Le rapport sur l’emploi de juillet affaiblit le scénario d’une nouvelle hausse de taux de la Réserve fédérale, mais les stratèges de marché préviennent que ce ralentissement du marché du travail ne crée en rien un environnement « risk-on » limpide pour Bitcoin (BTC) ni pour les autres actifs spéculatifs. Les risques d’inflation liés au pétrole, la menace de récession et les conditions de liquidité restent déterminants.
L’économie américaine a, contre toute attente, détruit des emplois en juillet, selon les chiffres publiés vendredi par le Bureau of Labor Statistics. Les créations de postes non agricoles (nonfarm payrolls) ont reculé de 23 000, loin du consensus qui tablait sur une hausse de l’ordre de 80 000 à 85 000.
Cette faiblesse est accentuée par des révisions à la baisse des mois précédents. Les chiffres de juin ont été ramenés à une hausse de 20 000 emplois, contre 57 000 annoncés initialement, tandis que mai a été révisé de 129 000 à 63 000. Au total, les mois antérieurs affichent 103 000 emplois de moins qu’estimé jusqu’ici.
Le taux de chômage a pourtant légèrement reculé, à 4,1 % contre 4,2 % en juin, et le salaire horaire moyen n’a progressé que de 0,1 %. Sur un an, la croissance des salaires ralentit à 3,2 %, sous les attentes (3,5 %). L’emploi recule dans les administrations locales, l’éducation et le commerce de détail, tandis que la santé poursuit sa progression.
Ce rapport rend moins probable un relèvement des taux de la Fed en septembre, sans pour autant lever les incertitudes de politique monétaire. La banque centrale doit encore arbitrer entre un marché du travail plus mou et un cadre inflationniste compliqué par la hausse des prix de l’énergie, les risques sur le transport maritime et les tensions géopolitiques.
Des chiffres de l’emploi en berne ne garantissent pas un répit immédiat aux cryptos
Pour les actifs numériques, la question-clef est de savoir si la contre-performance des créations d’emplois est « juste assez » faible pour conforter les anticipations de baisse de taux, ou « trop » faible au point de raviver les doutes sur la croissance.
Ryan Lee, analyste en chef chez Bitget Research, estime que cette publication ouvre deux lectures possibles pour les marchés.
« Un rapport sur l’emploi plus faible que prévu introduit deux scénarios distincts, résume-t-il. Une légère déception pourrait renforcer l’idée que la Fed dispose d’une marge de manœuvre accrue pour assouplir sa politique, ce qui soutiendrait les actifs risqués, cryptomonnaies comprises. »
Il avertit toutefois qu’un choc beaucoup plus marqué pourrait d’abord déclencher le réflexe inverse, les investisseurs se repliant vers les valeurs refuges avant que l’optimisme sur de futures baisses de taux ne s’installe.
« Une hausse durable ne devrait intervenir qu’après un épisode de volatilité qui purge les positions fragiles, et restera conditionnée aux prochains chiffres d’inflation, au discours de la Fed et à l’évolution globale de la liquidité », ajoute Lee.
Autrement dit, ce rapport sur l’emploi pèse autant sur la décision de septembre que sur le ton que la Fed adoptera à Jackson Hole. Un marché du travail qui se détend donne davantage de latitude à la banque centrale pour marquer une pause, mais ne garantit pas un pivot accommodant si les risques inflationnistes restent mal ancrés.
Warsh pourrait relativiser une seule mauvaise publication
Cette prudence est partagée par Iggy Ioppe, directeur des investissements chez Theo et ancien responsable d’un desk long/short propriétaire de plus d’un milliard de dollars chez Credit Suisse.
Selon lui, le président de la Fed, Kevin Warsh, a peu de chances de modifier sa trajectoire sur la foi d’un seul rapport sur l’emploi alors que les marchés de l’énergie demeurent volatils.
