Lanskap derivatif kripto telah bergeser begitu dramatis sehingga perdagangan spot sekarang tampak seperti pertunjukan sampingan.
Pada hari biasa di 2026, lebih dari $300 miliar nilai nosional berpindah melalui kontrak futures perpetual. Itu adalah rasio atas pasar spot yang lima tahun lalu akan tampak mustahil.
Laporan CoinGecko State of Crypto Perpetuals 2026 report, yang diterbitkan 21 Mei 2026, menawarkan gambaran paling jelas sejauh ini tentang di mana volume itu sebenarnya berada dan siapa yang menangkap biaya.
Laporan ini juga membahas pertanyaan yang lebih besar: apakah migrasi yang telah lama dijanjikan ke venue terdesentralisasi akhirnya terjadi, atau masih sekadar narasi yang menunggu data untuk menyusul?
TL;DR
- Volume futures perpetual kripto sekarang melampaui $300 miliar per hari, menjadikannya mekanisme penemuan harga dominan di seluruh kelas aset.
- Bursa terpusat masih mengendalikan sekitar 75–80% arus perpetual, tetapi platform terdesentralisasi yang dipimpin Hyperliquid menumbuhkan pangsa mereka lebih cepat daripada siklus sebelumnya.
- Kompresi biaya, arbitrase funding rate, dan munculnya order book onchain full-stack membentuk ulang dinamika kompetitif dengan cara yang menguntungkan protokol dengan likuiditas dalam dan latensi rendah.
Skala Perpetual Menjadi Mustahil Diabaikan
Futures perpetual—kontrak tanpa kedaluwarsa yang tetap terikat pada harga spot melalui mekanisme funding rate berkala—merupakan instrumen niche ketika BitMEX pertama kali memopulerkannya pada 2016.
Pada 2026, instrumen ini telah menjadi lapisan fondasi yang digunakan sebagian besar pelaku institusional dan ritel untuk mengekspresikan pandangan arah terhadap kripto.
Laporan CoinGecko documents volume nosional harian agregat perpetual yang secara konsisten menembus $300 miliar di seluruh venue teratas. Angka itu dengan nyaman melampaui volume spot gabungan dari setiap bursa terpusat dan terdesentralisasi besar.
Sebagai konteks: seluruh pasar opsi saham AS rata-rata sekitar $400–450 miliar nosional harian. Perpetual kripto saja telah mencapai orde besaran yang sebanding.
Rasio volume perpetual terhadap volume spot di seluruh aset kripto utama sekarang berada di antara 4x dan 6x, tergantung aset dan jendela pengukuran, menurut dataset perpetual 2026 CoinGecko.
Ini bukan lonjakan sementara yang didorong oleh satu katalis bull market. Data Glassnode shows bahwa open interest perpetual Bitcoin (BTC) bertahan di atas $20 miliar sejak akhir 2024, yang mengindikasikan permintaan struktural berkelanjutan alih-alih buih spekulatif sesekali. Pasar telah cukup matang sehingga perpetual tidak lagi bisa disingkirkan sebagai produk judi ritel.
Juga Baca: OpenAI Outmaneuvers Anthropic In IPO Race, Prediction Markets Now Bet 83% It Lists First
Bursa Terpusat Masih Memegang Mahkota Volume
Terlepas dari bertahun-tahun narasi "DeFi summer" dan pertumbuhan eksplosif protokol onchain, bursa terpusat tetap menjadi pemimpin volume tak terbantahkan di perpetual.
Binance, OKX, dan Bybit secara kolektif menangani mayoritas arus perpetual global. Binance sendiri secara rutin memproses nosional harian lebih besar daripada semua pesaing terdesentralisasi digabungkan.
Laporan CoinGecko identifies Binance memegang sekitar 40–45% pangsa pasar perpetual total berdasarkan volume sepanjang periode pengukuran. Itu sedikit terkompresi dari puncak 2022–2023, tetapi masih dominan.
OKX dan Bybit menempati posisi kedua dan ketiga, masing-masing menangkap sekitar 15–20% pasar.
Bersama-sama, tiga venue terpusat teratas mengendalikan sekitar 70–80% dari seluruh arus perpetual.
Pangsa volume perpetual kripto Binance, meskipun turun dari level dominasi puncak, masih melampaui pangsa gabungan semua platform perpetual terdesentralisasi per Mei 2026.
