Pourquoi les tokens de liquid staking sont-ils désormais une infrastructure centrale pour la DeFi ?

Le staking paraît simple : bloquez vos crypto, earn yield, attendez. Mais « bloquer » est le terme qui fait hésiter la plupart des gens. Le staking classique sur un réseau proof-of-stake signifie que vos tokens sont figés.

Vous ne pouvez ni les vendre, ni les utiliser comme collatéral, ni les déployer pendant qu’ils restent dans une file de validateurs à générer des récompenses. Le liquid staking change complètement cette équation.

Il vous permet de toucher un rendement sur des actifs stakés tout en continuant à les utiliser. Comprendre comment cela fonctionne, et où cela peut mal tourner, est désormais une compétence de base pour toute personne qui participe à la finance décentralisée.

TL;DR

Le liquid staking émet un token-reçu représentant votre position stakée, que vous pouvez utiliser en DeFi tandis que votre dépôt initial continue de générer des récompenses.

Lido Finance, Rocket Pool et Stride sont les trois plus grandes plateformes en valeur totale bloquée, couvrant respectivement les chaînes Ethereum (ETH), Solana (SOL) et Cosmos (ATOM).

Le rendement est réel, mais comporte un risque de smart contract, une exposition au slashing des validateurs et un peg de prix sur le marché secondaire qui peut casser sous stress.

Ce que fait réellement le liquid staking

Pour comprendre le liquid staking, il faut d’abord comprendre ce que le staking classique exige. Sur le réseau proof-of-stake d’Ethereum, faire tourner un validateur solo nécessite 32 ETH et un suivi technique important. Déléguer à un pool de staking est plus simple, mais les retraits impliquent toujours des temps d’attente qui peuvent durer des jours ou des semaines. Votre capital reste figé, il génère un rendement mais rien d’autre.

Les protocoles de liquid staking résolvent ce problème en émettant un token dérivé au moment du dépôt. Vous envoyez par exemple de l’ETH à Lido Finance, qui vous frappe du stETH en retour dans un ratio 1:1. Ce stETH accumule des récompenses de staking en temps réel.

Point crucial : c’est aussi un token ERC‑20 standard. Vous pouvez le trader, le prêter, emprunter contre, ou le déployer dans des stratégies de rendement tandis que votre dépôt initial reste staké et rémunéré sur le réseau sous-jacent.

Liquid staking token (LST) : reçu transférable émis par un protocole de staking qui représente une créance sur des actifs stakés plus les récompenses accumulées. Le détenteur touche un rendement passif tout en gardant la possibilité de déployer ce token dans d’autres applications DeFi.

La séparation entre « position de staking » et « token négociable » est ce qui rend le mécanisme puissant. Vous ne déverrouillez pas la mise d’origine. Vous créez une représentation distincte et fongible qui peut circuler librement.

Comment les mécanismes de rendement fonctionnent en pratique

Les récompenses de staking sur les réseaux proof-of-stake proviennent de deux sources : les récompenses de bloc payées par le protocole et, sur des réseaux comme Ethereum, les frais de priorité liés à l’ordonnancement des transactions. Les validateurs perçoivent ces récompenses en continu. Un protocole de liquid staking regroupe les dépôts de milliers d’utilisateurs, lance des validateurs en leur nom et redistribue les récompenses agrégées aux détenteurs de LST.

Il existe deux grands modèles de distribution des récompenses. Les tokens à rebase, comme le stETH, augmentent le solde du détenteur au fil du temps. Si vous détenez 10 stETH aujourd’hui, le protocole crédite progressivement des fractions de stETH à votre adresse à mesure que les récompenses s’accumulent. Vous conservez à peu près le même pourcentage du pool, mais avec plus de tokens.

Les tokens sans rebase, comme le rETH de Rocket Pool, font plutôt évoluer à la hausse le taux de change. Vous détenez toujours le même nombre de rETH, mais chaque rETH est échangeable contre davantage d’ETH à mesure que les récompenses s’ajoutent. Les deux approches délivrent le même rendement réel. La différence est comptable.

Les rendements annuels en pourcentage varient selon le réseau. Le liquid staking sur Ethereum a oscillé dans une fourchette de 3 à 5 % selon l’activité du réseau. Sur Solana, le liquid staking via des plateformes comme Marinade Finance et Jito se situe généralement entre 6 et 8 %. Les chaînes Cosmos, accessibles via Stride, offrent souvent 10 à 15 %, reflétant des taux d’inflation natifs plus élevés sur ces réseaux.

