Strategy prenderebbe in considerazione la liquidazione delle proprie partecipazioni in Bitcoin solo in condizioni di estrema difficoltà finanziaria – in particolare se il titolo della società scendesse sotto il valore patrimoniale netto e tutte le opzioni di raccolta di capitale svanissero – ha rivelato il CEO Phong Le in una recente intervista.
Le ha dichiarato al podcast What Bitcoin Did che, se il multiplo di Strategy rispetto al valore patrimoniale netto dovesse scendere sotto 1x e le opzioni di financing si prosciugassero, la vendita di Bitcoin diventerebbe «matematicamente» giustificata per proteggere quello che la società definisce il «Bitcoin yield per share». Il più grande detentore aziendale di Bitcoin al mondo possiede attualmente 649.870 BTC, valutati circa 59 miliardi di dollari, acquisiti a un costo medio di 74.433 dollari per coin.
Tuttavia, Le ha sottolineato che questa mossa rappresenterebbe un’ultima risorsa più che un cambiamento di strategia. «Non vorrei essere la società che vende Bitcoin», ha affermato, aggiungendo che la disciplina finanziaria deve prevalere sulle emozioni quando i mercati diventano ostili. Questo framework rappresenta la prima volta in cui la dirigenza di Strategy articola pubblicamente condizioni specifiche alle quali l’azienda potrebbe ridurre la propria posizione in Bitcoin.
Il modello di business di Strategy si fonda sulla raccolta di capitale quando le azioni vengono scambiate a premio rispetto al NAV e sull’impiego di tali proventi per acquisire ulteriore Bitcoin, aumentando così le partecipazioni per azione. Quando quel premio scompare, ha spiegato Le, vendere una parte delle riserve per far fronte agli obblighi finanziari può risultare meno diluitivo per gli azionisti rispetto all’emissione di nuovo capitale a prezzi sfavorevoli.
Cosa è successo
La rivelazione arriva mentre gli investitori analizzano con attenzione le crescenti obbligazioni a pagamento fisso di Strategy legate alle azioni privilegiate emesse nel corso del 2024. Le ha stimato gli impegni annuali per dividendi in circa 750–800 milioni di dollari man mano che le ultime emissioni giungono a maturazione. La sua strategia prevede di finanziare tali pagamenti principalmente tramite equity raccolto con un premio rispetto all’mNAV.
«Più paghiamo i dividendi su tutti i nostri strumenti ogni trimestre, più stiamo abituando il mercato a comprendere che, anche in un bear market, continueremo a pagarli. Quando lo facciamo, i titoli iniziano a prezzarsi al rialzo», ha spiegato Le durante l’interview.
Strategy ha lanciato la scorsa settimana una nuova dashboard “BTC Credit” per rassicurare gli investitori dopo il recente calo del Bitcoin e la conseguente svendita dei titoli di società che detengono asset digitali in tesoreria. L’azienda sostiene di avere una copertura dei dividendi sufficiente per decenni anche se il prezzo di Bitcoin restasse piatto, con il debito ben coperto se BTC scendesse al prezzo medio di acquisto di 74.000 dollari e ancora gestibile persino a 25.000 dollari.
La dashboard introduce una metrica “BTC Rating” che misura il rapporto tra asset in Bitcoin e debito convertibile. Secondo i calcoli di Strategy, se Bitcoin scendesse al costo medio aziendale, gli asset supererebbero comunque il debito convertibile di 5,9 volte. Anche a 25.000 dollari per Bitcoin – circa il 67% in meno rispetto ai prezzi attuali – il rapporto di copertura resterebbe a 2,0 volte, ha dichiarato la società.
Le ha difeso la proposta di valore di lungo periodo del Bitcoin al di là delle dinamiche di bilancio, descrivendo l’asset come scarso e non sovrano, con un appeal globale. «È non sovrano, ha un’offerta limitata… persone in Australia, Stati Uniti, Ucraina, Turchia, Argentina, Vietnam e Corea del Sud — tutti apprezzano Bitcoin», ha aggiunto.
L’mNAV di Strategy si attestava a 1,16 al momento del lancio della dashboard, indicando che la società conserva una capacità teorica di emettere nuove azioni per ulteriori raccolte di capitale. La metrica si è ridotta significativamente rispetto al peak di 3,2x del novembre 2024, quando gli investitori pagavano quasi quattro volte il valore sottostante di Bitcoin per azione.
