Pangsa Pasar Perp DEX Berubah Cepat dan Hyperliquid Memimpin

Satu protokol kini menguasai kapitalisasi pasar lebih dari $15,5 miliar — sambil memproses mayoritas seluruh volume perpetual onchain di kripto.

Protokol itu adalah Hyperliquid (HYPE).

Kenaikannya sepanjang paruh pertama 2026 menandai transfer pangsa pasar derivatif paling terkonsentrasi di DeFi sejak kejatuhan FTX membuka jalan bagi alternatif onchain pada akhir 2022. Angka-angka di balik klaim itu cukup mencolok untuk layak diurai secara lengkap.

Kategori perpetual terdesentralisasi yang lebih luas kini memegang kapitalisasi pasar gabungan sekitar $20,2 miliar dan menghasilkan hampir $750 juta volume harian, menurut data kategori CoinGecko per 4 Juli 2026.

Kategori derivatif terdesentralisasi — yang tumpang tindih namun juga mencakup opsi dan produk terstruktur — menambah lagi $17,7 miliar kapitalisasi pasar.

Hyperliquid berada di puncak keduanya.

Memahami bagaimana ia sampai di sana — dan apakah posisinya secara struktural tahan lama — memerlukan pembacaan dekat terhadap data onchain, arsitektur protokol, dan dinamika persaingan yang masih terus membentuk ulang sektor ini secara real time.

TL;DR

Token HYPE milik Hyperliquid menembus kapitalisasi pasar $15,5 miliar pada 4 Juli 2026, menempatkannya dalam 10 aset teratas secara global.

Sektor perpetual terdesentralisasi menghasilkan sekitar $750 juta volume harian, dan Hyperliquid menyumbang porsi dominan menurut sebagian besar pengukuran independen.

Arsitektur order book, latensi ultra-rendah, dan distribusi airdrop tanpa biaya berpadu memberi Hyperliquid keunggulan struktural yang belum ditiru pesaing pada skala serupa.

Ekspansi protokol ke perdagangan spot, pinjam-meminjam, dan layer kompatibel EVM merupakan upaya sengaja mengonversi dominasi derivatif menjadi platform keuangan full-stack.

Risiko utama berpusat pada sentralisasi validator, luasnya permukaan smart contract dari layer EVM, dan sikap regulator AS terhadap produk leverage onchain.

Kenaikan Hyperliquid dari Nol ke Aset Top-10

Hyperliquid meluncurkan bursa perpetual mainnet pada 2023 tanpa putaran publik, tanpa modal ventura di cap table, dan tanpa token saat peluncuran.

Tim pendiri — yang dipimpin oleh Jeff Yan, mantan trader Jane Street — memilih melakukan bootstrap protokol sepenuhnya. Pengembangan didanai dari pendapatan trading yang dihasilkan tim melalui market making sendiri.

Pilihan itu memperpendek jarak antara insentif dan hasil dengan cara yang sulit ditandingi rival yang didukung VC.

Token HYPE, yang didistribusikan lewat airdrop pada November 2024, menjadi salah satu yang terbesar dalam sejarah kripto secara nilai dolar saat distribusi. Penerima yang telah menggunakan protokol tidak membayar apa pun untuk alokasi mereka.

Menjelang akhir 2024, HYPE sudah memiliki kapitalisasi pasar beredar lebih besar daripada sejumlah protokol DeFi mapan.

Pada Juli 2026, kapitalisasinya menembus $15,5 miliar — masuk ke jajaran 10 besar global CoinGecko.

Itu satu tingkat di atas aset yang punya start bertahun-tahun lebih awal, termasuk Cardano (ADA) dan Shiba Inu (SHIB).

Airdrop HYPE pada November 2024 mendistribusikan token kepada pengguna protokol secara gratis; nilai token kemudian naik sehingga memberi Hyperliquid peringkat kapitalisasi pasar yang kini melampaui banyak aset dengan sejarah bertahun-tahun lebih panjang.

