Branchenexperten sagen, dass neue gemeinsame Leitlinien der US-Börsenaufsicht SEC und der Commodity Futures Trading Commission (CFTC) endlich klarstellen, wann Krypto-Token aufhören, Wertpapiere zu sein, und damit ein dynamisches Rahmenwerk einführen, das die institutionelle Teilnahme sofort ausweiten könnte, während Projekte gezwungen werden, die Struktur ihrer Token-Verkäufe neu zu bewerten.
Die am Dienstag veröffentlichte Auslegung legt dar, wie digitale Vermögenswerte je nach Vorhandensein fortbestehender Managementzusagen in und aus der Wertpapierklassifizierung fallen können und damit eine seit Langem bestehende Unklarheit adressiert, die das Marktverhalten in den USA geprägt hat.
Experten sagen, dynamischer Test definiert Token-Klassifizierung neu
Die Leitlinien stellen klar, dass ein Krypto-Asset nicht von Natur aus ein Wertpapier ist, aber mit einem „Investmentvertrag“ verknüpft sein kann, je nachdem, wie es vermarktet wird und welche Erwartungen von Emittenten geschaffen werden.
Entscheidend ist, dass die Aufsichtsbehörden auch klargestellt haben, dass eine solche Einstufung nicht dauerhaft ist.
Mari Tomunen, General Counsel bei DoubleZero, sagte, das Rahmenwerk führe zu einem grundlegenden Wandel darin, wie die rechtliche Analyse auf digitale Vermögenswerte angewendet wird.
„Das ist die Klarheit, auf die die Branche gewartet hat“, sagte sie und bemerkte, dass die Auslegung konkret umreißt, wann Zusagen im Zusammenhang mit einem Token einen Investmentvertrag schaffen und wann diese Beziehung enden kann.
Sie betonte jedoch, dass der Test nicht statisch sei. „Der rechtliche Test ist dynamisch. Der Investmentvertrag kann wegfallen, wenn zugesagte Meilensteine erreicht werden, aber er kann auch wieder entstehen, wenn im Zusammenhang mit neuen Verkäufen eines bestehenden Tokens neue Versprechen eingeführt werden.“
Dieser sich entwickelnde Standard könnte operative und rechtliche Herausforderungen für Token-Emittenten schaffen, insbesondere dort, wo zuvor ausgegebene Token weiterhin mit neu verteilten Token austauschbar bleiben, die an aktualisierte Verpflichtungen geknüpft sind.
Institutioneller Zugang dürfte sich nach Rohstoff-Einstufungen ausweiten
Über die rechtliche Klarheit hinaus sagen Marktteilnehmer, dass das Rahmenwerk unmittelbare kommerzielle Auswirkungen haben könnte, insbesondere für große Finanzinstitute.
Avery Ching, Mitgründer und CEO von Aptos Labs, sagte, die gemeinsame Leitlinie löse eine entscheidende Frage rund um die Aktivität auf Sekundärmärkten.
„Dass SEC und CFTC heute gemeinsam sprechen, hat mit ihrer interpretativen Veröffentlichung die dringend benötigte Klarheit gebracht“, sagte er und verwies auf die explizite Einstufung mehrerer großer Token, darunter APT, zusammen mit Bitcoin (BTC) und Ether (ETH), als digitale Rohstoffe statt als Wertpapiere.
Er fügte hinzu, dass die Auswirkungen auf Finanzdienstleistungen schnell spürbar sein könnten. „Für Assets wie APT, die ausdrücklich als digitale Rohstoffe benannt werden, ist diese Frage nun beantwortet, und die Folgen für das, was Banken, Vermögensverwalter und Börsen ihren Kunden anbieten können, werden erheblich und sofort sein.“
Die Möglichkeit, bestimmte Token als Rohstoffe statt als Wertpapiere zu behandeln, dürfte Compliance-Hürden senken und könnte die Einführung von Krypto-Produkten auf traditionellen Finanzplattformen beschleunigen.
Gemeinsames Rahmenwerk signalisiert Wandel im US-aufsichtsrechtlichen Ansatz
Die Leitlinien führen eine breitere Taxonomie ein, die digitale Rohstoffe, Stablecoins, Sammlerstücke, Tools und Wertpapiere umfasst, und behandeln zugleich, wie Aktivitäten wie Staking, Mining, Airdrops und Token-Wrapping nach Bundesrecht einzuordnen sind.
Die Aufsichtsbehörden erklärten, der Schritt solle Kohärenz in eine fragmentierte Regulierungslandschaft bringen und die Aufsicht zwischen SEC und CFTC angleichen.
Offizielle stellten die Auslegung zudem als Brücke zu umfassenderen Gesetzesinitiativen dar, die eine vollständige Marktstruktur für Krypto etablieren sollen.
Der koordinierte Ansatz markiert eine deutliche Abkehr von Jahren regulatorischer Unsicherheit, wobei beide Behörden ein gemeinsames Bekenntnis zu klareren Grenzen für die Branche signalisieren.
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