Euler

Che cos’è Euler?

Euler è un protocollo di lending DeFi non-custodial che permette a utenti, curatori e istituzioni di creare mercati di prestito isolati o connessi per asset crypto, senza dover fare affidamento su un processo centralizzato di selezione e listing degli asset. Il problema che cerca di risolvere è più specifico del “lending DeFi generale”: Euler tenta di rendere utilizzabili come garanzia gli asset long-tail, i controlli di rischio specifici per vault e i mercati di credito programmabili, senza costringere tutti gli asset in un unico pool di rischio condiviso.

Il vantaggio competitivo attuale del protocollo è la sua architettura modulare, incentrata sull’Euler Vault Kit e sull’Ethereum Vault Connector, che consentono di configurare i vault di lending ERC-4626 con le proprie regole di collateral, parametri di liquidazione, stack di oracoli, percorso di governance e relazioni di collateral tra vault, invece di ereditare un design monolitico di mercato in stile Aave o Compound. (euler.finance)

Euler va compreso soprattutto come infrastruttura di credito DeFi, piuttosto che come una rete Layer 1 o un’app finanziaria consumer generalista. A fine luglio 2026, CoinGecko collocava EUL nelle basse centinaia per ranking di market cap, mentre la dashboard Euler V2 di DefiLlama mostrava Euler V2 con centinaia di milioni di dollari di TVL, prestiti attivi superiori alla TVL di facciata e una generazione di commissioni significativa ma volatile. La netta distinzione tra depositi, TVL, prestiti attivi e flusso di commissioni è importante perché la stessa retrospettiva 2026 di Euler riconosceva che la crescita precedente era in parte guidata da incentivi e mobile, con depositi saliti rapidamente dopo V2 e poi risultati meno “sticky” di quanto la TVL di facciata lasciasse intendere. (coingecko.com)

Chi ha fondato Euler e quando?

Euler è nato come Euler XYZ, una startup DeFi con sede nel Regno Unito, costituita dopo la vittoria allo Spark University Hackathon di Encode Club, e presentata pubblicamente nel dicembre 2020 dal dott. Michael Bentley. Il gruppo di founder originario, citato nell’annuncio di lancio di Euler, era composto da Michael Bentley, Jack Prior e Doug Hoyte, con un seed round da 800.000 dollari guidato da Lemniscap; il progetto ha poi raccolto round più grandi, tra cui una Serie A da 8 milioni di dollari guidata da Paradigm nel 2021 e un round di token-financing da 32 milioni di dollari guidato da Haun Ventures nel 2022, in un periodo in cui i mercati di lending DeFi stavano passando da protocolli sperimentali a infrastruttura finanziaria supportata da venture capital. Il modello di DAO di Euler e il token di governance EUL hanno seguito il pattern più ampio del DeFi 2020–2022: lo sviluppo del protocollo era inizialmente centrato su un laboratorio core, mentre il controllo dei parametri, l’allocazione del tesoro e gli incentivi in token venivano progressivamente spostati verso la governance dei detentori di token. medium.com

La narrativa del progetto è cambiata in modo sostanziale. Euler V1 era posizionato come un money market permissionless per la long tail di asset ERC-20, in competizione con Compound e Aave riducendo la dipendenza da listing approvati centralmente. Dopo l’exploit di marzo 2023 e il successivo recupero dei fondi, il progetto è stato ricostruito attorno a Euler V2, spostando la narrativa da “un unico protocollo di lending con listing più flessibili” a “un layer di credito modulare” in cui creator e curatori di vault indipendenti costruiscono mercati su un’infrastruttura comune. Entro il 2026, la comunicazione di Euler Labs era diventata più sobria: il team sosteneva che Euler aveva cercato di essere contemporaneamente un prodotto, un layer infrastrutturale, un DEX e un operatore di mercato, e che il reset strategico consisteva nel fare del protocollo la rete ferroviaria mentre i curatori gestiscono i prodotti finanziari costruiti sopra di essa. (euler.finance)

Come funziona la rete Euler?

Euler non è una blockchain sovrana e quindi non ha un proprio set di validatori, una produzione di blocchi nativa o un meccanismo di consenso indipendente. Il token EUL è un asset ERC-20 e il protocollo opera tramite smart contract distribuiti principalmente su Ethereum e altre chain compatibili con EVM; per regolamento, finalità e resistenza alla censura, eredita il consenso della chain sottostante invece di sostituirlo. Su Ethereum ciò significa Proof-of-Stake, proposta e attestazione dei blocchi basate su validatori e commissioni di transazione pagate in ETH invece che in EUL. Il white paper cripto-asset MiCA di Euler descrive esplicitamente EUL come operante sull’infrastruttura Proof-of-Stake di Ethereum, mentre le interazioni con il protocollo, come prestito, borrow, liquidazione, voto di governance ed esecuzione del Fee Flow, sono operazioni deterministiche di smart contract piuttosto che messaggi elaborati da una rete Euler separata. (euler.finance)

Tecnicamente, Euler V2 è organizzato intorno ai vault, piuttosto che su un unico pool globale di liquidità. Ogni vault è una primitiva di credito compatibile con ERC-4626 che può essere isolata, governata, non governata, solo-collateral, abilitata al borrow oppure connessa ad altri vault tramite l’Ethereum Vault Connector.