Alasan dominasi CEX bersifat struktural, bukan sekadar reputasi. Order book terpusat menawarkan latensi matching sub-millisecond, cross-margining dalam di ratusan pasangan, dan mesin risiko canggih yang dapat menangani likuidasi besar tanpa dampak pasar signifikan. Bagi trader frekuensi tinggi dan desk institusional yang menjalankan basis trade atau strategi delta-netral, properti ini bukan opsional. Cumberland DRW, Jane Street, dan market maker serupa secara terbuka menggambarkan kebutuhan infrastruktur CEX mereka di konferensi industri, menegaskan bahwa permintaan untuk matching terpusat sudah setingkat rantai pasok.
Juga Baca: Chainlink Network Activity Hits 282K Addresses As Binance Reserves Drop To 85.8M
Hyperliquid Menulis Ulang Kemampuan Perps Onchain
Kisah struktural terpenting di perpetual selama 18 bulan terakhir bukanlah apa yang dilakukan raksasa terpusat, melainkan apa yang dibangun Hyperliquid (HYPE). Hyperliquid meluncurkan order book sepenuhnya onchain di blockchain Layer 1 miliknya, meninggalkan model automated market maker yang membatasi upaya perpetual terdesentralisasi sebelumnya.
Hasilnya mencolok. Data CoinGecko shows Hyperliquid memproses $5–8 miliar volume perpetual harian selama periode puncak awal 2026, memberinya pangsa pasar terdesentralisasi yang belum pernah dicapai protokol mana pun sebelumnya. Kapitalisasi pasarnya sempat melampaui $14 miliar pada Mei 2026, menempatkannya di antara 15 aset kripto teratas secara global, menurut live market data CoinGecko.
Hyperliquid telah menangkap sekitar 60–70% dari seluruh volume perpetual terdesentralisasi per Q1 2026, lebih dari dua kali lipat pangsa pesaing terdekatnya, dYdX, menurut dasbor Dune Analytics yang melacak arus derivatif onchain.
Pilihan arsitektural Hyperliquid, L1 khusus dengan order book native alih-alih lapisan smart contract yang ditambalkan ke chain general-purpose, memberinya profil latensi yang diperlukan untuk menarik market maker profesional. Ketika market maker hadir, spread menyempit, slippage turun, dan loop umpan balik likuiditas-menarik-likuiditas mulai berjalan. Protokol ini juga menawarkan proses listing sepenuhnya permissionless, artinya aset apa pun dapat dilisting untuk perdagangan perpetual tanpa pemungutan suara tata kelola, yang mempercepat cakupan asetnya secara agresif sepanjang 2025.
Juga Baca: Hyperliquid Surges 17% As HYPE ETFs Pull Record $25.5M In One Day
Mekanisme Funding Rate Adalah Kejeniusan dan Titik Lemah Produk
Inovasi utama kontrak perpetual adalah funding rate, pembayaran berkala yang dipertukarkan antara pemegang posisi long dan short untuk menjaga harga kontrak tetap selaras dengan indeks spot. Ketika perpetual diperdagangkan pada premi terhadap spot, long membayar short; ketika diperdagangkan diskon, short membayar long.
Mekanisme sederhana ini menghilangkan kebutuhan kedaluwarsa kontrak sambil mempertahankan kesetiaan harga.
Riset akademis tentang topik ini sangat informatif. Sebuah makalah 2023 di SSRN demonstrated bahwa funding rate di perpetual kripto mengandung informasi prediktif yang signifikan secara statistik tentang imbal hasil harga spot jangka pendek, yang menyiratkan bahwa instrumen ini telah menjadi sinyal harga utama, bukan turunan. Pada 2026, temuan itu punya implikasi praktis: pasar funding itu sendiri telah menjadi produk yang dapat diperdagangkan, dengan desk arbitrase funding rate khusus yang beroperasi di venue CEX dan DEX secara simultan.
Funding rate pada perpetual BTC rata-rata positif 10–15 basis poin per periode 8 jam selama puncak bull market akhir 2024 dan awal 2025, yang mewakili imbal hasil tahunan 450–680% bagi strategi bias short atau netral pasar yang menangkap premi tersebut.
