Börsennotierte Bitcoin-(BTC)-Mining-Unternehmen verkauften im ersten Quartal 2026 mehr als 25.000 BTC und lösten damit Teile ihrer Treasury-Reserven auf, um Schulden zu tilgen und einen grundlegenden Schwenk hin zu KI-Rechenzentrumsinfrastruktur zu finanzieren.
Der Ausverkauf hat eine heftige Debatte ausgelöst, ob Unternehmens-Treasuries Bitcoin aufgeben oder lediglich ihre Bilanzen unter dem Druck der Post-Halving-Phase managen. Die Antwort hängt davon ab, welcher Unternehmenstyp verkauft.
Der Exodus wirft auch Fragen nach der langfristigen Netzwerksicherheit von Bitcoin auf, da die Hashrate sinkt und Transaktionsgebühren die schrumpfenden Blocksubventionen nicht ersetzen.
TL;DR
- Große Bitcoin-Miner wie MARA, Riot, Bitdeer und Bitfarms verkauften im Q1 2026 BTC im Milliardenumfang und reduzierten ihre Bestände teils auf null
- Nach dem Halving liegen die Mining-Kosten nun über dem Bitcoin-Marktpreis, was Miner in Richtung KI-Rechenzentrumsverträge im Gesamtwert von über 70 Milliarden US-Dollar drängt
- Strategy (ehemals MicroStrategy) steht für rund 98 % der jüngsten Unternehmenskäufe von Bitcoin und schafft so ein gefährliches Klumpenrisiko im Treasury-Trend
Wer Bitcoin in Unternehmensbilanzen hält
Das Universum börsennotierter Unternehmen mit Bitcoin-Beständen teilt sich in zwei klar unterscheidbare Kategorien.
Die erste Gruppe umfasst Miner, die BTC im Rahmen ihres Kerngeschäfts produzieren. Die zweite Gruppe besteht aus Nicht-Minern, die Bitcoin als Treasury-Reserve-Asset übernommen haben.
Unter den Minern hielt MARA Holdings zum Jahresbeginn 2026 mit rund 53.800 BTC die größte Position.
Riot Platforms verfügte über etwa 19.200 BTC. CleanSpark hielt etwa 13.900 BTC, während Hut 8 knapp 10.100 BTC besaß.
Bitdeer Technologies und Bitfarms verfügten über kleinere Treasury-Bestände, nahmen aber die drastischsten Veränderungen vor. Core Scientific hielt auf dem Höchststand ebenfalls eine beträchtliche Reserve von rund 9.600 BTC. IREN, früher Iris Energy, besaß im Verhältnis zu seiner Stromkapazität nur eine vergleichsweise kleine Menge.
Auf der Nicht-Mining-Seite dominiert Strategy mit 766.970 BTC die Landschaft. Twenty One Capital, das von Tether und SoftBank unterstützte Unternehmen, das im Dezember 2025 den Handel an der NYSE aufnahm, hält 43.514 BTC. Metaplanet, ein in Tokio gelistetes Unternehmen, erreichte nach einer Aufstockung um 5.075 BTC im Q1 2026 einen Bestand von 40.177 BTC. Coinbase besitzt rund 15.389 BTC, Tesla hält 11.509 BTC ohne jüngste Aktivitäten, Block verfügt über 8.780 BTC und GameStop hält 4.710 BTC.
Die Unterscheidung ist wichtig, weil Miner und Nicht-Mining-Treasury-Halter völlig unterschiedlichen wirtschaftlichen Zwängen ausgesetzt sind. Miner müssen Stromkosten, Geräteabschreibungen und Schuldendienst aus einem Geschäft decken, das inzwischen unprofitabel ist. Nicht-Mining-Halter können es sich leisten, ihre Reserven auf unbestimmte Zeit zu behalten.
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Die große Miner-Liquidation im Q1 2026
MARA führte zwischen dem 4. und 25. März den größten einzelnen Unternehmensverkauf von Bitcoin in der Geschichte durch.
Das Unternehmen veräußerte 15.133 BTC für rund 1,1 Milliarden US-Dollar zu einem Durchschnittspreis von etwa 72.700 US-Dollar pro Coin.
