PAX Gold

PAX Gold : quand le lingot physique rencontre l’infrastructure blockchain

PAX Gold (PAXG) figure parmi les plus importants instruments d’or tokenisé sur les marchés des cryptomonnaies, avec une capitalisation boursière approchant 1,9 milliard de dollars en janvier 2026. Chaque jeton représente la propriété directe d’une once troy fine d’or London Good Delivery, conservée dans des coffres accrédités LBMA et exploités par Brink’s à Londres.

L’actif s’échange autour de 4 850 $, suivant le prix spot de l’or qui a dépassé 4 500 $ l’once fin 2025 dans un contexte de tensions géopolitiques et de demande institutionnelle pour une exposition refuge.

PAXG répond à un problème persistant des investissements en or : l’indivisibilité de la matière première, les coûts de stockage et les délais de règlement. Alors que le lingot physique impose des achats minimums de barres de 400 onces valant plus de 1,9 million de dollars, PAXG permet une propriété fractionnée à partir de 0,01 once troy — soit environ 48 $ aux prix actuels.

L’importance du jeton va au‑delà de la simple numérisation. PAXG représente l’intersection entre la tokenisation d’actifs du monde réel, la conformité réglementaire et la composabilité DeFi — un modèle de la façon dont les actifs traditionnels peuvent migrer vers les rails blockchain sans sacrifier des standards de garde de niveau institutionnel.

De la crise de Wall Street à l’or tokenisé

Paxos Trust Company est née de la crise financière de 2008, lorsque les cofondateurs Charles Cascarilla et Rich Teo ont constaté que les infrastructures de compensation et de règlement contribuaient aux défaillances systémiques à Wall Street. Tous deux avaient une expérience en finance institutionnelle — Cascarilla chez Goldman Sachs et Bank of America, Teo dans les opérations de diverses sociétés d’investissement — et ils ont fondé la plateforme d’échange de bitcoin itBit en 2012, avec des ambitions allant bien au‑delà du simple trading de cryptomonnaies.

L’entreprise a adopté le nom Paxos Trust Company en 2015 après avoir reçu la première charte de trust à objet limité pour actifs numériques du New York State Department of Financial Services.

Ce jalon réglementaire a positionné Paxos comme un dépositaire fiduciaire plutôt que comme une simple société technologique — une distinction qui s’est révélée cruciale pour l’adoption institutionnelle.

PAXG a été lancé en septembre 2019, en tant que deuxième grand projet de tokenisation de Paxos après son stablecoin Paxos Standard. Le lancement a coïncidé avec l’intérêt croissant des institutions pour la garde de cryptomonnaies et avec la montée des inquiétudes concernant les taux d’intérêt négatifs, qui poussaient les capitaux vers l’or.

La philosophie de conception s’est largement inspirée de l’architecture des stablecoins — émission centralisée, garde réglementée, réserves auditées — en appliquant ces principes à une matière première plutôt qu’à une devise fiduciaire.

Paxos a obtenu des autorisations réglementaires supplémentaires au fil des années, notamment une licence de Major Payment Institution de la Monetary Authority of Singapore en 2022 et une supervision en tant que national trust par l’OCC en décembre 2025.

Architecture sur Ethereum et mécanique de garde

PAXG fonctionne comme un jeton ERC‑20 sur Ethereum, héritant du modèle de sécurité du réseau après sa transition vers le consensus par preuve d’enjeu (proof‑of‑stake).

Le contrat intelligent utilise le motif AdminUpgradeabilityProxy d’OpenZeppelin, qui permet à Paxos de mettre à jour la logique du contrat tout en conservant la même adresse de jeton et les mêmes soldes utilisateurs — un choix de conception qui privilégie la flexibilité mais concentre le pouvoir de mise à jour entre les mains de l’émetteur.

Le contrat inclut plusieurs contrôles centralisés typiques des jetons réglementés. Une unique adresse supplyController gère l’émission et la destruction de jetons en fonction des mouvements d’or entrant et sortant des réserves. Paxos conserve une fonction de pause en cas de menaces de sécurité critiques, des capacités de protection des actifs pour la conformité réglementaire, ainsi que la possibilité de geler des adresses spécifiques lorsque la loi l’exige.

