Circle USYC
USYC#67
Circle USYC: El fondo monetario tokenizado que está redefiniendo el colateral institucional
Circle USYC (USYC) es un token ERC-20 con rendimiento que representa participaciones en el Hashnote International Short Duration Yield Fund Ltd., un fondo mutuo registrado en Islas Caimán que invierte en letras del Tesoro de EE. UU. a corto plazo y acuerdos de recompra inversa. El token acumula rendimiento mediante la apreciación de precio en lugar de distribuciones de dividendos, lo que lo diferencia de las stablecoins convencionales que mantienen una paridad estática de 1:1 con el dólar.
De experimento de mesa de trading a gigante de Treasuries tokenizados
El mercado de Treasuries tokenizados alcanzó aproximadamente 10.000 millones de dólares en enero de 2025, con USYC y BUIDL de BlackRock representando conjuntamente alrededor de un tercio de ese valor. USYC actualmente se negocia en torno a 1,11 dólares, con activos bajo gestión que fluctúan entre 1.400 y 1.700 millones de dólares según los flujos institucionales.
El token surgió de una colaboración entre Don Wilson, fundador de DRW, y Leo Mizuhara, quien dirigió el trading sistemático de renta fija, divisas y materias primas en DRW antes de lanzar Hashnote en febrero de 2023. Cumberland Labs, la incubadora Web3 respaldada por socios de DRW, aportó 5 millones de dólares de capital semilla para construir lo que Mizuhara describió como la convergencia entre las finanzas tradicionales y las descentralizadas.
Circle adquirió Hashnote en enero de 2025, tomando el control de lo que los datos de RWA.xyz en ese momento identificaban como el mayor fondo monetario y de Treasuries tokenizados del mundo, con 1.520 millones de dólares desplegados.
El acuerdo tuvo una importancia estratégica que va más allá de la mera acumulación de activos. Circle, que genera ingresos sustanciales a partir de las reservas de USDC (USDC) pero no comparte el rendimiento con los tenedores de stablecoins, incorporó un producto que redistribuye el 90 % de los rendimientos de Treasuries a los tenedores del token, reteniendo el 10 % como comisión de gestión.
La arquitectura detrás de la tokenización con rendimiento
USYC opera como un token ERC-20 desplegado en Ethereum usando un patrón de contrato proxy ERC-1967, que permite a Circle actualizar la lógica de implementación sin cambiar la dirección del contrato del token. El código del contrato inteligente ha sido auditado externamente y verificado en Etherscan.
Más allá de Ethereum, USYC existe de forma nativa en múltiples redes, incluidas Solana (usando el estándar SPL-22), Base, BNB Chain, NEAR y la Canton Network. La implementación en Canton permite transacciones con preservación de la privacidad, donde solo el emisor y el titular conocen los detalles de los movimientos de colateral.
El fondo subyacente, Hashnote International Short Duration Yield Fund Ltd., invierte principalmente en acuerdos de recompra inversa overnight y letras del Tesoro de EE. UU. a corto plazo. Esta asignación minimiza el riesgo de duración manteniendo al mismo tiempo una alta liquidez para las redenciones.
Circle International Bermuda Limited, regulada por la Autoridad Monetaria de Bermudas, actúa como administrador del token, responsable de gestionar USYC en nombre del fondo.
Bank of New York Mellon proporciona la custodia de los activos subyacentes en una cuenta segregada, ofreciendo resguardo de nivel institucional que separa a USYC de los riesgos de contraparte comunes en los productos de rendimiento cripto.
Cómo genera y distribuye rendimiento USYC
El mecanismo de rendimiento difiere fundamentalmente de competidores como BUIDL de BlackRock (BUIDL). Mientras BUIDL mantiene un precio fijo de 1 dólar por token y paga el rendimiento como nuevos tokens acuñados a fin de mes, USYC acumula rendimiento mediante una apreciación de precio continua.
El equipo interno de renta fija del fondo despliega los activos principalmente en repos inversos, garantizando liquidez máxima y riesgo de duración mínimo. Un feed de oráculo transmite en tiempo real datos de saldos de tokens, rendimiento y precio, aportando una transparencia que los fondos monetarios tradicionales no pueden igualar.
El rendimiento anualizado a 30 días se mantiene en torno al 3,1 %, siguiendo el tipo de interés a corto plazo de la Fed menos la comisión de gestión del 10 % que retiene Circle. El rendimiento fluctúa con la política de la Reserva Federal, lo que significa que los inversores afrontan sensibilidad a los tipos de interés pese a que los activos subyacentes se consideren “libres de riesgo”.
