Le prêteur en cryptomonnaies Ledn a clôturé mardi une vente de titres adossés à des actifs de 188 millions de dollars, achevant la première opération publique d’obligations adossées au Bitcoin (BTC) après avoir liquidé environ un quart des prêts destinés à garantir l’opération.
La baisse de 27 % du Bitcoin depuis la mi-janvier a déclenché des ventes automatisées avant la clôture de l’opération.
L’opération comprend deux obligations, dont une tranche de qualité investissement notée BBB-, qui a été fixée à 335 points de base au-dessus du taux de référence.
Jefferies Financial Group a agi en tant qu’unique arrangeur et teneur de livre.
Liquidations avant la clôture
La chute du Bitcoin à environ 60 000 dollars début février a déclenché des appels de marge sur l’ensemble du portefeuille de prêts de Ledn, forçant la liquidation d’environ 1 300 prêts en dessous d’un seuil de ratio prêt‑valeur de 81,4 %.
Selon S&P Global Ratings, les liquidations ont fait passer le pool de prêts générateurs d’intérêts à des liquidités, tout en maintenant un total de 200 millions de dollars de garanties.
Les obligations sont garanties par 5 441 prêts accordés à 2 914 emprunteurs, pour un principal total de 199,1 millions de dollars au 31 décembre 2025. Les prêts portent un taux d’intérêt moyen pondéré de 11,8 % et étaient garantis par environ 4 079 Bitcoin, valorisés à 356,9 millions de dollars.
Les émetteurs de titres adossés à des actifs liquident rarement une part aussi importante des prêts sous-jacents avant de finaliser les ventes, ce qui met en évidence les difficultés de création de produits structurés adossés à des garanties en cryptomonnaies volatiles.
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Évaluation du risque par S&P
S&P Global Ratings a pointé la volatilité historique du Bitcoin et le risque de réinvestissement comme principales préoccupations. L’agence a noté que Ledn accorde des prêts en fonction des garanties en Bitcoin plutôt que du profil de crédit des emprunteurs, ce qui limite les indicateurs de performance traditionnels.
Dans ses scénarios de stress, S&P a modélisé un taux de défaut de 79 % et un taux de recouvrement de 68 % pour la tranche de qualité investissement. L’agence a averti que les détenteurs d’obligations pourraient subir des pertes approchant un tiers du principal dans ces conditions de stress modélisées.
Le système de liquidation automatique de Ledn a traité 7 493 prêts en sept ans sans pertes en principal, selon S&P. Le prêteur exige que les emprunteurs ajoutent du Bitcoin lorsque les ratios dépassent 70 % et liquide les garanties à 80 %.
Le Bitcoin s’échangeait autour de 67 400 dollars mercredi, en baisse d’environ 46 % par rapport à son sommet d’octobre 2025, supérieur à 126 000 dollars.
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