La Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) ha planteado nuevas preocupaciones legales en torno a dos fondos cotizados en bolsa (ETFs) de criptomonedas propuestos, vinculados a Ethereum (ETH) y Solana (SOL), días después de emitir una aclaración aparentemente favorable sobre el staking en criptomonedas.
En una carta enviada el 31 de mayo al asesor legal de ETF Opportunities Trust, la Comisión señaló problemas no resueltos que podrían poner en riesgo la posición regulatoria de los ETFs REX-Osprey ETH y SOL.
Aunque el registro para ambos ETFs se hizo efectivo formalmente el 30 de mayo, la SEC advirtió que los fondos podrían no cumplir con la ley federal de valores debido a la naturaleza de su estructura, particularmente en el uso de mecanismos de staking y preguntas sobre si califican legalmente como "compañías de inversión" bajo la Ley de Compañías de Inversión de 1940.
Este desarrollo introduce aún más complejidad en el ya disputado panorama de productos de inversión relacionados con criptomonedas, especialmente en un momento en que la industria interpretaba la reciente guía de la SEC como un potencial cambio hacia una postura regulatoria más favorable sobre prácticas de staking.
La principal preocupación de la SEC se centra en si los ETFs propuestos de Ethereum y Solana de REX-Osprey cumplen la definición legal de "compañía de inversión" como se describe en la Ley de Compañías de Inversión de 1940. Bajo la Ley, un fondo debe estar principalmente involucrado en invertir, reinvertir o negociar valores, o mantener más del 40% de sus activos en valores para calificar.
En la carta, el personal de la SEC declaró: "El personal de la Comisión continúa teniendo preguntas no resueltas sobre si los Fondos, si se estructuran y operan como se propone, podrían cumplir la definición de 'compañía de inversión' bajo la Ley de Compañías de Inversión".
Además, la Comisión planteó problemas de procedimiento con la forma en que se registraron los fondos. La presentación se realizó bajo el Formulario N-1A, que está específicamente reservado para fondos mutuos que caen dentro de la definición de una compañía de inversión. Si la SEC determina que estos ETFs de criptomonedas no cumplen con esa definición, el uso del Formulario N-1A se consideraría inapropiado.
La SEC también señaló que los ETFs pueden no cumplir con la Regla 6c-11, que ofrece condiciones simplificadas bajo las cuales los ETFs pueden operar y cotizar en bolsas públicas sin requerir exenciones individuales. Si la estructura de los ETFs queda fuera del alcance de esta regla, los patrocinadores pueden ser requeridos para atravesar un proceso de aprobación más largo y riguroso, o correr el riesgo de rechazo por completo.
Efectivo pero no Listado: Una Zona Gris Legal
Mientras que las declaraciones de registro de los ETFs se permitieron hacerse efectivas a partir del 30 de mayo, eso no implica la luz verde para el comercio público. Ni los fondos de Ethereum ni Solana están listados en ninguna bolsa, y una acción adicional de la SEC podría retrasar o bloquear su lanzamiento eventual.
Los ETFs están patrocinados por REX Shares y Osprey Funds, utilizando ETF Opportunities Trust como el emisor legal. La presentación inicial realizada en enero de 2025 también incluyó aplicaciones para otros fondos de activos digitales, incluidos los ETFs propuestos relacionados con Bitcoin, XRP, y varias monedas memes de alta volatilidad como Dogecoin, BONK, y un token asociado con la figura pública de Donald Trump.
La carta de la SEC llega solo un día después de que la División de Finanzas Corporativas de la agencia emitiera una guía actualizada que indica que ciertas formas de staking de criptomonedas - como el staking individual o el staking a través de validadores - no cumplen con los criterios para ser valores bajo la Prueba Howey. Esa aclaración marcó un cambio con respecto a casos anteriores de ejecución, donde la SEC había argumentado que los modelos de staking-como-servicio constituían ofertas de valores no registrados.
Mientras que la guía no era legalmente vinculante y recibió disenso de la Comisionada Caroline Crenshaw, parecía proporcionar un respiro regulatorio para las redes de criptomonedas dependientes de sistemas de validación de prueba de participación (PoS). Sin embargo, las preocupaciones subsiguientes de la SEC sobre los componentes de staking incrustados dentro de las estructuras de ETF sugieren que el staking puede seguir siendo problemático en vehículos de inversión regulados, incluso si es aceptable en un contexto directo de usuario.
Esta discrepancia apunta a una inconsistencia regulatoria más amplia: el staking puede no ser un valor cuando lo realizan individuos o custodios, pero puede plantear banderas legales cuando se integra en fondos comercializados para inversores minoristas e institucionales.
Implicaciones Legales y de Mercado
Las preocupaciones de la SEC sobre las presentaciones de REX-Osprey sirven como un recordatorio de que incluso cuando algunos productos relacionados con criptomonedas ganan tracción, otros continúan enfrentando obstáculos, especialmente cuando difuminan la línea entre la utilidad parecida a una mercancía y la estructura parecida a una inversión.
Para los gestores de activos y patrocinadores de ETFs, la carta indica un mayor escrutinio sobre cómo se integran el staking y la custodia de activos digitales en el diseño del fondo. También puede motivar más retrasos o modificaciones en las presentaciones de ETFs relacionados con criptomonedas distintas de Bitcoin, particularmente aquellas que dependen del staking para la seguridad de la red y las recompensas de validadores.
Mientras tanto, los inversores que esperan el lanzamiento rápido de una gama más amplia de ETFs de criptomonedas pueden necesitar moderar sus expectativas. Aunque los ETFs de Bitcoin al contado han visto impulso regulatorio, los productos de Ethereum y Solana permanecen enredados en ambigüedad legal, tanto por sus características técnicas como por su posible clasificación bajo la ley de valores.
Clima Regulador Más Amplio
La postura dual de la SEC - permitiendo el staking en un contexto mientras se cuestiona en otro - refleja la naturaleza fragmentada y evolutiva de la regulación de criptomonedas en EE. UU. La Comisión aún carece de un marco integral para los activos digitales, lo que lleva a decisiones caso por caso e interpretaciones inconsistentes.
La situación se complica aún más por la legislación pendiente en el Congreso, que eventualmente podría establecer reglas más claras para los ETFs de criptomonedas, prácticas de staking y clasificaciones de tokens. Hasta entonces, los patrocinadores de ETFs probablemente enfrentarán obstáculos regulatorios impredecibles, particularmente para productos que involucran modelos nuevos de blockchain o componentes generadores de rendimiento.
Mientras que el registro efectivo de los ETFs de Ethereum y Solana de REX-Osprey parecía señalar un progreso para los productos de inversión en criptomonedas, la advertencia subsecuente de la SEC destaca la continua incertidumbre legal, particularmente alrededor de la intersección del staking y la ley de valores.
A medida que los marcos regulatorios continúan evolucionando, los patrocinadores de ETFs de criptomonedas enfrentarán una presión creciente para equilibrar la innovación técnica con el cumplimiento legal. El resultado de este caso podría ayudar a definir hasta dónde puede extenderse el modelo de ETFs en el mundo del staking intensivo de las blockchains de Capa 1.