Sky

Sky Protocol: Pelopor DeFi yang Menata Ulang Stablecoin Terdesentralisasi

Sky (SKY) beroperasi sebagai penerus rebranding MakerDAO, salah satu protokol fondasional keuangan terdesentralisasi. Ekosistem ini berpusat pada USDS (USDS), sebuah stablecoin overcollateralized yang mempertahankan soft peg terhadap dolar AS melalui surplus kolateral dan mekanisme yang diatur smart contract.

Per awal 2026, USDS mencatat kapitalisasi pasar sekitar $9,5 miliar, menjadikannya stablecoin terbesar keempat di dunia dan alternatif terdesentralisasi terbesar dibanding token yang didukung fiat seperti Tether (USDT) dan USD Coin (USDC). Total value locked (TVL) protokol ini melampaui $17 miliar, menempatkannya di antara platform DeFi dengan intensitas modal tertinggi.

Token tata kelola SKY diperdagangkan sekitar $0,06, dengan suplai beredar yang berasal dari rasio konversi 1:24.000 yang diterapkan pada token warisan Maker (MKR).

Protokol ini menghasilkan sekitar $168 juta keuntungan operasional tahunan, yang mendanai lebih dari $102 juta pembelian kembali token SKY sejak Februari 2025.

Signifikansi Sky melampaui posisinya di pasar. Protokol ini membuktikan bahwa stablecoin yang benar-benar crypto-native dapat mempertahankan pegnya melalui siklus pasar tanpa bergantung pada cadangan tersentralisasi atau hubungan perbankan tradisional.

Dari Maker ke Sky: Satu Dekade Evolusi DeFi

MakerDAO muncul pada 2014 ketika pengusaha Denmark Rune Christensen membayangkan sebuah sistem kredit permissionless yang memungkinkan pengguna meminjam dengan jaminan aset kripto.

Christensen, yang mempelajari biokimia di University of Copenhagen sebelum beralih ke blockchain, menyadari bahwa volatilitas kripto menghambat aset digital untuk berfungsi sebagai media tukar yang stabil.

Stablecoin asli DAI (DAI) diluncurkan pada 18 Desember 2017, menggunakan Ethereum (ETH) sebagai satu-satunya jenis kolateral. Sistem ini menggunakan Collateralized Debt Position—smart contract yang mengharuskan pengguna menyetor nilai lebih besar daripada jumlah pinjamannya—untuk mempertahankan peg DAI terhadap dolar melalui mekanisme yang sepenuhnya algoritmik.

Modal ventura memvalidasi model ini ketika Andreessen Horowitz berinvestasi $15 juta pada September 2018, memperoleh 6% dari seluruh token MKR. Protokol ini bertahan dari penurunan harga Ethereum sebesar 80% pada tahun pertamanya sambil mempertahankan peg DAI—uji tekanan awal yang membuktikan ketangguhan model kolateralisasi tersebut.

Multi-Collateral DAI hadir pada November 2019, memperluas jenis kolateral yang diterima di luar Ethereum untuk mencakup aset tokenisasi. Evolusi ini terbukti krusial ketika “Black Thursday” terjadi pada Maret 2020.

Pada 27 Agustus 2024, MakerDAO secara resmi bertransisi menjadi Sky sebagai bagian dari strategi “Endgame” yang diajukan Christensen pada akhir 2022. Rebranding ini memperkenalkan USDS dan SKY sebagai penerus yang ditingkatkan dari DAI dan MKR, meskipun token warisan tetap beroperasi.

Smart Contract dan Surplus Kolateral: Cara Kerja USDS

USDS berfungsi sebagai token ERC-20 di Ethereum, dicetak ketika pengguna menyetor kolateral yang diterima ke dalam Sky Vault—smart contract yang mengunci aset sebagai jaminan untuk stablecoin yang baru dibuat.

Mekanisme kolateralisasi mengharuskan pengguna mempertahankan nilai surplus dibandingkan USDS yang mereka pinjam. Ketika rasio kolateral turun di bawah ambang minimum, protokol secara otomatis melikuidasi posisi melalui lelang onchain.

Kolateral yang diterima mencakup aset kripto volatil seperti ETH yang memerlukan rasio kolateralisasi lebih tinggi, stablecoin seperti USDC dengan persyaratan lebih rendah, dan aset dunia nyata yang ditokenisasi termasuk surat utang negara AS (U.S. Treasury bills).

Diversifikasi ini mengurangi risiko protokol dibanding model dengan satu jenis kolateral.

Peg Stability Module memungkinkan pertukaran langsung dan dapat diprediksi antara USDS dan stablecoin lain pada nilai tetap. Ketika USDS diperdagangkan di atas $1, arbitrase dapat mencetak USDS baru dengan murah dan menjualnya dengan harga premium.

