BFUSD

BFUSD：Binanceの利回り付きマージン資産と、合成ドルに対する中央集権型の解答

BFUSD (BFUSD) は、世界最大の暗号資産取引所であるBinanceが 発行 する報酬付きマージン資産であり、先物トレーダーが証拠金からパッシブな利回りを得られるように設計されています。

この資産は外部ウォレットへの出金ができず、オープンマーケットでの取引 も行えず、Binanceのエコシステム外では利用できません。この点で、従来型のステーブルコインや 分散型の合成ドルとは明確に一線を画しています。

BFUSDはブロックチェーン上のトークンではなく、 オフチェーン の中央集権的な金融商品として機能します。ユーザーはUSDTまたはUSDCを1:1のレートで コンバート し、その結果得られるBFUSDをBinance口座内で保有し、ステーブルコイン建ての 報酬を日次で受け取ります。

この商品は2026年初頭時点で流通数量が約13億ユニットに 成長 しており、準備基金は700万USDT超に達しています。その後Binanceは、当初の先物限定の文脈を超えて 資産の利用範囲を拡大し、 より多くのユーザーが利用できるようにSimple Earnへ統合しました。

規制の余波から生まれた「ポストBUSD」プロダクト

BFUSDは、Binanceの以前のステーブルコイン事業が規制圧力により崩壊してから約18か月後の 2024年11月27日に登場 しました。ニューヨーク州金融サービス局（NYDFS）は、マネーロンダリング対策遵守への懸念から 2023年2月にPaxosに対しBUSDの発行停止を命令 し、その結果Binanceは同年12月までにドル連動トークンを完全に 清算 せざるを得ませんでした。

BFUSDのローンチ時期はまた、Binanceが2023年11月に米国司法省と43億ドルの歴史的な 和解に合意 した後にもあたります。この合意により、取引所は米国財務省の金融犯罪取締ネットワーク（FinCEN）および 外国資産管理局（OFAC）に対してさらに数十億ドルを 支払う とともに、独立したコンプライアンス・モニターを導入することが求められました。

創業者の趙長鵬（Changpeng Zhao）は銀行秘密法違反を 認め、 CEOを退任しました。後任としてリチャード・テン（Richard Teng）が就任し、新たな規制遵守の時代を 約束しています。

BFUSDは、Binanceが「本物の」ステーブルコインとしての規制上の負担を負うことなく、 利回りを生むステーブルコイン類似商品の領域に再参入しようとする試みを 体現 しています。BFUSDをドル連動トークンではなくマージン資産として分類することで、取引所は一部の コンプライアンス要件を回避 しつつ、依然としてユーザーにドル建てで利回りを生むインストルメントを提供しています。

デルタ・ニュートラル・ヘッジとETHステーキングが生み出す利回りエンジン

BFUSDの報酬メカニズムは、Binanceがユーザーに代わって運用する2つの主要な収益源に 依拠 しています。

1つ目の戦略はデルタ・ニュートラル・ヘッジを 用いる もので、Binanceは現物市場とパーペチュアル先物市場で反対ポジションをとります。取引所が現物市場で イーサリアム (ETH) を購入する際には、同時にETHパーペチュアル先物で 同額のショートポジションを構築し、価格方向リスクを中立化します。

この構造により、Binanceは資金調達料（ファンディングフィー）を獲得できます。これは、先物価格が現物価格を上回るとき、 ロングポジション保有者がショート側に支払う定期的な支払いです。Binanceの過去データによると、 BFUSDのローンチ前1年間でETHUSDTの資金調達レートは365日のうち354日でプラスでした。

2つ目の収益源はイーサリアムのステーキングに由来します。BinanceはBFUSDの販売で集めた資本の一部を使ってETHを購入・ステークし、 Ethereumのプルーフ・オブ・ステーク・メカニズムを通じてコンセンサスレイヤーおよび実行レイヤーの報酬を獲得します。

これらを組み合わせた戦略により、BFUSDのプレローンチ期間にはベースAPYが12%から35%超の範囲で 実現し、アクティブな先物トレーダー向けのブースト利回りは47%に達しました。市場環境の正常化に伴い、 直近30日ベースでの年率換算利回りはおよそ4.5%へと 落ち着い ています。

2階建ての報酬構造とリザーブファンド

BFUSDはユーザーのアクティビティに応じて2つの異なる報酬ティアを提供します。

BFUSD残高を単に保有しているユーザーには、日次で計算されステーブルコインで分配されるベースAPYが支払われます。 一方、BFUSDを担保として保有しながらUSDⓈ建て先物を積極的に取引するユーザーは、通常ベースより数ポイント高い ブースト利回りの対象に なります。

