L'economista premio Nobel Jean Tirole ha avvertito che una supervisione inadeguata del mercato delle stablecoin in rapida espansione potrebbe costringere i governi a salvataggi multimiliardari durante future crisi finanziarie. Il vincitore del premio di economia del 2014 ha espresso profonda preoccupazione per l'insufficiente supervisione nel settore da 280 miliardi di dollari, avvertendo che gli investitori al dettaglio che considerano questi asset digitali come depositi perfettamente sicuri potrebbero innescare enormi salvataggi governativi se i sistemi di stablecoin dovessero crollare.
Cosa sapere:
- Il mercato delle stablecoin è cresciuto a oltre 280 miliardi di dollari, con Goldman Sachs che lo definisce l'inizio di una "corsa all'oro delle stablecoin" che potrebbe raggiungere i trilioni
- Gli asset digitali ancorati al dollaro USA devono essere garantiti uno a uno da dollari USA o titoli del Tesoro come stabilito dal GENIUS Act emanato a luglio
- Il Segretario al Tesoro Scott Bessent si aspetta che l'industria delle criptovalute diventi un importante acquirente di obbligazioni del governo USA, anche se gli economisti rimangono scettici
Il mercato in crescita affronta un divario di sorveglianza
Parlando con il Financial Times lunedì, Tirole ha detto di essere "molto, molto preoccupato" per i rischi nascosti nella supervisione delle stablecoin. Il professore della Toulouse School of Economics ha evidenziato i potenziali pericoli se questi asset, considerati ampiamente sicuri dai trader al dettaglio, si svelassero durante la turbolenza del mercato.
I suoi avvertimenti arrivano mentre il settore delle stablecoin vive una crescita senza precedenti.
Goldman Sachs ha recentemente descritto il settore come "all'inizio di una corsa all'oro delle stablecoin," prevedendo che il mercato globale potrebbe espandersi fino ai trilioni. Questo slancio ha attirato significativa attenzione governativa, in particolare riguardo a come questi asset digitali potrebbero sostenere i mercati del debito del Tesoro USA.
Tirole ha criticato specificamente la pratica di sostenere le stablecoin con obbligazioni del governo USA, citando preoccupazioni sui rendimenti relativamente bassi. Ha fatto riferimento a periodi in cui i rendimenti del debito del Tesoro erano negativi per molti anni, con pagamenti adeguati all'inflazione ancora più bassi. L'economista ha suggerito che questo potrebbe rendere tali accordi di sostegno impopolari col tempo.
Interesse Strategico del Dipartimento del Tesoro
Il Segretario al Tesoro USA Scott Bessent ha apparentemente posizionato l'industria delle criptovalute come un potenziale importante acquirente di obbligazioni del governo USA nei prossimi anni. Secondo quanto riportato dal Financial Times, Bessent ha segnalato a Wall Street la sua aspettativa che l'industria diventerà una "fonte importante di domanda per obbligazioni governative USA" mentre Washington cerca acquirenti per il crescente debito governativo.
Il Dipartimento del Tesoro ha contattato i principali emittenti di stablecoin tra cui Circle e Tether per ottenere informazioni, indicando piani per aumentare le vendite di titoli a breve termine nei prossimi trimestri. Questo approccio suggerisce un riconoscimento ufficiale dell'influenza crescente del settore sui mercati del debito governativo.
Tuttavia, il Capo Economista Globale di UBS Paul Donovan ha contestato le affermazioni che le stablecoin aumenteranno la domanda di titoli del Tesoro. Donovan ha argomentato che "le stablecoin riguardano più la redistribuzione della massa monetaria," spiegando che "qualcuno che vende titoli del Tesoro per acquistare stablecoin, che investono i fondi in titoli del Tesoro, non cambia la domanda di strumenti di debito USA."
Quadro Regolamentare e Valutazione dei Rischi
Il Guiding e Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins (GENIUS) Act, emanato a luglio, richiede che gli asset digitali collegati al dollaro USA mantengano una garanzia uno a uno tramite dollari USA o titoli del Tesoro. Questo quadro regolamentare rappresenta il tentativo di Washington di fornire chiarezza per il mercato in rapida crescita.
Bessent ha difeso queste misure a luglio, affermando che "il GENIUS Act fornisce al mercato in rapida crescita la chiarezza regolamentare di cui ha bisogno per crescere in un'industria da trilioni di dollari." Il Segretario al Tesoro ha posizionato i recenti sviluppi normativi come una base sufficiente per la continua espansione del settore.
Tirole è rimasto scettico riguardo alle attuali misure di supervisione. Ha avvertito che gli emittenti di stablecoin potrebbero essere "attirati nella tentazione" di investire in asset più rischiosi che garantiscono rendimenti più alti, potenzialmente aumentando la probabilità di crisi e innescando corse sui token.
Comprendere i Fondamenti degli Asset Digitali
Le stablecoin funzionano come asset digitali progettati per mantenere un valore stabile rispetto ad asset di riferimento, tipicamente il dollaro USA. Queste criptovalute raggiungono la stabilità attraverso vari meccanismi, inclusi il supporto in valuta fiat, controlli algoritmici o collateralizzazione con altri asset. A differenza delle criptovalute volatili come Bitcoin o Ethereum, le stablecoin mirano a minimizzare le fluttuazioni di prezzo.
Il requisito di garanzia secondo la regolamentazione USA attuale implica che gli emittenti devono detenere un valore equivalente in asset tradizionali per ogni stablecoin in circolazione. Questo principio di garanzia uno a uno assicura teoricamente che i detentori possano riscattare i propri asset digitali per il collaterale sottostante in qualsiasi momento.
Preoccupazioni per i Salvataggi Governativi
L'avvertimento più serio dell'economista si è concentrato su potenziali scenari di salvataggio governativo. Tirole ha spiegato che se le stablecoin detenute da depositanti al dettaglio o istituzionali dovessero crollare, "il governo sarebbe sotto forte pressione per salvare i depositanti affinché non perdano i loro soldi." Ha osservato che pochi depositanti non assicurati delle banche tradizionali hanno affrontato perdite negli ultimi decenni, creando precedenti per l'intervento governativo.
Questa pressione per il salvataggio potrebbe tradursi in salvataggi multimiliardari simili a quelli visti durante precedenti crisi finanziarie. Tirole ha sottolineato che tali rischi potrebbero essere gestiti se i supervisori globali possedessero risorse e incentivi adeguati per una supervisione attenta, sebbene l'abbia caratterizzato come un "grande se" date le personali e politiche tra i membri chiave dell'amministrazione USA.
Conclusione
Gli avvertimenti di Tirole evidenziano le crescenti tensioni tra l'espansione del mercato delle stablecoin e la preparazione normativa, poiché il settore da 280 miliardi di dollari affronta potenziali rischi sistemici senza un'adeguata supervisione. Il dibattito riguardo al fatto che questi asset digitali sosterranno effettivamente i mercati del Tesoro USA o semplicemente redistribuiranno la domanda esistente rimane irrisolto tra economisti e politici.