Sky

Sky Protocol: El pionero de DeFi que reinventa las stablecoins descentralizadas

Sky (SKY) opera como el sucesor renombrado de MakerDAO, uno de los protocolos fundacionales de las finanzas descentralizadas. El ecosistema se centra en USDS (USDS), una stablecoin sobrecolateralizada que mantiene una paridad suave con el dólar estadounidense mediante excedentes de colateral y mecanismos gobernados por contratos inteligentes.

A principios de 2026, USDS alcanza aproximadamente 9,5 mil millones de dólares en capitalización de mercado, lo que la convierte en la cuarta stablecoin más grande a nivel mundial y en la mayor alternativa descentralizada a los tokens respaldados por dinero fiduciario como Tether (USDT) y USD Coin (USDC). El valor total bloqueado del protocolo supera los 17 mil millones de dólares, situándolo entre las plataformas más intensivas en capital de DeFi.

El token de gobernanza SKY se negocia alrededor de 0,06 dólares, con una oferta circulante derivada de la relación de conversión de 1:24.000 aplicada a los tokens heredados de Maker (MKR).

El protocolo genera aproximadamente 168 millones de dólares en beneficios operativos anualizados, financiando más de 102 millones de dólares en recompras de tokens SKY desde febrero de 2025.

La importancia de Sky se extiende más allá de su posición en el mercado. El protocolo demuestra que una stablecoin cripto-nativa puede mantener su paridad a través de distintos ciclos de mercado sin depender de reservas centralizadas ni de relaciones bancarias tradicionales.

De Maker a Sky: una década de evolución en DeFi

MakerDAO surgió en 2014 cuando el emprendedor danés Rune Christensen imaginó un sistema de crédito sin permisos que permitiera a los usuarios pedir préstamos contra colateral en criptomonedas.

Christensen, quien estudió bioquímica en la Universidad de Copenhague antes de reorientarse hacia la cadena de bloques, reconoció que la volatilidad de las criptomonedas impedía que los activos digitales funcionaran como medios de intercambio estables.

La stablecoin original DAI (DAI) se lanzó el 18 de diciembre de 2017, usando Ethereum (ETH) como su único tipo de colateral. El sistema empleaba Posiciones de Deuda Colateralizada (CDP, por sus siglas en inglés), contratos inteligentes que requerían que los usuarios depositaran más valor del que tomaban prestado, para mantener la paridad de DAI con el dólar mediante medios puramente algorítmicos.

El capital de riesgo validó el modelo cuando Andreessen Horowitz invirtió 15 millones de dólares en septiembre de 2018, adquiriendo el 6 % de todos los tokens MKR. El protocolo sobrevivió a una caída del 80 % en el precio de Ethereum durante su primer año mientras mantenía la paridad de DAI, una prueba de estrés temprana que demostró la resiliencia del modelo de colateralización.

Multi-Collateral DAI llegó en noviembre de 2019, ampliando el colateral aceptado más allá de Ethereum para incluir activos tokenizados. Esta evolución resultó crítica cuando el “Jueves Negro” golpeó en marzo de 2020.

El 27 de agosto de 2024, MakerDAO transicionó formalmente a Sky como parte de la estrategia “Endgame” que Christensen había propuesto a finales de 2022. El cambio de marca introdujo USDS y SKY como sucesores mejorados de DAI y MKR, aunque los tokens heredados siguen operativos.

Contratos inteligentes y colateral excedente: cómo funciona USDS

USDS funciona como un token ERC‑20 en Ethereum, acuñado cuando los usuarios depositan colateral aceptado en las Sky Vaults, contratos inteligentes que bloquean los activos como garantía de las nuevas stablecoins creadas.

El mecanismo de colateralización exige que los usuarios mantengan un valor excedente en relación con sus USDS tomados en préstamo. Cuando las proporciones de colateral caen por debajo de los umbrales mínimos, el protocolo liquida automáticamente las posiciones a través de subastas on‑chain.

El colateral aceptado incluye criptomonedas volátiles como ETH que requieren proporciones de colateralización más altas, stablecoins como USDC con requisitos más bajos y activos del mundo real tokenizados, como letras del Tesoro de EE. UU.

Esta diversificación reduce el riesgo del protocolo en comparación con los modelos de colateral único.

Los Módulos de Estabilidad de la Paridad permiten intercambios directos y predecibles entre USDS y otras stablecoins a tipos fijos. Cuando USDS cotiza por encima de 1 dólar, los arbitrajistas pueden acuñar nuevo USDS de forma barata y venderlo con prima.

