Südkoreas 10‑Milliarden‑Dollar‑Frage: Wer baut den Won‑Stablecoin für 16 Millionen Krypto-Trader?

Südkorea hat mehr als 16 Millionen Kontoinhaber von Kryptowährungen – etwa ein Drittel der gesamten Bevölkerung –, die gemeinsam über 102 Billionen Won (70 Milliarden US‑Dollar) in digitalen Vermögenswerten halten.

Dennoch gibt es für keinen von ihnen eine legale Möglichkeit, mit einem Stablecoin in der eigenen Währung zu handeln, abzurechnen oder Geld zu überweisen.

Diese Lücke – zwischen einem der weltweit aktivsten Retail‑Kryptomärkte und der völligen Abwesenheit eines regulierten, an den Won gekoppelten Tokens – ist zur wohl umkämpftesten Frage der digitalen Finanzwelt Asiens geworden. Im Rennen, diese Lücke zu schließen, sind inzwischen heimische Technologiekonzerne, die vier größten Bankengruppen des Landes, die beiden weltweit größten Stablecoin‑Emittenten sowie eine Blockchain‑Plattform, die aus der Fusion der beiden Internet‑Giganten Südkoreas hervorgegangen ist.

Die Tragweite geht weit über eine neue Token‑Notierung hinaus. Südkoreanische Anleger transferred allein im Jahr 2025 mehr als 110 Milliarden US‑Dollar in Kryptowährungen auf ausländische Börsen – getrieben durch restriktive heimische Handelsregeln und die Dominanz von auf US‑Dollar lautenden Stablecoins wie Tether (USDT) und Circle (USDC).

Kapitalverkehrskontrollen, die den Won‑Markt einst abschirmen sollten, haben stattdessen den Kimchi‑Aufschlag hervorgebracht – eine anhaltende Preisdifferenz zwischen koreanischen und globalen Börsen, die zeitweise surges auf über 10 % ansteigt – und lenken Arbitrage‑Gewinne zu ausländischen Tradern. Ein regulierter KRW‑Stablecoin könnte theoretisch die Won‑Liquidität vertiefen, die Abhängigkeit von dollargedeckten Tokens verringern und den Aufsichtsbehörden ein Instrument geben, Kapitalströme zu überwachen, die sie derzeit nicht nachverfolgen können. Doch diese Theorie hängt vollständig davon ab, welchen Rahmen Südkoreas zerstrittene Regulierer letztlich verabschieden.

Das lang erwartete Digital Asset Basic Act (DABA), das im Juni 2025 erstmals in der Nationalversammlung introduced wurde, sollte diese Fragen eigentlich klären. Stattdessen ist es zum Brennpunkt eines eskalierenden Konflikts zwischen der Bank of Korea (BOK) und der Financial Services Commission (FSC) geworden – darüber, wer an den Won gekoppelte Stablecoins ausgeben darf: ausschließlich Banken oder auch Fintechs und Technologiekonzerne.

Dieser Streit hat die Gesetzgebung wiederholt delayed, sodass eine vollständige Umsetzung vor 2027 unwahrscheinlich ist. In der Zwischenzeit baut jedoch nahezu jeder große Akteur im koreanischen Finanzsektor bereits Stablecoin‑Infrastruktur auf – in der Wette, dass die First Mover den Markt erobern werden, sobald sich das regulatorische Fenster öffnet, und zwar einen Markt, für den es weltweit kaum Parallelen gibt.

Warum Südkorea kein Markt wie jeder andere ist

Um zu verstehen, warum ein KRW‑Stablecoin so viel Gewicht hat, hilft es, sich klarzumachen, wie ungewöhnlich Südkoreas Kryptomarkt im globalen Vergleich ist. Anfang 2025 showed von den Börsen an die Nationalversammlung gemeldete Daten, dass mehr als 16,2 Millionen eindeutige Nutzer Konten bei den fünf großen Handelsplätzen des Landes unterhielten – Upbit, Bithumb, Coinone, Korbit und Gopax.

