Citron Research ha detto venerdì che la sua raccomandazione di shortare Strategy mentre si rimane long su Bitcoin si è realizzata come previsto, segnando un anno da quando la società ha sostenuto pubblicamente che la valutazione della società di software si era distaccata dalla sua economia sottostante.
In un post su X, Citron ha notato che MicroStrategy, ora rinominata Strategy, è scesa del 68% negli ultimi 12 mesi, mentre Bitcoin è sceso di circa il 15% nello stesso periodo.
"Orgogliosi del tempismo—e grati per la fortuna che gioca sempre un ruolo," ha scritto la società.
La chiamata ha riacceso la discussione su come gli investitori dovrebbero valutare l'equity di Strategy rispetto alla performance del Bitcoin stesso. Michael Saylor, il presidente esecutivo dell'azienda, aveva risposto in un'intervista a CNBC all'epoca, offrendo una spiegazione di quello che descriveva come il modello economico unico di Strategy.
In quell'intervista, Saylor ha descritto l'azienda come una "società di tesoreria Bitcoin" con esposizione costruita attraverso una combinazione di partecipazioni dirette e transazioni di mercato dei capitali.
"Siamo alimentati da un reattore Bitcoin," ha detto, affermando che la posizione Bitcoin da $35 miliardi della società le permetteva di "vendere la volatilità" e reinvestire lo spread risultante nell'asset.
Saylor ha anche sostenuto che la struttura di Strategy trasferisce efficacemente rischio e performance da strumenti a reddito fisso agli azionisti ordinari, creando quella che ha definito esposizione "2X Bitcoin, 2X vol" per gli investitori azionari.
All'epoca, Saylor ha indicato due transazioni di finanziamento, una vendita di azioni da $4,6 miliardi sul mercato e un'obbligazione convertibile da $3 miliardi, come esempi di come la società cattura quello che ha descritto come "BTC spread."
Ha affermato che questi spread hanno generato miliardi in guadagni incrementali di Bitcoin in brevi periodi e potenzialmente decine di miliardi agli azionisti su orizzonti più lunghi.
Shortisti, ha detto, fraintendono il modello.
"Quello che non capiscono è che quando prendiamo in prestito denaro al 6% e investiamo in Bitcoin, e Bitcoin sale del 30%... stiamo ottenendo uno spread BTC dell'80%," ha affermato Saylor.
Interrogato sul rischio di ribasso, Saylor ha detto che l'unica vera minaccia sarebbe un crollo immediato di Bitcoin stesso.
"Il rischio numero uno che prendi è il rischio esistenziale che Bitcoin abbia un evento di estinzione," ha detto, aggiungendo che gli investitori nel titolo di Strategy avevano già accettato quel presupposto.
Ha anche citato il tasso di crescita storica di Bitcoin e ha sostenuto che gli acquirenti dell'equity cercavano esplicitamente esposizione a leva su Bitcoin.
"Negli ultimi due settimane, abbiamo generato $5,4 miliardi in guadagni BTC," ha detto Saylor all'epoca. "Se ti piace Bitcoin, allora questo è un mostro per te."
Tuttavia, Citron ha suggerito giovedì che ancora non capire la risposta di Saylor, collegando di nuovo all'intervista come parte del suo post per l'anniversario.
La tesi originale dell'azienda si concentrava sul premio di valutazione di MicroStrategy, che alcuni analisti hanno anche descritto come eccessivo e sull'idea che il titolo potesse sottoperformare Bitcoin se la preferenza degli investitori si spostasse lontano dall'esposizione a leva.