El protocolo implementa contratos inteligentes probados por la comunidad que siguen los estándares EIP‑1271, ERC‑4626 y UUPS proxy. La funcionalidad entre cadenas opera a través de SkyLink, un puente que permite transferencias de USDS sin permisos entre Ethereum, Arbitrum, Optimism, Polygon, Avalanche y Solana.

Tokenómica de SKY: recompras, quemas y poder de gobernanza

SKY se deriva de MKR con una relación de conversión de 1:24.000, diseñada para democratizar la participación en la gobernanza al reducir el coste por token. En septiembre de 2025, aproximadamente el 63 % de MKR se había convertido a SKY, con penalizaciones crecientes que incentivan a los tenedores restantes.

Los ingresos del protocolo fluyen principalmente de las comisiones de estabilidad cobradas sobre los préstamos de las Vaults y de los intereses generados por las asignaciones a activos del mundo real. La Sky Savings Rate distribuye una parte de estos ingresos a los depositantes de USDS, con un rendimiento actual de aproximadamente el 4,5 % anual.

El Smart Burn Engine ejecuta recompras sistemáticas de SKY usando el excedente del protocolo. Desde febrero de 2025, el mecanismo ha desplegado más de 102 millones de dólares en recompras, retirando aproximadamente el 5,5 % de la oferta circulante.

Los tokens recomprados se queman o se mantienen en reservas, reduciendo directamente la oferta disponible.

Los poseedores de SKY participan en la gobernanza a través del conjunto de reglas Sky Atlas, votando sobre parámetros que incluyen tipos de colateral, comisiones de estabilidad, tipos de ahorro y expansiones del ecosistema. Hacer staking de SKY genera recompensas adicionales al mismo tiempo que proporciona colateral para pedir prestado USDS.

El protocolo mantiene una relación precio‑beneficios por comisiones de alrededor de 3,6 veces, baja en relación con las instituciones financieras tradicionales, lo que sugiere que el mercado aún no ha valorado plenamente la capacidad de generación de ingresos del protocolo.

Dónde se usa realmente USDS

USDS funciona principalmente como un instrumento de ahorro generador de rendimiento más que como una stablecoin transaccional. La velocidad del token de 1 en 2025, muy por debajo de 30 en el caso de USDT o 9 en el de USDC, refleja su papel como vehículo de colateral y ahorro más que como medio de pago.

Sky Savings acumula más de 4 mil millones de dólares en depósitos, con sUSDS —la envoltura generadora de rendimiento— distribuida en aproximadamente 4.656 billeteras. Los usuarios depositan USDS para recibir sUSDS, que acumula automáticamente el rendimiento generado por el protocolo sin requerir gestión activa.

Spark Protocol, el primer sub‑DAO “Sky Star”, opera como una plataforma de préstamos DeFi con más de 3 mil millones de dólares en TVL. El Spark Tokenization Grand Prix atrajo propuestas de 39 firmas de finanzas tradicionales, incluidas BlackRock y Janus Henderson, lo que demuestra el interés institucional en los activos tokenizados. integración.

PayPal lanzó una PYUSD Savings Vault en Spark en diciembre de 2025, anclando los rendimientos de PayPal USD (PYUSD) a la Sky Savings Rate. Esta integración apunta a 1.000 millones de dólares en depósitos de PYUSD, conectando a los usuarios de fintech tradicionales con mecanismos de rendimiento DeFi.

La adopción institucional se acelera a través de Obex, una incubadora respaldada por 37 millones de dólares de Framework Ventures y LayerZero. La Sky DAO autorizó hasta 2.500 millones de dólares en USDS para financiar proyectos incubados por Obex que desarrollan estrategias de rendimiento de grado institucional respaldadas por créditos de cómputo, activos energéticos y líneas de crédito fintech.

Calificaciones, riesgos y la paradoja de la descentralización

S&P Global asignó a Sky Protocol una calificación crediticia B- en agosto de 2025, la primera de este tipo para un protocolo DeFi. La agencia citó alta concentración de depositantes, gobernanza centralizada, una débil capitalización ajustada por riesgo del 0,4% y la incertidumbre regulatoria como factores restrictivos.

La concentración de gobernanza presenta una preocupación estructural. El fundador Rune Christensen controla aproximadamente el 9% de los tokens de gobernanza, pero la baja participación en las votaciones significa que controla efectivamente las decisiones clave.

La votación de noviembre de 2024 para conservar la marca Sky reveló que cuatro grandes entidades controlaban el 98% del poder de voto.

