakerDAO, einem der grundlegenden Protokolle der dezentralen Finanzwelt. Das Ökosystem konzentriert sich auf USDS (USDS), einen überbesicherten Stablecoin, der mithilfe von Überschusskollateral und durch Smart Contracts gesteuerte Mechanismen eine weiche Bindung an den US‑Dollar aufrechterhält.
Anfang 2026 verfügt USDS über eine Marktkapitalisierung von rund 9,5 Mrd. US‑Dollar und ist damit der viertgrößte Stablecoin weltweit sowie die größte dezentralisierte Alternative zu fiat-besicherten Token wie Tether (USDT) und USD Coin (USDC). Der Total Value Locked (TVL) des Protokolls übersteigt 17 Mrd. US‑Dollar, womit es zu den kapitalintensivsten DeFi-Plattformen zählt.
Der Governance-Token SKY wird gehandelt zu rund 0,06 US‑Dollar, mit einem zirkulierenden Angebot, das sich aus dem Umtauschverhältnis von 1:24.000 für die früheren Maker-Token (MKR) ableitet.
Das Protokoll erzielt etwa 168 Mio. US‑Dollar an annualisierten operativen Gewinnen und hat seit Februar 2025 über 102 Mio. US‑Dollar in Rückkäufe von SKY-Token investiert.
Die Bedeutung von Sky reicht über seine Marktposition hinaus. Das Protokoll zeigt, dass ein krypto-nativer Stablecoin seinen Peg über Marktzyklen hinweg halten kann, ohne sich auf zentrale Reserven oder traditionelle Bankbeziehungen zu stützen.
Von Maker zu Sky: Ein Jahrzehnt DeFi-Evolution
MakerDAO entstand 2014, als der dänische Unternehmer Rune Christensen sich ein genehmigungsfreies Kreditsystem vorstellte, das es Nutzerinnen und Nutzern ermöglicht, gegen Kryptowertpapiere Kredite aufzunehmen.
Christensen, der Biochemie an der Universität Kopenhagen studierte, bevor er zur Blockchain-Branche wechselte, erkannte, dass die Volatilität von Kryptowährungen digitale Vermögenswerte daran hinderte, als stabile Tauschmittel zu fungieren.
Der ursprüngliche Stablecoin DAI (DAI) startete am 18. Dezember 2017 und nutzte Ethereum (ETH) als einzigen Kollateraltyp. Das System setzte sogenannte Collateralized Debt Positions (CDPs) ein – Smart Contracts, die von Nutzerinnen und Nutzern verlangen, mehr Wert zu hinterlegen, als sie leihen –, um den Dollar-Peg von DAI rein algorithmisch zu stabilisieren.
Risikokapital bestätigte das Modell, als Andreessen Horowitz im September 2018 15 Mio. US‑Dollar investierte und 6 % aller MKR-Token erwarb. Das Protokoll überstand in seinem ersten Jahr einen Kursrückgang von 80 % bei Ethereum, während DAI seinen Peg hielt – ein früher Stresstest, der die Robustheit des Besicherungsmodells unter Beweis stellte.
Multi-Collateral DAI wurde eingeführt im November 2019 und erweiterte die akzeptierten Sicherheiten über Ethereum hinaus auf tokenisierte Vermögenswerte. Diese Weiterentwicklung erwies sich als entscheidend, als im März 2020 der „Black Thursday“ eintraf.
Am 27. August 2024 vollzog MakerDAO im Rahmen der „Endgame“-Strategie, die Christensen Ende 2022 vorgeschlagen hatte, offiziell den Übergang zu Sky. Das Rebranding führte USDS und SKY als weiterentwickelte Nachfolger von DAI und MKR ein, auch wenn die Legacy-Token weiterhin in Betrieb bleiben.
Smart Contracts und Überschusskollateral: Wie USDS funktioniert
USDS fungiert als ERC‑20‑Token auf Ethereum, der geprägt wird, wenn Nutzerinnen und Nutzer akzeptierte Sicherheiten in Sky Vaults einzahlen – Smart Contracts, die Vermögenswerte als Sicherheit für neu geschaffene Stablecoins sperren.