Eine separate Umfrage der Korea Financial Consumer Foundation, über die The Herald Business Anfang 2025 reported, ergab, dass 50 % der erwachsenen Südkoreaner direkte Erfahrung mit Investitionen in Krypto‑Assets haben. Damit liegen digitale Tokens nur hinter Aktien als beliebteste Anlageklasse des Landes.

Dies ist kein Markt, der von institutionellen Akteuren oder hochspezialisierten Tradern dominiert wird. Südkoreas Kryptoökonomie ist überwiegend retail‑getrieben; Privatanleger stellen den Großteil des täglichen Volumens an den heimischen Börsen. Allein Upbit commands mehr als 80 % der inländischen Handelsaktivität und gehört regelmäßig zu den fünf größten Börsen der Welt nach Volumen.

Im ersten Quartal 2024 exceeded das weltweite, in koreanischem Won denominierte Handelsvolumen das des US‑Dollars – ein Kunststück, das keine andere Nicht‑Dollar‑Fiatwährung dauerhaft geschafft hat.

Gleichzeitig nutzen bereits 98 % der Südkoreaner im Alltag digitale Bezahlsysteme, etwa Kakao Pay, Naver Pay und Toss. Die Infrastruktur für bargeldlosen Zahlungsverkehr ist praktisch universell. Was bislang fehlt, ist eine Brücke zwischen diesem digitalen Zahlungsökosystem und der On‑Chain‑Ökonomie, in der Krypto‑Handel, DeFi und grenzüberschreitende Abwicklung tatsächlich stattfinden.

Der Kimchi‑Aufschlag und das Dollar‑Problem

Das Fehlen eines auf den Won lautenden Stablecoins ist nicht nur eine Produktlücke. Es führt zu konkreten strukturellen Verzerrungen darin, wie südkoreanische Anleger mit den globalen Kryptomärkten interagieren. Am sichtbarsten ist der Kimchi‑Aufschlag – die Preisdifferenz zwischen Krypto‑Assets auf koreanischen Börsen und ihren Pendants auf internationalen Plattformen wie Binance und Coinbase.

Der Aufschlag existiert, weil Südkoreas Kapitalverkehrskontrollen, die durch das Devisentransaktionsgesetz governed werden, die effiziente Bewegung von Fiat‑Währungen über Grenzen hinweg einschränken.

Wenn die heimische Nachfrage sprunghaft steigt – wie im Februar 2025, als Bitcoin (BTC) auf koreanischen Börsen bei einem Aufpreis von 12 % traded gehandelt wurde –, können Arbitrageure Won nicht schnell genug ins Ausland transferieren, um die Preise anzugleichen. Das Ergebnis ist eine dauerhafte, ausnutzbare Lücke, die ausländischen Tradern mit Zugang zu Dollar‑Liquidität zugutekommt, während heimische Anleger effektiv höhere Kaufpreise zahlen.

Dollar‑gedeckte Stablecoins haben diese Dynamik noch verstärkt. USDT und USDC account inzwischen für ein massives und weiter wachsendes Handelsvolumen an koreanischen Börsen. BOK‑Zahlen weisen für das erste Quartal 2025 Stablecoin‑Handelsvolumina von 56,95 Billionen Won aus – ein dreifacher Anstieg gegenüber 17,06 Billionen Won im dritten Quartal 2024.

Koreanische Trader, die DeFi‑Protokolle, grenzüberschreitende Zahlungen oder Produkte ausländischer Börsen nutzen wollen, müssen zunächst Won in US‑Dollar tauschen und dann einen Dollar‑Stablecoin kaufen – und tragen dabei Wechselkursrisiken und versteckte Gebühren in jedem Schritt.

Präsident Lee Jae‑myung, der nach der Wahl im Juni 2025 sein Amt took antrat, hat diese Dollar‑Abhängigkeit zu einem zentralen politischen Thema gemacht. Seine Regierung hat im Juni 2025 den CBDC‑Pilotversuch der BOK paused und den Fokus der Politik auf privat emittierte, won‑gedeckte Stablecoins als bevorzugten Weg zur Integration digitaler Währungen verlagert.