Perché è importante
Il framework operativo di Strategy rappresenta l’esempio più rilevante di gestione del tesoro in Bitcoin a livello corporate, con l’approccio dell’azienda che influenza un più ampio insieme di società che detengono asset digitali in tesoreria. Il riconoscimento pubblico da parte del CEO delle potenziali condizioni di vendita offre una trasparenza cruciale sui limiti del modello in situazioni di stress di mercato.
La società ha raccolto oltre 40 miliardi di dollari dall’inizio del 2024 tramite una combinazione di 27 miliardi in vendite di azioni ordinarie e 13,8 miliardi in titoli a reddito fisso, trasformando Strategy nel principale proxy Bitcoin di Wall Street. Questa strategia aggressiva di accumulo ha posizionato l’azienda come detentrice di circa il 3,1% dell’offerta totale di Bitcoin.
Tuttavia, la sostenibilità del modello dipende dal mantenimento dei prezzi azionari a premio rispetto al valore sottostante in Bitcoin. Quando l’mNAV scende sotto 1,0, le società di tesoreria in Bitcoin perdono la capacità di emettere equity a prezzi favorevoli per continuare ad acquistare BTC, potenzialmente innescando quelle che gli analisti descrivono come death spiral, in cui le aziende non riescono a raccogliere capitale per servire il debito o finanziare le operazioni.
Attualmente Strategy è oggetto di una crescente attenzione critica, poiché il suo titolo è sceso di circa il 36% nel solo mese di novembre, segnando la peggiore performance mensile dall’aprile 2024. La capitalizzazione di mercato della società è scesa a 49,5 miliardi di dollari mentre le sue holdings in Bitcoin sono valutate oltre 56 miliardi di dollari, creando per la prima volta da anni uno sconto rispetto al valore patrimoniale netto.
Gli analisti di JPMorgan hanno avvertito la scorsa settimana che Strategy corre rischi se MSCI dovesse escludere le società con tesoreria in asset digitali dai propri indici nelle prossime revisioni. Una tale esclusione potrebbe ridurre la partecipazione degli investitori istituzionali e comprimere ulteriormente il premio di mNAV che alimenta il modello di raccolta di capitale dell’azienda.
Nonostante la turbolenza del mercato, la dirigenza di Strategy sostiene che i flussi di cassa derivanti dal software enterprise e le fonti di finanziamento diversificate riducano in modo significativo il rischio di liquidazione. Lacie Zhang, analista di ricerca presso Bitget Wallet, ha osservato che la «strategia di finanziamento diversificato e di hodl li posiziona bene per una crescita sostenuta».
Ki Young Ju, fondatore e CEO di CryptoQuant, ha suggerito che la solidità finanziaria di Strategy potrebbe stabilire un floor per il prezzo del Bitcoin durante i futuri ribassi. «Player come MSTR difficilmente venderanno e quelle coin sono di fatto fuori mercato», ha affermato, il che potrebbe impedire a Bitcoin di tornare verso il suo prezzo realizzato intorno ai 56.000 dollari durante il prossimo bear market.
La capacità dell’azienda di servire il debito senza vendite forzate di Bitcoin rappresenterebbe un’evoluzione significativa rispetto ai precedenti cicli di mercato delle criptovalute, quando soggetti fortemente indebitati si trovavano spesso coinvolti in cascata di liquidazioni che amplificavano i ribassi di prezzo. L’impegno di Strategy a mantenere Bitcoin attraverso la volatilità di mercato – a condizione di conservare l’accesso ai mercati dei capitali – potrebbe ridurre la pressione di vendita sistematica durante i futuri downturn.
Il framework delineato da Le stabilisce parametri chiari: Strategy rimane un veicolo di accumulo di Bitcoin finché le condizioni di mercato consentono di raccogliere capitale a valutazioni ragionevoli. Solo quando sia il premio sul titolo sia l’accesso ai mercati dei capitali venissero meno, la società prenderebbe in considerazione la riduzione della propria posizione, dando priorità al valore per gli azionisti rispetto a un impegno ideologico all’hold perpetuo.