Das entsprach 28 % der gesamten MARA-Bestände. Die Treasury-Reserven sanken von einem Höchststand von rund 53.800 BTC auf etwa 38.700 BTC.
CEO Fred Thiel beschrieb den Verkauf als Kapitalallokationsentscheidung zur Stärkung der Bilanz.
Die Erlöse flossen in den Rückkauf von Nullkupon-Convertible Notes mit einem Nennwert von 1 Milliarde US-Dollar zu einem Abschlag von 9 % auf den Par-Wert. Der Schritt reduzierte MARAs gesamte wandelbare Schulden von 3,3 Milliarden auf 2,3 Milliarden US-Dollar und brachte einen ökonomischen Gewinn von 88,1 Millionen US-Dollar.
Gleichzeitig baute MARA 15 % der Belegschaft ab. Die Aktie stieg nach der Ankündigung um 10 %, da Anleger die Entschuldung honorierten.
Riot verkaufte im Q1 2026 3.778 BTC für 289,5 Millionen US-Dollar zu einem Durchschnittspreis von 76.626 US-Dollar pro Coin. Das war das 2,5‑Fache der im Quartal geminten Menge. Die Bestände sanken auf 15.680 BTC und damit um 18 % gegenüber dem Vorjahr.
Riot hatte bereits im Dezember 2025 1.818 BTC und im Januar 2026 weitere 1.080 BTC verkauft, um einen Grundstückskauf in Rockdale, Texas, zu finanzieren.
Am weitesten ging Bitdeer. Das Unternehmen reduzierte seine Bitcoin-Reserven bis zum 20. Februar auf null und liquidierte rund 2.000 BTC, die in den Vorjahren angesammelt worden waren.
Bitdeer verkauft nun die gesamte laufende Produktion sofort und behandelt Bitcoin als Inventar statt als Treasury-Asset.
Bitfarms-CEO Ben Gagnon machte auf dem Earnings-Call zum Q4 2025 die deutlichste öffentliche Aussage. Er erklärte, das Unternehmen sei nicht mehr länger ein Bitcoin-Unternehmen und plane, mit der Zeit überhaupt keinen Bitcoin mehr zu halten. Bitfarms plant, sich in Keel Infrastructure mit dem Ticker KEEL umzubenennen, den Firmensitz von Kanada in die USA zu verlegen und eine 2,2‑Gigawatt-Pipeline an KI-Rechenzentren aufzubauen.
Core Scientific veräußerte im Januar 2026 rund 1.900 BTC für 175 Millionen US-Dollar. Die Bestände fielen von einem Höchststand von 9.618 BTC auf etwa 630 BTC, mit Plänen, den Rest im Laufe des Jahres zu verkaufen.
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Warum Miner sich das Halten nicht mehr leisten können
Das Bitcoin-Halving im April 2024 halbierte die Blockbelohnung von 6,25 auf 3,125 BTC. Damit brach der Blockertrag der Miner über Nacht um 50 % ein. Die Betriebskosten sanken jedoch nicht.
CoinShares schätzte in seinem Mining-Report zu Q1 2026, dass die gewichteten durchschnittlichen Cash-Kosten zur Produktion eines Bitcoins unter börsennotierten Minern im Q4 2025 bei etwa 80.000 US-Dollar lagen.
Dieser Wert stieg im Q1 2026 auf eine Spanne von geschätzten 80.000 bis 88.000 US-Dollar.
Bitcoin handelte in dieser Zeit meist zwischen 60.000 und 69.000 US-Dollar. Die Lücke bedeutet, dass die meisten Miner auf jedem produzierten Coin 11.000 bis 19.000 US-Dollar verlieren.
Die Netzwerk-Hashrate fiel von einem Höchststand von etwa 1.160 Exahashes pro Sekunde im Oktober 2025 auf rund 920 EH/s. Es folgten drei aufeinanderfolgende negative Difficulty-Anpassungen. Der Hash-Preis brach Anfang März 2026 auf rund 28 bis 30 US-Dollar pro Petahash pro Sekunde und Tag ein – ein Fünfjahrestief.