Die Begründung ist klar: Wenn südkoreanisches Kapital ohnehin in digitale Vermögenswerte fließt, soll dieser Fluss aus Sicht Seouls lieber in Won denominiert und der heimischen Aufsicht unterstellt sein, statt über Dollar‑Tokens zu laufen, die von ausländischen Emittenten kontrolliert werden.

Der regulatorische Stillstand

Das gesetzgeberische Vehikel für dieses Vorhaben ist der Digital Asset Basic Act, der selbst aber inzwischen zum Lehrstück für regulatorische Blockaden geworden ist. Drei separate Gesetzentwürfe zur Stablecoin‑Regulierung werden derzeit in der Nationalversammlung under review geprüft: der DABA selbst, eingebracht von Abgeordnetem Byung‑deok Min im Juni 2025; der Value‑Stabilised Assets Act; und der Act on Payment Innovation through Stable Digital Assets, den Abgeordnete Eun‑hye Kim im Juli 2025 eingebracht hat.

Der zentrale Konflikt verläuft jedoch nicht zwischen diesen Entwürfen, sondern zwischen den beiden Behörden, die sie umsetzen sollen. Die BOK insists, dass nur Konsortien, in denen heimische Banken mindestens 51 % der Anteile halten, Won‑Stablecoins ausgeben dürfen.

Die Zentralbank begründet dies mit Währungs‑Souveränität: Stablecoins mit weiter Verbreitung könnten faktisch als Geldersatz fungieren, und wenn Nicht‑Banken sie schaffen könnten, würde dies aus Sicht der BOK ihre Kontrolle über die Geldpolitik untergraben. Gouverneur Chang‑yong Rhee hat warned, dass Won‑Stablecoins Devisenregeln umgehen und die Volatilität erhöhen könnten.

Die FSC vertritt die gegenteilige Position. Sie hat auf die MiCA‑Verordnung der Europäischen Union cited, unter der 14 von 15 lizenzierten Stablecoin‑Emittenten E‑Geld‑Institute und keine Banken sind, sowie auf Japans von Fintechs getriebene Yen‑Stablecoin‑Projekte verwiesen – als Beleg dafür, dass starre Bank‑Exklusivität den Wettbewerb dämpft, ohne die Stabilität zu erhöhen.

Die regierende Demokratische Partei Koreas (DPK) steht weitgehend auf Seiten der FSC. Abgeordneter Ahn Do‑geol said, eine Mehrheit der beteiligten Experten stellte infrage, ob der Vorschlag der BOK Innovation hervorbringen oder starke Netzwerkeffekte erzeugen könne, und fügte hinzu, dass Stabilitätsbedenken durch regulatorische und technologische Maßnahmen adressiert werden könnten.

Die FSC hat eine verpasst, die von der Regierung gesetzte Frist im Dezember 2025 zur Einreichung eines konsolidierten Gesetzesentwurfs, wobei sie einräumte, dass mehr Zeit für die Koordinierung mit anderen Behörden erforderlich sei.

Die Regierungspartei hat sich verpflichtet, die Gesetzgebung bis Anfang 2026 zu veröffentlichen, aber das US-Handelsministerium, genauer die International Trade Administration, schätzt, dass nach der Verabschiedung mindestens zwei Jahre untergeordneter Regelerarbeitung folgen werden, wodurch die vollständige Umsetzung etwa auf 2027 fallen würde.

Bereits jetzt ist aus allen drei Gesetzesentwürfen klar, dass Stablecoin-Emittenten unabhängig von ihrer Struktur mit erheblichen Anforderungen konfrontiert sein werden. Die vorgeschlagenen Rahmenwerke schreiben eine 100%ige Reserveunterlegung durch Bankeinlagen oder Staatsanleihen, die Trennung von Kundengeldern, das Verbot von Zinszahlungen an Stablecoin-Inhaber sowie eine Registrierung bei der FSC vor. Ausländische Stablecoins müssten verpflichtet werden, in Südkorea eine lokale Niederlassung oder Tochtergesellschaft zu gründen und eine inländische Lizenz zu erwerben, um als Zahlungsinstrumente zu operieren, könnten aber weiterhin an Börsen im Rahmen eines vermittelten Transaktionsmodells gehandelt werden.

