Il brusco sell-off di Bitcoin (BTC) del 5 febbraio non è stato causato da tensioni interne al mondo crypto o dalla capitolazione degli investitori, ma da forze più familiari alla finanza tradizionale.
Secondo Jeffrey Park, Chief Investment Officer di ProCap Financial, l’episodio ha segnato un altro passo nella transizione di Bitcoin in un asset di rischio pienamente integrato nei mercati dei capitali globali.
Invece di reagire a debolezze on-chain o a fallimenti specifici del settore, Bitcoin ha venduto insieme alle azioni e ad altri asset rischiosi durante una delle sessioni di trading più volatili per gli hedge fund multi-strategy degli ultimi anni.
Questo allineamento, sostiene Park, non è casuale.
Il de-leveraging cross-asset ha raggiunto Bitcoin tramite gli ETF
Park indica i volumi record di scambi e di opzioni nell’iShares Bitcoin Trust di BlackRock come prova che gli ETF sono stati un canale di trasmissione primario.
IBIT ha registrato il suo più alto volume di scambi di sempre, mentre l’attività sulle opzioni è stata dominata da contratti put, segnalando un posizionamento difensivo più che vendite speculative.
Nonostante Bitcoin sia sceso di oltre il 13%, i flussi sugli ETF non hanno mostrato il livello di riscatti visto in precedenti fasi di ribasso.
Al contrario, sono state registrate creazioni nette in tutto il complesso degli ETF, risultato che Park attribuisce ai market maker e ai dealer impegnati nella gestione di posizioni coperte, piuttosto che a investitori in uscita totale.
Derivati e meccaniche di copertura hanno spinto il ribasso
Secondo Park, gran parte della pressione di vendita è derivata dallo smontaggio di strategie delta-neutral, come le basis trade e le posizioni relative value che collegano gli ETF su Bitcoin con futures e azioni.
Con l’impennata della volatilità e l’aumento delle correlazioni, i risk manager dei fondi multi-asset sono stati costretti a ridurre l’esposizione lorda in modo indiscriminato.
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Questo processo è stato amplificato dalle dinamiche dei derivati.
L’esposizione short gamma tra i dealer ha richiesto ulteriori vendite man mano che i prezzi scendevano, mentre i prodotti strutturati con caratteristiche di knock-in possono aver accelerato i flussi di copertura nella fase di debolezza.
Queste meccaniche hanno creato un circolo vizioso che ha spinto i prezzi verso il basso senza corrispondenti deflussi di asset.
Perché il rimbalzo è stato altrettanto rapido
Il rimbalzo di Bitcoin del 6 febbraio è stato altrettanto significativo.
Con la stabilizzazione della volatilità, le posizioni coperte hanno iniziato a rientrare sul mercato, mentre nuovi acquirenti sono intervenuti per assorbire l’inventario creato durante il sell-off.
L’open interest sulle sedi regolamentate dei futures si è ripreso più rapidamente rispetto alle piattaforme offshore, rafforzando la tesi di Park secondo cui l’attività della finanza tradizionale ha dominato il movimento.
Un’anteprima della futura struttura di mercato di Bitcoin
Park sostiene che l’episodio offra uno sguardo sul futuro di Bitcoin.
Man mano che ETF, opzioni e portafogli multi-asset continuano a incorporare Bitcoin, l’andamento del suo prezzo rifletterà sempre più regole di margine, requisiti di copertura e controlli di rischio, piuttosto che narrazioni esclusivamente crypto-specifiche.
Questa integrazione potrebbe rendere i ribassi più bruschi e meccanici, ma prepara anche il terreno per squeeze rialzisti molto più violenti quando il posizionamento si ribalta.
Secondo Park, il crescente intreccio di Bitcoin con la finanza tradizionale non è una debolezza, ma un cambiamento strutturale che definirà il suo profilo di volatilità nei prossimi anni.
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