Kecepatan kenaikan itu bukan semata fungsi sentimen pasar. Itu mencerminkan kesenjangan terverifikasi dalam infrastruktur trading antara Hyperliquid dan rival onchain terdekatnya. Order book protokol memproses transaksi dengan latensi di bawah 100 milidetik di L1 kustomnya, tingkat performa yang sebelumnya hanya ada di bursa tersentralisasi. Trader yang sebelumnya menerima penalti latensi sebagai harga self-custody onchain mendapati penalti itu praktis hilang.

Arsitektur yang Memungkinkan Dominasi

Sebagian besar protokol perpetual terdesentralisasi sebelum Hyperliquid beroperasi dengan model Automated Market Maker, merutekan perdagangan melalui pool likuiditas alih-alih central limit order book. Pendekatan AMM memperkenalkan slippage dalam skala besar, membuat pesanan besar menjadi mahal, dan menciptakan permukaan arbitrate yang dieksploitasi trader berpengalaman secara sistematis dengan mengorbankan penyedia likuiditas pasif. GMX, dYdX v3, dan Gains Network generasi awal semuanya menghadapi versi masalah itu dengan cara berbeda.

Hyperliquid membangun blockchain Layer 1 khusus menggunakan varian mekanisme konsensus HotStuff, dioptimalkan untuk transaksi finansial berfrekuensi tinggi.

Rantai ini memproses pesanan melalui central limit order book native dan menyelesaikan posisi tanpa merutekan operasi trading inti melalui lingkungan eksekusi general-purpose. Validator berpartisipasi dalam konsensus atas pengurutan perdagangan dan perhitungan margin, menciptakan sistem di mana order book itu sendiri menjadi state machine, bukan smart contract yang berjalan di atasnya.

L1 Hyperliquid mencapai waktu blok dalam ratusan milidetik, tingkat throughput yang mendukung model order book yang sebelumnya mustahil dijalankan pada skala berarti dalam arsitektur terdesentralisasi.

Volume Perpetual: Apa yang Sebenarnya Ditunjukkan Data Onchain

Volume harian $750 juta di kategori perpetual terdesentralisasi dari CoinGecko hanya mencakup protokol yang token tata kelolanya dilacak sebagai aset terpisah.

Volume sebenarnya yang mengalir melalui order book Hyperliquid secara signifikan lebih besar bila diukur pada level protokol.

Analitik independen dari dashboard Dune Analytics yang dikelola kontributor komunitas secara konsisten menunjukkan Hyperliquid memproses antara $3 miliar hingga $7 miliar volume notional perpetual harian, tergantung kondisi pasar — dengan puncak saat volatilitas tinggi melampaui $10 miliar dalam satu hari.

Untuk konteks: seluruh sektor derivatif terdesentralisasi — termasuk semua protokol perp berbasis AMM di Arbitrum, Optimism, Base, dan chain EVM lain — biasanya memproses gabungan antara $4 miliar hingga $8 miliar volume notional harian dalam kondisi normal, berdasarkan pelacakan derivatif DefiLlama.

Porsi Hyperliquid dari angka gabungan itu berkisar antara 50% hingga 70% sepanjang 2026.

Ini adalah konsentrasi pangsa pasar yang belum pernah terjadi sebelumnya di ruang derivatif terdesentralisasi.

Dashboard Dune independen yang melacak order book Hyperliquid menunjukkan volume notional perpetual harian antara $3 miliar dan $7 miliar dalam kondisi normal, menyiratkan protokol ini sendiri memproses lebih dari separuh seluruh aliran derivatif onchain.

Volume perpetual bursa tersentralisasi masih jauh melampaui alternatif onchain secara absolut. Binance saja biasanya melaporkan lebih dari $50 miliar volume perpetual harian. Namun tren arahnya menguntungkan venue onchain. Porsi total volume derivatif kripto yang diproses onchain naik dari di bawah 2% awal 2023 menjadi kisaran estimasi 5% hingga 8% pada pertengahan 2026, menurut analisis yang diterbitkan laporan State of Crypto a16z crypto. Pergeseran itu, bila diukur dalam basis poin pangsa pasar per kuartal, meremehkan kecepatan perubahan preferensi pengguna di kalangan trader yang berorientasi self-custody.