Der Naver-Upbit-Megadeal

Während die Regulierungsbehörden debattieren, beginnt sich die südkoreanische Unternehmenslandschaft bereits rund um Stablecoin-Ambitionen neu zu ordnen. Die folgenreichste Bewegung erfolgte im November 2025, als Naver Corp. die Übernahme von Dunamu Inc., dem Betreiber von Upbit, in einem reinen Aktientauschgeschäft im Wert von rund 10,3 Milliarden US-Dollar ankündigte.

Gemäß den in einer behördlichen Meldung offengelegten Bedingungen wird Naver Financial Corp., die Fintech-Tochter des Unternehmens, 2,54 neue Aktien für jede Dunamu-Aktie ausgeben, wodurch Dunamu zu einer hundertprozentigen Tochtergesellschaft wird.

Das kombinierte Unternehmen würde mehr als 34 Millionen Zahlungskunden über Naver Pay und etwa 8 Millionen aktive Kryptowährungshändler über Upbit bedienen und damit rund 1 Billion Won (714 Millionen US-Dollar) an jährlichem Betriebsgewinn erwirtschaften – vergleichbar mit großen koreanischen Banken.

Navers CEO Soo Yeon Choi beschrieb die Transaktion als einen kritischen Wendepunkt, an dem die Massenadoption von Blockchain mit dem Aufstieg agentischer KI zusammenfällt. Dunamu-Chairman Song Chi-hyung sagte, die drei Unternehmen beabsichtigten, eine Finanzinfrastruktur der nächsten Generation zu entwerfen, die KI und Blockchain verschmilzt. Die beiden Einheiten kündigten an, über fünf Jahre hinweg 10 Billionen Won zu investieren, um das Ökosystem für Blockchain-, Web3- und KI-Technologien in Korea auszubauen.

Marktanalysten waren in Bezug auf die unmittelbare strategische Logik konkreter. Die Fusion verschafft Naver Financial einen direkten Weg in die Stablecoin-Emission: Die Börseninfrastruktur von Upbit, kombiniert mit den Zahlungsrails von Naver Pay, schafft das Vertriebsnetz, das ein Won-Stablecoin für eine sinnvolle Verbreitung benötigen würde.

Die Zustimmung der Aktionäre ist für Mai 2026 angesetzt, der Abschluss der Transaktion wird für Ende Juni 2026 erwartet.

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Kakaos paralleler Spielzug

Kakao Corp., Südkoreas dominanter Internetkonzern und Betreiber der Messaging-Plattform KakaoTalk mit über 49 Millionen monatlich aktiven Nutzern, baut seine eigene Stablecoin-Infrastruktur auf einem anderen Weg auf. KakaoBank, das Bankaffiliierte des Konzerns, brachte seine Stablecoin-Initiative Ende 2025 in die Entwicklungsphase voran und entwickelt Berichten zufolge Smart-Contract-FX-Abwicklungssysteme und Backend-Tools für das Management digitaler Vermögenswerte, so das in Seoul ansässige Finanzmedium Newspim.

Die technische Grundlage für Kakaos Stablecoin-Ambitionen verläuft über die Kaia-Blockchain, ein öffentliches Ledger, das 2024 aus der Fusion von Kakaos Klaytn-Netzwerk und dem Finschia-Netzwerk von LINE hervorging. Kakao und seine Zahlungstochter Kakao Pay sitzen im Governance-Rat von Kaia.

Im August 2025 meldete die Kaia DLT Foundation beim koreanischen Patentamt vier Markenanmeldungen an – „KRWGlobal“, „KRWGL“, „KRWKaia“ und „KaKRW“ – die alle auf einen an den Won gekoppelten Stablecoin ausgerichtet sind. KakaoPay reichte separat sechs weitere Urheberrechtsanmeldungen für Tickersymbole ein, die Kakao oder KakaoPay mit KRW kombinieren, wie gemeldet.

