Les résultats du deuxième trimestre de Coinbase sont tombés après la clôture de Wall Street jeudi et il n’a pas fallu une minute aux opérateurs pour trancher : le titre COIN a cédé environ 5 %, aux alentours de 154 dollars dans les transactions hors séance, le chiffre d’affaires ressortant sous toutes les attentes que Wall Street avait intégrées.
Le chiffre d’affaires total s’établit à 1,22 milliard de dollars, contre un consensus proche de 1,29 milliard, soit une baisse de 18,5 % sur un an et un recul de 14 % par rapport au trimestre précédent.
La perte GAAP ressort à 1,36 dollar par action, nettement plus lourde que la perte d’environ 0,42 dollar anticipée par les analystes. L’intégralité de la présentation est disponible sur le site de relations investisseurs du groupe.
Où la recette s’est réellement évaporée
Ce sont les revenus de transaction, à 599 millions de dollars, qui concentrent l’essentiel du choc. Le trading de détail a généré 452 millions, en baisse de 20 % sur un trimestre, tandis que les revenus institutionnels reculent de 26 % à 100 millions. Les autres revenus de transaction s’établissent à 47 millions, pénalisés par le ralentissement des virements instantanés et l’activité plus faible sur Base.
Le coussin censé amortir cette cyclicité n’a pas joué non plus. Les revenus d’abonnement et de services atteignent 555 millions de dollars, contre un consensus autour de 599 millions, avec 292 millions de revenus liés aux stablecoins, 83 millions de récompenses de staking et 66 millions d’intérêts et commissions.
La directrice financière Alesia Haas attribue ce manque à gagner à des opérations en USDC sur la plateforme qui se sont bouclées plus tard que prévu dans le trimestre, ainsi qu’à la baisse des prix des cryptos qui a pesé sur les rendements de staking.
Le coup de rabot le plus sévère concerne toutefois les perspectives. Coinbase anticipe, pour le troisième trimestre, des revenus d’abonnement et de services compris entre 500 et 580 millions de dollars, très en deçà des quelque 634 millions attendus par le marché. Les résultats du T2 sanctionnent le passé ; la guidance révise le futur à la baisse, et c’est généralement ce qui fait bouger un titre après la clôture.
Pourquoi une part de marché record n’a pas sauvé le trimestre
Le paradoxe pour les vendeurs à découvert, c’est que Coinbase a exécuté sur les fondamentaux opérationnels. Sa part de marché sur les volumes de trading au comptant a atteint un plus haut historique de 10,3 %, troisième trimestre consécutif de progression, et les volumes de dérivés sont restés stables alors que le marché global se contractait de 12 %. Concrètement, la plateforme a gagné des parts de marché sur un gâteau qui rétrécissait.
Le problème, c’est que le marché ne lui a quasiment rien donné à monétiser. Les volumes spot de l’industrie ont reculé de plus de 20 %, la capitalisation totale du marché crypto a chuté à deux chiffres et la volatilité s’est écrasée à des plus bas de plusieurs années — or la volatilité est la matière première qu’un exchange à base de commissions transforme en chiffre d’affaires.
La discipline est visible ailleurs. Les dépenses ajustées, à 1 milliard de dollars, reculent de 9 % d’un trimestre à l’autre après les réductions d’effectifs de mai. L’EBITDA ajusté atteint 208 millions de dollars, marquant un quatorzième trimestre consécutif dans le vert. Le bilan reste robuste, avec 8,6 milliards de dollars de cash et 10 milliards de ressources totales après le remboursement d’une obligation convertible de 1,3 milliard.
Coinbase a par ailleurs racheté près de 7 millions de ses propres actions pour 1,2 milliard de dollars depuis le début de l’année.
Le pari AiFi derrière un mauvais trimestre
Brian Armstrong a consacré l’essentiel de son intervention à un sujet qui n’a quasiment rien rapporté ce trimestre.
Il le baptise AiFi, pour « agentic finance », en pariant que, bientôt, les agents logiciels seront plus nombreux que les humains, auront besoin de se payer entre eux pour de la puissance de calcul, des données ou des services, et ne pourront pas ouvrir un compte bancaire pour le faire.
La tuyauterie nécessaire existe déjà chez Coinbase. Le protocole x402 redonne vie à un ancien code de statut HTTP afin qu’une machine accédant à un point d’accès payant puisse régler instantanément en stablecoins. Base fournit la couche de règlement, USDC (USDC) la monnaie de compte et Coinbase for Agents le portefeuille.
Armstrong affirme qu’une écrasante majorité du commerce « agentique » on-chain passe déjà par cet empilement technologique.
Sous le discours marketing, des indicateurs tangibles. Le montant moyen d’USDC détenu dans les produits Coinbase a atteint un record de 20 milliards de dollars, en hausse de 44 % sur un an. Les contrats et les revenus liés aux marchés de prédiction ont doublé sur un trimestre. Les encours de prêt et d’emprunt ont progressé d’un milliard pour atteindre 1,5 milliard, et 88 % des revenus nets proviennent désormais d’autre chose que du trading spot de Bitcoin.
Coinbase se met à tourner lui‑même sur des modèles
L’autre volet IA est interne. Armstrong indique que le nombre de pull requests par ingénieur a été multiplié par 2,2 sur un an, tandis que la couverture de tests progresse de 2,5 fois. Dans le même temps, les dépenses d’inférence ont augmenté beaucoup moins vite que l’usage, la société ayant basculé une partie des charges sur des modèles open weight.
Mis en regard avec les suppressions de postes de mai, le schéma est clair : une entreprise qui livre plus de logiciel avec moins de personnel peut maintenir sa base de coûts stable en plein creux de cycle. C’est précisément ce que reflète désormais la fourchette de dépenses annuelles ajustées, comprise entre 4,2 et 4,45 milliards de dollars.
Les points à surveiller après les résultats T2 de Coinbase
Au 26 juillet, les revenus de transaction du troisième trimestre tournaient autour de 130 millions de dollars, un rythme que chacun peut extrapoler. Le partenariat avec Circle sera reconduit automatiquement en août, à des conditions inchangées, sécurisant l’économie de l’USDC qui représente désormais près de la moitié de l’activité.
Toute la question est de savoir si les volumes de paiement « agentiques » se transformeront en revenus de commissions avant le prochain retournement de cycle, car, pour un trimestre de plus, les résultats du T2 ont montré que Coinbase vit encore et toujours au rythme du prix des autres actifs.
À lire aussi : Trois responsables de la Fed viennent de faire dissidence, les experts jugent que le pire environnement pour les cryptos est en place