Tantangannya adalah bahwa funding positif ekstrem juga menandakan posisi long yang sangat padat, yang mendahului beberapa kaskade likuidasi paling tajam di pasar. Laporan CoinGecko notes bahwa peristiwa likuidasi satu hari terbesar dalam dataset bertepatan persis dengan periode funding positif berkepanjangan, pola yang konsisten dengan dinamika "long squeeze" yang terdokumentasi baik dalam literatur futures tradisional. Bagi peserta ritel yang tidak sadar bahwa mereka membayar funding saat menahan posisi long di lingkungan sentimen tinggi, produk ini membawa biaya terselubung yang secara material mengikis imbal hasil.
Juga Baca: SpaceX Reveals 18,712 BTC Stash In Record IPO Filing Surprise, Outed As Top 7 Bitcoin Whale
Open Interest Sebagai Indikator Kesehatan Pasar
Open interest, nilai nosional total kontrak perpetual beredar yang belum diselesaikan atau dilikuidasi, telah muncul sebagai indikator struktural paling diperhatikan di pasar derivatif kripto. Berbeda dengan volume, yang dapat digembungkan oleh wash trading atau turnover frekuensi tinggi, open interest mewakili modal berkomitmen nyata dengan skin in the game.
Dasbor derivatif Glassnode dashboard menunjukkan open interest perpetual BTC mencapai $25–30 miliar pada puncak siklus akhir 2024 dan tetap tinggi hingga Q1 2026, bahkan ketika harga spot berkonsolidasi. Open interest perpetual Ethereum (ETH) mengikuti pola serupa, memuncak di atas $15 miliar. Persistensi open interest yang tinggi selama fase konsolidasi harga adalah fenomena yang relatif baru; pada siklus-siklus sebelumnya, open interest anjlok tajam seiring dengan koreksi harga.
Open interest perpetual BTC mempertahankan level di atas $20 miliar selama lebih dari 12 bulan berturut-turut sepanjang 2025 dan memasuki 2026, sebuah durasi yang belum pernah terjadi sebelumnya dalam sejarah instrumen ini, yang menyiratkan adanya kelas peserta institusional yang jauh lebih besar yang menahan posisi.
Komposisi open interest tersebut juga telah bergeser. Data dari CryptoQuant shows bahwa porsi open interest yang ditahan di venue teregulasi, termasuk futures Bitcoin milik CME Group yang menggunakan struktur serupa namun diselesaikan secara tunai, telah meningkat dari di bawah 5% pada 2021 menjadi sekitar 25–30% pada 2026. Pergeseran menuju rekanan yang teregulasi ini mengubah profil risiko dari angka open interest secara keseluruhan, karena peserta di venue teregulasi tunduk pada persyaratan margin dan batas posisi yang mengurangi probabilitas terjadinya cascade yang mengganggu stabilitas.
Also Read: Twenty One Capital Becomes Tether's Bitcoin Arm As SoftBank Walks Away
Perlombaan Arsitektur Perpetual Terdesentralisasi
Di luar Hyperliquid, bidang kompetitif protokol perpetual terdesentralisasi telah mengembangkan pendekatan arsitektur yang berbeda-beda, masing-masing dengan trade-off yang berbeda pada desentralisasi, latensi, efisiensi modal, dan komposabilitas. Memahami pilihan arsitektural ini sangat penting untuk mengevaluasi platform mana yang kemungkinan akan merebut pangsa pasar yang bertahan lama.
GMX memelopori model peer-to-pool di Arbitrum, di mana sebuah pool likuiditas multi-aset bertindak sebagai rekanan untuk semua perdagangan.
Desain ini menghilangkan kebutuhan akan order book tradisional tetapi membuat penyedia likuiditas menyerap risiko arah dari para trader. Dashboard Dune Analytics show GMX mempertahankan sekitar $400–600 juta open interest sepanjang 2025, angka yang cukup solid untuk desain berbasis pool, meskipun jauh di bawah volume order book Hyperliquid. dYdX bermigrasi ke application chain berbasis Cosmos (ATOM) sendiri pada akhir 2023, menukar komposabilitas Ethereum demi kinerja order book. Hasil awalnya beragam, karena migrasi mengganggu konsentrasi likuiditas, namun pada 2026 dYdX V4 telah stabil dan kembali merebut pangsa pasar yang signifikan.