Les rendements annuels en pourcentage varient selon le réseau (Image : Shutterstock)

Les principaux protocoles et ce qui les différencie

Lido Finance est le plus grand protocole de liquid staking par valeur totale bloquée, avec bien plus de 20 milliards de dollars en ETH staké début 2026, selon DeFiLlama.

Il émet le stETH, qui bénéficie d’une grande profondeur de liquidité sur tous les principaux DEX et est accepté comme collatéral sur des plateformes de prêt comme Aave et Compound. L’ensemble de validateurs de Lido est un groupe sélectionné d’opérateurs de nœuds professionnels, ce qui apporte de la fiabilité mais introduit un certain degré de centralisation régulièrement pointé du doigt par les critiques.

Rocket Pool occupe un espace de conception différent. Son rETH est garanti par un réseau de validateurs permissionless. N’importe qui peut faire tourner un nœud Rocket Pool en déposant 8 ETH ainsi que le token RPL du protocole en collatéral. Cela rend le set de validateurs bien plus décentralisé que celui de Lido, mais signifie aussi que les rendements sont légèrement plus faibles à cause de frais supplémentaires. Le rETH bénéficie d’un fort soutien parmi les communautés natives d’Ethereum qui privilégient la décentralisation à la commodité.

Pour Solana, Jito s’est imposé comme une option majeure en partie parce qu’il capture les revenus de MEV (revenus supplémentaires issus de l’ordonnancement des transactions) en plus des récompenses de staking de base, et les distribue aux détenteurs de jitoSOL. Marinade Finance propose mSOL avec un modèle de pooling similaire. Côté Cosmos, Stride émet des versions liquid-stakées de l’ATOM, de l’OSMO et d’une liste croissante d’autres tokens connectés via IBC, qui s’intègrent directement dans des stratégies DeFi cross-chain sur Osmosis et d’autres plateformes.

Chaque grand protocole fait un compromis différent : Lido privilégie la liquidité et les intégrations, Rocket Pool privilégie la décentralisation, et Jito cherche à maximiser le rendement total en capturant le MEV.

Où se situent réellement les risques

Le rendement est réel, mais les risques le sont aussi. Les comprendre évite le genre de surprise qui prend les nouveaux venus de court.

Le risque de smart contract est le plus direct. Votre dépôt est verrouillé dans du code. Si ce code contient une vulnérabilité, un attaquant peut drainer le pool avant qu’un humain ne puisse intervenir. Lido et Rocket Pool ont tous deux passé plusieurs audits, mais un audit n’est pas une garantie. En mars 2023, un dérivé de liquid staking distinct appelé Euler Finance a subi un exploit de 197 millions de dollars, sans lien avec les LST mais reposant sur la même catégorie d’architecture mutualisée.

Le slashing des validateurs survient lorsqu’un validateur se comporte mal, par exemple en signant deux fois des blocs ou en restant hors ligne trop longtemps. Le protocole le pénalise en détruisant une partie de sa mise. Dans la plupart des conceptions de liquid staking, cette perte est partagée proportionnellement entre les déposants. Des opérateurs professionnels minimisent ces événements de slashing, mais ils se produisent.

Le risque de dépeg des LST est plus subtil. Sur les marchés secondaires, le stETH s’échange contre l’ETH en fonction de l’offre et de la demande. Lors de la crise de marché de mai 2022, le stETH s’est brièvement échangé avec une décote de 5 à 7 % par rapport à l’ETH sur Curve Finance, car des détenteurs paniqués vendaient plus vite que les arbitragistes ne pouvaient combler l’écart. Quiconque avait acheté du stETH à parité et vendu pendant le dépeg a subi une perte réelle, même si la mise sous-jacente restait intacte.

La concentration de liquidité crée une fragilité systémique. Si un seul LST domine une part trop grande du staking sur Ethereum, un problème de gouvernance ou d’exploitation de ce protocole pourrait affecter l’ensemble du réseau. La Fondation Ethereum a à plusieurs reprises signalé la part de Lido dans l’ETH staké, qui a parfois approché 30 %, comme un risque à surveiller.

Le restaking, la couche de complexité suivante

Le restaking est un concept lancé par EigenLayer sur Ethereum. Il permet aux détenteurs de stETH ou d’ETH nativement staké d’étendre la sécurité économique de leur validateur à d’autres protocoles, appelés Actively Validated Services, en échange d’un rendement supplémentaire. Votre ETH peut simultanément sécuriser Ethereum et, par exemple, une couche de disponibilité de données ou un réseau d’oracle décentralisé.