Il connector introduce sotto-conti, batching e permessi per operatori, consentendo di comporre posizioni e relazioni di collateral tra vault senza costringere ogni borrower e lender nello stesso universo di collateral. La sicurezza è stratificata di conseguenza: i vault immutabili riducono la superficie di attacco della governance ma lasciano agli utenti la responsabilità di uscire in situazioni di stress, mentre le factory di vault canoniche e aggiornabili includono pause guardian, un security council, un timelock e ruoli di proposta controllati dalla DAO. Non si tratta di decentralizzazione nel senso più puro; è un compromesso tra capacità di intervento di emergenza e fiducia nella governance o nel multisig. (euler.finance)

Quali sono i tokenomics di EUL?

EUL ha una supply totale fissa di 27.182.818 token, una cifra scelta in riferimento al numero di Euler, e. Il token non è inflazionistico nel senso convenzionale delle emissioni di protocollo, perché non esiste un programma di minting aperto, ma la supply circolante può comunque cambiare man mano che le allocazioni bloccate maturano, le ricompense vengono distribuite e le meccaniche di conversione rEUL modificano il flottante effettivo. La documentazione di Euler suddivide l’allocazione nella DAO, negli utenti del protocollo e nella crescita dell’ecosistema, nella Euler Foundation, nei partner strategici e nei contributor di Euler Labs; alla data di snapshot della documentazione del 31 gennaio 2025, i partner strategici rappresentavano una grande coorte completamente sbloccata, mentre il tesoro della DAO e le categorie di reward per gli utenti continuavano a cambiare tramite programmi di incentivi approvati dalla governance. Il white paper MiCA afferma che la supply totale è fissa e che EUL non ha asset backing né una pretesa intrinseca su riserve esterne. (docs.euler.finance)

L’utilità di EUL riguarda la governance, la distribuzione di incentivi e l’instradamento delle commissioni di protocollo, piuttosto che il pagamento del gas. Un EUL corrisponde a potere di voto in governance, e il token è usato nelle aste del Fee Flow, in cui le commissioni di protocollo raccolte in asset come le stablecoin possono essere messe all’asta in cambio di EUL e l’EUL risultante viene restituito al tesoro della DAO. Questo design crea una potenziale domanda in stile buyback quando le commissioni sono attive, ma è dipendente dalla governance piuttosto che un flusso di cassa automatico in stile equity. I cambiamenti recenti nei tokenomics sono importanti: le ricompense rEUL hanno introdotto una forma di reward bloccata che si converte 1:1 in EUL in sei mesi, con i riscatti anticipati che comportano la perdita e il burn della parte non maturata; separatamente, Euler Labs ha dichiarato nel 2026 che avrebbe raccomandato di ridurre le commissioni di protocollo a zero per il prossimo futuro e di mettere in pausa il Fee Flow come misura di crescita, il che significa che l’accumulo di valore tramite le commissioni veniva deliberatamente de-enfatizzato rispetto all’adozione da parte dei curatori. (docs.euler.finance)

Chi sta usando Euler?

L’utilizzo di Euler riguarda principalmente attività di credito DeFi-native: lender di stablecoin, utenti alla ricerca di leva, curatori di vault, risk manager e market creator che vogliono regole di collateral configurabili.

Il volume di trading di EUL in sé è un segnale debole dell’uso del protocollo; una lettura migliore deriva da supply in lending, prestiti attivi, tasso di utilizzo del borrow, generazione di commissioni e numero e qualità dei vault che utilizzano lo stack EVK/EVC. A fine luglio 2026, DefiLlama mostrava l’attività di Euler V2 distribuita su Ethereum e diverse chain EVM, con Monad ed Ethereum tra i maggiori contributori alla TVL, ma la stessa review 2026 di Euler avvertiva che l’espansione precedente su troppe chain aveva creato picchi di depositi guidati dagli incentivi che non si traducevano necessariamente in utenti duraturi. In pratica, la base utenti attiva appare più professionale e trainata dai curatori che dal retail di massa, in linea con lo spostamento del protocollo verso infrastruttura e mercati curati dal punto di vista del rischio. (defillama.com)

Il vettore di adozione più rilevante a livello istituzionale è il collateral tokenizzato piuttosto che il borrowing retail. Euler ha lavorato su design di vault permissioned con mercati compatibili con Securitize, consentendo ad asset come VBILL, il fondo Treasury tokenizzato di VanEck, e STAC, un fondo tokenizzato di CLO AAA, di essere utilizzati nei mercati di lending preservando al contempo requisiti di eleggibilità, proprietà e restrizioni di trasferimento a livello di vault.