Tiga model arsitektur dominan—order book onchain (Hyperliquid), peer-to-pool (GMX), dan order book app-chain (dYdX)—mewakili taruhan yang benar-benar berbeda mengenai di mana trade-off latensi–desentralisasi akan berakhir seiring infrastruktur blockchain matang.
Lighter, yang muncul di daftar tren CoinGecko pada 21 Mei 2026 dengan sekitar $100 juta volume 24 jam, mewakili pendatang baru yang mengejar verifikasi order book berbasis ZK untuk mencapai transparansi onchain sekaligus throughput tinggi. Pendekatan ini memanfaatkan infrastruktur zero-knowledge proof yang sama yang menggerakkan ekosistem rollup Ethereum, tetapi diterapkan secara khusus pada matching derivatif. Arsitekturnya masih dini, namun memberi sinyal arah generasi berikutnya dari infrastruktur derivatif terdesentralisasi.
Also Read: Pudgy Penguins Token Rallies On $5.3B Manchester City Deal
Ekonomi Biaya dan Perlombaan Menuju Titik Terendah
Persaingan biaya di pasar perpetual menjadi sangat sengit. Bursa terpusat secara sistematis menurunkan biaya maker-taker untuk mempertahankan volume, sementara protokol terdesentralisasi menggunakan program insentif token untuk mensubsidi biaya trading di bawah biaya operasional sebenarnya.
Hasilnya adalah lingkungan biaya yang tiga tahun lalu akan tampak terlalu tipis untuk dapat dipertahankan.
Skema biaya standar perpetual Binance mengenakan biaya 2 basis poin untuk taker dan menawarkan rebate maker dalam skala besar, sebuah struktur yang menghasilkan ekonomi per-trade yang tipis tetapi pendapatan agregat yang sangat besar mengingat volume harian yang mencapai ratusan miliar. published fee schedule Binance menunjukkan tier VIP di mana trader ber-volume besar membayar hanya 1,5 basis poin. Pada volume harian $150 miliar, perkiraan konservatif aliran perpetual Binance, bahkan rata-rata take rate 2 basis poin menghasilkan pendapatan harian $30 juta. Ekonomi menjalankan CEX dominan tetap luar biasa.
Pada tingkat biaya saat ini, bisnis perpetual Binance saja kemungkinan menghasilkan lebih dari $10 miliar pendapatan kotor terannualisasi, melampaui gabungan pendapatan protokol dari seluruh platform perpetual terdesentralisasi yang ada.
Protokol terdesentralisasi menghadapi kalkulus yang berbeda. Model biaya GMX menyalurkan 70% biaya yang dihasilkan ke penyedia likuiditas GLP dan 30% ke staker GMX, sebuah distribusi yang dirancang untuk menyelaraskan insentif namun membatasi akumulasi kas protokol. Dashboard biaya DefiLlama dashboard menunjukkan GMX menghasilkan sekitar $50–100 juta pendapatan protokol terannualisasi dalam beberapa kuartal terakhir, signifikan untuk protokol terdesentralisasi tetapi hanya sebagian kecil dari apa yang dihasilkan meja perp CEX terkemuka. Model biaya Hyperliquid lebih agresif dalam akumulasi kas, yang sebagian menjelaskan mengapa pemegang token HYPE memberi nilai kapitalisasi pasar protokol lebih dari $13 miliar.
Also Read: Google Slashes Gemini Ultra By $150 As AI Race Shifts To Pricing
Liquidation Cascade dan Risiko Sistemik
Salah satu aspek paling konsekuensial tetapi paling jarang dibahas dari ekosistem perpetual adalah kapasitasnya untuk menghasilkan liquidation cascade sistemik.
Karena perpetual adalah instrumen berleverage, sebagian besar platform menawarkan leverage 50x hingga 100x kepada peserta ritel; pergerakan harga negatif yang cukup besar dapat memicu rangkaian likuidasi paksa yang pada gilirannya mendorong pergerakan harga negatif lebih lanjut.
