Un analyste de données crypto de premier plan s’inquiète du fait que l’un des outils de tokénomique les plus utilisés du secteur – les calendriers d’acquisition et de déblocage fondés sur le temps – pourrait se retourner contre lui à l’ère des marchés de dérivés liquides.
Dans une série de publications, le contributeur de DeFiLlama 0xngmi a soutenu que les “cliffs” et périodes de blocage de tokens, conçus à l’origine pour aligner les équipes et les premiers investisseurs sur une appréciation du prix à long terme, peuvent produire l’effet inverse une fois que des marchés de contrats perpétuels et d’emprunt sont disponibles.
La couverture change la structure des incitations
La logique repose sur l’évolution du marché. Si un token dispose de marchés à terme perpétuels actifs ou peut être emprunté, les détenteurs d’allocations bloquées peuvent couvrir leurs futurs déblocages en vendant le sous-jacent à découvert.
Selon 0xngmi, les fonds spéculatifs structurent depuis des années des opérations dans lesquelles ils acceptent d’acheter des tokens bloqués avec une forte décote par rapport aux prix au comptant, parfois 20 % ou plus en dessous des niveaux de marché actuels, tout en vendant simultanément le token à découvert sur les marchés de dérivés.
Si le déblocage intervient plusieurs mois plus tard, cette structure peut générer des rendements annualisés attractifs.
Du point de vue du vendeur, cet arrangement lui permet de sécuriser des gains à l’avance, réduisant son exposition à la volatilité du marché.
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Mais la présence d’une position courte de couverture introduit une nouvelle dynamique : si le prix du token grimpe fortement avant le déblocage, la position vendeuse peut subir des pertes importantes.
Cela, suggère 0xngmi, crée une distorsion subtile mais puissante. Les participants couverts peuvent préférer la stabilité des prix, voire une baisse, plutôt qu’une forte appréciation.
Des mécanismes d’alignement sous pression
Les calendriers d’acquisition de tokens ont été introduits initialement pour empêcher les initiés de vendre immédiatement leurs allocations et pour s’assurer que les équipes restent incitées à créer de la valeur à long terme.
Plus le prix du token montait, plus la rémunération au déblocage était élevée.
Cependant, une fois qu’il existe une liquidité sur les dérivés, cette relation linéaire s’affaiblit. Les détenteurs bloqués peuvent verrouiller leurs profits plus tôt via la couverture, réduisant leur exposition à la hausse tout en se protégeant contre la baisse.
0xngmi a qualifié cela de “perversion totale des incitations”, affirmant qu’un système destiné à aligner les intérêts des initiés sur ceux des détenteurs de tokens peut désormais encourager des comportements qui freinent la dynamique de hausse des prix.
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