Tokenomics y dinámica de la oferta
USYC funciona sin tope máximo de oferta. Se acuñan nuevos tokens cuando los inversores suscriben el fondo mediante USDC, y los tokens se queman al momento de la redención. La oferta en circulación fluctúa en función de los flujos netos, moviéndose recientemente entre 1.200 y 1.500 millones de tokens.
Las suscripciones se liquidan de forma atómica e instantánea on-chain. Las redenciones por debajo de la capacidad de redención instantánea se liquidan dentro del tiempo de un bloque, mientras que las redenciones mayores se completan en T+0 o T+1, con una comisión opcional disponible para eliminar por completo el límite de redención instantánea.
La estructura de comisiones incluye comisiones de gestión del 0 % (el fondo retiene el rendimiento en lugar de cobrar un porcentaje del AUM) y una comisión de rendimiento del 10 % sobre los retornos generados. Las comisiones de servicio y redención se revelan por adelantado en la documentación del fondo.
Todas las transacciones ocurren en USDC, creando una integración estrecha entre la stablecoin de Circle y su producto con rendimiento. Esta fungibilidad permite a las instituciones moverse entre efectivo tokenizado y Treasuries casi en tiempo real.
Infraestructura institucional y profundidad de integración
Deribit, el exchange dominante de opciones cripto, introdujo USYC como colateral de margen cruzado en octubre de 2024. Los traders pueden usar USYC para respaldar posiciones en derivados de BTC (BTC), ETH (ETH), USDC y USDT (USDT), mientras el colateral continúa generando rendimiento.
Se aplica un recorte (“haircut”) del 10 % a USYC en el sistema de colateral cruzado de Deribit, lo que significa que 10.637 dólares en USYC proporcionan un margen equivalente a aproximadamente 9.573 dólares. Los retiros desde Deribit requieren direcciones de wallet incluidas en una lista blanca directamente con Hashnote, tras un riguroso proceso de KYC.
Fireblocks implementó USYC a través de su solución Off Exchange, marcando la primera vez que un gran exchange de derivados admitía un fondo monetario tokenizado regulado como colateral mediante una plataforma de custodia institucional.
Binance anunció en julio de 2025 que los clientes institucionales podían usar USYC como colateral off-exchange para trading de derivados. Las opciones de custodia incluyen Binance Banking Triparty con bancos autorizados o Ceffu, el socio de custodia institucional de Binance.
La integración con Binance aceleró drásticamente el crecimiento de USYC. El fondo pasó de 242 millones de dólares en julio de 2025 a más de 1.300 millones en diciembre, con aproximadamente 1.220 millones residiendo en BNB Chain.
Riesgo de concentración e inquietudes sobre la distribución
El rápido crecimiento oculta una vulnerabilidad estructural significativa. Los datos de Arkham Intelligence muestran que Binance posee aproximadamente 1.430 millones de dólares en USYC, lo que representa el 94 % de la oferta total a enero de 2025. Registros on-chain anteriores mostraban que Usual Protocol tenía una concentración similar antes de diversificar sus reservas a finales de 2024.
El número de tenedores se mantiene extremadamente bajo, en torno a 53 direcciones, con direcciones activas en los últimos 30 días en cifras de un solo dígito. El recuento mensual de transferencias ronda las 25, lo que refleja patrones de actividad institucional más que minorista.
Esta concentración crea un riesgo de dependencia de relaciones con una sola contraparte.
Si Binance decidiera redimir su posición, el fondo afrontaría salidas masivas que requerirían una liquidación rápida de las tenencias de Treasuries. BUIDL de BlackRock mantiene una base más diversificada con 103 tenedores distintos, aunque sus 10 principales también representan más del 95% del valor total.
The Usual Protocol served como principal tenedor de USYC antes de la relación con Binance, con el 97% del fondo del mercado monetario de USYC respaldando la stablecoin USD0. Desde entonces, Usual ha diversified sus reservas para incluir M de M^0, USDtb de Ethena, BUIDL de BlackRock y OUSG de Ondo.
Regulatory Framework and Geographic Restrictions
USYC operates bajo una estructura regulatoria multijurisdiccional. Circle International Bermuda Limited posee una licencia de la Bermuda Monetary Authority como negocio de activos digitales. El fondo subyacente está registrado como fondo mutuo ante la Cayman Islands Monetary Authority.
El producto es explicitly inaccesible para Personas de EE. UU. según la definición de la Ley de Valores de 1933, lo que significa que ciudadanos, residentes y entidades estadounidenses no pueden poseer legalmente USYC independientemente de dónde lo accedan.
Hashnote Management LLC maintains su registro ante la Commodity Futures Trading Commission como Operador de Pool de Materias Primas para productos separados dirigidos a inversores estadounidenses, pero USYC se dirige específicamente a inversores institucionales y de alto patrimonio no estadounidenses que cumplan criterios de inversor cualificado.