Bank for International Settlements examined dinamika ini dalam working paper 2023 tentang mikrostruktur pasar kripto, dan menemukan bahwa liquidation cascade di perpetual kripto memiliki kesamaan struktural dengan dinamika "fire sale" yang diamati di pembiayaan leveraged tradisional, namun terjadi dalam skala waktu hitungan menit, bukan hari, dan tanpa infrastruktur circuit breaker yang digunakan pasar ekuitas. Paper tersebut memperkirakan bahwa selama peristiwa likuidasi kripto terbesar, penjualan paksa dari perpetual mewakili 15–30% dari total volume spot dalam beberapa menit segera setelah guncangan harga.
BIS menemukan bahwa liquidation cascade perpetual kripto dapat mengamplifikasi guncangan harga awal sebesar 1,5x hingga 3x dalam jangka waktu 15 menit, sebuah multiplier yang sangat mengganggu stabilitas ketika leverage terkonsentrasi di sisi long setelah rezim funding positif yang berkepanjangan.
Pada 2026, dinamika ini belum hilang, melainkan sebagian berpindah ke onchain. Mesin likuidasi terdesentralisasi, meskipun transparan, menghadapi tantangan koordinasi tersendiri. Likuidator onchain harus bersaing untuk memproses posisi yang kurang jaminan, dan selama volatilitas ekstrem, kemacetan jaringan dapat menunda likuidasi cukup lama sehingga posisi menjadi insolven. Hyperliquid mengalami peristiwa stres yang cukup signifikan pada Maret 2025 yang melibatkan posisi ETH besar yang diserap oleh dana asuransinya, demonstrating bahwa bahkan sistem onchain yang dirancang paling baik sekalipun menghadapi risiko ekor yang ditangani secara berbeda oleh mesin manajemen risiko terpusat. Insiden tersebut mendorong perubahan protokol terhadap batas konsentrasi posisi.
Also Read: Vitalik Buterin Wants Ethereum To Stop Reading Over Your Shoulder
Tekanan Regulasi dan Permainan Leverage Offshore
Regulasi mungkin merupakan satu-satunya variabel yang paling mampu membentuk ulang struktur pasar perpetual dalam jangka pendek. Instrumen yang memungkinkan leverage 125x pada Bitcoin ini berada di wilayah abu-abu hukum di sebagian besar yurisdiksi dan secara aktif dilarang atau dibatasi di beberapa pasar besar, termasuk Amerika Serikat dan Inggris.
Commodity Futures Trading Commission memiliki yurisdiksi atas derivatif komoditas berleverage di Amerika Serikat, dan rekam jejak penegakannya shows beberapa tindakan terhadap platform perpetual offshore yang menerima pelanggan Amerika tanpa pendaftaran yang tepat.
BitMEX membayar $100 juta dalam penyelesaian dengan CFTC dan FinCEN pada 2021 tepat karena perilaku ini. Pola tersebut telah mendorong platform besar untuk menerapkan geofencing yang semakin canggih, tetapi juga untuk memindahkan operasi ke yurisdiksi dengan kerangka yang lebih jelas, termasuk Bahrain, Dubai, dan Singapura.
Kalender penegakan CFTC untuk 2024–2026 mencakup sedikitnya enam investigasi yang masih berjalan terhadap platform derivatif offshore, menurut dokumen perkara publik, yang menyiratkan bahwa tekanan regulasi terhadap sektor ini belum mencapai puncaknya.
Otoritas Perilaku Keuangan Inggris (UK Financial Conduct Authority) melarang penjualan derivatif kripto kepada konsumen ritel pada January 2021, sebuah pembatasan yang masih berlaku per Mei 2026. Kerangka Markets in Crypto-Assets (MiCA) Uni Eropa, yang mulai berlaku penuh pada akhir 2024, tidak secara langsung membahas perpetual tetapi menciptakan rezim passporting bagi penyedia jasa aset kripto yang pada akhirnya akan menarik platform derivatif ke dalam cakupannya. Kejelasan regulasi yang akan datang, atau tekanan, tergantung perspektif, kemungkinan akan mempercepat konsolidasi di antara venue yang patuh dan teregulasi dan semakin merugikan operator offshore yang lebih kecil.
Also Read:Bitcoin Quantum Risk Hits 6M BTC, Glassnode Maps The Exposure
Apa Arti Siklus Berikutnya untuk Struktur Pasar Perpetual
Trajektori pasar perpetual kripto dalam 12–24 bulan ke depan akan dibentuk oleh tiga kekuatan yang saling berpotongan: pematangan infrastruktur onchain, arah regulasi global, dan perilaku modal institusional dalam skala besar.
