Circle USYC
USYC#67
Circle USYC: Der tokenisierte Geldmarktfonds, der institutionelle Sicherheiten neu definiert
Circle USYC (USYC) ist ein renditetragender ERC-20-Token, der Anteile am Hashnote International Short Duration Yield Fund Ltd. repräsentiert, einem auf den Cayman Islands registrierten Investmentfonds, der in kurzfristige US-Staatsanleihen (Treasury Bills) und Rückkaufvereinbarungen (Reverse Repos) investiert. Der Token erzielt seine Rendite über Kurssteigerungen statt über Dividendenausschüttungen und unterscheidet sich damit von klassischen Stablecoins, die eine statische 1:1-Dollar-Bindung aufrechterhalten.
Vom Trading-Desk-Experiment zum tokenisierten Treasury-Giganten
Der Markt für tokenisierte Treasuries erreichte bis Januar 2025 rund 10 Milliarden US-Dollar, wobei USYC und BlackRocks BUIDL zusammen etwa ein Drittel dieses Werts ausmachen. USYC wird derzeit gehandelt zu etwa 1,11 US-Dollar, bei einem verwalteten Vermögen (AUM), das je nach institutionellen Zuflüssen zwischen 1,4 und 1,7 Milliarden US-Dollar schwankt.
Der Token entstand aus einer Kooperation zwischen DRW-Gründer Don Wilson und Leo Mizuhara, der zuvor das systematische Trading für Renten, Währungen und Rohstoffe bei DRW leitete, bevor er im Februar 2023 Hashnote gründete. Cumberland Labs, der von DRW-Partnern unterstützte Web3-Inkubator, stellte 5 Millionen US-Dollar Startkapital bereit, um das aufzubauen, was Mizuhara als Konvergenz von traditioneller und dezentraler Finanzwelt beschrieb.
Circle übernahm Hashnote im Januar 2025 und sicherte sich damit die Kontrolle über den laut RWA.xyz-Daten damals identifizierten größten tokenisierten Treasury- und Geldmarktfonds der Welt mit 1,52 Milliarden US-Dollar eingesetztem Kapital.
Die Transaktion hatte eine strategische Bedeutung, die über das reine Asset-Wachstum hinausgeht. Circle, das erhebliche Einnahmen aus den USDC-(USDC)-Reserven erzielt, aber die Rendite nicht mit Stablecoin-Haltern teilt, gewann damit ein Produkt, das 90 % der Treasury-Erträge an Token-Inhaber weitergibt und 10 % als Managementgebühr einbehält.
Die Architektur hinter renditetragender Tokenisierung
USYC fungiert als ERC-20-Token auf Ethereum und nutzt ein ERC-1967-Proxy-Vertragsmuster, das es Circle ermöglicht, die Implementierungslogik zu aktualisieren, ohne die Token-Vertragsadresse zu ändern. Der Smart-Contract-Code wurde extern geprüft und auf Etherscan verifiziert.
Über Ethereum hinaus existiert USYC nativ auf mehreren Netzwerken, darunter Solana (unter Verwendung des SPL-22-Standards), Base, BNB Chain, NEAR und das Canton Network. Die Canton-Implementierung ermöglicht datenschutzfreundliche Transaktionen, bei denen nur Emittent und Inhaber die Details der Sicherheitenbewegungen kennen.
Der zugrunde liegende Fonds, Hashnote International Short Duration Yield Fund Ltd., investiert hauptsächlich in Übernacht-Reverse-Repos und kurzfristige US-Treasury Bills. Diese Allokation minimiert das Zinsänderungsrisiko (Duration-Risiko) und gewährleistet gleichzeitig eine hohe Liquidität für Rücknahmen.
Circle International Bermuda Limited, reguliert von der Bermuda Monetary Authority, fungiert als Token-Administrator und verwaltet USYC im Namen des Fonds.
Bank of New York Mellon stellt die Verwahrung der zugrunde liegenden Vermögenswerte in einem segregierten Konto bereit und bietet damit eine institutionelle Verwahrungslösung, die USYC von den Kontrahentenrisiken typischer Krypto-Yield-Produkte abgrenzt.