Sangmin Seo, Vorsitzender der Kaia DLT Foundation, sagte gegenüber Decrypt, dass Diskussionen rund um Stablecoins derzeit „äußerst sensibel“ seien und dass Gegenparteien strikte Vertraulichkeit verlangt hätten.

Er bestätigte lediglich, dass Kaia mit mehreren Teams in Korea über einen KRW-Stablecoin-Proof-of-Concept im Gespräch ist. Separat erklärte Seo im September 2025, dass Kaia das Ziel verfolge, als Standard-Blockchain-Plattform für jede Partei zu dienen, die mit einem an den koreanischen Won gekoppelten Stablecoin voranschreitet.

Kaia und LINE NEXT haben zudem „Project Unify“ angekündigt, eine Stablecoin-gestützte Super-App, die Stablecoins unterstützen soll, die an mehrere asiatische Währungen gekoppelt sind, darunter Won, Dollar, Yen, thailändischer Baht und andere. Die Beta-Version war für Ende 2025 vorgesehen.

Die Wettbewerbslogik ist offensichtlich: Die Reichweite des Kakao-Ökosystems – Messaging, Zahlungen, Banking, Ride-Hailing und Handel – verschafft dem Unternehmen einen Distributionsvorteil, den rein finanzielle Institutionen nicht erreichen können. Wie ein Analyst Decrypt sagte: „Im Gegensatz zu anderen Banken besitzt Kakao die größte Chat-App des Landes und ein bedeutendes Zahlungssystem. Sie können Stablecoins genau dorthin bringen, wo die Menschen bereits ihre Zeit verbringen.“

Ausländische Emittenten vor der Tür

Circle und Tether Holdings haben nicht auf regulatorische Klarheit gewartet, um sich in Südkorea zu positionieren. Im August 2025 trafen sich Führungskräfte beider Unternehmen mit den CEOs der vier größten südkoreanischen Finanzgruppen – Shinhan Financial Group, Hana Financial Group, KB Financial Group und Woori Bank – um potenzielle Partnerschaften zur Distribution dollarbasierter Stablecoins und zur Emission eines won-basierten Tokens zu erörtern.

Circle-Präsident Heath Tarbert traf den BOK-Gouverneur Lee Chang-yong, die Vorsitzenden von Shinhan und Hana sowie Führungskräfte von Kryptowährungsbörsen, darunter Upbit. Er sagte gegenüber der lokalen Presse, Koreaner sollten Zugang zu Stablecoins in ihrer eigenen Währung haben, und es gebe keinen Grund, keinen KRW-denominierten Stablecoin zu verfolgen, solange er ordnungsgemäß reguliert werde.

Die Hana Bank hat Absichtserklärungen (MoUs) mit Circle und Dunamu unterzeichnet, um Infrastrukturen für grenzüberschreitende Überweisungen zu untersuchen. Spekulationen, dass Circle eine Stablecoin-bezogene Vereinbarung mit der Hana Bank getroffen habe, wurden nicht offiziell bestätigt.

Beide Unternehmen haben zudem Markenanmeldungen in Südkorea eingereicht. Circle und Tether haben Marken wie USDC, EURC, KRWT und WON TETHER bei den koreanischen Schutzrechtsbehörden registriert. Diese Anmeldungen garantieren keinen unmittelbar bevorstehenden Produktstart, schaffen aber rechtliche Standbeine, die für einen Markteintritt nach Stabilisierung der Regulierung erforderlich wären. Nach dem vorgeschlagenen DABA-Rahmen müssten ausländische Emittenten eine koreanische Tochtergesellschaft gründen und eine FSC-Lizenz erwerben, um Stablecoins als Zahlungsinstrumente anbieten zu dürfen.