La garde physique respecte les normes LBMA pour les lingots de qualité investissement. L’or sous‑jacent est constitué de barres London Good Delivery de 400 onces conservées dans les coffres de Brink’s, chacune avec un numéro de série unique traçable jusqu’aux avoirs PAXG correspondants. Les détenteurs de jetons peuvent vérifier l’or qui leur est alloué à l’aide d’un outil de recherche sur le site de Paxos, en saisissant l’adresse de leur portefeuille Ethereum.

Le processus de frappe de nouveaux jetons commence lorsque des utilisateurs achètent du PAXG via la plateforme Paxos, en monnaie fiduciaire ou en cryptomonnaie.

Paxos acquiert l’or physique correspondant auprès de négociants accrédités LBMA, le dépose dans des coffres sécurisés, puis frappe des jetons on‑chain dans un ratio 1:1.

Le rachat fonctionne en sens inverse : la destruction des jetons libère les droits sur l’or sous‑jacent, qui peut être récupéré sous forme de barres physiques pour les acteurs institutionnels détenant 430 PAXG ou plus, sous forme de produits en or de plus petite taille via des revendeurs partenaires, ou encore en USD au prix du marché.

Dynamique de l’offre et structure des frais

PAXG ne possède pas de plafond fixe d’offre — le nombre total de jetons en circulation fluctue en fonction des créations et des rachats, reflétant directement la quantité d’or détenue dans les coffres de Paxos.

En janvier 2026, environ 392 000 PAXG sont en circulation, représentant plus de 12 tonnes d’or alloué.

La mécanique d’offre crée une relation étroite entre le prix du jeton et le cours spot de l’or. Lorsque PAXG se négocie avec une prime, les arbitragistes sont incités à créer de nouveaux jetons ; lorsqu’il se négocie avec une décote, les rachats réduisent l’offre et rétablissent la parité.

Ce mécanisme a permis de maintenir l’ancrage de PAXG au prix de l’or à travers plusieurs cycles de marché, sans écarts significatifs par rapport à la valeur de l’actif sous‑jacent.

Paxos facture des frais à paliers pour la création et le rachat, allant de 0,02 % à 1 % selon la taille des transactions, avec des remises basées sur le volume pour les opérations importantes.

L’entreprise a supprimé en août 2025 les frais de transfert on‑chain, auparavant fixés à 0,02 % par transaction, ne laissant à la charge des utilisateurs que les frais de gaz Ethereum pour les mouvements de jetons.

Il est à noter que Paxos ne facture aucun frais récurrent de stockage ou de garde — un avantage significatif par rapport aux ETF or, qui prélèvent généralement entre 0,25 % et 0,40 % par an.

Cette structure de coûts positionne PAXG de manière compétitive face aux produits d’investissement en or traditionnels pour les détenteurs de long terme.

La divisibilité du jeton s’étend à 18 décimales, même si Paxos fixe l’achat minimum à 0,01 PAXG sur sa plateforme. Cette accessibilité fractionnée démocratise l’accès à l’or au‑delà des minimums institutionnels qui ont historiquement limité l’investissement direct dans les lingots.

Intégration DeFi et adoption institutionnelle

PAXG a trouvé une traction significative au sein des protocoles de finance décentralisée, transformant l’or — traditionnellement un actif non productif — en capital générateur de rendement. Des plateformes de prêt comme Aave et Compound acceptent PAXG en tant que collatéral, permettant aux détenteurs d’emprunter contre leurs positions en or ou de gagner des intérêts en apportant de la liquidité.

L’intégration dans la DeFi permet des rendements de l’ordre de 3 % à 5 % par an sur les dépôts en PAXG — modestes à l’échelle des cryptomonnaies, mais remarquables pour une classe d’actifs qui n’a historiquement généré aucun revenu.

Les fournisseurs de liquidité peuvent déposer du PAXG aux côtés de stablecoins dans des pools de teneur de marché automatisé, gagnant des frais de trading tout en conservant leur exposition à l’or.

