Basé sur un article d'opinion de Ousmène Jacques Mandeng, chercheur invité à la London School of Economics, une nouvelle perspective émerge sur l'avenir des systèmes de paiement international. Mandeng soutient que les fonds communs de placement monétaire tokenisés représentent une alternative supérieure aux stablecoins pour les transactions transfrontalières, pouvant potentiellement résoudre des inefficacités critiques dans le marché des changes de 7 500 milliards USD par jour.
Ce qu'il faut savoir :
- Les fonds communs de placement monétaire tokenisés offrent des capacités productrices d'intérêts que les stablecoins ne peuvent fournir, tout en maintenant des profils de risque plus bas que les stablecoins traditionnels
- Le règlement des changes rencontre actuellement des défis importants, avec deux cinquièmes des transactions sans mitigation appropriée des risques et des délais de règlement s'étendant à T+2 ou plus
- Le système proposé permettrait un règlement instantané entre devises en éliminant l'exposition des banques correspondantes et en réduisant les exigences de capital réglementaire
Le système de paiement actuel fait face à des problèmes structurels majeurs
Le marché mondial des changes traite quotidiennement des transactions probablement supérieures à 7 500 milliards USD, faisant de lui le plus grand marché financier du monde. Cependant, ce système massif fonctionne avec des failles fondamentales qui créent des risques importants pour les participants.
Le risque de règlement représente un souci majeur, en particulier, étant donné qu'environ 40 % des transactions compensées manquent de mesures adéquates de mitigation des risques. Le marché montre des niveaux élevés de concentration, avec le dollar américain apparaissant dans neuf paires de devises échangées sur dix.
La CLS Bank, l'un des plus grands systèmes de règlement en espèces multidevises du monde, assure l'efficacité pour seulement 18 devises. Les délais de règlement s'étendent généralement à T+2 ou plus pour de nombreuses devises plus petites. L'absence de mesures robustes de mitigation des risques pour les échanges de dollar-renminbi crée une vulnérabilité matérielle importante dans le système.
Les fonds communs de placement monétaire offrent une base alternative éprouvée
Les fonds communs de placement monétaire ont été des piliers de l'écosystème financier international depuis les années 1970. Ces instruments comptent parmi les outils financiers du secteur privé les plus sûrs disponibles. Ils présentent des propriétés équivalentes à des liquidités pendant les périodes d'incertitude du marché.
Les gestionnaires de portefeuille et les trésoriers d'entreprise utilisent ces fonds pour optimiser les stratégies de gestion de trésorerie. Les abonnés obtiennent des parts représentant des droits directs sur des actifs sous-jacents, éliminant les risques d'exposition à l'émetteur ou au gestionnaire.
Les fonds communs de placement monétaire sur la dette publique représentent l'option de la plus haute qualité disponible. Ces fonds à valeur nette d'inventaire constante investissent exclusivement dans la dette publique. Ils évitent généralement totalement l'exposition au risque de crédit. Les fonds échangent à la valeur nominale et génèrent des paiements d'intérêts pour les détenteurs.
La tokenisation des parts de fonds communs de placement monétaire implique l'émission de ces instruments sur des plateformes de blockchain. Ce processus permet des fonctionnalités avancées de blockchain, y compris la programmabilité et la composabilité. Les agents de transfert maintiennent les registres officiels de la propriété en utilisant des plateformes blockchain comme systèmes de registres et de traitement.
Les parts tokenisées offrent des capacités de règlement supérieures
Les parts tokenisées de fonds communs de placement monétaire offrent des avantages significatifs par rapport aux actifs concurrents tels que les stablecoins et les dépôts tokenisés. Les deux dernières options comportent des risques d'émetteur et de crédit que les parts de fonds tokenisées évitent.
