Grayscale Investments reichte am Mittwoch bei der US-Börsenaufsicht Securities and Exchange Commission eine S-3-Registrierungserklärung ein, um seinen Zcash Trust in einen Spot-Exchange-Traded-Fund umzuwandeln. Dies markiert den ersten Versuch, ein reguliertes, datenschutzorientiertes Krypto-Investmentvehikel an die US-Märkte zu bringen.
Die Einreichung erfolgt nur eine Woche nach dem Start des Dogecoin-ETF von Grayscale an der NYSE Arca und folgt auf erfolgreiche Umwandlungen von Bitcoin- und Ethereum-Trusts in Spot-ETFs im Verlauf des Jahres 2024.
Der Zcash Trust hält derzeit rund 394.400 ZEC im Wert von etwa 197 Millionen US‑Dollar und gehört damit zu den größten institutionellen Haltern der privacy-wahrenden Kryptowährung.
Chairman Barry Silbert zeigte sich auf X zuversichtlich hinsichtlich der Umwandlung und wies darauf hin, dass Grayscale den Zcash Trust bereits 2017 aufgelegt habe – „lange bevor Datenschutz als investment-Thema aufkam“.
Der Zeitpunkt fällt zusammen mit einem stark steigenden institutionellen Interesse an datenschutzorientierten digitalen Vermögenswerten, insbesondere nach der jüngsten Ankündigung des an der Nasdaq notierten Reliance Global Group, seine gesamte digitale Asset-Treasury in Zcash konsolidiert zu haben.
Was ist passiert
Der vorgeschlagene ETF würde echte Zcash halten und den CoinDesk Zcash Price Index abbilden. Die Anteile würden in Körben zu je 10.000 Stück über autorisierte Teilnehmer mittels Baraufträgen ausgegeben und zurückgenommen. Die Einreichung unterstützt außerdem einen Antrag auf eine 19b-4-Regeländerung, die es dem Fonds ermöglichen würde, nach Genehmigung durch die Aufsichtsbehörden an der NYSE Arca unter dem Ticker ZCSH gelistet und gehandelt zu werden.
Grayscale ist aufgrund seiner Größe, Berichtshistorie und der erfolgreichen Umwandlungen von Bitcoin- und Ethereum-Trusts in Spot-ETFs im Jahr 2024 berechtigt, das Formular S-3 zu verwenden. Dieses vereinfachte Registrierungsverfahren ermöglicht es etablierten Emittenten, schneller durch den SEC-Genehmigungsprozess zu kommen.
Laut der Einreichung meldete der Trust zum 30. September einen Principal Market Net Asset Value von rund 29,7 Millionen US‑Dollar und einen Non-GAAP Net Asset Value von etwa 29,8 Millionen US‑Dollar. Zu diesem Zeitpunkt hielt der Trust etwa 2,4 Prozent aller im Umlauf befindlichen ZEC.
Coinbase Custody wird als Verwahrer fungieren, Coinbase als Prime Broker und die Bank of New York Mellon als Transferagent und Administrator. Der Fonds würde eine jährliche Sponsor-Gebühr von 2,5 Prozent erheben, was der bestehenden Kostenquote von Grayscales Trust entspricht.
Craig Salm, Chief Legal Officer von Grayscale, betonte, dass die datenschutzorientierten Funktionen von Zcash, darunter geschützte Transaktionen und zk-SNARKs, eine entscheidende Rolle bei der Wahrung der Privatsphäre in Kryptonetzwerken spielen. „Daher glauben wir, dass ZEC eine wichtige Komponente eines gut diversifizierten digitalen Anlageportfolios darstellt“, erklärte er.
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Warum es wichtig ist
Die Einreichung folgt auf einen dramatischen Anstieg der Zcash-Adoption und der Kursentwicklung. ZEC stieg innerhalb von 90 Tagen um mehr als 1.200 Prozent, bevor der Kurs von seinem Höchststand bei 730 US‑Dollar auf derzeit rund 500 US‑Dollar zurückging, wie Preis-Daten zeigen.