Perdagangan Spot, Pinjam-Meminjam, dan Ambisi Full-Stack

Peta jalan produk Hyperliquid bergerak agresif melampaui perpetual sejak peluncuran token. Protokol memperkenalkan perdagangan spot pada 2024, memungkinkan pengguna memperdagangkan kepemilikan token nyata alih-alih eksposur sintetis. Menjelang pertengahan 2026, order book spot mencatatkan puluhan aset dan menghasilkan volume berarti tersendiri, menambah aliran pendapatan biaya yang independen dari bisnis perpetual.

Modul pinjam-meminjam, yang beroperasi melalui mekanisme di mana trader margin dapat meminjam terhadap posisi mereka dan pemberi pinjaman pasif memperoleh hasil dari simpanan mereka, menciptakan pasar uang primitif yang tertanam langsung di antarmuka trading. Desain ini memadatkan dalam satu sesi pengguna apa yang biasanya memerlukan tiga interaksi protokol terpisah pada sebagian besar stack DeFi. Seorang trader dapat menyetor jaminan, meminjam stablecoin atas jaminan itu, menggunakan stablecoin tersebut sebagai margin di posisi perpetual, dan mengelola eksposur risiko gabungan dari satu dashboard.

Kombinasi perdagangan spot, pinjam, meminjam, dan perpetual dalam satu antarmuka di Hyperliquid mewakili strategi integrasi vertikal yang dirancang untuk menangkap seluruh fee stack aktivitas finansial, bukan hanya satu lini produk.

Layer HyperEVM, sebuah lingkungan Ethereum Virtual Machine yang berjalan berdampingan dengan L1 native, menambah dimensi lain. Pengembang dapat mendeploy smart contract kompatibel Solidity yang berinteraksi secara programatis dengan order book dan layer penyelesaian, memungkinkan protokol pihak ketiga membangun produk terstruktur, strategi otomatis, dan primitive DeFi di atas likuiditas Hyperliquid. Layer EVM secara efektif mengubah Hyperliquid dari sekadar bursa menjadi sistem operasi keuangan, setidaknya secara teori. Adopsi pengembang terhadap HyperEVM masih dalam tahap awal per pertengahan 2026, dan dampak penuh layer itu terhadap pendapatan protokol akan memerlukan beberapa kuartal untuk diukur secara akurat.

Baca juga: [Palantir ] Jumps 8% Saat Karp Menghantam Harga OpenAI dan Anthropic](https://yellow.com/news/palantir-jumps-8-karp-slams-openai)

Struktur Biaya, Pendapatan, dan Mekanisme Token

Hyperliquid membebankan biaya taker sebesar 0,035% dan biaya maker sebesar negatif 0,01% pada kontrak perpetual, yang berarti market maker menerima rebate atas limit order yang tereksekusi, sebuah struktur yang identik dengan model maker-taker yang digunakan oleh bursa terpusat profesional. Struktur biaya tersebut agresif dibandingkan pesaing berbasis AMM, di mana biaya efektif termasuk dampak harga sering kali melebihi 0,1% untuk pesanan besar.

Pendapatan biaya protokol mengalir melalui mekanisme onchain yang transparan. Sebagian dialokasikan ke program buyback untuk token HYPE, menciptakan tekanan beli sistematis yang terikat langsung pada tingkat aktivitas perdagangan. Sebagian lainnya menjadi modal awal untuk vault HLP, kas pasar internal protokol untuk market making, yang memperoleh imbal hasil dengan menyediakan likuiditas di seluruh order book. Deposan HLP menerima bagian pro-rata dari keuntungan vault, menciptakan alternatif berimbal hasil dibanding sekadar memegang token HYPE. Data kinerja vault yang dipublikasikan di halaman statistik resmi Hyperliquid menunjukkan imbal hasil tahunan bagi deposan HLP berkisar antara 8% hingga lebih dari 20% selama periode volume tinggi, meskipun hasil sangat bervariasi mengikuti kondisi pasar.