Die wichtigsten Kostendynamiken, die Miner unter Wasser drücken, sind:
- Strompreise von durchschnittlich 0,045 bis 0,065 US-Dollar pro Kilowattstunde in großen nordamerikanischen Anlagen, 15 bis 20 % höher als im Vorjahr
- Beschleunigte Geräteabschreibungen, da Next-Gen-ASICs von Bitmain und MicroBT ältere Geräte schneller obsolet machen
- Steigende Zinskosten auf Wandelanleihen aus dem Expansionszyklus 2024/2025
- Der FASB-Fair-Value-Standard, der vierteljährliche Mark-to-Market-Bewertungen von Krypto-Beständen über die Gewinn- und Verlustrechnung erzwingt
Letzterer Punkt verursachte branchenweit aufsehenerregende Verluste. MARA wies im Q4 2025 eine negative Fair-Value-Veränderung digitaler Vermögenswerte von 1,5 Milliarden US-Dollar aus.
Hut 8 verbuchte einen Mark-to-Market-Verlust von 401,9 Millionen US-Dollar. Strategy meldete für Q4 2025 einen operativen Verlust von 17,4 Milliarden US-Dollar. Obwohl diese Werte nicht cashwirksam sind, verschrecken sie Investoren und verstärken den Druck zur Entschuldung.
CleanSpark gilt als einer der effizienteren Betreiber mit direkten Mining-Kosten von rund 36.100 US-Dollar pro BTC. Dennoch liegt seine All-in-Kostenquote inklusive Abschreibungen bei über 100 % der Mining-Erlöse. IREN zählt mit All-in-Kosten von rund 41.000 US-Dollar pro BTC zu den wenigen Minern, die noch positive Margen erzielen.
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Der KI-Schwenk im Umfang von 70 Milliarden US-Dollar
Die folgenreichste Veränderung im Jahr 2026 ist nicht der Bitcoin-Verkauf selbst, sondern das, was er finanziert. Mining-Unternehmen verfügen über genau das, was Hyperscaler benötigen: Zugang zu günstiger Energie im großen Maßstab, bereits genehmigte Flächen und bestehende Kühlinfrastruktur.
Die ökonomischen Anreize erklären den Schwenk eindeutig.
KI-Hosting generiert 1 bis 4 Millionen US-Dollar Umsatz pro Megawatt und Jahr bei operativen Margen von über 85 % und einer mehrjährigen Visibilität der Erlöse. Bitcoin-Mining erwirtschaftet für die meisten Betreiber inzwischen negative Renditen.
Zu den größten von ehemaligen Minern abgeschlossenen Verträgen gehören:
- IREN sicherte sich einen Fünfjahresvertrag mit Microsoft über 9,7 Milliarden US-Dollar für GPU-Cloud-Infrastruktur, einschließlich einer Vorauszahlung von 1,9 Milliarden US-Dollar
- Hut 8 unterzeichnete einen 15‑jährigen, von Google abgesicherten Mietvertrag über 7 Milliarden US-Dollar für 245 Megawatt an seinem River-Bend-Campus in Louisiana
- Core Scientific schloss mit CoreWeave Verträge über rund 10 Milliarden US-Dollar über 12 Jahre für 590 Megawatt ab
- Cipher Digital unterzeichnete Verträge im Wert von ungefähr 9,3 Milliarden US‑Dollar insgesamt, einschließlich eines 15‑jährigen 300‑Megawatt‑Leasings mit AWS
- TeraWulf sicherte sich langfristige Kundenverträge im Wert von 12,8 Milliarden US‑Dollar, wobei Google einen Beteiligungsanteil von 14 % hält
- Applied Digital leased 600 Megawatt, was über 15 Jahre hinweg etwa 16 Milliarden US‑Dollar an vertraglich gesicherten Umsätzen repräsentiert
Selbst Unternehmen, die sich anfangs gegen die Neuausrichtung gewehrt hatten, haben sich der Migration angeschlossen. Riot unterzeichnete eine 10‑jährige Vereinbarung mit AMD über 25 Megawatt an seinem Standort in Rockdale. MARA ging eine Partnerschaft mit Starwood Capital für ein Rechenzentrums‑Joint‑Venture ein, das kurzfristig ein Gigawatt anpeilt.