Der Besicherungsmechanismus verlangt, dass die Nutzerinnen und Nutzer stets einen Überschusswert im Verhältnis zu ihren geliehenen USDS halten. Wenn die Kollateralquoten unter die Mindestschwellen fallen, liquidiert das Protokoll die Positionen automatisch über On-Chain-Auktionen.
Akzeptierte Sicherheiten umfassen volatile Kryptowährungen wie ETH, für die höhere Besicherungsquoten erforderlich sind, Stablecoins wie USDC mit niedrigeren Anforderungen sowie tokenisierte Real-World-Assets, darunter US‑Treasury-Bills.
Diese Diversifikation verringert das Protokollrisiko im Vergleich zu Modellen mit nur einer Art von Sicherheiten.
Peg Stability Modules ermöglichen direkte, vorhersehbare Tauschvorgänge zwischen USDS und anderen Stablecoins zu festen Kursen. Wenn USDS über 1 US‑Dollar gehandelt wird, können Arbitrageure neue USDS günstig prägen und mit Aufschlag verkaufen.
Das Protokoll setzt langjährig getestete Smart Contracts ein, die den Standards EIP‑1271, ERC‑4626 und UUPS-Proxies folgen. Die Cross-Chain-Funktionalität läuft über SkyLink, eine Bridge, die genehmigungsfreie USDS-Transfers über Ethereum, Arbitrum, Optimism, Polygon, Avalanche und Solana ermöglicht.
SKY-Tokenomics: Rückkäufe, Burns und Governance-Macht
SKY wird aus MKR mit einem Umtauschverhältnis von 1:24.000 abgeleitet, um die Governance-Teilnahme zu demokratisieren, indem die Kosten pro Token gesenkt werden. Bis September 2025 waren rund 63 % der MKR-Token zu SKY konvertiert worden, wobei steigende Strafgebühren verbleibende Inhaber zur Migration anreizen.
Die Protokollumsätze stammen in erster Linie aus Stabilitätsgebühren auf Vault-Darlehen sowie aus Zinsen auf Allokationen in Real-World-Assets. Die Sky Savings Rate schüttet einen Teil dieser Erlöse an USDS-Einleger aus und bringt derzeit etwa 4,5 % Rendite pro Jahr.
Die Smart Burn Engine führt systematische SKY-Rückkäufe mit Überschüssen des Protokolls durch. Seit Februar 2025 hat der Mechanismus über 102 Mio. US‑Dollar für Rückkäufe eingesetzt und damit rund 5,5 % des umlaufenden Angebots entfernt.
Zurückgekaufte Token werden entweder verbrannt oder in Reserven gehalten; in beiden Fällen wird das verfügbare Angebot direkt reduziert.
SKY-Inhaberinnen und -Inhaber nehmen über das Sky-Atlas-Regelwerk an der Governance teil und stimmen über Parameter wie Kollateraltypen, Stabilitätsgebühren, Sparzinsen und Ökosystem-Erweiterungen ab. Das Staking von SKY erwirtschaftet zusätzliche Rewards und dient gleichzeitig als Sicherheit für USDS-Kredite.
Das Protokoll hält ein Price-to-Fees-Verhältnis von etwa 3,6x – relativ niedrig im Vergleich zu traditionellen Finanzinstituten –, was darauf hindeutet, dass der Markt die Ertragskraft des Protokolls noch nicht vollständig eingepreist hat.
Wo USDS tatsächlich genutzt wird
USDS dient in erster Linie als renditebringendes Sparinstrument und weniger als transaktionaler Stablecoin. Die Umlaufgeschwindigkeit von 1 im Jahr 2025 – deutlich unter den Werten von USDT (30) oder USDC (9) – spiegelt seine Rolle als Kollateral- und Sparvehikel statt als Zahlungsmittel wider.