Biaya taker Hyperliquid sebesar 0,035% dikombinasikan dengan rebate maker sebesar 0,01% memposisikannya kompetitif terhadap bursa terpusat, sementara mekanisme fee-to-buyback mengaitkan nilai token HYPE secara langsung dengan volume perdagangan protokol.

Tokenomik tersebut menciptakan umpan balik yang berbeda dari kebanyakan token tata kelola DeFi, yang nilai utamanya berasal dari hak tata kelola alih-alih arus kas langsung. Mekanik buyback HYPE berarti setiap dolar biaya taker menghasilkan tekanan beli proporsional pada token, membuat kapitalisasi pasar setidaknya sebagian menjadi fungsi dari arus biaya masa depan yang didiskonto. Pada kapitalisasi pasar $15,5 miliar dengan volume perdagangan harian yang diamati pada pertengahan 2026, kelipatan pendapatan implisit sebanding dengan yang diterapkan pada bursa terpusat kelas menengah, mengindikasikan pasar telah memasukkan ekspektasi pertumbuhan volume berkelanjutan alih-alih level biaya yang sudah stabil.

Bagaimana Para Pesaing Merespons

Respons kompetitif terhadap dominasi Hyperliquid telah menghasilkan dua strategi berbeda di antara protokol DEX perp yang masih bertahan. Yang pertama adalah diferensiasi melalui cakupan aset; protokol seperti Vertex Protocol dan Drift di Solana berfokus pada penawaran pasar untuk aset berekor panjang dan kontrak bergaya prediksi yang dikecualikan oleh proses listing Hyperliquid yang lebih terkurasi. Strategi kedua adalah integrasi native terhadap chain; GMX v2 memperdalam integrasinya dengan sequencer native Arbitrum (ARB) dan feed oracle latensi rendah Chainlink untuk memperkecil kesenjangan latensi pada chain EVM tempat basis penggunanya yang sudah ada terkonsentrasi.

Tidak satu pun strategi yang secara berarti menggerus pangsa volume Hyperliquid. Pendekatan diferensiasi bekerja di pinggiran tetapi gagal menangkap aliran perdagangan institusional dan semi-profesional inti yang mendorong volume terbesar. Pendekatan native terhadap chain dibatasi oleh keterbatasan throughput mendasar dari lingkungan eksekusi EVM, yang bahkan dengan skala Layer 2 tetap tidak dapat menyamai kinerja L1 yang dirancang khusus yang menjadi tumpuan order book Hyperliquid.

Protokol perp DEX pesaing telah merespons melalui diferensiasi cakupan aset dan peningkatan oracle native chain, tetapi tidak ada pendekatan yang secara material mengurangi pangsa volume Hyperliquid pada paruh pertama 2026.

dYdX v4, yang bermigrasi ke chain berbasis Cosmos (ATOM) miliknya sendiri pada 2023 khusus untuk mencapai kinerja order book yang tidak dapat diraih di Ethereum (ETH), mewakili pesaing yang paling mirip secara arsitektural. Namun dYdX v4 kesulitan dengan partisipasi set validator dan kedalaman likuiditas dibanding puncak era bursa terpusatnya. Per pertengahan 2026, pelacakan volume independen melalui DefiLlama secara konsisten menempatkan volume harian dYdX hanya sebagai sebagian kecil dari Hyperliquid, sebuah pembalikan dari urutan yang masih berlaku pada awal 2024.

Pertanyaan Sentralisasi Validator

L1 Hyperliquid beroperasi dengan set validator yang relatif kecil selama sebagian besar sejarah awalnya, pilihan desain yang memprioritaskan latensi dibanding desentralisasi geografis dan organisasional. Trade-off ini dinyatakan secara eksplisit dalam dokumentasi protokol. Set validator yang lebih besar memperkenalkan lebih banyak ronde konsensus dan lebih banyak lompatan jaringan antar validator, yang masing-masing menambah latensi. Bagi sistem yang bersaing dalam hal kecepatan dengan bursa terpusat, setiap milidetik latensi tambahan merupakan biaya nyata.