Dari sisi infrastruktur, bukti dari arsitektur Hyperliquid menunjukkan bahwa batas kinerja perpetual onchain jauh lebih tinggi daripada yang diisyaratkan oleh generasi pertama berbasis AMM.
Seiring sistem bukti ZK menjadi lebih cepat dan murah, tolok ukur terbaru Starknet menunjukkan biaya pembuatan bukti turun 10x dalam 18 bulan, kesenjangan latensi antara order book onchain dan tersentralisasi akan menyempit secara material. Dunia di mana order book perpetual yang sepenuhnya terdesentralisasi dapat menyamai bursa tersentralisasi dalam hal latensi dalam dua hingga tiga tahun bukan lagi sekadar proposisi teoretis.
Laporan pengembang 2025 Electric Capital menemukan bahwa infrastruktur derivatif menarik porsi terbesar kedua dari komit pengembang baru di DeFi, hanya kalah dari protokol stablecoin dan peminjaman, yang menunjukkan bahwa talenta engineering terkonsentrasi tepat di area dengan peluang pasar terbesar.
Dari sisi regulasi, periode antara sekarang hingga terbitnya regulasi derivatif global yang komprehensif mungkin menjadi masa terakhir di mana platform lepas pantai dapat beroperasi dalam skala besar tanpa lisensi formal. Platform yang memanfaatkan jendela waktu ini untuk membangun infrastruktur yang patuh, entitas teregulasi, cadangan yang diaudit, batas posisi, akan berada di posisi yang tepat untuk bertahan dan tumbuh melewati siklus pengetatan regulasi berikutnya. Mereka yang tidak melakukannya akan menghadapi nasib yang sama seperti BitMEX dan para pendahulunya.
Dari sisi modal institusional, perkembangan paling penting adalah meningkatnya minat keuangan tradisional pada perdagangan basis antara ETF spot Bitcoin dan kontrak perpetual. Dengan ETF BTC spot kini mapan di AS, terdapat peluang arbitrase yang jelas antara harga ETF teregulasi dan pasar perpetual. Saat perdagangan ini membesar, secara struktural ia akan memperketat spread basis, mengurangi volatilitas funding rate, dan meningkatkan korelasi antara dinamika pasar perp onchain dan premi risiko pendapatan tetap tradisional—sebuah pergeseran mendalam terhadap apa sebenarnya kelas aset ini.
Baca Selanjutnya: Goldman Sachs Walks Away From XRP, Solana In Sharp Q1 Crypto Reset
Kesimpulan
Laporan CoinGecko State of Crypto Perpetuals 2026 bukan sekadar publikasi data.
Ini adalah cuplikan dari sebuah pasar yang secara struktural telah mengubah hubungan ekosistem kripto dengan penemuan harga, leverage, dan risiko. Perpetual telah bergeser dari instrumen khusus menjadi mekanisme utama yang digunakan dunia untuk bertaruh pada aset digital.
Gambaran kompetitifnya lebih menarik daripada narasi sederhana “CEX menang”. Order book onchain Hyperliquid telah menunjukkan bahwa platform terdesentralisasi dapat mencapai kinerja setara kelas profesional jika didukung pilihan arsitektur yang tepat. Tekanan yang diberikan pada pangsa pasar CEX—meski masih kecil secara absolut—nyata dan terus tumbuh.
Generasi berikutnya dari infrastruktur derivatif berbasis ZK akan mendorong tekanan itu lebih jauh lagi.
Yang belum berubah adalah risiko fundamental yang tertanam dalam pasar yang secara rutin menawarkan leverage 50x hingga 100x kepada peserta ritel di atas aset yang volatil, dengan kaskade likuidasi yang memperbesar kerugian dengan cara yang bahkan diremehkan oleh pelaku pasar yang sudah canggih.
Respons regulasi terhadap risiko tersebut, apakah terkalibrasi atau serampangan, pada akhirnya akan menentukan platform mana yang bertahan dan mana yang terpaksa melakukan restrukturisasi.
Untuk saat ini, “mesin” senilai 300 miliar dolar per hari itu terus berjalan. Kontestasi untuk mengontrol arusnya adalah kisah persaingan yang paling menentukan dalam keuangan kripto.