Protokol ini menerapkan smart contract yang telah diuji massa dengan mengikuti standar EIP-1271, ERC-4626, dan UUPS proxy. Fungsionalitas lintas-rantai beroperasi melalui SkyLink, sebuah jembatan yang memungkinkan transfer USDS tanpa izin di Ethereum, Arbitrum, Optimism, Polygon, Avalanche, dan Solana.

Tokenomics SKY: Buyback, Burn, dan Kekuatan Tata Kelola

SKY berasal dari MKR dengan rasio konversi 1:24.000, dirancang untuk mendemokratisasi partisipasi tata kelola dengan menurunkan biaya per token. Per September 2025, sekitar 63% MKR telah dikonnversi menjadi SKY, dengan penalti yang meningkat untuk mendorong pemegang yang belum migrasi.

Pendapatan protokol mengalir terutama dari stability fee atas pinjaman Vault dan bunga yang diperoleh dari alokasi aset dunia nyata. Sky Savings Rate mendistribusikan sebagian pendapatan ini kepada deposan USDS, dengan imbal hasil sekitar 4,5% per tahun.

Smart Burn Engine menjalankan pembelian kembali SKY secara sistematis menggunakan surplus protokol. Sejak Februari 2025, mekanisme ini mengalokasikan lebih dari $102 juta untuk pembelian kembali, menghapus sekitar 5,5% suplai beredar.

Token yang dibeli kembali kemudian dibakar atau disimpan dalam cadangan, secara langsung mengurangi suplai yang tersedia.

Pemegang SKY berpartisipasi dalam tata kelola melalui aturan Sky Atlas, dengan hak suara atas parameter seperti jenis kolateral, stability fee, tingkat tabungan, dan ekspansi ekosistem. Staking SKY menghasilkan imbalan tambahan sekaligus menyediakan kolateral untuk peminjaman USDS.

Protokol ini mempertahankan rasio harga-terhadap-biaya sekitar 3,6x—rendah dibanding institusi keuangan tradisional—mengisyaratkan bahwa pasar belum sepenuhnya menghargai kapasitas pendapatan protokol.

Di Mana USDS Sebenarnya Digunakan

USDS berfungsi terutama sebagai instrumen tabungan berimbal hasil, bukan stablecoin transaksional. Kecepatan token sebesar 1 pada 2025—jauh di bawah 30 untuk USDT atau 9 untuk USDC—mencerminkan perannya sebagai kolateral dan sarana tabungan, bukan media pembayaran.

Sky Savings menampung lebih dari $4 miliar deposito, dengan sUSDS—pembungkus berimbal hasil—terdistribusi di sekitar 4.656 wallet. Pengguna menyetor USDS untuk menerima sUSDS, yang secara otomatis mengakumulasi imbal hasil yang dihasilkan protokol tanpa memerlukan pengelolaan aktif.

Spark Protocol, “Sky Star” sub-DAO pertama, beroperasi sebagai platform peminjaman DeFi dengan TVL lebih dari $3 miliar. Spark Tokenization Grand Prix menarik proposal dari 39 firma keuangan tradisional termasuk BlackRock dan Janus Henderson, menunjukkan minat institusional terhadap aset yang ditokenisasi PayPal meluncurkan PYUSD Savings Vault di Spark pada Desember 2025, mengaitkan hasil PayPal USD (PYUSD) dengan Sky Savings Rate. Integrasi ini menargetkan simpanan PYUSD sebesar $1 miliar, menghubungkan pengguna fintech arus utama dengan mekanisme hasil DeFi.

Adopsi institusional semakin cepat melalui Obex, sebuah inkubator yang didukung $37 juta dari Framework Ventures dan LayerZero. Sky DAO mengotorisasi hingga $2,5 miliar dalam USDS untuk mendanai proyek-proyek inkubasi Obex yang mengembangkan strategi hasil tingkat institusi yang didukung oleh kredit komputasi, aset energi, dan fasilitas kredit fintech.

Ratings, Risks, and the Decentralization Paradox

S&P Global memberikan peringkat kredit B- pada Sky Protocol pada Agustus 2025—peringkat pertama semacam ini untuk sebuah protokol DeFi. Lembaga tersebut menyebut konsentrasi deposan yang tinggi, tata kelola terpusat, kapitalisasi disesuaikan risiko yang lemah sebesar 0,4%, dan ketidakpastian regulasi sebagai faktor pembatas.

Konsentrasi tata kelola menjadi kekhawatiran struktural. Pendiri Rune Christensen mengendalikan sekitar 9% token tata kelola, tetapi tingkat partisipasi pemilih yang rendah membuatnya secara efektif mengendalikan keputusan-keputusan kunci.

Pemungutan suara November 2024 untuk mempertahankan merek Sky mengungkapkan bahwa empat entitas besar mengontrol 98% kekuatan suara.

Christensen merespons bahwa peringkat tersebut didasarkan pada data yang sejak itu telah membaik, dan menggambarkannya sebagai awal dari proses iteratif dengan institusi keuangan tradisional.