Le support sur les plateformes d’échange centralisées couvre les principaux acteurs, dont Binance, Coinbase et Kraken, avec des volumes quotidiens dépassant régulièrement 200 millions de dollars lors des périodes de forte volatilité de l’or.

Le volume d’échanges sur 24 heures du jeton a atteint des niveaux record fin 2025, à mesure que le prix de l’or s’envolait dans un contexte d’incertitude géopolitique.

L’adoption institutionnelle s’est étendue de manière régulière. Bitcoin Suisse a ajouté le trading et la garde de PAXG en septembre 2025, citant la demande de clients recherchant une exposition réglementée aux matières premières tokenisées. Les partenariats plus larges de Paxos — qui alimente les services de cryptomonnaies de PayPal et collabore avec Mastercard, Mercado Libre et Nubank — témoignent du confort des institutions vis‑à‑vis de l’infrastructure de l’entreprise.

Les indicateurs on‑chain montrent plus de 69 000 adresses de portefeuille détenant du PAXG, avec plus de 640 000 transferts on‑chain effectués depuis le lancement.

La base de détenteurs a augmenté de 25 % en 2025, bien que la distribution reste quelque peu concentrée — les 10 plus gros détenteurs contrôlent environ 40 % de l’offre en circulation, une concentration niveau qui soulève des questions sur l’influence des baleines sur la dynamique du marché.

Cadre réglementaire et controverses en matière de conformité

PAXG opère sous l’un des cadres réglementaires les plus complets du secteur des actifs tokenisés. Paxos Trust Company est soumise à la supervision de l’Office of the Comptroller of the Currency au niveau fédéral, du New York State Department of Financial Services pour sa licence de société fiduciaire, de la MAS de Singapour pour ses opérations en Asie, et de la FSRA d’Abou Dabi pour ses activités dans la région du Golfe.

Cette licence multi‑juridictionnelle impose des protocoles de conformité stricts : attestations mensuelles des réserves par des auditeurs indépendants (KPMG LLP depuis février 2025), comptes clients séparés, exigences en capital et programmes complets de lutte contre le blanchiment d’argent.

Cependant, le bilan de Paxos en matière de conformité porte des taches significatives. En août 2025, le NYDFS a annoncé un règlement de 48,5 millions de dollars concernant des manquements de conformité liés à l’ancien partenariat de Paxos avec Binance pour le stablecoin BUSD.

L’enquête a révélé que Paxos exploitait des programmes KYC déficients, n’a pas détecté 1,6 milliard de dollars de transactions impliquant des acteurs illicites transitant par Binance entre 2017 et 2022, et n’a pas correctement fait remonter les signaux d’alerte à la haute direction.

Paxos a qualifié ces problèmes d’« historiques » et de « entièrement corrigés », en soulignant qu’aucun préjudice n’avait été subi par les clients. L’entreprise a mis en avant la réussite du démantèlement de 16 milliards de dollars de capitalisation boursière de BUSD sans que le token ne perde jamais son ancrage au dollar — une démonstration de capacité opérationnelle même sous pression réglementaire.

Néanmoins, le règlement a soulevé des questions sur la culture de conformité de l’entreprise et a souligné que le risque lié aux partenariats avec des tiers dépasse les seuls systèmes internes. Bien que les problèmes aient concerné BUSD plutôt que PAXG directement, ils reflètent les pratiques plus larges de gestion des risques de l’organisation.

Menaces concurrentielles et limites structurelles

PAXG fait face à une concurrence directe de Tether Gold (XAUt), qui a connu une croissance telle qu’il détient désormais la plus grande part du marché de l’or tokenisé avec environ 2,4 milliards de dollars de capitalisation, contre 1,8 milliard de dollars pour PAXG.

Ensemble, les deux tokens contrôlent environ 95 % du secteur de l’or tokenisé, valorisé à plus de 4,3 milliards de dollars.