Per pertengahan 2026, set validator Hyperliquid telah berkembang tetapi tetap jauh lebih terkonsentrasi dibanding blockchain tujuan umum besar lainnya. Riset yang dipublikasikan di SSRN yang mengkaji risiko konsentrasi validator L1 dalam aplikasi keuangan berargumen bahwa konsentrasi validator menciptakan kategori risiko sistemik yang berbeda dari bug smart contract, khususnya risiko perilaku terkoordinasi para validator yang dapat sementara membekukan penarikan atau melakukan front‑run terhadap aliran pesanan. Kerangka dalam makalah tersebut, ketika diterapkan pada arsitektur Hyperliquid, menyiratkan jumlah validator protokol saat ini perlu kira-kira dilipatgandakan tiga kali sebelum risiko konsentrasi turun ke tingkat yang sebanding dengan jaringan L1 mapan.

Set validator Hyperliquid tetap lebih terkonsentrasi dibanding jaringan L1 sebanding, sebuah trade-off optimasi latensi yang disengaja yang diidentifikasi riset independen sebagai kategori risiko sistemik tersendiri bagi aplikasi keuangan.

Operator protokol telah menyatakan komitmen terhadap desentralisasi progresif, tetapi linimasa dan tonggak antara belum dirinci dengan granularitas yang biasanya dibutuhkan manajer risiko institusional sebelum mengerahkan modal signifikan ke sebuah venue. Ambiguitas tersebut membuat kelas tertentu dari modal institusional, khususnya entitas teregulasi dengan kerangka risiko rekanan formal, tetap berada di pinggir dalam hal eksposur langsung ke Hyperliquid, bahkan ketika venue ini menangkap volume yang terus meningkat dari trader semi-institusional dan profesional ritel.

Permukaan Regulasi dan Arti Sikap Penegakan Hukum AS

Perpetual atas aset kripto adalah derivatif teregulasi di hampir setiap yurisdiksi utama yang telah mengadopsi kerangka regulasi kripto formal. Di Amerika Serikat, Commodity Futures Trading Commission secara historis menegaskan yurisdiksi atas derivatif kripto, dan SEC memperdebatkan karakterisasi beberapa aset kripto yang menjadi dasar derivatif tersebut. Persinggungan dua klaim regulasi itu menciptakan lingkungan kepatuhan yang sangat kompleks bagi protokol mana pun yang menawarkan akses pasar perpetual kepada warga AS.

Hyperliquid, sebagai protokol terdesentralisasi, tidak memiliki entitas resmi di AS yang dapat dijadikan target regulator melalui saluran penegakan konvensional. Namun rekam jejak penegakan CFTC menunjukkan kesediaan yang konsisten untuk menindak pengembang dan entitas yayasan yang terkait dengan protokol yang menawarkan derivatif kepada warga AS tanpa registrasi. Tindakan CFTC pada 2023 terhadap operator bZx Protocol dan tindakan berikutnya terhadap venue derivatif DeFi lain membentuk pola yang tidak dapat diabaikan dengan aman oleh para pengembang venue perpetual onchain.

Pola penegakan CFTC yang terdokumentasi terhadap venue derivatif onchain tak terdaftar menciptakan overhang regulasi bagi protokol mana pun yang melayani warga AS tanpa registrasi formal, termasuk platform yang terdesentralisasi secara arsitektural.

Distribusi geografis pengguna Hyperliquid belum diungkap sepenuhnya, tetapi data akses berbasis IP dari analitik pihak ketiga dan survei penggunaan yang dilaporkan sendiri di komunitas Hyperliquid mengindikasikan partisipasi material dari warga AS. Setiap tindakan regulasi yang menargetkan tim pengembangan protokol atau entitas yayasan terkait dapat secara material mengganggu operasi, khususnya jika berujung pada tekanan terhadap mitra on-ramp fiat atau penerbit stablecoin yang tokennya berfungsi sebagai kolateral utama di platform. Ini bukan risiko yang unik bagi Hyperliquid; hal ini berlaku di seluruh sektor, tetapi skala Hyperliquid membuat potensi dampaknya secara proporsional lebih besar.