Binanceは各計算日において、1時間ごとのスナップショットで記録されたBFUSD残高のうち最も低い額を用いて 対象残高を算出します。この手法により、日末の駆け込み入金によるゲーミングを 防ぎ、 報酬が実際の保有パターンを反映するようにしています。

取引所は、資金調達レートがマイナスに転じた期間を下支えするために、ローンチ時に100万USDTでシードされた リザーブファンド（準備基金）を設立しました。このファンドは不利な市場環境で発生する損失をユーザーではなく 吸収することで、BFUSDの利回りがゼロを下回らないというBinanceの保証を支えています。

好調な局面で得られた利益の一部はこの準備基金に回され、2025年1月までに700万USDT超へと成長しました。 このファンドはBinanceの一般的な「Futures Insurance Fund」とは独立して運用されており、 自動デレバレッジ・メカニズムとは一切関係がありません。

発行済み供給は10億枚超、ハードキャップはなし

BFUSDには最大供給量の 上限 が存在せず、ユーザーがステーブルコインをコンバートする際に Binanceが随時新規発行できる設計となっています。流通供給量は2026年1月初頭までに約13.2億ユニットに 到達 し、1:1のドルペッグを維持しているため、 名目時価総額も同水準となっています。

市場データ集計サイトは、2025年後半を通じて流通供給量が13億〜20億ユニットの範囲で変動したと 報告しており、利回りの魅力度や取引ニーズに応じてユーザーが購入・償還を行うことで、 プロダクトが弾力的に拡張・縮小する性質を反映しています。

BFUSD/USDTの取引ペアは、BFUSD関連ボリュームの98%以上を占めていますが、 BFUSDの主な役割が取引用ではなくマージンおよび利回り獲得インストルメントであることから、 直接取引は依然として限定的です。日次の取引量は資産規模と比較すると控えめな約1,000万ドル程度で 推移 しています。

ユーザーごとの保有上限はVIPティアごとに 異なり、 Binanceはこれらの上限を定期的に調整しています。2024年12月には、需要の高まりに対応するため、 VIP 0〜9の全ティアで最大保有上限が一律50%引き上げられました。

先物枠を超えたSimple Earnへの拡大統合

BFUSDは当初、アクティブなデリバティブ口座の保有を必須とするBinance Futures専用プロダクトとして ローンチ されました。この制約により、レバレッジ商品に慣れたトレーダーにアクセスが限定されていました。

2025年8月、BinanceはBFUSDをSimple Earnに 統合 し、先物口座要件を撤廃してより広範な参加を可能にしました。ユーザーは現在、 Binance Earnを通じてBFUSDに 加入 できる一方で、必要に応じて同資産を先物マージンとして利用することもできます。

取引所は2025年1月に、需要が高まっている、あるいは供給が限られている局面でユーザーがBFUSDの購入または ステーブルコインへの償還を事前予約できる「Pre-Buy」および「Pre-Redeem」機能を 導入 しました。 これらのコンティンジェンシー機能は、標準的な処理完了を待つことなく潜在的な流動性制約に 対処 することを目的としています。

BFUSDは、Futures、Portfolio Margin、VIP Loansなど複数のBinanceプロダクトにわたって 担保 として機能し、統合口座では99.9%の担保価値比率が適用されます。 この柔軟性により、利回りを生まないステーブルコインを遊休保有する代わりの選択肢として、 同資産の位置づけが強まっています。

Binance subsequently launched された LDUSDT と RWUSD を追加の報酬付き証拠金資産として導入し、BFUSD テンプレート上に構築されたプロダクトラインを形成した。LDUSDT はデルタヘッジではなく Simple Earn から利回りをdRAWS し、RWUSD は現実資産エクスポージャーをincorporates している。

償還制限と中央集権リスクがトレードオフを規定

BFUSD は、従来型ステーブルコインや分散型代替手段とは一線を画す大きな制約を担っている。

この資産は外部ウォレットへ出金 できず、ユーザー間での送金や DeFi プロトコルでの利用もできない。この制限により、ユーザー資本が Binance エコシステム内に集中するプラットフォーム・ロックイン効果が生じる。

Binance は、高い需要、マーケットストレス、流動性制約の期間中、最大 7 連続日まで償還を一時停止または遅延させる権利を留保している。また、取引所は事前の通知なしにいつでもユーザーから BFUSD を買い戻すことができ、長期保有に関する確実性を失わせている。

