La croissance des réserves de stablecoins pourrait générer une demande suffisante pour les bons du Trésor américain afin de permettre à Washington de réduire les émissions d’obligations de longue maturité, dans un changement qui lierait de plus en plus la structure du plus grand marché de dette souveraine au monde à l’expansion of digital dollars.
Dans une note publiée lundi, Standard Chartered a estimé que la capitalisation du marché des stablecoins pourrait atteindre 2 000 milliards de dollars d’ici 2028, créant entre 800 milliards et 1 000 milliards de dollars de demande supplémentaire pour les T‑bills, les émetteurs investissant leurs réserves dans la dette publique à court terme.
Combinée aux achats attendus de la Réserve fédérale, la nouvelle demande totale pour les bons pourrait atteindre environ 2 200 milliards de dollars sur la période, dépassant l’offre prévue si les schémas d’émission restent inchangés.
Une demande excédentaire de bons ouvre la voie à une réduction de l’offre de duration
Ce déséquilibre laisserait environ 900 milliards de dollars de demande excédentaire pour les Treasuries de court terme, donnant au Trésor américain une justification pour augmenter la part des bons dans son mix de financement.
Déplacer ce volume d’émissions des maturités longues vers les maturités courtes pourrait, selon l’analyse, permettre de suspendre les adjudications d’obligations à 30 ans pendant plusieurs années dans le cadre du calendrier actuel.
Une telle mesure réduirait l’offre de duration sur le segment long de la courbe et devrait, dans un premier temps, faire baisser les rendements à long terme, produisant un effet de « bull flattening » sur le marché des Treasuries.
Les stablecoins émergent comme acheteurs structurels de dette publique
La demande projetée montre comment les stablecoins réglementés évoluent vers un nouveau type d’acheteur de titres publics américains, peu sensible aux prix.
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Les émetteurs détiennent généralement leurs réserves en Treasuries de court terme pour adosser les jetons indexés sur le dollar, ce qui lie directement la croissance de l’infrastructure de paiement numérique aux conditions de financement souverain et à la disponibilité de collatéral de court terme.
Cette dynamique transforme de fait les stablecoins en une forme de monnaie numérique émise par le secteur privé qui canalise le capital vers les marchés de la dette publique, renforçant le rôle du dollar dans les systèmes de liquidité mondiaux.
Risque de rareté sur le court terme et implications pour la politique économique
Si l’offre n’augmente pas, la présence croissante des gestionnaires de réserves de stablecoins aux côtés des fonds monétaires et de la Réserve fédérale pourrait rendre les T‑bills structurellement rares, resserrant les conditions sur le repo et les marchés de financement à court terme.
Cela crée un incitatif budgétaire pour les décideurs à favoriser l’expansion des stablecoins dans un cadre réglementé, car leur croissance soutiendrait la demande de financement public tout en réduisant la pression sur les coûts d’emprunt à long terme.
Même si le scénario central de Standard Chartered reste celui de rendements à long terme plus élevés à court terme, la banque estime que le risque d’un changement structurel dans la stratégie d’émission augmentera au cours des prochaines années avec l’accélération de l’adoption des stablecoins.
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