Bitcoin et les actifs risqués font l’objet d’une évaluation sévère de la part d’un analyste vétéran de la liquidité, qui affirme que la « bulle de tout » post-2008 approche de sa fin, et non de son début. Michael Howell, fondateur de CrossBorder Capital, a déclaré dans le podcast Bankless que les marchés financiers mondiaux sont entrés en phase de fin de cycle, alors qu’un rythme de refinancement de la dette de 65 mois atteint un pic et que les signaux de tension sur le marché des repo se multiplient.
Ce qui s’est passé : un expert de la liquidité avertit que le cycle touche à sa fin
Howell a présenté un cadre qui suit les flux de liquidité au sein des marchés financiers mondiaux plutôt que les agrégats monétaires traditionnels. Son Global Liquidity Index montre que le pool de capitaux disponible pour le refinancement a doublé, passant de moins de 100 000 milliards de dollars en 2010 à un peu moins de 200 000 milliards aujourd’hui.
La mesure se concentre sur les marchés repo et l’activité de la banque de l’ombre, qui commence là où les définitions conventionnelles de M2 s’arrêtent.
L’analyste a identifié un cycle de liquidité mondiale de 65 mois, principalement tiré par les besoins de refinancement de la dette.
Selon Howell, les marchés de capitaux traitent aujourd’hui 70 % à 80 % des opérations comme des roulements de dette plutôt que comme du financement de nouveaux investissements. Il suit un ratio dette/liquidité pour les économies avancées qui tourne en moyenne autour de deux fois : lorsqu’il tombe nettement en dessous de ce niveau, des bulles d’actifs se forment, et lorsqu’il monte bien au‑dessus, des tensions de financement émergent.
« Nous sortons, malheureusement, d’une période que j’ai qualifiée de bulle de tout », a‑t‑il déclaré lors de l’entretien du 24 novembre.
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Pourquoi c’est important : le mur de refinancement rencontre des conditions plus strictes
La réponse politique à l’ère COVID a créé ce que Howell décrit comme un visible « mur d’échéances de dette » à la fin des années 2020. Les emprunteurs ont verrouillé des taux proches de zéro via des refinancements de long terme, repoussant d’importants besoins de roulement dans l’actuel cycle de resserrement. SOFR, le taux de financement garanti au jour le jour, qui cote généralement en dessous du taux des fonds fédéraux en raison de la collatéralisation, a à plusieurs reprises dépassé sa fourchette normale. « Nous avons commencé à voir ces spreads repo exploser », a averti Howell, en soulignant que la fréquence de ces événements compte davantage que leur ampleur.
Son cadre à quatre régimes place fermement les États‑Unis en phase de « spéculation », tandis que l’Europe et certaines parties de l’Asie se trouvent en « fin de calme ».
Les crypto‑actifs se comportent en partie comme des actions technologiques et en partie comme des matières premières, avec 40 % à 45 % des moteurs du prix de Bitcoin liés aux facteurs de liquidité mondiale. Howell a rejeté le populaire cycle de halving de quatre ans comme non étayé par les preuves, en soutenant au contraire que le rythme de refinancement de 65 mois fournit l’explication la plus robuste.
Avec un cycle qui devrait culminer à peu près maintenant, il juge que le marché crypto est « en phase tardive du cycle crypto ».
La perspective structurelle reste inflationniste pour les deux à trois prochaines décennies, rendant les couvertures monétaires essentielles.
« Ce n’est pas Bitcoin ou l’or. [C’est] Bitcoin et l’or », a déclaré Howell.
Sa position tactique est prudente mais pas encore défensive. « Nous ne sommes pas encore devenus baissiers risk‑off, mais nous ne sommes pas haussiers à court terme », a‑t‑il indiqué, suggérant que la faiblesse à venir pourrait créer des opportunités d’achat pour les couvertures contre l’inflation à long terme.
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