Grayscale Investments a déposé mercredi auprès de la Securities and Exchange Commission une déclaration d’enregistrement S-3 pour convertir sa fiducie Zcash en fonds négocié en bourse (ETF) spot, marquant la première tentative d’introduire sur les marchés américains un véhicule d’investissement réglementé centré sur une cryptomonnaie axée sur la confidentialité.
Le dépôt arrive à peine une semaine après le lancement par Grayscale de son ETF Dogecoin sur NYSE Arca et fait suite aux conversions réussies des fiducies Bitcoin et Ethereum en ETF spot tout au long de 2024.
La fiducie Zcash détient actuellement environ 394 400 ZEC, d’une valeur d’environ 197 millions de dollars, ce qui en fait l’un des plus grands détenteurs institutionnels de la cryptomonnaie préservant la privacy.
Le président Barry Silbert a signalé sa confiance dans la conversion sur X, notant que Grayscale a lancé la fiducie Zcash en 2017 « bien avant que la confidentialité n’émerge comme un thème d’investment ».
Ce calendrier coïncide avec un intérêt institutionnel croissant pour les actifs numériques axés sur la confidentialité, en particulier après l’annonce récente de Reliance Global Group, coté au Nasdaq, selon laquelle il a consolidé l’intégralité de sa trésorerie en actifs numériques dans Zcash.
Ce qui s’est passé
L’ETF proposé détiendrait du Zcash réel et suivrait l’indice de prix Zcash de CoinDesk Index, avec des parts émises et rachetées par paniers de 10 000 via des participants autorisés utilisant des ordres en espèces. Le dépôt soutient également une demande de modification de règle 19b-4 qui permettrait au fonds d’être coté et négocié sur NYSE Arca sous le ticker ZCSH après approbation des régulateurs.
Grayscale est éligible à l’utilisation du formulaire S-3 en raison de sa taille, de son historique de reporting et des conversions réussies en 2024 de ses fiducies Bitcoin et Ethereum en ETF spot. Ce processus d’enregistrement simplifié permet aux émetteurs établis to move plus rapidement dans le pipeline d’approbation de la SEC.
Selon le dépôt, au 30 septembre, la fiducie déclarait une valeur liquidative nette de marché principale d’environ 29,7 millions de dollars et une valeur liquidative nette non-GAAP d’environ 29,8 millions de dollars. La fiducie détenait alors environ 2,4 % de tous les ZEC en circulation.
Coinbase Custody agira comme dépositaire, Coinbase comme courtier principal, et la Bank of New York Mellon comme agent de transfert et administrateur. Le fonds appliquerait des frais annuels de commandite de 2,5 %, en ligne avec le ratio de frais de la fiducie existante de Grayscale.
Craig Salm, directeur juridique de Grayscale, a souligné que les fonctionnalités axées sur la confidentialité de Zcash, notamment les transactions protégées et les zk-SNARKs, jouent un rôle essentiel dans la privacy-preservation sur les réseaux de cryptomonnaies. « En conséquence, nous pensons que le ZEC représente un composant important d’un portefeuille d’actifs numériques bien équilibré », a-t-il déclaré.
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Pourquoi c’est important
Le dépôt intervient après une forte hausse de l’adoption de Zcash et de l’appréciation de son prix. Le ZEC a grimpé de plus de 1 200 % sur 90 jours avant de se replier de son pic de 730 $ à environ 500 $ actuellement, selon les données de price.
L’annonce du 25 novembre de Reliance Global Group, indiquant qu’il avait consolidé l’intégralité de sa trésorerie en actifs numériques dans Zcash, a attiré une attention accrue sur cette pièce axée sur la confidentialité. La société de technologie d’assurance cotée au Nasdaq est sortie complètement de ses positions précédentes en Bitcoin, Ethereum, Cardano et XRP to focus exclusivement sur le ZEC à la suite d’un examen stratégique approfondi.
Reliance a cité l’architecture UTXO basée sur Bitcoin de Zcash, renforcée par une confidentialité optionnelle et des capacités de divulgation sélective, comme étant en adéquation avec les besoins institutionnels et de conformité. L’entreprise a déployé des liquidités supplémentaires dans sa position ZEC le 26 novembre, reflétant ce qu’elle a qualifié de « conviction forte dans le potentiel à long terme de ZEC ».
La conversion en ETF spot offrirait un accès réglementé plus large aux investisseurs, comparé à la structure actuelle de fiducie fermée, qui se négocie sur OTCQX et a historiquement connu d’importantes primes et discounts par rapport à la valeur liquidative par part. Un mécanisme d’arbitrage via des paniers de création et de rachat vise à maintenir les échanges sur NYSE Arca plus proches de la valeur sous-jacente.
Les délais d’approbation par la SEC pour les ETF de cryptomonnaies varient fortement. Les conversions précédentes de Grayscale, notamment la fiducie Dogecoin, ont pris environ trois mois, tandis que d’autres ETF multi-cryptomonnaies ont nécessité près d’un an. L’examen réglementaire dépendra de l’évaluation par la SEC des garanties contre la manipulation du marché et des solutions de conservation pour les actifs axés sur la confidentialité.
Réflexions finales
L’expansion de Grayscale dans les produits ETF axés sur la confidentialité reflète une reconnaissance institutionnelle plus large des cryptomonnaies offrant une confidentialité accrue des transactions. Le modèle de double transaction de Zcash – prenant en charge à la fois les transferts transparents et protégés – le distingue des autres protocoles de confidentialité en maintenant une auditabilité optionnelle pour la conformité réglementaire.
Ce dépôt représente la poursuite par Grayscale de sa stratégie consistant à convertir des fiducies existantes en produits négociés en bourse à la suite de la clarification réglementaire concernant les ETF spot sur cryptomonnaies. Les conversions récentes ont inclus des fonds XRP, Solana et Dogecoin, bien que le lancement de l’ETF Dogecoin ait enregistré un volume d’échange de premier jour modeste de seulement 1,4 million de dollars.
La réglementation des pièces axées sur la confidentialité demeure controversée à l’échelle mondiale, certaines plateformes imposant des restrictions de conformité en raison de préoccupations liées à l’usage illicite. Toutefois, les fonctionnalités de divulgation sélective de Zcash et ses améliorations en cryptographie à connaissance nulle, telles que Sapling et Halo 2, visent à équilibrer confidentialité et exigences de gouvernance institutionnelle.
S’il est approuvé, l’ETF constituerait le premier véhicule d’investissement réglementé aux États-Unis spécifiquement dédié à une cryptomonnaie préservant la confidentialité, établissant potentiellement un modèle pour des produits similaires. La conversion permettrait également à Grayscale de potentiellement élargir la disponibilité régionale au-delà des investisseurs qualifiés une fois le fonds coté sur une grande bourse.
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