Si tratta di un caso d’uso istituzionale legittimo, ma non va sopravvalutato: Euler fornisce infrastruttura di lending e di collateral, non distribuisce i titoli sottostanti, non garantisce la liquidità e non elimina i vincoli legali e di liquidazione che accompagnano gli asset del mondo reale permissioned. (euler.finance)

Quali sono i rischi e le sfide per Euler?

L’esposizione regolamentare di Euler è tipica degli asset legati a governance token e protocolli di lending DeFi, ma è complicata dalle sue ambizioni in ambito RWA. Nell’UE, il white... Il documento afferma che il documento non è stato approvato da un’autorità competente e che EUL non è coperto da schemi di indennizzo degli investitori o di garanzia dei depositi; afferma inoltre che EUL non è un utility token secondo il quadro di classificazione di quel documento.

Negli Stati Uniti, nelle fonti pubbliche esaminate non è stata identificata alcuna causa attiva della SEC o della CFTC contro Euler o EUL, e non esiste alcuna approvazione di un ETF su EUL o un prodotto di fondo regolamentato comparabile. Il rischio normativo più realistico è indiretto: i mercati di collateral permissioned, i titoli tokenizzati soggetti a KYC, i controlli di accesso al front-end, la partecipazione alla governance e le quotazioni in borsa potrebbero tutti essere influenzati dal mutare delle norme su valori mobiliari, materie prime, broker-dealer e stablecoin. (euler.finance)

I rischi di centralizzazione e operativi sono più immediati. La factory canonica dei vault di Euler può includere poteri di pausa e aggiornamento, con ruoli distribuiti tra i multisig della Euler DAO, le operazioni di Euler Labs, le società di monitoraggio e un security council, il che migliora la risposta alle emergenze ma crea assunzioni di fiducia riguardo a chi può mettere in pausa, proporre, cancellare o approvare modifiche. L’exploit del 2023 rimane il principale evento di rischio storico: DefiLlama registra un exploit da 197 milioni di dollari su Euler V1 classificato come logica del protocollo, con i fondi restituiti che in seguito hanno superato l’importo sottratto a causa delle variazioni di prezzo degli asset. L’architettura modulare di Euler V2 riduce il contagio isolando i mercati, ma non può eliminare il rischio di oracolo, una configurazione errata da parte dei curator, le corse alla liquidità, la cattura della governance o la possibilità che il collateral di lunga coda diventi impossibile da liquidare in condizioni di stress. (defillama.com)

Quali sono le prospettive future per Euler?

Le prospettive di Euler dipendono meno dal prezzo di EUL e più dal fatto che il protocollo riesca a diventare un’infrastruttura di lending credibile per curator, RWA e prodotti di credito DeFi avanzati, senza ripetere il ciclo di crescita guidato dagli incentivi che ha criticato nella propria retrospettiva.

La roadmap verificata di breve periodo include uno stack applicativo ricostruito, miglioramenti alle API pubbliche e agli SDK, dashboard per i curator, bot di liquidazione open source, il redeployment di EulerEarn, possibili deprecazioni di chain per le distribuzioni a bassa attività e un reset della struttura delle fee che potrebbe mantenere le commissioni di protocollo vicine allo zero finché l’utilizzo non raggiungerà una scala più duratura.

EulerSwap e i concetti di lending a tasso fisso o a scadenza fissa rimangono parte dello spazio di progettazione più ampio, ma Euler Labs ha indicato esplicitamente che dovrebbero tornare solo quando la liquidità, l’infrastruttura e le operazioni dei curator saranno abbastanza mature da sostenerli. (euler.finance)

L’ostacolo strutturale è la credibilità. Euler ha forti primitive tecniche, ma il mercato del lending è dominato da Aave, Morpho, Spark, Compound e venue di credito specializzate, molte delle quali dispongono di una liquidità più profonda, una distribuzione più chiara o narrazioni di rischio più semplici.

Il percorso più plausibile per Euler non è superare Aave nel lending generalizzato al retail, ma conquistare nicchie in cui la modularità è essenziale: collateral permissioned, vault RWA isolati, mercati specifici per curator, relazioni di credito cross-vault e prodotti on-chain che necessitano di logiche di liquidazione e di oracolo personalizzate. Questo percorso è fattibile ma impegnativo; richiede una selezione disciplinata delle chain, un’attribuzione del rischio trasparente, curator solidi, un’infrastruttura dati affidabile e un modello di token che possa alla fine catturare valore senza tassare proprio i fornitori di liquidità che deve attrarre.