Der Vorteil der ausländischen Emittenten ist ihre bestehende Größe und Glaubwürdigkeit. USDT und USDC machen zusammen den Großteil des globalen Stablecoin-Volumens aus, und ihre etablierten Liquiditätspools machen sie zu den Standard-Token für grenzüberschreitende Abwicklung und den Zugang zu DeFi. Das Risiko für koreanische Regulierer besteht darin, dass übermäßig restriktive Lokalisierungsanforderungen die Dominanz von Dollar-Stablecoins weiter verfestigen könnten, indem sie KRW-Alternativen langsamer auf den Markt kommen lassen.

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Die First Mover: KRW1 und KRWIN

Während die gesetzgeberische Debatte andauert, hat der Privatsektor bereits die ersten an den Won gekoppelten Stablecoin-Pilotprojekte Südkoreas hervorgebracht. Im September 2025 begann der digitale Vermögensverwahrer BDACSlaunched KRW1 auf der Avalanche-Blockchain in Partnerschaft mit der Woori Bank. Jeder KRW1-Token ist vollständig mit in Treuhand bei der Woori Bank gehaltenen koreanischen Won besichert, wobei eine Echtzeit-API-Integration einen transparenten Reservennachweis ermöglicht.

BDACS confirmed, dass das Unternehmen einen vollständigen Proof of Concept abgeschlossen hat, der die technische Machbarkeit von KRW1 validiert, der Token jedoch noch nicht in den öffentlichen Umlauf gelangt ist.

Das Unternehmen trademarked die Marke KRW1 bereits im Dezember 2023 und baute die Infrastruktur im Vorgriff auf formelle Regulierung auf. BDACS-CEO Harry Ryoo bezeichnete den Token als einen „grundlegenden Vermögenswert für die digitale Wirtschaft“, auch wenn er weiterhin im Pilotstatus verbleibt, bis eine aufsichtsrechtliche Genehmigung vorliegt.

Ein früherer Pilot, KRWIN, wurde im August 2025 von der Entertainment-Plattform fanC und dem Softwareunternehmen Initech launched. Im Unterschied zu KRW1 war KRWIN auf interne Tests beschränkt und darauf ausgelegt, die grundlegende Übertragbarkeit zu validieren, statt als Zahlungsinstrument zu dienen.

Koreanische Banken führen ebenfalls eigene Experimente durch. KB Financial und Shinhan Bank conducting Stablecoin-Abwicklungspiloten, die an das inzwischen ausgesetzte CBDC-Projekt der BOK gekoppelt sind. Die Woori Bank testet im Rahmen ihrer Partnerschaft mit BDACS die Abwicklung von B2B-Geschäften und tokenisierten Wertpapieren mittels won-besicherter Token. Diese Pilotprojekte demonstrieren die technische Bereitschaft, können jedoch ohne gesetzliche Ermächtigung nicht skaliert werden.

Was ein KRW-Stablecoin tatsächlich verändern würde

Für die 98 % der Südkoreaner, die bereits täglich digitale Zahlungen nutzen, hängt die praktische Auswirkung eines an den Won gekoppelten Stablecoins davon ab, welche Anwendungsfälle er darüber hinaus ermöglicht, was die bestehende Infrastruktur bereits leistet. Dies ist keine triviale Frage, und Skeptiker haben die Herausforderung deutlich benannt.

Min Jung, Senior Analyst bei der quantitativen Handelsfirma Presto, noted, dass die Herausforderung für KRW-Stablecoins „der Mangel an klaren, überzeugenden Anwendungsfällen im Vergleich zu Dollar-Stablecoins“ sei. Südkoreas bestehende Zahlungsinfrastruktur – Kakao Pay, Naver Pay, Toss – bietet bereits nahezu sofortige Abwicklung für inländische Transaktionen. Ein Won-Stablecoin macht den Kauf eines Kaffees nicht schneller oder einfacher als das Antippen eines Smartphones.

Jinsol Bok, Forschungsleiter beim Blockchain-Forschungsunternehmen Four Pillars, ging noch weiter und cautioning, dass KRW-Stablecoins „tatsächlich sehr wahrscheinlich die Kapitalabflüsse beschleunigen werden“. Die Logik dahinter: Indem ein KRW-Stablecoin die Bewegung won-denominierter Werte on-chain erleichtert, könnte er als reibungsloser Off-Ramp für Kapital fungieren, das derzeit umständlichen Devisenverfahren unterliegt.