Die Ankündigung der Reliance Global Group vom 25. November, ihre gesamte digitale Asset-Treasury in Zcash zu konsolidieren, lenkte zusätzliche Aufmerksamkeit auf die Privacy-Coin. Das an der Nasdaq notierte Insurtech-Unternehmen stieg vollständig aus früheren Positionen in Bitcoin, Ethereum, Cardano und XRP aus, um sich nach einer umfassenden strategischen Überprüfung ausschließlich auf ZEC zu konzentrieren.
Reliance verwies auf die Bitcoin-basierte UTXO-Architektur von Zcash, ergänzt um optionale Privatsphäre und selektive Offenlegung, als passend zu institutionellen und Compliance-Anforderungen. Das Unternehmen setzte am 26. November zusätzliches Kapital in seiner ZEC-Position ein und sprach von einem „starken Überzeugungsgrad in das langfristige Potenzial von ZEC“.
Die Umwandlung in einen Spot-ETF würde im Vergleich zur aktuellen Closed-End-Trust-Struktur, die an der OTCQX gehandelt wird und historisch teils erhebliche Auf- und Abschläge auf den Nettoinventarwert je Anteil aufweist, einen breiteren, regulierten Anlegerzugang ermöglichen. Ein Arbitrage-Mechanismus über Creation- und Redemption-Körbe soll dazu beitragen, dass der Handel an der NYSE Arca näher am zugrunde liegenden Wert bleibt.
Die Genehmigungszeiträume der SEC für Krypto-ETFs variieren stark. Frühere Umwandlungen von Grayscale, darunter der Dogecoin Trust, dauerten rund drei Monate, während andere Multi-Krypto-ETFs eher ein Jahr benötigten. Die aufsichtsrechtliche Prüfung wird von der Bewertung der SEC zu Marktschutzmechanismen gegen Manipulation und zu Verwahr-lösungen für datenschutzorientierte Assets abhängen.
Abschließende Gedanken
Grayscales Expansion in datenschutzorientierte ETF-Produkte spiegelt eine breitere institutionelle Anerkennung von Kryptowährungen wider, die eine verbesserte Vertraulichkeit von Transaktionen bieten. Das duale Transaktionsmodell von Zcash – mit sowohl transparenten als auch geschützten Transfers – hebt das Protokoll von anderen Privacy-Lösungen ab, da es optionale Prüfbarkeit für regulatorische Compliance ermöglicht.
Die Einreichung steht im Einklang mit Grayscales fortgesetzter Strategie, bestehende Trusts nach regulatorischer Klarheit zu Spot-Krypto-ETFs in börsengehandelte Produkte umzuwandeln. Zu den jüngsten Umwandlungen gehörten Fonds für XRP, Solana und Dogecoin, wobei der Dogecoin-ETF jedoch mit einem verhaltenen ersten Handelstag und nur 1,4 Millionen US‑Dollar Volumen startete.
Die Regulierung von Privacy-Coins bleibt weltweit umstritten, und einige Börsen verhängen aus Sorge vor missbräuchlicher Nutzung zusätzliche Compliance-Beschränkungen. Zcashs Funktionen der selektiven Offenlegung und Zero-Knowledge-Kryptografie-Upgrades wie Sapling und Halo 2 zielen jedoch darauf ab, einen Ausgleich zwischen Privatsphäre und institutionellen Governance-Anforderungen zu schaffen.
Im Falle einer Genehmigung wäre der ETF das erste regulierte US-Investmentvehikel, das speziell auf eine datenschutzwahrende Kryptowährung ausgerichtet ist, und könnte eine Blaupause für ähnliche Produkte darstellen. Die Umwandlung würde Grayscale außerdem ermöglichen, die regionale Verfügbarkeit potenziell über qualifizierte Investoren hinaus auszuweiten, sobald das Produkt an einer großen Börse gelistet ist.
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