CoinShares projects, dass börsennotierte Miner bis Ende 2026 bis zu 70 % ihres Gesamtumsatzes aus KI erzielen könnten.
Miner mit gesicherten HPC‑Verträgen werden derzeit mit dem 12,3‑fachen der erwarteten Umsätze der nächsten zwölf Monate bewertet, gegenüber dem 5,9‑fachen bei reinen Minern.
CleanSpark sold 97 % seiner Produktion im Februar, um die KI‑Expansion zu finanzieren. CEO Matt Schultz beschrieb das Geschäftsmodell des Unternehmens so, dass Bitcoin‑Mining die Plattform finanziert, KI sie monetarisiert und das Management digitaler Vermögenswerte sie über alle Zyklen hinweg optimiert.
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Strategy steht als dominanter Käufer alleine da
Der Kontrast zwischen dem Rückzug des Mining‑Sektors und Strategy’s fortgesetzter Akkumulation könnte kaum größer sein. Michael Saylors Unternehmen added im ersten Quartal 2026 rund 94.473 BTC im Wert von 7,65 Milliarden US‑Dollar. Das entsprach ungefähr 40 % der gesamten Käufe des Jahres 2025.
Die Gesamtbestände liegen nun bei 766.970 BTC zu Anschaffungskosten von insgesamt rund 58 Milliarden US‑Dollar.
Der durchschnittliche Kaufpreis über die gesamte Position hinweg beträgt 75.644 US‑Dollar. Das entspricht 3,8 % aller im Umlauf befindlichen Bitcoin.
Saylor sagte im Februar 2026 gegenüber CNBC, dass die Verschuldungsquote des Unternehmens nur halb so hoch sei wie die eines typischen Unternehmens mit Investment‑Grade‑Rating. Er erklärte, Strategy halte zweieinhalb Jahre an Dividendenzahlungen in bar vor.
Doch Strategy’s Dominanz reveals eine Fragilität in der breiteren Corporate‑Bitcoin‑These. Untersuchungen von CryptoQuant ergaben, dass Nicht‑Strategy‑Treasury‑Unternehmen in den 30 Tagen bis Ende März 2026 zusammen lediglich 1.000 BTC gekauft hatten. Das entspricht einem Rückgang um 99 % gegenüber dem Höchststand von 69.000 BTC im August 2025.
Die Zahl der aktiven Unternehmenskäufer sank um 76 %, von 54 einzelnen Käufen in einem 30‑Tage‑Zeitraum auf nur noch 13. Strategy alleine steht für rund 98 % der jüngsten unternehmerischen Bitcoin‑Käufe und hält etwa 65 % aller öffentlich gehaltenen Unternehmens‑BTC.
Andere Unternehmen, die weiterhin akkumulieren:
- Metaplanet fügte im ersten Quartal 2026 5.075 BTC zu einem Durchschnittspreis von 78.000 US‑Dollar hinzu und kam damit auf insgesamt 40.177 BTC
- Twenty One Capital hält 43.514 BTC, nachdem das Unternehmen im Dezember 2025 an die Börse gegangen ist
- Coinbase tätigt wöchentliche Käufe und hält etwa 15.389 BTC
- Block stockt allmählich auf und hält nun 8.780 BTC
Tesla hält weiterhin 11.509 BTC, ohne jegliche Aktivität seit Mitte 2022. GameStop hält 4.710 BTC, hat aber den Großteil seiner Position in eine Covered‑Call‑Optionsstrategie eingebracht. CEO Ryan Cohen teased das, was er als eine transformativen Übernahme bezeichnete, die er für überzeugender hielt als Bitcoin.