Für Länder außerhalb der Vereinigten Staaten, so Bok, führt die Abschaffung von Devisenkontrollen über Stablecoin-Infrastrukturen tendenziell eher zu einer Beschleunigung als zu einer Eindämmung des Abflusses von Inlandskapital.

Das Argument für einen KRW-Stablecoin ist dort stärker, wo die bestehende Infrastruktur unzureichend ist. Auslandsüberweisungen von Südkorea aus sind derzeit mit erheblichen Gebühren und mehrtägigen Abwicklungszeiten über Korrespondenzbank-Netzwerke verbunden.

Ein an den Won gekoppelter Stablecoin, der auf einer öffentlichen Blockchain abgewickelt wird, könnte sowohl Kosten als auch Zeitaufwand nahezu auf null reduzieren. Kartenbasierte Inlandszahlungen sind üblicherweise mit ein- bis zweitägigen Abwicklungsverzögerungen zwischen Händlern und Banken verbunden; eine Stablecoin-basierte Abwicklung könnte in Echtzeit erfolgen und so den Bedarf an Umlaufvermögen für Unternehmen senken.

Auch das Interoperabilitätsargument ist relevant. Südkoreas Ökosystem für digitale Zahlungen ist derzeit über mehrere geschlossene Plattformen fragmentiert. Ein Won-Stablecoin, der auf einer öffentlichen Blockchain wie Kaia oder Avalanche betrieben wird, könnte als gemeinsame Abwicklungsschicht über verschiedene Anwendungen hinweg dienen und Werttransfers zwischen derzeit isolierten Systemen ermöglichen. Für Decentralized Finance würde ein KRW-Stablecoin koreanischen Nutzern erlauben, mit On-Chain-Kreditvergabe-, Kreditaufnahme- und Renditeprotokollen zu interagieren, ohne zuvor in Dollar umtauschen zu müssen – ein Schritt, der sowohl Kosten als auch Wechselkursrisiken mit sich bringt.

Die Risiken, die niemand beim Namen nennen will

Das wichtigste Risiko rund um einen KRW-Stablecoin steht im Widerspruch zu den Interessen aller beteiligten Akteure: die Möglichkeit, dass selbst ein gut konzipierter, an den Won gekoppelter Token schlicht keine nennenswerte Verbreitung findet.

Dollar-Stablecoins dominieren aus gutem Grund die globalen Kryptowährungsmärkte. Sie bieten universelle Liquidität, breite Börsenunterstützung und dienen als Standard-Rechnungseinheit für DeFi-Protokolle, grenzüberschreitende Abwicklung und institutionellen Handel. Ein KRW-Stablecoin wäre demgegenüber vor allem auf dem südkoreanischen Inlandsmarkt und unter koreanischen Diaspora-Gemeinschaften nützlich. Seine grenzüberschreitende Nützlichkeit bliebe begrenzt, solange nicht mehrere asiatische Länder gleichzeitig interoperable Stablecoin-Rahmenwerke entwickeln – genau das will zwar Kaia mit Project Unify testen, doch bislang ist dies hypothetisch.

Hinzu kommt die Erinnerung an Terra und Luna, die von dem südkoreanischen Unternehmer Do Kwon geschaffenen algorithmisch stabilisierten Token, deren Zusammenbruch im Jahr 2022 rund 40 Milliarden US-Dollar an Wert vernichtete und insbesondere koreanische Privatanleger schwer traf.

Auch wenn ein vollständig durch Reserven gedeckter KRW-Stablecoin strukturell anders wäre als Terras algorithmischer Mechanismus, haben die politischen und psychologischen Nachwirkungen dieser Krise dazu geführt, dass koreanische Regulierer besonders vorsichtig sind und koreanische Verbraucher gegenüber jedem neuen Stablecoin-Produkt mit heimischer Herkunft potenziell skeptisch reagieren.