Sky Savings hält Einlagen von über 4 Mrd. US‑Dollar, wobei sUSDS – der renditebringende Wrapper – auf rund 4.656 Wallets verteilt ist. Nutzerinnen und Nutzer zahlen USDS ein, um sUSDS zu erhalten, das automatisch die vom Protokoll generierte Rendite akkumuliert, ohne dass ein aktives Management nötig ist.
Spark Protocol, der erste „Sky Star“-Sub‑DAO, fungiert als DeFi-Kreditplattform mit über 3 Mrd. US‑Dollar TVL. Der Spark Tokenization Grand Prix zog Vorschläge von 39 traditionellen Finanzunternehmen an, darunter BlackRock und Janus Henderson, und demonstrierte damit das institutionelle Interesse an tokenisierten Vermögenswerten. Integration.
PayPal brachte im Dezember 2025 auf Spark einen PYUSD Savings Vault auf den Markt, der die Renditen von PayPal USD (PYUSD) an den Sky-Sparzins koppelt. Diese Integration zielt auf Einlagen in Höhe von 1 Milliarde US-Dollar in PYUSD ab und verbindet Mainstream-Fintech-Nutzer mit DeFi-Renditemechanismen.
Die institutionelle Adoption beschleunigt sich durch Obex, einen Inkubator, der 37 Millionen US-Dollar von Framework Ventures und LayerZero erhalten hat. Die Sky DAO autorisierte bis zu 2,5 Milliarden USDS zur Finanzierung von Obex-inkubierten Projekten, die institutionelle Renditestrategien entwickeln, die durch Compute-Credits, Energieanlagen und Fintech-Kreditfazilitäten besichert sind.
Ratings, Risiken und das Dezentralisierungsparadox
S&P Global vergab im August 2025 ein Kreditrating von B- für das Sky-Protokoll – das erste derartige Rating für ein DeFi-Protokoll. Die Agentur verwies auf eine hohe Konzentration der Einleger, zentralisierte Governance, eine schwache risikoadjustierte Kapitalisierung von 0,4 % und regulatorische Unsicherheit als begrenzende Faktoren.
Die Governance-Konzentration stellt ein strukturelles Problem dar. Gründer Rune Christensen kontrolliert etwa 9 % der Governance-Token, doch aufgrund geringer Wahlbeteiligung übt er de facto Kontrolle über zentrale Entscheidungen aus.
Die Abstimmung im November 2024 über die Beibehaltung der Marke Sky zeigte, dass vier große Einheiten 98 % der Stimmrechte kontrollierten.
Christensen entgegnete, das Rating basiere auf Daten, die sich seither verbessert hätten, und bezeichnete es als Beginn eines iterativen Prozesses mit traditionellen Finanzinstitutionen.
Der Black Thursday im März 2020 legte operative Verwundbarkeiten offen, als die Überlastung des Ethereum-Netzwerks verhinderte, dass Liquidationsauktionen ordnungsgemäß funktionierten. Ein Nutzer erwarb etwa 8,3 Millionen US-Dollar an ETH-Sicherheiten zu nahezu null Geboten. Das Protokoll übernahm Verluste in Höhe von 6,65 Millionen US-Dollar und prägte neue MKR zur Rekapitalisierung, während betroffene Vault-Inhaber hingegen 100 % ihrer Sicherheiten verloren.
Die Protokollexponierung gegenüber Ethenas USDe (USDe) – etwa 950 Millionen US-Dollar – führt ein Gegenparteirisiko ein, das aus synthetischen Stablecoin-Mechanismen resultiert, die davon abhängen, dass die Funding-Rates für Perpetual-Futures positiv bleiben.
Die USDS-Einfrierfunktion – eingeführt, um in Fällen von Diebstahl oder Fehlern zentralisierte Eingriffe zu ermöglichen – widerspricht den Dezentralisierungsprinzipien, die MakerDAO historisch vertreten hat. Diese Spannung zwischen regulatorischer Anpassung und Zensurresistenz prägt die aktuelle strategische Positionierung des Protokolls.
