Les résultats du deuxième trimestre de Coinbase sont tombés après la clôture de jeudi et il n’a pas fallu plus d’une minute au marché pour trancher : l’action COIN a lâché environ 5 % pour retomber autour de 154 dollars dans les échanges d’après‑Bourse, le chiffre d’affaires ressortant sous toutes les prévisions que Wall Street avait dans ses modèles.
Le chiffre d’affaires total atteint 1,22 milliard de dollars, contre un consensus proche de 1,29 milliard. Cela représente une baisse de 18,5 % sur un an et un recul de 14 % par rapport au trimestre précédent.
La perte par action en normes GAAP ressort à 1,36 dollar, soit plusieurs fois plus que la perte d’environ 0,42 dollar anticipée par les analystes. La présentation complète est disponible sur le site de relations investisseurs du groupe.
Où la rentabilité s’est vraiment évaporée
Les revenus de transactions, à 599 millions de dollars, concentrent l’essentiel de la déception. Le trading de détail a généré 452 millions, en baisse de 20 % d’un trimestre sur l’autre. Les revenus institutionnels reculent de 26 % à 100 millions, tandis que les autres revenus de transaction s’établissent à 47 millions, pénalisés par le ralentissement des virements instantanés et de l’activité sur Base.
Le « coussin » censé absorber ces chocs n’a pas tenu non plus. Les revenus d’abonnements et de services ressortent à 555 millions de dollars, contre un consensus autour de 599 millions, avec 292 millions provenant des stablecoins, 83 millions des récompenses blockchain et 66 millions des produits d’intérêts et de commissions.
La directrice financière, Alesia Haas, attribue ce manque à gagner à des opérations en USDC sur plateforme bouclées plus tard que prévu dans le trimestre, ainsi qu’à la baisse des cours des cryptos, qui pèse sur les revenus de staking.
C’est toutefois la révision des perspectives qui a été la plus sévère. Coinbase guide désormais les revenus d’abonnements et de services du troisième trimestre dans une fourchette de 500 à 580 millions de dollars, bien en dessous des quelque 634 millions intégrés dans les modèles des analystes. Les résultats T2 matérialisent un raté sur le passé. Le nouveau guidage acte une dégradation de l’avenir, et c’est généralement ce qui fait bouger un titre en après‑Bourse.
Pourquoi une part de marché record n’a pas sauvé le trimestre
Le paradoxe pour les vendeurs à découvert, c’est que Coinbase a exécuté opérationnellement. Sa part de marché des volumes de trading au comptant a atteint un plus‑haut historique à 10,3 %, troisième trimestre consécutif de progression. Les volumes sur dérivés sont restés stables alors que le marché global reculait de 12 %, ce qui signifie que la plateforme a gagné des parts dans un marché en contraction.
Mais le marché n’a tout simplement pas offert de matière première. Les volumes au comptant de l’industrie ont chuté de plus de 20 %, la capitalisation totale du marché crypto a reculé de plus de 10 % et la volatilité s’est comprimée à des plus bas de plusieurs années. Or la volatilité est précisément la ressource que les plateformes à commission transforment en chiffre d’affaires.
La discipline est visible ailleurs dans les comptes. Les dépenses ajustées, à 1 milliard de dollars, reculent de 9 % séquentiellement, après les réductions d’effectifs de mai. L’EBITDA ajusté atteint 208 millions de dollars, marquant un quatorzième trimestre consécutif dans le vert. Le bilan affiche 8,6 milliards de dollars de trésorerie et 10 milliards de ressources totales, après le remboursement d’un emprunt convertible de 1,3 milliard.
Coinbase a par ailleurs racheté près de 7 millions de ses propres actions pour 1,2 milliard de dollars depuis le début de l’année.
La promesse AiFi qui se cache derrière un mauvais trimestre
Brian Armstrong a consacré l’essentiel de son intervention à un sujet qui ne génère quasiment aucun revenu pour l’instant.
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Il appelle cela AiFi, pour « agentic finance » (finance agentique) : son postulat est que les agents logiciels vont bientôt dépasser les humains en nombre, qu’ils devront se payer entre eux pour de la puissance de calcul, des données et des services, et qu’ils ne pourront pas ouvrir un compte bancaire classique pour le faire.
Les tuyaux nécessaires existent déjà au sein de Coinbase. Le protocole x402 ressuscite un code de statut HTTP oublié afin qu’une machine qui frappe un point d’accès payant puisse régler instantanément en stablecoins. Base fournit la couche de règlement, USDC (USDC) joue le rôle d’unité de compte et « Coinbase for Agents » fournit le portefeuille.
Armstrong affirme qu’une écrasante majorité du commerce on‑chain entre agents s’appuie déjà sur cet empilement technologique.
Sous ce discours, des chiffres bien réels. Le montant moyen d’USDC détenu dans les produits Coinbase a atteint un record de 20 milliards de dollars, en hausse de 44 % sur un an. Les volumes et les revenus des marchés de prédiction ont doublé d’un trimestre sur l’autre. Les encours de prêts et d’emprunts ont progressé de 1 milliard pour atteindre 1,5 milliard de dollars, et 88 % du chiffre d’affaires net ne provient plus du trading au comptant sur Bitcoin.
Coinbase se met elle‑même à tourner sur des modèles
L’autre histoire d’IA est interne. Armstrong indique que le nombre de pull requests par ingénieur a été multiplié par 2,2 sur un an, avec une couverture de tests en hausse d’un facteur 2,5. Dans le même temps, les dépenses d’inférence ont augmenté nettement moins vite que l’usage, l’entreprise déplaçant ses charges vers des modèles open‑weight.
Mis en regard des suppressions de postes de mai, le tableau se précise : une société qui livre plus de logiciel avec moins de personnel peut maintenir sa base de coûts quasi stable en période de creux. C’est exactement ce que traduit désormais la fourchette de dépenses annuelles ajustées, entre 4,2 et 4,45 milliards de dollars.
Ce qu’il faudra suivre après les résultats T2 de Coinbase
Au 26 juillet, les revenus de transaction du troisième trimestre s’élèvent déjà à environ 130 millions de dollars, offrant une base de projection simple à extrapoler. Le partenariat avec Circle sera reconduit automatiquement en août, à des conditions inchangées, sécurisant ainsi l’équation économique d’USDC qui représente désormais près de la moitié de l’activité.
La vraie inconnue est de savoir si les volumes de paiements « agentiques » se transformeront en revenus de commissions avant le prochain cycle haussier. Car, pour un trimestre de plus, les résultats T2 de Coinbase démontrent que l’entreprise reste largement tributaire du prix de tout le reste.
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