Wie USYC Rendite generiert und verteilt
Der Renditemechanismus unterscheidet sich grundlegend von Wettbewerbern wie BlackRocks BUIDL (BUIDL). Während BUIDL einen festen Tokenpreis von 1 US-Dollar beibehält und Rendite in Form neu geminter Token zum Monatsende ausschüttet, erzielt USYC die Rendite durch kontinuierliche Kurssteigerungen.
Das interne Fixed-Income-Team des Fonds allokiert die Vermögenswerte primär in Reverse-Repos, um maximale Liquidität und minimales Duration-Risiko sicherzustellen. Ein Orakel-Feed überträgt Echtzeitdaten zu Token-Bestand, Rendite und Preis und bietet damit eine Transparenz, die traditionelle Geldmarktfonds nicht erreichen.
Die aktuell 30-tägige annualisierte Rendite liegt bei rund 3,1 % und folgt dem kurzfristigen Fed-Leitzins abzüglich der von Circle einbehaltenen 10%igen Managementgebühr. Die Rendite schwankt mit der Geldpolitik der Federal Reserve, sodass Anleger trotz der „risikofreien“ Basiswerte einem Zinsänderungsrisiko ausgesetzt sind.
Tokenomics und Angebotsdynamik
USYC arbeitet ohne festes Angebotslimit. Neue Token werden geprägt, wenn Investoren über USDC in den Fonds investieren, und bei Rücknahmen wieder verbrannt. Das zirkulierende Angebot schwankt je nach Nettozuflüssen und lag zuletzt zwischen 1,2 und 1,5 Milliarden Token.
Zeichnungen werden atomar und sofort on-chain abgewickelt. Rücknahmen unterhalb der Instant-Redemption-Kapazität werden innerhalb einer Blockzeit abgewickelt, während größere Rücknahmen an T+0 oder T+1 erfolgen, mit einer optionalen Gebühr, um die Instant-Redemption-Obergrenze vollständig aufzuheben.
Die Gebührenstruktur umfasst 0 % Managementgebühren (der Fonds behält die Rendite statt einen Prozentsatz des AUM zu berechnen) sowie eine 10%ige Performance-Gebühr auf die erwirtschafteten Erträge. Service- und Rücknahmegebühren werden in den Fondsdokumenten vorab offengelegt.
Sämtliche Transaktionen erfolgen in USDC, was eine enge Integration zwischen Circles Stablecoin und seinem renditetragenden Produkt schafft. Diese Fungibilität ermöglicht es Institutionen, nahezu in Echtzeit zwischen tokenisiertem Cash und Treasuries zu wechseln.
Institutionelle Infrastruktur und Integrationsgrad
Deribit, die dominierende Krypto-Optionsbörse, führte USYC im Oktober 2024 als Cross-Margin-Sicherheit ein. Trader können USYC nutzen, um Positionen in BTC (BTC), ETH (ETH), USDC und USDT (USDT)-Derivaten zu besichern, während die Sicherheiten weiterhin Rendite erwirtschaften.
Auf USYC wird im Cross-Collateral-System von Deribit ein Haircut von 10 % angewendet, was bedeutet, dass 10.637 US-Dollar in USYC ungefähr einer Margin von 9.573 US-Dollar entsprechen. Auszahlungen von Deribit erfordern Wallet-Adressen, die direkt bei Hashnote über einen strengen KYC-Prozess auf die Whitelist gesetzt wurden.
Fireblocks implementierte USYC über seine Off-Exchange-Lösung und ermöglichte damit erstmals, dass eine große Derivatebörse einen regulierten tokenisierten Geldmarktfonds als Sicherheit über eine institutionelle Verwahrplattform unterstützt.
Binance gab im Juli 2025 bekannt, dass institutionelle Kunden USYC als Off-Exchange-Sicherheit für den Derivatehandel nutzen können. Zu den Verwahrungsoptionen gehören Binance Banking Triparty mit autorisierten Banken oder Ceffu, der institutionelle Verwahrungspartner von Binance.
Die Binance-Integration beschleunigte das Wachstum von USYC erheblich. Das Fondsvolumen wuchs von 242 Millionen US-Dollar im Juli 2025 auf über 1,3 Milliarden US-Dollar im Dezember, wobei rund 1,22 Milliarden US-Dollar auf der BNB Chain lagen.