Les stablecoins ne peuvent pas payer d'intérêts aux détenteurs, représentant une limitation majeure pour les utilisateurs institutionnels. Les dépôts tokenisés accumulent généralement des intérêts à des taux significativement inférieurs aux taux du marché monétaire. Malgré des efforts de promotion récents, les stablecoins restent largement non testés en tant qu'instruments de paiement international.
Les dépôts tokenisés nécessitent une infrastructure de compensation efficace pour les applications de paiement transfrontalier.
Cette infrastructure n'existe actuellement pas dans la plupart des juridictions.
Le règlement traditionnel du marché des changes au comptant implique l'échange de soldes bancaires libellés dans différentes devises. La composante de change consiste presque toujours en réclamations sur des banques correspondantes. Les parts tokenisées de fonds communs de placement monétaire permettent des échanges instantanés de parts tokenisées entre devises.
Ce système crée une équivalence économique aux transactions paiement contre paiement parmi les abonnés dans les deux fonds, comme l'explique Mandeng. Les restrictions de conformité et de transfert continueraient de s'appliquer dans les contextes transfrontaliers.
La mise en œuvre offre des gains d'efficacité significatifs
La combinaison des échanges de parts de fonds monétaires avec un règlement atomique instantané offre des améliorations substantielles de l'efficacité du capital, de la liquidité et du financement. Les positions de trading restent plates à l'exécution, et les parts reçues deviennent immédiatement disponibles pour réutilisation.
Le règlement brut instantané réduit considérablement les exigences de liquidité intrajournalière. Cette approche devrait surpasser les arrangements de financement dans les systèmes de compensation. Les comparaisons directes suggèrent d'importantes économies de capital réglementaire pour les banques grâce à l'élimination de l'exposition des correspondants et des créances ouvertes.
Les parts de fonds monétaires qualifient de titres sous les cadres réglementaires existants.
Dans les juridictions où les parts ne nécessitent pas d'enregistrement auprès d'un dépositaire central de titres, y compris la France, l'Allemagne, la Suisse et les États-Unis, les parts de fonds communs de placement monétaire tokenisées peuvent être facilement émises et transférées sur des plateformes blockchain.
Les titres n'éteignent généralement pas les obligations de paiement sous les structures de contrat actuelles. Les accords légaux peuvent nécessiter des amendements pour reconnaître la livraison des parts comme mécanismes de règlement. Le règlement des changes représente une activité interbancaire, ce qui signifie que les banques possèdent généralement les autorisations et les capacités opérationnelles pour la détention et le transfert de titres.
Termes financiers clés et concepts expliqués
Plusieurs concepts techniques sous-tendent cette transformation proposée du système. Le risque de règlement fait référence à la possibilité qu'une partie dans une transaction ne livre pas les actifs ou paiements convenus. Le règlement à T+2 indique que les transactions se complètent deux jours ouvrables après l’exécution.
Le paiement contre paiement représente un échange simultané d'actifs, éliminant les risques de synchronisation entre les jambes d'une transaction. Le règlement atomique assure que soit tous les composants d'une transaction s'effectuent simultanément soit aucun ne s'exécute.
La banque correspondante implique des institutions financières maintenant des comptes avec d'autres banques pour faciliter les transactions internationales. Les fonds à valeur nette d'inventaire maintiennent des prix de part stables, généralement à un dollar par part.
La programmabilité dans les contextes de blockchain se réfère à la capacité d'intégrer des règles d'exécution automatisées au sein des actifs numériques. La composabilité permet à différentes applications blockchain d'interagir et de se construire sur les fonctionnalités des autres.
Réflexions finales
Les parts de fonds communs de placement monétaire tokenisées présentent une alternative convaincante aux stablecoins pour le règlement de paiements internationaux. Leur cadre réglementaire établi, leurs capacités productrices d'intérêts et leur profil de risque supérieur les positionnent comme des solutions pratiques pour les inefficacités du marché des changes. La mise en œuvre pourrait améliorer de manière significative les conditions de règlement sur une gamme plus large de devises tout en renforçant la performance globale des paiements transfrontaliers.