Regulatorische Rahmenbedingungen bleiben unsicher. Der Mitte 2025 verabschiedete GENIUS Act sorgt für klarere Leitlinien für bestimmte Stablecoin-Typen, wenngleich dezentralisierte Protokolle wie Sky womöglich anders behandelt werden als zentralisierte Alternativen.
Wettbewerb in den Stablecoin-Wars
Der Stablecoin-Markt erreichte im Jahr 2025 ein Volumen von 314 Milliarden US-Dollar, wobei USDT und USDC zusammen etwa 82 % Marktanteil halten. USDS hält rund 3,5 % Marktanteil – bedeutend für eine dezentrale Alternative, aber im Vergleich zu den zentralisierten Platzhirschen gering.
DAI läuft weiterhin parallel zu USDS, mit einer überraschenden Nachfragebelebung in den letzten Monaten. Das kombinierte Angebot von USDS und DAI beendete Q2 2025 im Wesentlichen unverändert, was darauf hindeutet, dass das Rebranding bislang noch keine beschleunigte Adoption ausgelöst hat.
Ethenas USDe etablierte sich als ernstzunehmender Wettbewerber und erreichte durch renditegenerierende Strategien, die Nutzer anziehen, die mit traditionellen Stablecoins nicht verfügbare Erträge suchen, eine Marktkapitalisierung von rund 11 Milliarden US-Dollar. Die Integration von USDe in große Börsen wie Bybit und Binance verschafft Vertriebsvorteile, die Sky bislang nicht replizieren konnte.
Neue Marktteilnehmer wie World Liberty Financials USD1 und Hyperliquids USDH verändern das Stablecoin-Umfeld, indem sie Vertriebspartnern gewinnteilende Modelle anbieten. Skys wettbewerbliche Antwort setzt auf vertikale Integration über Stars, anstatt um Marktanteile im transaktionalen Stablecoin-Segment zu konkurrieren.
Was Skys Entwicklung bestimmt
Skys anhaltende Relevanz hängt von der erfolgreichen Umsetzung der Endgame-Roadmap ab, insbesondere von der Fähigkeit des Star-Ökosystems, nachhaltige Renditen zu generieren und institutionelles Kapital anzuziehen.
Der Obex-Inkubator steht für Skys institutionelle Strategie – die Entwicklung regulierter „Primes“, die DeFi mit der traditionellen Finanzwelt verbinden und gleichzeitig die Dezentralisierung auf Protokollebene wahren. Erfolg in diesem Bereich könnte Sky von Wettbewerbern unterscheiden, die sich ausschließlich auf kryptonative Anwendungsfälle konzentrieren.
Die Dezentralisierung der Governance bleibt für das Vertrauen institutioneller Akteure essenziell. S&P merkte an, dass Ratings sich verbessern könnten, wenn das Protokoll die Governance-Konzentration und übermäßige Einlegerisiken mindert – strukturelle Änderungen, deren Umsetzung Jahre dauern kann.
Die Expansion über mehrere Chains mithilfe von SkyLink und Integrationen auf Solana adressiert die Gebühren- und Durchsatzbeschränkungen von Ethereum. Allerdings führt Bridge-Sicherheit zusätzliche Angriffsflächen ein, die das Protokoll ohne zentralisierte Eingriffe managen muss.
Das regulatorische Umfeld wird bestimmen, ob dezentrale Stablecoins mit GENIUS-Act-konformen Alternativen konkurrieren können. Skys Flexibilität außerhalb der US-Regulierung verschafft zwar Handlungsoptionen, könnte aber die inländische Adoption begrenzen.
Sky nimmt eine spezielle Nische ein: ein kampferprobtes, dezentrales Stablecoin-Protokoll, das reale Einnahmen generiert und diese über Rückkäufe an Token-Inhaber zurückführt. Ob sich diese Nische zu einer tragenden Säule der nächsten Phase der Krypto-Infrastruktur ausweiten kann – in der sich traditionelle und dezentrale Finanzwelt annähern – wird die langfristige Bedeutung des Protokolls bestimmen.