Christensen respondió que la calificación se basó en datos que desde entonces han mejorado, caracterizándola como el inicio de un proceso iterativo con las instituciones financieras tradicionales.

El Black Thursday de marzo de 2020 exhibió vulnerabilidades operativas cuando la congestión de la red de Ethereum impidió que las subastas de liquidación funcionaran correctamente. Un usuario compró aproximadamente 8,3 millones de dólares en colateral de ETH por ofertas casi nulas. El protocolo absorbió 6,65 millones de dólares en pérdidas y acuñó nuevos MKR para recapitalizarse, aunque los propietarios de Vaults afectados perdieron el 100% de su colateral.

La exposición del protocolo al USDe de Ethena (USDe), de aproximadamente 950 millones de dólares, introduce riesgo de contraparte a mecanismos de stablecoin sintética dependientes de que las tasas de fondeo de futuros perpetuos se mantengan positivas.

La función de congelación de USDS—introducida para permitir la intervención centralizada en casos de robo o error—contradice los principios de descentralización que MakerDAO ha defendido históricamente. Esta tensión entre acomodación regulatoria y resistencia a la censura define el posicionamiento estratégico actual del protocolo.

Los marcos regulatorios se mantienen inciertos. La GENIUS Act aprobada a mediados de 2025 proporciona una guía más clara para ciertos tipos de stablecoins, aunque los protocolos descentralizados como Sky pueden enfrentar un trato diferente al de las alternativas centralizadas.

Competir en las guerras de las stablecoins

El mercado de stablecoins alcanzó 314.000 millones de dólares en 2025, con USDT y USDC controlando aproximadamente el 82% de la cuota de mercado. USDS mantiene alrededor del 3,5% de cuota de mercado, una cifra significativa para una alternativa descentralizada pero empequeñecida por los incumbentes centralizados.

DAI sigue operando junto a USDS, con un repunte sorprendente de la demanda en los últimos meses. El suministro combinado de USDS y DAI terminó el segundo trimestre de 2025 esencialmente plano, lo que sugiere que el cambio de marca aún no ha impulsado una adopción acelerada.

El USDe de Ethena surgió como un competidor formidable, alcanzando aproximadamente 11.000 millones de dólares en capitalización de mercado mediante estrategias de generación de rendimiento que atraen a usuarios que buscan retornos no disponibles en las stablecoins tradicionales. La integración de USDe con grandes intercambios como Bybit y Binance proporciona ventajas de distribución que Sky no ha replicado.

Nuevos participantes como el USD1 de World Liberty Financial y el USDH de Hyperliquid desafían el panorama de las stablecoins ofreciendo acuerdos de reparto de rendimiento a los socios de distribución. La respuesta competitiva de Sky hace hincapié en la integración vertical a través de Stars en lugar de competir por la cuota de mercado de stablecoins transaccionales.

Qué determina la trayectoria de Sky

La relevancia continua de Sky depende de la ejecución exitosa de la hoja de ruta Endgame, en particular de la capacidad del ecosistema Star para generar rendimiento sostenible y atraer capital institucional.

La incubadora Obex representa la estrategia institucional de Sky: desarrollar “Primes” regulados que conecten DeFi con las finanzas tradicionales manteniendo la descentralización a nivel de protocolo. El éxito en este ámbito podría diferenciar a Sky de competidores centrados exclusivamente en casos de uso cripto-nativos.

La descentralización de la gobernanza sigue siendo esencial para la comodidad institucional. S&P señaló que las calificaciones podrían mejorar si el protocolo mitiga la concentración de la gobernanza y el riesgo excesivo para los depositantes, cambios estructurales que pueden requerir años para implementarse.

La expansión entre cadenas a través de SkyLink y las integraciones en Solana aborda las limitaciones de tarifas y rendimiento de Ethereum. Sin embargo, la seguridad de los puentes introduce una superficie de ataque adicional que el protocolo debe gestionar sin intervención centralizada.

El entorno regulatorio determinará si las stablecoins descentralizadas pueden competir con alternativas compatibles con la GENIUS Act. La flexibilidad de Sky fuera de las regulaciones estadounidenses proporciona opcionalidad pero puede limitar la adopción en el mercado doméstico.

Sky ocupa un nicho distinto: un protocolo de stablecoin descentralizado, probado en batalla, que genera ingresos reales y los devuelve a los tenedores de tokens mediante recompras. Si ese nicho puede expandirse hacia la próxima fase de la infraestructura cripto—donde convergen las finanzas tradicionales y las descentralizadas—definirá la importancia a largo plazo del protocolo.