Apa yang Disinyalkan Volume Derivatif DEX Harian $750 Juta bagi Struktur DeFi

Sektor perpetual terdesentralisasi yang menghasilkan volume harian $750 juta sebagai agregat kategori, dengan Hyperliquid sendiri menambah beberapa kali lipat angka itu di tingkat protokol pada hari-hari puncak, mewakili perubahan struktural dalam cara DeFi menghasilkan dan menangkap nilai ekonomi. Siklus DeFi sebelumnya ditandai oleh dominasi protokol peminjaman; Aave, Compound, dan penerusnya menangkap porsi terbesar dari total nilai terkunci dan pendapatan protokol.

Siklus saat ini mengangkat protokol derivatif sejajar dengan peminjaman, menciptakan struktur pendapatan dua pilar bagi sektor ini.

Data dari peringkat pendapatan protokol DefiLlama untuk paruh pertama 2026 secara konsisten menempatkan Hyperliquid di antara tiga protokol dengan pendapatan terbesar di seluruh DeFi berdasarkan biaya, bersaingberinteraksi langsung dengan protokol peminjaman native Ethereum yang memiliki basis pengguna terpasang selama bertahun-tahun.

Peringkat tersebut mencerminkan efisiensi biaya dari model order book dan efek konsentrasi volume yang dijelaskan sebelumnya. Ketika satu venue menangkap 50% hingga 70% volume sektor, pendapatan biayanya melampaui gabungan pendapatan selusin pesaing yang lebih kecil bahkan dengan tarif biaya per perdagangan yang lebih rendah.

Peringkat pendapatan protokol DefiLlama untuk paruh pertama 2026 secara konsisten menempatkan Hyperliquid di antara tiga protokol DeFi dengan biaya tertinggi, sebuah posisi yang dicapai dalam kira-kira 18 bulan sejak peluncuran token.

Juga Baca: Trump Mengatakan Ia Tidak Tahu Tentang Pendapatan Kripto $1,4 Miliar

Pemikiran Penutup

Pencapaian Hyperliquid melewati ambang kapitalisasi pasar $15,5 miliar pada 4 Juli 2026 bukan sekadar tonggak harga.

Ini adalah titik data yang mencerminkan perubahan nyata dalam bagaimana infrastruktur derivatif onchain dinilai, digunakan, dan dibangun.

Protokol ini menggabungkan beberapa hal sekaligus: arsitektur L1 yang dibangun khusus, mekanisme order book kelas profesional, struktur biaya yang kompetitif dengan venue tersentralisasi, dan distribusi token yang menghindari insentif tidak selaras yang umum pada alternatif yang didukung VC.

Hasilnya adalah posisi pasar yang tidak mampu dikejar oleh para rival — yang membangun selama bertahun-tahun dengan asumsi arsitektural berbeda.

Risikonya nyata dan material.

Konsentrasi validator, eksposur regulasi bagi venue derivatif onchain yang melayani warga AS, dan tahap awal lapisan HyperEVM semuanya mewakili vektor potensi gangguan yang mungkin belum sepenuhnya diperhitungkan dalam valuasi protokol saat ini.

Namun kerangka risiko yang diterapkan pada infrastruktur DeFi sering tertinggal dari perubahan struktural dalam penggunaan sebenarnya.

Dan data penggunaan Hyperliquid sepanjang paruh pertama 2026 secara konsisten mendukung narasi tersebut — trader profesional dan semi-profesional telah menemukan alternatif yang kredibel terhadap venue derivatif tersentralisasi.

Baca Selanjutnya: Bitcoin Menghadapi Ujian $62,6K Setelah Data Pekerjaan yang Lemah Mengangkat Aset Berisiko