Konzentrationsrisiko und Verteilungsbedenken
Das schnelle Wachstum verschleiert eine erhebliche strukturelle Verwundbarkeit. Daten von Arkham Intelligence zeigen, dass Binance etwa 1,43 Milliarden US-Dollar an USYC hält, was im Januar 2025 rund 94 % des Gesamtangebots entsprach. Frühere On-Chain-Daten zeigten, dass Usual Protocol eine ähnlich hohe Konzentration hielt, bevor es seine Reserven Ende 2024 diversifizierte.
Die Zahl der Inhaber bleibt mit rund 53 Adressen extrem gering, wobei die aktive Adressanzahl über 30 Tage hinweg im einstelligen Bereich liegt. Die monatliche Zahl der Transfers bewegt sich um 25 und spiegelt damit eher institutionelle als Retail-Aktivität wider.
Diese Konzentration schafft ein Abhängigkeitsrisiko von einzelnen Kontrahentenbeziehungen.
Sollte Binance seine Position zurückgeben, sähe sich der Fonds massiven Abflüssen gegenüber, die eine schnelle Liquidation der Treasury-Bestände erfordern würden. BlackRocks BUIDL weist eine stärker diversifizierte Basis mit 103 unterschiedlichen Inhabern auf, auch wenn die Top-10 ebenfalls accounting for over 95 % des Gesamtwerts.
The Usual Protocol served zuvor als Hauptinhaber von USYC vor der Binance‑Beziehung, wobei 97 % des USYC‑Geldmarktfonds den USD0‑Stablecoin unterlegten. Usual hat seine Reserven seitdem diversified und M von M^0, USDtb von Ethena, BlackRocks BUIDL und Ondos OUSG aufgenommen.
Regulatorischer Rahmen und geografische Beschränkungen
USYC operates unter einer multijurisdiktionalen Regulierungsstruktur. Circle International Bermuda Limited verfügt über eine Lizenz der Bermuda Monetary Authority als Digital‑Asset‑Unternehmen. Der zugrunde liegende Fonds ist als Investmentfonds bei der Cayman Islands Monetary Authority registriert.
Das Produkt ist explicitly nicht verfügbar für „U.S. Persons“ im Sinne des Securities Act von 1933, was bedeutet, dass US‑Staatsbürger, -Ansässige und -Unternehmen USYC rechtlich nicht halten dürfen, unabhängig davon, von wo aus sie darauf zugreifen.
Hashnote Management LLC maintains eine Registrierung bei der Commodity Futures Trading Commission als Commodity Pool Operator für separate US‑Anlegerprodukte, aber USYC richtet sich speziell an nicht‑US‑institutionelle Anleger und vermögende Privatpersonen, die die Kriterien qualifizierter Investoren erfüllen.
Auf alle Teilnehmer finden KYC/AML‑Anforderungen apply Anwendung. Berechtigte Einheiten müssen eine Verifizierung abschließen und ihre Wallet‑Adressen auf eine Whitelist setzen lassen, bevor sie mit den USYC‑Smart‑Contracts interagieren können.
Wettbewerbspositionierung gegenüber BUIDL und anderen
Der Markt für tokenisierte Treasuries features sechs dominante Produkte, die 88 % der gesamten Emission kontrollieren. BlackRocks BUIDL führt mit etwa 1,7 Milliarden US‑Dollar, wobei USYC diesen Wert briefly Ende Januar 2025 kurzzeitig überholte, bevor sich die Positionen wieder verschoben.
Franklin Templetons BENJI holds rund 880 Millionen US‑Dollar, gefolgt von Ondos USDY mit 860 Millionen US‑Dollar, Ondos OUSG mit 770 Millionen US‑Dollar und WisdomTrees WTGXX mit 737 Millionen US‑Dollar. Superstates USTB komplettiert die wichtigsten Wettbewerber mit 622 Millionen US‑Dollar.
USYC differentiates sich durch sein Wertsteigerungsmodell im Gegensatz zur Dividendenausschüttung von BUIDL, was jedoch für einige institutionelle Nutzer, die an traditionelle Geldmarktfondsstrukturen gewöhnt sind, buchhalterische Komplexität schafft.