Tether Gold (XAUt) offre des compromis différents : conservation en coffres suisses plutôt qu’à Londres, seuils de rachat plus bas (50 onces contre 430 pour PAXG) et expansion agressive de Tether sur plusieurs blockchains via son initiative omnichain XAUt0 reposant sur l’infrastructure cross‑chain de LayerZero. PAXG réplique avec un ancrage réglementaire américain plus solide, une intégration DeFi plus profonde sur Ethereum, et une transparence granulaire par barre grâce à son outil de recherche d’allocation.

La centralisation inhérente à la conception de PAXG présente des risques inévitables.

Les détenteurs de tokens doivent faire confiance aux accords de conservation de Paxos, à ses processus d’audit et à son intégrité opérationnelle — ils ne peuvent pas vérifier de manière indépendante les réserves d’or au‑delà des rapports d’attestation. Le smart contract pouvant être mis à jour signifie que Paxos pourrait théoriquement modifier le comportement du token, même si une telle action susciterait un examen réglementaire intense et détruirait la confiance du marché.

Les contraintes logistiques liées à l’or physique introduisent également des risques extrêmes. De graves crises bancaires pourraient compliquer les « on‑ramps » en monnaie fiduciaire pour les transactions en PAXG ; des perturbations géopolitiques pourraient théoriquement affecter l’accès aux coffres londoniens. Ces scénarios restent improbables mais illustrent que le règlement sur blockchain n’élimine pas toutes les dépendances vis‑à‑vis des contreparties.

Les coûts de gas sur Ethereum (ETH), bien que partiellement atténués par la suppression des frais par Paxos, affectent toujours les petites transactions en période de congestion du réseau. Contrairement à l’approche multichaîne de XAUt, PAXG demeure principalement un actif Ethereum, ce qui limite sa portée aux chaînes où les solutions de bridge introduisent des hypothèses de confiance supplémentaires.

La voie à suivre pour les métaux précieux tokenisés

La trajectoire de PAXG dépend fortement de facteurs qui échappent en grande partie à son contrôle direct : la performance macroéconomique de l’or, l’évolution de la réglementation concernant les titres et les matières premières tokenisés, et la mesure dans laquelle la finance traditionnelle adoptera les rails blockchain pour le règlement des métaux précieux.

L’or a augmenté d’environ 67 % en 2025, l’or tokenisé surperformant à la fois l’or physique et la plupart des ETF or, les investisseurs recherchant une exposition on‑chain aux actifs refuges dans un contexte de préoccupations liées à la dépréciation monétaire.

Les banques centrales ont accumulé plus de 1 000 tonnes d’or en 2024, signalant un appétit institutionnel soutenu qui pourrait à terme se traduire par des formats tokenisés.

La licence de société fiduciaire nationale OCC de Paxos place l’entreprise dans une position favorable au regard des nouvelles législations américaines sur les stablecoins. La désignation, par le GENIUS Act, de certains émetteurs de stablecoins comme institutions financières soumises aux exigences du Bank Secrecy Act s’aligne sur l’infrastructure de conformité déjà en place chez Paxos. Si les matières premières tokenisées bénéficient d’une clarté réglementaire similaire, l’avantage de pionnier de PAXG et ses relations institutionnelles pourraient s’avérer décisifs.

Pourtant, le marché de l’or tokenisé reste minuscule par rapport aux 30 000 milliards de dollars de valeur totale de l’or. Une croissance significative suppose de convaincre les investisseurs traditionnels en or, sceptiques vis‑à‑vis de la blockchain, de développer des solutions de conservation acceptables pour les gestionnaires de patrimoine, et potentiellement d’intégrer PAXG dans les cadres de comptes de retraite où l’or physique dispose déjà de précédents établis.

PAXG représente une exécution compétente d’un principe simple : rendre l’or négociable avec l’efficacité de la blockchain tout en préservant des standards de conservation réglementés. La pérennité de sa pertinence dépend moins de l’innovation technique que du maintien de l’infrastructure de confiance qui le distingue des alternatives moins régulées — et de la démonstration que les manquements de conformité révélés dans son partenariat avec Binance constituaient réellement des aberrations plutôt que les symptômes de problèmes organisationnels plus profonds.