Peristiwa Black Thursday pada Maret 2020 mengungkap kerentanan operasional ketika kemacetan jaringan Ethereum mencegah lelang likuidasi berfungsi dengan semestinya. Seorang pengguna membeli sekitar $8,3 juta jaminan ETH dengan tawaran mendekati nol. Protokol menanggung kerugian sebesar $6,65 juta dan mencetak MKR baru untuk rekapitalisasi, meskipun pemilik Vault yang terdampak kehilangan 100% jaminan mereka.

Eksposur protokol terhadap USDe milik Ethena (USDe)—sekitar $950 juta—memperkenalkan risiko pihak lawan pada mekanisme stablecoin sintetis yang bergantung pada tingkat pendanaan perpetual futures yang tetap positif.

Fungsi pembekuan USDS—diperkenalkan untuk memungkinkan intervensi terpusat dalam kasus pencurian atau kesalahan—bertentangan dengan prinsip desentralisasi yang secara historis dijunjung MakerDAO. Ketegangan antara akomodasi regulasi dan resistensi sensor ini mendefinisikan posisi strategis protokol saat ini.

Kerangka regulasi masih belum pasti. GENIUS Act yang disahkan pada pertengahan 2025 memberikan panduan yang lebih jelas untuk tipe-tipe stablecoin tertentu, meskipun protokol terdesentralisasi seperti Sky mungkin menghadapi perlakuan berbeda dibanding alternatif tersentralisasi.

Competing in the Stablecoin Wars

Pasar stablecoin mencapai $314 miliar pada 2025, dengan USDT dan USDC menguasai sekitar 82% pangsa pasar. USDS memegang sekitar 3,5% pangsa pasar—cukup berarti untuk sebuah alternatif terdesentralisasi tetapi masih jauh di bawah pemain tersentralisasi.

DAI terus beroperasi berdampingan dengan USDS, dengan kebangkitan permintaan yang mengejutkan dalam beberapa bulan terakhir. Pasokan gabungan USDS dan DAI pada akhir Q2 2025 pada dasarnya datar, menunjukkan bahwa rebrand belum mendorong percepatan adopsi.

USDe milik Ethena muncul sebagai pesaing tangguh, mencapai sekitar $11 miliar kapitalisasi pasar melalui strategi penghasil hasil yang menarik pengguna yang mencari imbal hasil yang tidak tersedia dari stablecoin tradisional. Integrasi USDe dengan bursa-bursa besar seperti Bybit dan Binance memberikan keunggulan distribusi yang belum dapat ditiru Sky.

Pendatang baru termasuk USD1 milik World Liberty Financial dan USDH milik Hyperliquid menantang lanskap stablecoin dengan menawarkan skema bagi hasil kepada mitra distribusi. Respons kompetitif Sky menekankan integrasi vertikal melalui Stars alih-alih bersaing untuk pangsa pasar stablecoin transaksional.

What Determines Sky's Trajectory

Relevansi berkelanjutan Sky bergantung pada keberhasilan eksekusi roadmap Endgame, khususnya kemampuan ekosistem Star untuk menghasilkan hasil yang berkelanjutan dan menarik modal institusional.

Inkubator Obex mewakili strategi institusional Sky—mengembangkan "Prime" teregulasi yang menjembatani DeFi dengan keuangan tradisional sambil mempertahankan desentralisasi di tingkat protokol. Keberhasilan di sini dapat membedakan Sky dari para pesaing yang fokus semata pada use case kripto-natif.

Desentralisasi tata kelola tetap penting untuk kenyamanan institusional. S&P mencatat bahwa peringkat dapat meningkat jika protokol mengurangi konsentrasi tata kelola dan risiko deposan yang berlebihan—perubahan struktural yang mungkin memerlukan waktu bertahun-tahun untuk diterapkan.

Ekspansi lintas-rantai melalui SkyLink dan integrasi di Solana mengatasi keterbatasan biaya dan throughput Ethereum. Namun, keamanan jembatan memperkenalkan permukaan serangan tambahan yang harus dikelola protokol tanpa intervensi terpusat.

Lingkungan regulasi akan menentukan apakah stablecoin terdesentralisasi dapat bersaing dengan alternatif yang patuh GENIUS Act. Fleksibilitas Sky di luar regulasi AS memberikan opsionalitas tetapi mungkin membatasi adopsi domestik.

Sky menempati ceruk yang berbeda: protokol stablecoin terdesentralisasi yang telah teruji waktu, menghasilkan pendapatan riil dan mengembalikannya kepada pemegang token melalui buyback. Apakah ceruk tersebut dapat berkembang menjadi fase berikutnya infrastruktur kripto—di mana keuangan tradisional dan terdesentralisasi bertemu—akan menentukan signifikansi jangka panjang protokol ini.