El Banco de Japón elevó los tipos de interés a su nivel más alto en 30 años, pero aun así el yen cayó a mínimos históricos. El gobierno ahora señala una posible intervención cambiaria, ya que el resultado ha sido lo contrario de lo que pretendían los responsables de política. Y las consecuencias para Bitcoin podrían ser bastante significativas.
Qué pasó: falla la subida de tipos
El 19 de diciembre, el BOJ raised su tipo de referencia en 0,25 puntos porcentuales hasta el 0,75%, el nivel más alto desde 1995. El yen se movió en la dirección opuesta en lugar de fortalecerse.
Atsushi Mimura, viceministro de Finanzas para Asuntos Internacionales de Japón, advirtió el lunes que los recientes movimientos en el mercado de divisas habían sido «unilaterales y bruscos». Añadió que las autoridades están preparadas para tomar «medidas apropiadas» si los movimientos del tipo de cambio se vuelven excesivos, una señal clara de que la intervención cambiaria está sobre la mesa.
El dólar subió a 157,67 yenes el lunes. El euro alcanzó los 184,90 yenes y el franco suizo tocó los 198,08 yenes, ambos mínimos históricos para la moneda japonesa.
Los participantes del mercado creen que es probable que las autoridades japonesas intervengan si el dólar se aproxima a 160 yenes. El verano pasado, el BOJ vendió aproximadamente 100.000 millones de dólares en niveles similares para apuntalar la moneda.
La subida de tipos ya estaba totalmente descontada, lo que desencadenó la clásica reacción de «comprar el rumor y vender la noticia». Los inversores que habían comprado yenes en previsión de la subida de tipos vendieron para asegurar beneficios una vez que se anunció la decisión.
Los tipos de interés reales siguen siendo profundamente negativos en Japón. Aunque el tipo nominal subió al 0,75%, la inflación se sitúa en el 2,9%, lo que deja el tipo de interés real en aproximadamente -2,15%.
En contraste, Estados Unidos tiene un tipo real de alrededor del 1,44%, con tipos de interés en el 4,14% y una inflación del 2,7%. La brecha entre los tipos reales de Japón y Estados Unidos supera los 3,5 puntos porcentuales, reavivando el carry trade del yen.
Kazuo Ueda, gobernador del BOJ, no ofreció una orientación clara sobre el calendario de futuras subidas de tipos durante su rueda de prensa del 19 de diciembre. Subrayó que «no existe una senda predeterminada para nuevas subidas de tipos» y reconoció que las estimaciones del tipo de interés neutral siguen siendo «muy inciertas».
Robin Brooks, investigador sénior del Brookings Institution, señala un problema más fundamental. «Los tipos de interés a largo plazo de Japón son demasiado bajos dado el enorme endeudamiento público», escribió.
La deuda pública de Japón se sitúa en el 240% del producto interior bruto, pero el rendimiento de su bono a 30 años es aproximadamente similar al de Alemania, un país con niveles de deuda mucho más bajos. El BOJ ha estado reprimiendo los rendimientos comprando cantidades masivas de bonos del gobierno.
Brooks señaló que, sobre la base del tipo de cambio real efectivo, el yen ahora rivaliza con la lira turca como la moneda más débil del mundo.
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Por qué importa: volatilidad global
Con la debilidad del yen a pesar de la subida de tipos, los mercados de activos globales respiran aliviados… por ahora. En teoría, una subida de tipos debería fortalecer la moneda y provocar el desmantelamiento del carry trade, drenando liquidez y empujando a la baja los precios de los activos de riesgo como las acciones y las criptomonedas.
Pero la realidad se está desarrollando de forma diferente. Con la persistente debilidad del yen, los carry trades se han reavivado en lugar de deshacerse.
Las acciones japonesas se están beneficiando. El Nikkei subió un 1,5% el lunes, ya que un yen más débil impulsó los beneficios de los exportadores.
Las acciones de los bancos japoneses se han disparado un 40% en lo que va de año, reflejando las expectativas de que unos tipos más altos aumentarán la rentabilidad bancaria. La plata alcanzó un máximo histórico de 67,48 dólares por onza, llevando las ganancias acumuladas en el año al 134%.
Sin embargo, este alivio se apoya en cimientos frágiles. Si las autoridades japonesas intervienen en el mercado de divisas o el BOJ acelera las subidas de tipos más rápido de lo esperado, el yen podría dispararse, desencadenando un rápido desmantelamiento del carry trade.
El precedente es reciente. En agosto de 2024, cuando el BOJ subió los tipos sin una señalización previa explícita, el Nikkei se desplomó un 12% en un solo día y Bitcoin cayó al mismo tiempo.
Bitcoin ha caído entre un 20% y un 31% después de cada una de las tres últimas subidas de tipos del BOJ. El mercado espera que el dólar-yen cierre el año en torno a 155 yenes, con un volumen reducido de negociación durante las vacaciones de Navidad que limita la volatilidad.
ING prevé la próxima subida de tipos del BOJ en octubre de 2026, mientras que Bank of America ve junio como más probable, y no descarta abril si el yen se debilita rápidamente. Los analistas de BofA proyectan que el tipo terminal alcanzará el 1,5% a finales de 2027.
Brooks advirtió que «el consenso político para la consolidación fiscal aún no existe. La degradación del yen tendrá que empeorar antes de que eso ocurra».
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