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Die Bullen‑Bären‑Debatte über den Unternehmensglauben an Bitcoin
Geoff Kendrick, globaler Leiter der Digital‑Asset‑Forschung bei Standard Chartered, ist zur prominentesten institutionellen Stimme auf der Bärenseite geworden. Er argued in einem Memo vom Dezember 2025, dass die Käufe durch Treasury‑Unternehmen wahrscheinlich vorbei seien, da die Bewertungen keine weitere Expansion mehr rechtfertigten.
Er senkte sein BTC‑Jahresendziel 2026 im Dezember 2025 von 300.000 auf 150.000 US‑Dollar und im Februar 2026 weiter auf 100.000 US‑Dollar. Er warnte zunächst vor einem möglichen Rückgang auf 50.000 US‑Dollar.
Das Bären‑Szenario beruht auf mehreren strukturellen Bedenken:
- Das Verhältnis von Marktkapitalisierung zu Nettoinventarwert von Strategy fiel erstmals seit 2023 unter den Faktor 1,0 und näherte sich damit dem, was Analysten eine Gefahrenzone nennen
- Das Unternehmen hat jährliche Vorzugsdividendenverpflichtungen von 750 bis 800 Millionen US‑Dollar über zwei Klassen von Vorzugsaktien hinweg
- CEO Phong Le räumte in einem Risikohinweis ein, dass Strategy BTC unter bestimmten Krisenbedingungen verkaufen könnte
- Die Whale‑Quoten an Börsen stiegen von 0,34 im Januar auf 0,79 bis Ende März 2026
- Die scheinbare Nachfrage blieb mit etwa minus 63.000 BTC negativ, was bedeutet, dass neue Käufe nicht mit Angebot und Verkäufen Schritt halten
Das Bullen‑Szenario rests auf anderen strukturellen Argumenten. Matt Hougan, Chief Investment Officer von Bitwise, schrieb in einem Kundenschreiben, dass die Sorgen um erzwungene Verkäufe unbegründet seien. Börsennotierte Unternehmen halten zusammen immer noch etwa 1,16 Millionen BTC, was 5,4 % des Gesamtangebots entspricht.
Die aggregierten Käufe von 62.000 bis 68.000 BTC im ersten Quartal 2026 übertrafen tatsächlich das Niveau des vierten Quartals 2025.
Mehrere Analysten argumentieren, dass die KI‑Neuausrichtung letztlich den Verkaufsdruck verringern könnte. Wenn Miner ausreichend Cashflow aus der KI‑Unterbringung generieren, um ihre Betriebskosten zu decken, müssten sie die geminten BTC nicht mehr verkaufen.
Kendrick selbst noted, dass ein wichtiger Meilenstein für 2026 erreicht wäre, wenn BTC‑besicherte Kredite 100 Milliarden US‑Dollar überschreiten. Das würde einen Zyklus aus geringerem Verkaufsdruck, höherem Nutzen und steigenden Preisen erzeugen.
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Was die Gewinnzahlen zeigen
Die Finanzzahlen des vierten Quartals 2025 und des ersten Quartals 2026 paint das Bild einer Branche im schmerzhaften Umbruch.
MARA meldete für das Gesamtjahr 2025 einen Umsatz von 907 Millionen US‑Dollar, ein Plus von 38 % gegenüber dem Vorjahr, jedoch einen Nettoverlust von 1,31 Milliarden US‑Dollar, der durch Fair‑Value‑Änderungen digitaler Vermögenswerte verursacht wurde.
Riot verzeichnete einen Rekordjahresumsatz 2025 von 647 Millionen US‑Dollar, ein Anstieg um 72 %, aber einen Nettoverlust von 663 Millionen US‑Dollar. Der Jahresnettoverlust von Hut 8 erreichte 248 Millionen US‑Dollar. CleanSpark wies im ersten Geschäftsquartal 2026 trotz seiner Rolle als einer der effizientesten Betreiber einen Nettoverlust von 378,7 Millionen US‑Dollar aus.
Strategy reported die dramatischsten Zahlen: einen operativen Verlust von 17,4 Milliarden US‑Dollar im vierten Quartal 2025 und einen Nettoverlust von 12,6 Milliarden US‑Dollar, nahezu vollständig aus nicht‑zahlungswirksamen Mark‑to‑Market‑Effekten.