« L’essentiel, c’est que Warsh a déjà montré qu’il ne se laisserait pas dicter sa conduite par un seul chiffre, alors que la flambée du pétrole et les risques sur le transport maritime dans le détroit d’Ormuz et la mer Rouge brouillent encore la lecture de l’inflation », explique Ioppe.
Il estime que la politique monétaire reste plus accommodante que ne le justifieraient, depuis un certain temps déjà, l’inflation et le marché du travail, ce qui signifie qu’un chiffre d’emploi plus faible ne suffit pas à combler ce décalage.
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Pour les marchés, l’équation reste donc contrastée. Bitcoin et les autres actifs risqués profitent encore de l’absence de resserrement supplémentaire de la Fed, mais les mêmes risques énergétiques et géopolitiques qui incitent les banquiers centraux à la prudence limitent aussi leur potentiel haussier. Ioppe souligne que l’or reste un instrument de couverture pertinent, tandis que les investisseurs privilégient le rendement en attendant un catalyseur plus clair.
Les conditions de liquidité, véritable juge de paix
Fabian Dori, directeur des investissements de Sygnum Bank, rappelle que la Fed doit encore appliquer deux filtres avant de considérer le rapport de juillet comme un argument en faveur d’un assouplissement.
Premier filtre : les responsables monétaires jugeront-ils cette faiblesse comme le signe d’un véritable fléchissement de la demande, ou choisiront-ils de la relativiser tant que la crédibilité de leur combat contre l’inflation et les risques liés au pétrole restent en jeu ? Second filtre : la nature même du ralentissement.
« Un ralentissement ordonné milite pour un soulagement via la liquidité, tandis qu’un chiffre suffisamment faible pour raviver les doutes sur la croissance peut peser sur les actifs risqués même si les anticipations de taux évoluent dans le bon sens », pointe Dori.
Pour les cryptos, la nuance majeure se situe entre un simple réajustement des prix lié aux attentes de taux et une véritable amélioration de la liquidité. Les actifs numériques resteront ainsi influencés par le niveau de trésorerie du Trésor américain, le ratio de levier supplémentaire renforcé (enhanced supplementary leverage ratio), la création de crédit privé et les flux de stablecoins, en plus de la politique de la Fed.
Son analyse renvoie à une question structurelle pour les marchés crypto : une moindre probabilité de hausse de taux soutient le sentiment, mais Bitcoin a, historiquement, besoin de conditions de liquidité plus larges, de flux plus robustes ou d’un appétit pour le risque mieux affirmé pour installer un mouvement haussier durable.
Le marché des options dira si les traders croient au rebond
Le prochain signal clé pourrait venir des options sur Bitcoin.
Andrei Grachev, managing partner chez DWF Labs, souligne qu’un mauvais rapport sur l’emploi réduit bien la probabilité d’une nouvelle hausse de taux, mais que le véritable test réside dans l’attitude des traders face à leurs protections.
« Un chiffre faible réduit le cas d’une nouvelle hausse, et le premier indicateur à surveiller, c’est la décrue de la prime de protection à la baisse », explique-t-il.
Il rappelle que, pour les options arrivant à échéance fin août, les puts se traitent avec une prime d’environ 50 % supérieure à celle des calls présentant une probabilité de gain comparable. Si cet écart se resserre après la publication des chiffres de l’emploi, cela suggérera que la prudence du marché était surtout liée au risque de taux. S’il persiste, les investisseurs couvrent probablement des risques plus larges qu’un seul signal conjoncturel accommodant ne saurait effacer.
« Les positions à la hausse sont déjà reconstruites autour de 70 000 dollars : le marché est prêt pour un mouvement, sans pour autant y croire pleinement », ajoute Grachev.
Le rapport sur l’emploi de juillet ouvre donc une fenêtre pour les actifs risqués, sans pour autant leur tracer une route dégagée. Les chiffres affaiblissent la perspective d’une nouvelle hausse de taux, mais ravivent aussi les interrogations sur la dynamique de croissance et laissent la Fed en alerte sur l’inflation, les prix du pétrole et la liquidité avant tout changement d’orientation.
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