L’attrait est évident. Le même capital génère des rendements provenant de plusieurs sources à la fois. Mais le restaking cumule les risques décrits plus haut.

Un événement de slashing sur un Actively Validated Service peut entamer la même mise qui garantit votre LST.

Le restaking introduit des défaillances corrélées qui n’existent pas dans des montages de staking plus simples. Des protocoles comme Symbiotic et Karak ont lancé des cadres de restaking concurrents sur Ethereum et d’autres chaînes, chacun avec son propre modèle de sécurité et profil de risque.

Les tokens de liquid restaking, souvent appelés LRT, suivent la même logique de token-reçu. Le eETH d’EtherFi et le rsETH de Kelp DAO en sont des exemples. Ils représentent une position à la fois stakée et restakée dans un seul token. Le rendement est plus élevé que celui du stETH simple, mais la pile de smart contracts est plus profonde et l’exposition au slashing plus large. Pour la plupart des utilisateurs, le liquid staking « simple » est déjà une complexité suffisante.

Qui bénéficie réellement le plus du liquid staking

Honnêtement, le liquid staking est surtout précieux pour les personnes qui prévoyaient déjà de détenir un actif proof-of-stake sur le long terme et veulent en faire plus avec tout en attendant.

Si vous êtes un détenteur d’ETH de long terme sans intention de vendre pendant douze mois, détenir du stETH au lieu d’ETH “simple” vous rapporte 3 à 5 % par an sans quasiment aucun changement de comportement.

Vous pouvez déposer du stETH dans Aave comme collatéral, emprunter un stablecoin contre celui-ci, puis déployer ce stablecoin ailleurs, tout en laissant l’ETH sous-jacent générer des récompenses de staking. C’est une amélioration de l’efficacité du capital qui n’existait pas avant l’apparition du liquid staking.

Si vous êtes un trader actif qui entre et sort fréquemment de positions, le risque de décorrélation (peg) et les mécanismes de rachat ajoutent de la friction. Vendre du stETH sur un marché secondaire lors d’un épisode de stress peut revenir plus cher que de ne pas staker du tout au départ.

Pour les petits détenteurs qui ne peuvent pas atteindre le seuil de 32 ETH nécessaire pour un validateur solo, le liquid staking via Rocket Pool ou Lido est essentiellement le seul moyen d’accéder aux rendements de staking d’Ethereum. Les deux protocoles acceptent des dépôts fractionnés en ETH, rendant des rendements de niveau institutionnel accessibles à n’importe quelle échelle.

Les power users de la DeFi qui construisent des stratégies de rendement en couches doivent comprendre les facteurs de collatéral des LST, les mécanismes de liquidation, et la manière dont leur plateforme choisie gère le slashing avant de déployer un capital significatif. Les taux de rendement affichés sur les tableaux de bord des protocoles n’incluent pas le coût pondéré par la probabilité des risques décrits ci‑dessus.

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Conclusion

Les jetons de liquid staking représentent l’une des innovations vraiment utiles de la finance décentralisée. Ils résolvent un vrai problème : les réseaux proof-of-stake vous demandent de geler du capital en échange d’un rendement, et le liquid staking redonne à ce capital une forme fonctionnelle sans démanteler l’engagement sous-jacent. Le jeton de reçu que vous recevez n’est pas un tour de passe-passe. Il est adossé un‑pour‑un à des actifs stakés et accumule un rendement réel à mesure que les validateurs effectuent un travail réel.

Les risques sont proportionnels à la complexité que vous ajoutez. Détenir du stETH comme simple substitut d’ETH est relativement peu risqué pour un détenteur de long terme qui comprend la dynamique de l’ancrage. Empiler du stETH dans un protocole de restaking finançant cinq services activement validés tout en empruntant dessus sur une plateforme de prêt relève d’un profil de risque entièrement différent, qui doit être traité comme tel.

Le paysage va continuer à évoluer. De plus en plus de chaînes ajoutent une infrastructure de liquid staking native. Le restaking s’étend à des réseaux au‑delà d’Ethereum. Les cadres réglementaires aux États‑Unis sont encore en cours de formation concernant la question de savoir si les LST constituent des valeurs mobilières. Toute personne qui construit une position sérieuse en actifs proof-of-stake devrait considérer la maîtrise du liquid staking comme un prérequis, et non comme une réflexion après coup.