Die Aktie fiel über zwölf Monate hinweg um rund 60 %. Institutionelle Anleger reduzierten ihre MSTR‑Bestände in einem einzigen Quartal um 5,4 Milliarden US‑Dollar.
Auf der Umsatzseite beginnt die KI‑Neuausrichtung Ergebnisse zu zeigen. Der Umsatz von IREN im ersten Geschäftsquartal 2026 stieg im Jahresvergleich um 355 % auf 240,3 Millionen US‑Dollar, bei einem Rekordnettogewinn von 384,6 Millionen US‑Dollar.
Der Anteil der KI‑Colocation an Core Scientifics Gesamtumsatz erreichte im vierten Quartal 2025 39 %. TeraWulfs HPC‑Umsätze machten 27 % des Gesamtumsatzes aus.
Diese frühen Zahlen bestätigen die These, dass Mining‑Infrastruktur für höhere Renditen umfunktioniert werden kann. Doch die Übergangsphase ist hart.
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Kann das Bitcoin‑Netzwerk den Exodus der Miner verkraften
Die Frage, die über dem gesamten Ausverkauf schwebt, lautet, ob der Rückzug großer börsennotierter Miner eine reale Bedrohung für das Bitcoin‑Netzwerk darstellt. Die kurze Antwort ist: Es ist kompliziert. Das Protokoll wurde genau dafür ausgelegt, derartige Erschütterungen zu überstehen, aber das Ausmaß und die Geschwindigkeit des aktuellen Übergangs stellen Annahmen auf die Probe, die noch nie in diesem Umfang gestresst wurden.
Die gesamte Hashrate von Bitcoin fell im ersten Quartal 2026 um rund 4 % und verzeichnete damit den ersten Rückgang in einem ersten Quartal seit sechs Jahren.
Von einem Höchststand von etwa 1,16 Zettahashes pro Sekunde im Oktober 2025 sank die Rechenleistung auf rund 920 bis 1.000 Exahashes pro Sekunde, je nach Messzeitraum.
Dieser Rückgang folgte auf fünf aufeinanderfolgende Jahre mit zweistelligem Wachstum.
Die Mining‑Schwierigkeit sank bei ihrer jüngsten zweiwöchentlichen Anpassung am 21. März um 7,76 %, der zweitgrößten negativen Anpassung des Jahres 2026. Ein Einbruch um 11,16 % im Februar war sogar noch stärker. Die Schwierigkeit liegt nun fast 10 % unter dem Niveau zu Jahresbeginn.
Der Difficulty‑Adjustment‑Mechanismus ist der eingebaute Stoßdämpfer von Bitcoin. Alle 2.016 Blöcke, also ungefähr alle zwei Wochen, recalibrates das Protokoll, um die Blockproduktion auf einen 10‑Minuten‑Rhythmus einzupendeln.
Wenn Miner aussteigen, sinkt die Schwierigkeit. Die verbleibenden Miner finden Blöcke leichter. Das System korrigiert sich selbst.
Doch drei Risiken treten zutage, wenn die Korrektur in diesem Tempo erfolgt:
- Ein anhaltender Rückgang der Hashrate senkt die theoretischen Kosten eines 51‑%‑Angriffs, selbst wenn ein solcher Angriff in der aktuellen Größenordnung wirtschaftlich weiterhin unpraktikabel bleibt
- Eine langsamere Blockproduktion zwischen den Anpassungsperioden kann vorübergehend die Bestätigungszeiten und die Gebührenvolatilität für Nutzer erhöhen
- Die geografische Konzentration nimmt zu, da börsennotierte US‑Miner für über 40 % der globalen Hashrate verantwortlich waren und ihr Rückzug das Netzwerk stärker von privaten Betreibern in Russland, China und Schwellenländern abhängig machen könnte
Die geografische Verschiebung ist bereits im Gange. Der Hashrate Index’s Q2 2026 heatmap zeigt, dass die globale Hashrate weiter auf 1.004 Exahashes pro Sekunde zurückgeht.