ユーザーは、原資産担保プール、ヘッジポジション、あるいはリザーブファンドに対する直接的な請求権を持たない。これらの資産は法的には Binance が所有し、ユーザーはパリティでの償還と、取引所の継続的な運営を前提とした日次報酬分配のみを受ける権利があるにすぎない。

このプロダクトは Binance の業務上の健全性に依存しており、相手方リスクが、これまでに大規模な規制執行を受けてきた単一主体に集中する。43億ドルの司法省（DOJ）との和解は過去の違反を解決 したものの、モニター設置義務の継続や将来の規制措置の可能性は依然として不確実性を残している。

地理的制限により、米国を含む Binance Futures が禁止されている法域のユーザーは利用が認められていない。暗号資産市場規制（MiCA）の対象となる欧州経済領域諸国のユーザーは報酬を得ることができないが、既存保有分の償還は可能である。

Terra との比較はローンチ時に付きまとったが重要な違いを見落としている

BFUSD の高い初期 APY は、Anchor Protocol を通じて 20% の利回りを提供しつつ 2022 年 5 月に崩壊した Terra の UST ステーブルコインとの即時比較を引き起こし、批評家は BFUSD が破綻に向かう持続不可能な利回りスキームの再来ではないかと疑問を呈した。

Binance は Terra のアルゴリズム型アプローチとはいくつかの構造的な違いがあることを強調した。UST は、LUNA というコンパニオントークンのアルゴリズム的なミンティングとバーンを通じてペッグを維持し、市場ストレス時に反射的な脆弱性を生んでいた。これに対し、BFUSD の価値はトークンメカニクスではなく、実際のトレード収益やステーキング報酬に由来する。

リザーブファンドは Terra にはなかったマイナスファンディング期間に対するバッファーを提供するが、その規模は BFUSD の総供給量に比してなお控えめである。ファンドは約 700 万 USDT によって約 13 億の発行済み供給に対し約 0.5% をカバーするにとどまる。

BFUSD は非ステーブルコインの証拠金資産として分類されており、そもそもアルゴリズムによるペッグ維持を約束していない。1:1 の償還保証は、市場メカニズムではなく、Binance がコンバージョンに応じる意思と能力を持ち続けるかどうかに依存している。

Ethena の (ENA) USDe (USDe) 合成ドルは、類似するデルタニュートラルヘッジ戦略を採用しているが、分散型のオンチェイントークンとして運用されている。オブザーバーが指摘する重要な違いは、USDe が利回り獲得のために sUSDe への能動的なステーキングをユーザーに要求する一方で、BFUSD はすべての保有者に自動的に報酬を分配する点である。

構造的依存関係と市場環境が今後の見通しを形作る

BFUSD の持続可能性は、暗号資産デリバティブ市場における恒常的な正の資金調達レートに依存している。歴史的データはポジティブ優勢を示すものの、2022 年の市場崩壊時に見られたように、長期のベアマーケットではファンディングが長期間ネガティブに転じる 可能性がある。

このプロダクトの魅力度は、レバレッジドロングが支払う資金調達レートが最高水準に達する強気相場時の市場センチメントと直接相関する。弱気局面では、利回りの減少やマイナス化により、ユーザーが他所で活用可能なステーブルコインへ BFUSD を償還する動機付けが高まるかもしれない。

暗号資産デリバティブ市場における Binance の支配的地位——2025 年に取引された 85.7 兆ドルのうち約 29% を獲得——は、BFUSD のヘッジ戦略を支える相当規模の取引インフラを提供している。取引所のfutures volume は 2025 年第 1 四半期だけで 2.6 兆ドルを超えた。

規制の進化は、リスクであると同時に機会も提示する。Binance は 2025 年末、コンプライアンスモニター要件の解除を目指して DOJ と交渉したと報じられており、これは業務の正常化を示すサインとなり得る。

一方で、新たな執行措置は、取引所が BFUSD インフラを維持する能力を脅かす可能性もある。

分散型代替手段、トークン化国債、その他の中央集権型取引所の利回りプロダクトとの競争は、時間とともに BFUSD の相対的魅力度を圧縮するかもしれない。このプロダクトは、オンチェーンのコンポーザビリティやポータビリティを求めない一方で、担保に対する利回りを重視する Binance 中心のトレーダー向けという特定のニッチを占めている。

世界最大の暗号資産取引所への集中した相手方リスクを許容できるユーザーにとって、BFUSD は本来遊休状態であるはずの取引資本からリターンを得る手段を提供する。そのトレードオフが妥当かどうかは、個々のリスク許容度と、Binance が今後も業務および財務の健全性を維持すると見なすかどうかにかかっている。