Die Mindestanlageschwellen vary erheblich. USYC auf Binance erfordert ein Mindestinvestment von 100.000 US‑Dollar für institutionelles Minting, während BUIDL 5 Millionen US‑Dollar verlangt, was das schnellere Wachstum von USYC unter mittelgroßen institutionellen Händlern teilweise erklären könnte.
Risiken, Einschränkungen und strukturelle Verwundbarkeiten
Smart‑Contract‑Risiken persists trotz externer Audits. Das Proxy‑Muster, das Upgrades ermöglicht, eröffnet theoretische Angriffsvektoren, falls der Upgrade‑Mechanismus kompromittiert würde.
Regulatorische Änderungen könnten den Betrieb erheblich disrupt.
Die Strukturen in Bermuda und auf den Cayman‑Inseln bieten derzeit Klarheit, aber sich entwickelnde Durchsetzungsprioritäten der US‑SEC oder internationale regulatorische Koordination könnten die Compliance‑Landschaft verändern. Der laufende Börsengang von Circle könnte ebenfalls die Produktpriorisierung beeinflussen.
Die Zinsempfindlichkeit bedeutet, dass die USYC‑Renditen decline, wenn die US‑Notenbank die Zinsen senkt. Die aktuelle, auf 3 % annualisierte Rendite hängt vollständig davon ab, dass kurzfristige Treasury‑Renditen erhöht bleiben.
Liquiditätsbeschränkungen exist bei großen Rücknahmen. Während kleinere Beträge sofort abgewickelt werden, unterliegen erhebliche Abhebungen T+0‑ bis T+1‑Abwicklungszeiträumen, was potenziell zu einem Missverhältnis mit der 24/7‑Volatilität der Kryptomärkte führt.
Die permissioned‑Struktur limits die Komposabilität. Anders als permissionless DeFi‑Token erfordert USYC eine Wallet‑Whitelist, was die Integration in automatisierte Renditestrategien ohne Compliance‑Infrastruktur auf institutionellem Niveau einschränkt.
Zentralisierungsbedenken extend sich über die Inhaber‑Konzentration hinaus. Kritiker merken an, dass Circle die Emission, den Upgrade‑Mechanismus und Whitelisting‑Entscheidungen kontrolliert und damit dem Dezentralisierungsprinzip der Blockchain widerspricht.
Weg zur weiteren Relevanz
Die Roadmap von Circle includes native USDC‑Unterstützung im Canton‑Netzwerk und ermöglicht private Transaktionen sowie 24/7/365‑Konvertierbarkeit zwischen USDC und USYC für Anwendungen im traditionellen Finanzsektor.
Cumberland, der mit DRW verbundene Market Maker, hat sich committed, verpflichtet, die Liquidität und Abwicklungsfunktionen in institutioneller Qualität sowohl für USDC als auch für USYC auszubauen. Diese Unterstützung durch einen der größten OTC‑Liquiditätsanbieter im Kryptobereich dürfte die institutionelle Akzeptanz erleichtern.
Die Multi‑Chain‑Expansion continues mit Implementierungen auf Ethereum, Solana, Base, BNB Chain, NEAR und Canton, die jeweils auf unterschiedliche Nutzergruppen und Anwendungsfälle abzielen.
Der Markt für tokenisierte Treasuries projects laut Schätzungen von BCG‑Ripple ein Volumen zwischen 12,5 Billionen und 23,4 Billionen US‑Dollar bis 2033, auch wenn die derzeitigen Bewertungen von 10 Milliarden US‑Dollar nur etwa 0,04 % des 28‑Billionen‑US‑Dollar‑US‑Treasury‑Marktes ausmachen.
Der Erfolg von USYC hängt davon ab, seine Inhaberbasis über die Konzentration auf einen einzelnen Kontrahenten hinaus zu diversifizieren, die regulatorische Compliance in immer mehr Jurisdiktionen aufrechtzuerhalten und dem Wettbewerb sowohl durch krypto‑native Emittenten als auch durch traditionelle Vermögensverwalter, die in den Tokenisierungsmarkt eintreten, zu begegnen.
Das Produkt represents eine bedeutende Brücke zwischen traditionellen Geldmärkten und Blockchain‑Infrastruktur, aber sein ausschließlich institutioneller Zugang, geografische Beschränkungen und eine konzentrierte Inhaberbasis begrenzen das Potenzial für eine Massenadoption in naher Zukunft.