Die drei führenden Länder, die Vereinigten Staaten, China und Russland, kontrollieren weiterhin rund 68 % der gesamten Hashpower. Doch Schwellenmärkte wie Paraguay, Äthiopien, Oman und Kirgisistan sind erstmals in die globalen Top 10 aufgestiegen.
Private und staatlich gestützte Miner füllen einen Teil der Lücke. CoinShares noted, dass sich die Netzwerk-Hashrate trotz Margendruck bemerkenswert widerstandsfähig gezeigt hat – wahrscheinlich gestützt durch staatlich unterstützte Operationen mit strategischen statt gewinnorientierten Zielsetzungen, Betreiber mit Zugang zu außergewöhnlich günstigem Strom sowie ASIC-Hersteller, die unverkaufte Bestände in ihren eigenen Einrichtungen in Betrieb nehmen.
Diese Teilnehmer müssen keine vierteljährlichen Gewinne für Aktionäre erwirtschaften. Sie minen aus anderen Gründen.
Kleinere private Betreiber stehen vor einer brutalen Rechnung.
Die durchschnittlichen Vollkosten zur Produktion eines Bitcoins reached laut dem Checkonchain-Difficulty-Regression-Modell etwa 88.000 US-Dollar. Bitcoin wird nahe 67.000 bis 69.000 US-Dollar gehandelt.
Die Rechnung geht nur für Betreiber mit Stromverträgen unter 0,045 US-Dollar pro Kilowattstunde und Hardware der neuesten Generation mit weniger als 15 Joule pro Terahash auf. Alle anderen minen mit Verlust.
Die Effizienzkluft erzeugt eine darwinistische Dynamik:
- Industrielle Miner in Texas, Paraguay, Island und Oman mit Zugang zu ausgesonderter/abgelegener Energie bleiben selbst unter 70.000 US-Dollar cash-positiv
- Betreiber mit Hardware der mittleren Generation, deren Maschinen 25 bis 30 Joule pro Terahash verbrauchen, liegen deutlich unterhalb der Gewinnschwelle und schalten ab
- Retail-Miner, die Gewerbestrompreise von über 0,08 US-Dollar pro Kilowattstunde zahlen, sind de facto aus dem Netzwerk herausgepreist
- Schätzungsweise 252 Exahashes an Randkapazität sind bereits offline – größtenteils Legacy-Hardware, die nie zurückkehren wird
CoinShares forecasts dennoch ein Hashrate-Wachstum auf rund 1,8 Zettahashes pro Sekunde bis Ende 2026, allerdings nur, wenn Bitcoin sich in Richtung 100.000 US-Dollar erholt.
Ohne diese Preiserholung stagniert das Hashrate-Wachstum oder schrumpft weiter. Hardware der nächsten Generation von Bitmain und SEALMINER mit weniger als 10 Joule pro Terahash wird im großen Maßstab in der ersten Hälfte 2026 erwartet, was die Effizienzlücke vergrößern und die Flottenerneuerung unter den Überlebenden beschleunigen könnte.
Die Situation bei den Transaktionsgebühren fügt eine weitere Ebene der Sorge hinzu. Gebühren contributed Ende 2025 rund 300.000 US-Dollar pro Tag zu den Miner-Einnahmen und machten weniger als 1 % des Gesamtertrags aus. Dieser Anteil ist von etwa 7 % im Jahr 2024 eingebrochen, als Ordinals, BRC-20-Token und Runes eine starke Nachfrage nach Blockspace erzeugten. Mit dem Abklingen dieses On-Chain-Aktivitätsbooms sind Miner fast vollständig auf den Blocksubsidy von 3,125 BTC plus den Bitcoin-Marktpreis angewiesen.
Das erzeugt eine strukturelle Verwundbarkeit. Die Blocksubvention wird sich 2028 erneut halbieren – auf 1,5625 BTC. Falls die Einnahmen aus Transaktionsgebühren bis dahin nicht deutlich wachsen, schwächt sich der wirtschaftliche Anreiz zur Sicherung des Netzwerks weiter ab. Die Bitcoin-Community wird Anwendungen und Use Cases entwickeln müssen, die eine nachhaltige Nachfrage nach On-Chain-Blockspace erzeugen.