Die BOK hat flagged Entkopplungsrisiken, Szenarien rascher Rücknahmen und die Möglichkeit hervorgehoben, dass ein weit verbreiteter Won-Stablecoin Einlagen aus dem Bankensystem abziehen könnte – eine Sorge, die auch von Zentralbankern in anderen Jurisdiktionen geäußert wird, die eine Stablecoin-Regulierung erwägen.

Der Finanzprofessor Jaewon Choi von der Seoul National University hat die Vorsicht der BOK supported und auf Entkopplungsrisiken verwiesen, die bei globalen USD-Stablecoins beobachtet wurden.

Wie es weitergeht

Die weitere Entwicklung der südkoreanischen KRW-Stablecoin-Ambitionen hängt nun von drei noch ungelösten Variablen ab. Die erste ist gesetzgeberischer Natur: ob die Nationalversammlung 2026 ein konsolidiertes Digital Asset Basic Act verabschieden kann und ob dieses Gesetz Nichtbanken die Emission von Stablecoins erlaubt.

Setzt sich die 51%ige Bankeigentumsanforderung der BOK durch, wären die wahrscheinlichsten ersten Emittenten bankgeführte Konsortien, wobei Woori Bank (über BDACS) und Shinhan in der Pilotarbeit bereits am weitesten fortgeschritten sind. Sollte ein offenerer Rahmen entstehen, hätten Kakao und die Naver-Dunamu-Kombination überwältigende Vertriebsvorteile.

Die zweite Variable ist der Wettbewerb. Die Übernahme von Dunamu durch Naver Financial, die im Mai 2026 noch der Zustimmung der Fair Trade Commission und der Aktionäre approval bedarf, würde eine Fintech-Plattform schaffen, die sowohl über die Zahlungsinfrastruktur als auch über die Börsenstruktur verfügt, um einen Won-Stablecoin in großem Maßstab zu vertreiben.

Die parallele technische Entwicklung von KakaoBank und die Markenzeichenanmeldungen von Kaia deuten auf eine ähnliche Ambition hin. Die Frage ist, ob der Markt mehrere konkurrierende Won-Stablecoins tragen kann oder ob Netzwerkeffekte das Volumen um einen einzigen dominanten Token bündeln werden, so wie es USDT weltweit gelungen ist.

Die dritte Variable ist geopolitischer Natur. Südkoreas Stablecoin-Offensive findet parallel zu ähnlichen Bestrebungen in Japan statt, wo yen-gestützte Stablecoins bereits unter fintech-geführten Rahmenwerken operating, und in den Vereinigten Staaten, wo der GENIUS Act eine eigene Stablecoin-Regulierungsarchitektur vorantreibt. Sollten sich die koreanischen Regulierungsverzögerungen zu weit ins Jahr 2027 hineinziehen, könnte sich das Zeitfenster verengen, in dem sich ein Won-Stablecoin als bedeutendes regionales Abwicklungsinstrument etablieren kann, während Dollar- und Yen-Alternativen sich in Asien frühzeitig durchsetzen.

Unstrittig ist die Größe des zugrunde liegenden Marktes. Südkorea hat mehr Kryptowährungskonten pro Kopf als fast jedes andere Land der Erde. Die Bevölkerung hat eine ausgeprägte Bereitschaft gezeigt, digitale Finanzinstrumente zu übernehmen – von mobilen Zahlungen bis hin zu börsengehandelten Krypto-Produkten. Die 110 Milliarden US-Dollar an Kapital, die 2025 zu ausländischen Börsen geflossen sind, sind kein Beleg für Desinteresse, sondern ein Beleg für eine Nachfrage, die die heimische Infrastruktur bislang nicht bedienen konnte.

Ob ein KRW-Stablecoin zu dem Vehikel wird, das dieses Kapital zurück ins Inland bringt, oder lediglich einen effizienteren Kanal für dessen Abfluss eröffnet, hängt von Entscheidungen ab, die südkoreanische Regulierer bisher nicht zu treffen bereit waren.