Los requisitos de KYC/AML apply a todos los participantes. Las entidades elegibles deben completar la verificación y añadir sus direcciones de monedero a la lista blanca antes de interactuar con los contratos inteligentes de USYC.
Competitive Positioning Against BUIDL and Others
El mercado de Treasuries tokenizadas features seis productos dominantes que controlan el 88% de la emisión total. BUIDL de BlackRock lidera con aproximadamente 1.700 millones de dólares, con USYC briefly superándolo a finales de enero de 2025 antes de que las posiciones cambiaran.
BENJI de Franklin Templeton holds alrededor de 880 millones de dólares, seguido por USDY de Ondo con 860 millones, OUSG de Ondo con 770 millones y WTGXX de WisdomTree con 737 millones. USTB de Superstate completa los principales competidores con 622 millones de dólares.
USYC differentiates mediante su modelo de apreciación frente a la distribución de dividendos de BUIDL, pero esto crea complejidades contables para algunos usuarios institucionales acostumbrados a las estructuras tradicionales de fondos del mercado monetario.
Los umbrales mínimos de inversión vary drásticamente. USYC en Binance requiere un mínimo de 100.000 dólares para la acuñación institucional, mientras que BUIDL exige 5 millones, lo que podría explicar el crecimiento más rápido de USYC entre los operadores institucionales de nivel medio.
Risks, Limitations, and Structural Vulnerabilities
El riesgo de los contratos inteligentes persists a pesar de las auditorías externas. El patrón de proxy que permite actualizaciones introduce vectores de ataque teóricos si el mecanismo de actualización se viera comprometido.
Los cambios regulatorios podrían disrupt significativamente las operaciones.
Las estructuras de Bermudas y las Caimán proporcionan claridad actual, pero la evolución de las prioridades de aplicación de la SEC estadounidense o la coordinación regulatoria internacional podrían alterar el panorama de cumplimiento. La OPV pendiente de Circle también puede influir en la priorización de productos.
La sensibilidad a los tipos de interés implica que los rendimientos de USYC decline cuando la Reserva Federal recorta las tasas. El rendimiento anualizado actual del 3% depende totalmente de que los rendimientos de los Treasury a corto plazo se mantengan elevados.
Existen restricciones de liquidez exist para reembolsos de gran tamaño. Mientras que los importes menores se liquidan al instante, los retiros significativos enfrentan plazos de liquidación de T+0 a T+1, lo que podría crear desajustes con la volatilidad 24/7 del mercado cripto.
La naturaleza permisionada limits la composabilidad. A diferencia de los tokens DeFi sin permiso, USYC requiere la inclusión en la lista blanca de las billeteras, lo que restringe la integración en estrategias automatizadas de rendimiento sin una infraestructura de cumplimiento de nivel institucional.
Las preocupaciones sobre la centralización extend más allá de la concentración de tenedores. Los críticos señalan que Circle controla la emisión, el mecanismo de actualización y las decisiones de inclusión en listas blancas, lo que contradice el principio de descentralización de la cadena de bloques.
Pathway to Continued Relevance
La hoja de ruta de Circle includes compatibilidad nativa de USDC en Canton Network, permitiendo transacciones privadas y convertibilidad 24/7/365 entre USDC y USYC para aplicaciones de finanzas tradicionales.
Cumberland, el creador de mercado afiliado a DRW, committed a ampliar la liquidez y las capacidades de liquidación de nivel institucional tanto para USDC como para USYC. Este apoyo de uno de los mayores proveedores de liquidez OTC en cripto debería facilitar la adopción institucional.
La expansión multi‑cadena continues con implementaciones en Ethereum, Solana, Base, BNB Chain, NEAR y Canton, cada una dirigida a diferentes bases de usuarios y casos de uso.
El mercado de Treasuries tokenizadas projects alcanzar entre 12,5 y 23,4 billones de dólares para 2033 según estimaciones de BCG-Ripple, aunque las valoraciones actuales de 10.000 millones representan aproximadamente el 0,04% del mercado de Treasuries de EE. UU., de 28 billones.
El éxito de USYC depende de diversificar su base de tenedores más allá de la concentración en una sola contraparte, mantener el cumplimiento regulatorio en jurisdicciones en expansión y navegar la competencia tanto de emisores cripto-nativos como de gestores de activos tradicionales que entran en el espacio de tokenización.
El producto represents un puente significativo entre los mercados monetarios tradicionales y la infraestructura blockchain, pero su acceso solo institucional, las restricciones geográficas y la base de tenedores concentrada limitan el potencial de adopción masiva en el corto plazo.
