La recente debolezza di Bitcoin (BTC) e il parallelo calo dei titoli tecnologici a forte crescita sono guidati da un ritiro temporaneo della liquidità statunitense, più che da un crollo dei fondamentali, secondo il fondatore di Real Vision Raoul Pal, che sostiene che i mercati stiano interpretando in modo errato un problema di breve periodo dell’infrastruttura finanziaria come un fallimento strutturale.
In una nota pubblicata nel fine settimana, Pal ha contestato quella che definisce una narrativa crescente secondo cui il ciclo cripto sarebbe “finito”, affermando che l’azione dei prezzi è distorta dalle operazioni del Tesoro USA, dai blocchi del governo e da una carenza di liquidità disponibile, fattori che hanno colpito in modo sproporzionato gli asset a lunga durata.
Bitcoin e SaaS vengono prezzati allo stesso modo
Pal ha detto che la sua analisi è iniziata confrontando il grafico di Bitcoin con l’indice UBS SaaS, dove ha trovato i due asset muoversi in stretta correlazione nonostante operino in mercati completamente diversi.
“SaaS e BTC sono esattamente lo stesso grafico”, ha scritto Pal, sostenendo che entrambi sono scontati per la stessa ragione: sono altamente sensibili alle condizioni di liquidità.
Secondo Pal, questo confronto indebolisce le affermazioni secondo cui le cripto starebbero sottoperformando per problemi interni come fallimenti di exchange, pressione normativa o stanchezza degli investitori.
Invece, ha detto, entrambe le classi di asset stanno reagendo allo stesso vincolo macro.
La liquidità USA è diventata il driver dominante
Pal ha riconosciuto che il suo team ha sottovalutato il ruolo della liquidità specifica degli Stati Uniti nell’attuale fase del ciclo.
Sebbene la liquidità globale abbia storicamente mostrato la correlazione più forte con Bitcoin e azioni, ha affermato che la liquidità domestica USA ha assunto la priorità a causa di una combinazione unica di fattori.
Questi includono l’esaurimento della facility di reverse repo della Federal Reserve, la ricostituzione del Treasury General Account, ripetuti blocchi del governo e un forte rally dell’oro che ha assorbito la liquidità marginale.
“Il rally dell’oro ha essenzialmente risucchiato tutta la liquidità marginale fuori dal sistema che altrimenti sarebbe confluita in BTC e SaaS”, ha scritto Pal.
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Questa sequenza, ha detto, ha creato quello che descrive come un “vuoto d’aria” negli asset rischiosi, una condizione caratterizzata da forti ribassi dei prezzi senza un chiaro trigger fondamentale.
Un vincolo temporaneo, non un cambiamento strutturale
Pal ha affermato che l’attuale blocco del governo e le dinamiche del Tesoro rappresentano l’ultimo ostacolo prima che le condizioni di liquidità migliorino, osservando che una soluzione potrebbe arrivare nel giro di giorni piuttosto che mesi.
Ha indicato una combinazione di sviluppi di politica attesi, tra cui tagli dei tassi, alleggerimento dei bilanci bancari, spesa fiscale e aggiustamenti regolamentari, che a suo avviso ripristineranno la liquidità in vista del ciclo delle elezioni di midterm del 2026.
“Spesso, negli investimenti che coprono l’intero ciclo, il tempo conta più del prezzo”, ha scritto Pal, esortando gli investitori a non interpretare la volatilità di breve periodo come un segnale che il ciclo più ampio sia terminato.
Perché la reazione del mercato è importante
L’implicazione più ampia della nota di Pal è che gli investitori potrebbero stare prezzando male il rischio trattando lo stress di liquidità come un danno permanente.
Se le condizioni di liquidità si allenteranno come previsto, gli asset che sono stati scontati più pesantemente, tra cui Bitcoin e i token cripto più piccoli, potrebbero rimbalzare più velocemente di quanto il mercato attenda oggi.
Pal ha anche respinto le affermazioni secondo cui la futura leadership della Federal Reserve restringerebbe la liquidità, definendo l’idea che Kevin Warsh perseguirebbe un’agenda aggressiva una “falsa narrativa” e suggerendo che la politica favorirà invece la crescita e la stabilità del sistema finanziario.
Il messaggio, ha detto, non riguarda obiettivi di prezzo di breve periodo, ma la pazienza durante una fase guidata dalla meccanica più che dal sentiment.
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