Für alltägliche Bitcoin-Nutzer bleiben die kurzfristigen Auswirkungen gering. Die Blockzeiten liegen dank Difficulty-Anpassungen weiterhin nahe dem 10-Minuten-Ziel. Transaktionsgebühren bleiben in dieser Phase geringerer On-Chain-Aktivität niedrig. Die Bestätigungsgeschwindigkeit hat sich nicht nennenswert verschlechtert.
Das eigentliche Risiko ist nicht unmittelbar. Es ist kumulativ.
Der Leiter der Digital-Asset-Forschung von VanEck, Matthew Sigel, noted, dass Miner hinsichtlich des Werts ihrer Stromkapazität für KI-Anwendungen auf einer Goldgrube sitzen. Jeder Megawatt, der von Bitcoin-Hashing zu KI-Hosting abwandert, reduziert das langfristige Sicherheitsbudget des Netzwerks. Wenn KI stabilere und margenstärkere Erlöse als Mining generiert, werden rationale Betreiber weiterhin Kapital umschichten.
Das Gesamtergebnis ist eine geringere Hashrate und ein reduziertes Sicherheitsbudget, selbst wenn das Protokoll selbst technisch unverändert bleibt.
Die Geschichte bietet einen gewissen Trost. Die VanEck-Forschung ergab, dass Bitcoin in 65 % der Fälle während Phasen schrumpfender Hashrate positive 90-Tage-Zukunftsrenditen verzeichnete. Das Mining-Verbot in China 2021 löschte über Nacht rund 50 % der globalen Hashpower aus, und das Netzwerk erholte sich innerhalb von Monaten. Der aktuelle Rückgang ist, obwohl strukturell statt regulatorisch bedingt, wesentlich kleiner.
Das Protokoll wird den Exodus der Miner überstehen. Das ist aus seinem Design klar ersichtlich. Die dringendere Frage ist, ob das Sicherheitsmodell von Bitcoin im nächsten Jahrzehnt robust bleiben kann, während die Blocksubventionen gegen null tendieren und die Gebühreneinnahmen das nicht kompensieren. Der KI-Schwenk hat dieses langfristige theoretische Problem in eine kurzfristige operative Realität verwandelt.
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Conclusion
Die Welle der Bitcoin-Verkäufe durch Unternehmen im Jahr 2026 stellt keinen umfassenden Vertrauensverlust in BTC als Treasury-Asset dar. Das Geschäftsmodell der Mining-Industrie brach nach dem Halving im April 2024 zusammen, und Unternehmen mit Zugang zu günstigem Strom haben festgestellt, dass sie durch das Hosting von KI-Workloads deutlich mehr Wert schaffen können.
Die Verkäufe sind zielgerichtet: Schuldenabbau, Finanzierung von Bauprojekten und die Finanzierung eines infrastrukturellen Generationswechsels.
Das tiefere Risiko liegt in der Konzentration. Die Dominanz von Strategy als im Wesentlichen einzigem großskaligen Unternehmenskäufer schafft eine Fragilität, die der Markt noch nicht vollständig eingepreist hat. Wenn sich das Verhältnis des Nettoinventarwerts weiter verschlechtert oder die Verpflichtungen aus Vorzugsdividenden unter Druck geraten, steht die „Never-Sell“-These vor ihrem ersten echten Test.
Gleichzeitig deutet das Aufkommen spezialisierter Treasury-Vehikel wie Twenty One Capital und Metaplanet darauf hin, dass die Nachfrage nach unternehmerischer Bitcoin-Exponierung sich von Minern hin zu speziell dafür geschaffenen Gesellschaften verlagert. Die wichtigste Kennzahl in diesem Umfeld ist möglicherweise nicht die BTC-Bilanz eines einzelnen Unternehmens, sondern die 70 Milliarden US-Dollar an KI-Verträgen, die ehemalige Miner mit Gegenparteien wie Microsoft, Google und Amazon abgeschlossen haben.
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